Diário do Mercado. Citi Corretora. Market Overview. Empresas & Setores. Ibovespa Intra Day. 20 de março de 2015

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1 Diário do Mercado Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,11%, a pontos, seguindo o desempenho das bolsas de valores nos EUA, que foram impactadas por mais um movimento de baixa do petróleo. De indicadores econômicos nos EUA, os destaques ficaram para os pedidos de auxílio desemprego e para o índice de antecedente, que vieram em linha com as expectativas. Por aqui, a segunda prévia do IGP-M de março mostrou uma inflação de 0,84% na variação mensal. O dólar encerrou o dia com alta superior a 2,5%, no patamar de R$3,29. Rossi Residencial (RSID3), Usiminas (USIM3), Kroton (KROT3) e Estácio Participações (ESTC3) estiveram entre as maiores quedas. Suzano (SUZB5), JBS (JBSS3), Fibria (FIBR3) e SLC Agrícola (SLCE3) foram destaques de alta. O giro financeiro totalizou R$ 5,8 bilhões, 8% abaixo da média das últimas 21 sessões. Mercado hoje: Na Ásia, as bolsas seguiram o movimento de alta, principalmente na China, que fechou a semana com valorização de 7,2%. Na Europa, mercados em leve alta, fechando a semana também no positivo, ajudados pelo estímulo do BCE e euro mais fraco. Nos EUA, os índices futuros acompanham os demais mercados, negociando em alta (S&P Fut +0,5%), em dia de agenda vaiza por lá. No Brasil, foi divulgado o IPCA-15 de março, em 1,24% (em linha). Empresas & Setores Estácio: Entregando melhoras há muito aguardadas no 4T14 (pg. 5) Copasa: Resultado comparável da Copasa em linha, mas não recorrente impacta o lucro do 4T (pg. 6) Seguradoras: Lucratividade bem segura, apesar dos obstáculos de curto prazo; Iniciamos a cobertura de SULA11 com compra e de PSSA3 com neutro, principalmente pelo valuation (pg. 7) Ibovespa Intra Day Performance (%) Fech. Dia Sem. Mês Ano Ibovespa (1,1) 4,2 (1,2) 1,9 IBX (1,1) 4,2 (1,2) 2,6 S&P (0,5) 1,1 (0,7) 1,5 Dow Jones (0,6) 0,4 (1,0) 0,8 Nasdaq ,2 2,0 0,6 5,4 Dólar Ptax 3,264 0,4 4,7 13,4 22,9 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Companhia Var. SUZB5 Suzano 5,96 JBSS3 JBS 4,14 FIBR3 Fibria 3,09 CYRE3 Cyrela 2,20 LIGT3 Light 2,17 KROT3 Kroton -6,36 ESTC3 Estácio -5,33 MRFG3 Marfrig -5,30 PDGR3 PDG -4,76 VIVT4 Vivo -4,76 Performance por Setor (%) Consumo & Varejo 0,3 Materials Industrials Utilities Transp. & Infra-Estrutura Ibovespa Financials Imobiliário Saúde & Educação -0,1-0,2-0,4-1,1-1,1-1,2-1,2-1,6 Energia Telecom, Mídia & Tecn. -3,8-3,3 Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI Fontes: Bloomberg, Bovespa

2 MONITOR DE MERCADO Código Preco Fech. (R$) Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%) SUZB5 14,40 6,0 19,4 28,0 64,2 7,01 14,50 RSID3-16,4 367 FIBR3 42,01 3,1 14,0 29,2 69,1 20,03 42,32 BISA3-1,3 283 JBSS3 13,85 4,1 10,6 23,7 78,9 7,16 13,98 MRVE3 0,4 265 LREN3 84,79-0,7 1,1 11,1 45,6 57,64 85,80 HGTX3-4,1 205 UGPA3 61,15-0,1 3,9 20,3 19,1 45,15 61,79 OIBR3-3,7 202 EQTL3 29,74-0,5 7,3 7,4 58,7 18,67 30,25 UGPA3-0,1 196 CIEL3 46,43-1,5 5,0 12,7 36,9 33,44 47,38 JBSS3 4,1 195 ABEV3 18,49 0,2 1,3 15,2 15,9 14,47 18,79 PDGR3-4,8 193 CRUZ3 25,80-0,5 1,7 33,5 26,9 17,18 26,48 BRPR3 0,0 189 HYPE3 19,32-0,4 1,2 16,0 20,9 15,31 19,69 RADL3 1,8 179 ENEV3 0,21 0,0-8,7-47,5-87,4 0,19 1,80 MMXM3-1,5 15 RAPT4 3,36-3,2-13,0-29,6-45,6 3,25 7,78 BBRK3-3,4 25 GOLL4 8,31-0,5-17,3-45,3-21,3 8,10 15,67 CRUZ3-0,5 37 ECOR3 9,11-0,4-13,6-14,5-19,5 8,90 14,94 ARTR3-1,1 38 MYPK3 10,45-2,2-13,6-12,3-55,1 9,91 23,40 ENEV3 0,0 41 HGTX3 16,45-4,1-7,6-18,8-36,2 15,87 27,83 PCAR4-1,3 42 OIBR3 6,84-3,7 7,7-25,2-82,0 5,11 39,70 OGXP3 0,0 43 OIBR4 6,40-4,6 7,7-25,7-81,5 4,74 37,30 CESP6-0,6 45 PETR4 8,90-4,0-7,0-11,2-29,0 8,04 24,90 BBDC3-1,8 45 OGXP3 0,07 0,0-12,5-22,2-70,8 0,06 0,25 WEGE3 0,0 47 Índices Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Ibovespa ,1-1,2 1,9 7, MSCI Emerging Markets 965 0,9-2,6 0,9 2, Dow Jones ,6-1,0 0,8 10, S&P ,5-0,7 1,5 11, Stoxx ,1 2,3 17,1 22, FTSE ,0 0,3 6,1 6, DAX ,9 5,3 22,4 29, Nikkei ,4 4,1 12,1 37, Xangai Comp ,0 9,3 11,8 81, Moedas Fech. Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 3,29-2,5-13,7-19,3-28,6 2,18 3,31 Euro (R$/EUR) 3,51-0,5-9,1-8,2-7,3 2,87 3,52 Commodities Fech. Fech. Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 211-0,5-5,8-8,2-29, CBOT Milho (US$/bu.) 196 0,5 4,1-2,6-4, CBOT Trigo (US$/bu.) 515 0,6 0,4-13,4-29, CBOT Soja (US$/bu.) 962 0,1-6,7-6,6-19, ICE Café (US$/lb.) 142-1,7 0,9-16,3-21, ICE Acucar (US$/lb.) 13-0,9-9,2-16,2-31, ICE Algodao (US$/lb.) 63-0,5-3,5 2,6-21, Crude Oil WTI (US$/bbl.) 43-1,5-13,0-20,2-51, Crude Oil Brent (US$/bbl.) 54-1,3-14,9-10,8-47, Ouro à vista (US$/Onça) ,2-3,3-0,9-11, Ibovespa Apr-13 Dec-13 Aug-14 R$/US$ 3,50 3,30 3,10 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 Apr-13 Dec-13 Aug-14 Petróleo WTI (US$/bbl.) Apr-13 Dec-13 Aug-14 1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica 2

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Link relatório Segunda, 16/mar Período Expec. Anterior 08:00 BZ IPC-S IPC FGV 15/mar -- 1,26% 08:30 BZ Atividade econômica M/M Jan -- -0,55% 08:30 BZ Atividade econômica A/A Jan -- 0,65% 08:30 BZ Pesquisa Focus 09:30 US Índice Empire State, manufatura em Nova York Mar 8 7,78 10:15 US Produção industrial M/M Feb 0,30% 0,20% 10:15 US Utilização da capacidade instalada Feb 79,50% 79,40% 10:15 US Produção manufatureira (SIC) Feb -- 0,20% 11:00 US NAHB Índice do mercado habitacional Mar 57,0 55,0 15:00 BZ Balança comercial semanal 15/mar -- -$50M Terça, 17/mar Período Expec. Anterior 07:00 EC Empregos T/T 4Q -- 0,20% 07:00 EC Empregos A/A 4Q -- 0,60% 07:00 EC Pesquisa ZEW (Expectativas) Mar -- 52,7 07:00 EC IPC M/M Feb -- -1,60% 07:00 EC IPC A/A Feb F -- -0,30% 08:00 BZ IGP-10 Inflação FGV M/A Mar -- 0,43% 09:30 US Construção de casas novas Feb 1045K 1065K 09:30 US Construção de casas novas M/M Feb -1,90% -2,00% 09:30 US Licenças p/construção Feb 1065K 1053K 09:30 US Alvarás de construção M/M Feb 0,50% -0,70% BZ Confidência industrial CNI Mar -- 40,2 Quarta, 18/mar Período Expec. Anterior 07:00 EC Balança comercial SA Jan B 07:00 EC Produção de construção M/M Jan -- -0,80% 08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 13/mar -- -1,30% 15:00 US Taxa de decisão da FOMC (Limite máximo) 18/mar 0,25% 0,25% Quinta 19/mar Período Expec. Anterior 05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 15/mar :00 BZ IGP-M Inflation 2nd Preview Mar -- 0,16% 09:30 US Saldo em conta corrente 4Q -$102.0B -$100.3B 09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 14/mar :30 US Seguro-desemprego 07/mar :00 US Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Mar 8 5,2 11:00 US Índice antecedente Feb 0,30% 0,20% Sexta 20/mar Período Expec. Anterior 06:00 EC Conta corrente BCE SAZ Jan B 06:00 EC Conta corrente NSAZ Jan B 09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE M/M Mar -- 1,33% 09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE A/A Mar -- 7,36% 3

4 CALENDÁRIO DE DIVULGAÇÃO DE RESULTADOS Segunda Terça Quarta Quinta Sexta Março Direcional (D) Iguatemi Cosan (D) Brasil Brokers Triunfo QGEP Participações (D) Eztec (D) Bradespar Gol Cyrela PDG Realty (D) Kroton Educacional Rossi Residencial (D) Estacio Part Senior Solution Saraiva Dasa (D) Kepler Weber Brasil Pharma (D) CPFL Cesp (D) Portobello Eneva MMX Mineração Qualicorp Sabesp (D) Tegma Vanguardo Agro Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado; (E) - Data estimada Fonte: Bloomberg 4

5 Empresas & Setores Estácio Entregando melhoras há muito aguardadas no 4T14 Opinião Estácio entregou um 4T14 forte, com receita 8% acima do esperado. Os custos ficaram relativamente em linha com o esperado, o que levou a um EBITDA 25% acima das nossas estimativas (10% acima do consenso); lucros também vieram 26% acima. Ra ting C ó d ig o P re ç o - A lvo Ú lt imo P re ç o C o mp ra / R isc o A lt o E S T C 3 R $ 2 4,2 0 R $ 15,8 0 Crescimento orgânico de 38% - A empresa reportou 38% de crescimento orgânico de receita, considerando quatro aquisições feitas nos últimos 12 meses, puxado por maior base de estudantes e maior ticket médio. Houve também crecimento do segmento de ensino de longa distância (que tem uma receita menor), agora representando 9,4% do total da receita, vs. 6,7% no 4Q13 (vs. 23,5% da Kroton). A Estácio está intensificando os esforços nesse segmento, e esperamos que seja uma contribuição importante para o crescimento daqui para frente. Acreditamos também que o maior foco em ensino à distância pode ajudar a Estácio a absorver potenciais impactos das mudanças regulatórias do programa FIES. Margens continuam melhorando A margem EBITDA de 20,4% bateu nossas estimativas em 2,8%. Acreditamos que isso reflete a estrutura de custos fixos do segmento de ensino à distância, o que ajuda a diluir os custos totais. Adicionalmente, a empresa parece estar se beneficiando dos esforços para aumentar o número de estudantes por aula e introdução de um modelo acadêmico padronizado. Acreditamos que tais iniciativas ajudarão a manter as altas margens e esperamos uma média de 24,5% até 2017, vs. 22,2% em U p sid e (% ) 5 3,2 Tra ding Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) P e rfo rma n c e % A b s R$ R$ 67,7 R$ 30,21 R$ 14,52 V s. Ib o v 1 Mês (20,0) (19,4) 3 Meses (36,9) (39,5) 12 Meses (28,5) (36,2) M ú lt ip lo s (x) E E VE/EBITDA 6,5 5,8 P/L 9,3 7,5 Lucro líquido dobra a/a O lucro líquido de R$81mi bateu nossa estimativa de R$64mi, e cresceu 50% a/a organicamente; esperamos crescimento anual de 20% até Implicações Esperamos reação positiva de ESTC3 ao resultado apresentado. Mantemos a recomendação de Compra/Alto Risco, devido ao valuation descontado, mas ressaltamos que o risco regulatório do setor permanece alto. Fonte: Citi Research (baseado em Results: Estácio delivering long-awaited improvements in 4Q14, de Lucio Aldworth, publicado em 19/03/2015) 5

6 Copasa Resultado comparável da Copasa em linha, mas não recorrente impacta o lucro do 4T Opinião Esperamos reação levemente negativa do mercado em relação aos resultados da Copasa. A Copasa reportou um EBITDA de R$220 milhões (-25% a/a), 20% abaixo das nossas estimativas e 25% abaixo do consenso. Apesar de vir abaixo das nossas previsões e do consenso, o EBITDA reportado foi impactado em R$54 milhões por itens não recorrentes (provisões mais altas, custos de fundo de pensão e remarcação de ativos). O EBITDA comparável de R$274 milhões foi em linha com as nossas estimativas. Performance em custos caixa (pessoal, serviços terceirizados, materiais e outros) foi saudável (+4,8% a/a vs inflação de 6,4% nos últimos 12 meses) principalmente por queda de 9% a/a nos serviços terceirizados. O lucro líquido alcançou R$22 milhões (-79% a/a), 69% e 73% abaixo das nossas estimativas e do consenso, respectivamente, impactado pelos itens não recorrentes já mencionados. Copasa também cortou o payout para os lucros de 2015 para 25% (vs 35% anteriormente). Implicações - Os impactos da seca persistente no Sudeste devem impactar nos lucros. A desaceleração temporária dos negócios forçou a preservação de caixa e a decisão de corte de dividendos. Entretanto, o impacto de um tempo extremo deve ser menos severo do que para a sua par Sabesp. Copasa implementou iniciativas conservadoras, mas absteve-se de garantir os rebates. O programa de economia de água da Sabesp deve levar a uma rápida queda do Ebitda com menores volumes e tarifas médias. Ra ting C ó d ig o P re ç o - A lvo Ú lt imo P re ç o U p sid e (% ) C o mp ra C S M G 3 R $ 2 9,0 0 R $ 17, ,4 Tra ding Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) P e rfo rma n c e % A b s R$ R$ 5,1 R$ 41,85 R$ 14,30 V s. Ib o v 1 Mês (1,3) (0,8) 3 Meses (23,3) (25,9) 12 Meses (46,8) (54,6) M ú lt ip lo s (x) E E VE/EBITDA 4,0 3,8 P/L 5,6 5,7 Fonte: Citi Research (baseado em Results: Copasa's like-for-like results in line but one-offs weigh on 4Q profit, de Marcelo Britto, publicado em 20/03/2015) 6

7 Seguradoras Lucratividade bem segura, apesar dos obstáculos de curto prazo; Iniciamos a cobertura de SULA11 com compra e de PSSA3 com neutro, principalmente pelo valuation Seguradoras de saúde e de automóveis no Brasil enfrentam um cenário difícil, mas esperamos que SulAmerica (SULA) e Porto Seguro (PSSA) naveguem com sucesso Reconhecemos que as seguradoras de saúde e de autos enfrentam obstáculos específicos no curto prazo, mas acreditamos que a SULA e PSSA estão bem posicionadas para entregar crescimento de lucros de duplo dígito sob este cenário desafiador. Por um lado, as empresas de seguro saúde enfrentam um potencial aumento na taxa de desemprego (o que prejudica o crescimento de segurados da base corporativa), e altos níveis continuados de inflação médica (que coloca pressão de alta nas despesas de sinistros). Por outro, as seguradoras de automóveis enfrentam um cenário de fracas vendas de veículos novos (coloca pressão de baixa para o crescimento da frota segurada) e um potencial aumento de roubos de veículos (coloca uma pressão ascendente sobre despesas com sinistros). SULA se beneficia do poder de colocação de preço Posição dominante na indústria e uma marca bem reconhecida devem permitir que a companhia siga elevando preços e ao mesmo tempo em que mantem sua base de clientes estável. Adicionalmente, iniciativas da administração de saúde deve ajudar aliviar pressões ascendentes sobre despesas de sinistros em função da elevada inflação médica. Vemos um crescimento recorrente de LPA de 10% a.a. em e de 12% em Porto Seguro Colherá frutos de sua estratégia multimarcas A estratégia multimarcas da PSSA deve permitir que a companhia continue expandindo a frota de veículos através da redução do giro de consumidores e de consumidores mais conscientes. Adicionalmente, a nova regulamentação deve reduzir a frequência de roubos a carros. Vemos o potencial de crescimento de LPA de 11% a.a. em e de 15% em O rendimento dos investimentos de SULA e PSSA deve se beneficiar da maior Selic em 2015 Com aproximadamente 60%- 90% do seu portfólio de investimentos alocados a títulos de curto prazo com taxas de juros variáveis, o lucro de SULA e PSSA devem ser bem suportados pelo maior rendimento dos investimentos neste ano. Recomendação de compra para SULA: o atual valuation oferece um atrativo ponto de entrada O preço-alvo de SULA para 12 meses é de R$15,7/ação, o que implica um múltiplo P/VP de 1,2x (se compara ao atual patamar de 1,1x), assume um ROE sustentável de 15% e um custo de capital de 13,75%. A SulAmerica negocia a um P/VP e a um P/L que está 25% abaixo de sua média histórica, e implica um desconto de 55% a 65%, respectivamente, quando comparada a pares globais. Nosso preço-alvo sugere um retorno total esperado de 21,1%, incluindo um dividend yield de 3,5%. Recomendação neutra para PSSA: atual valuation já precifica o cenário positivo para os resultados Nosso preço-alvo para Porto Seguro é de R$32,3, o que implica um múltiplo P/VP de 1,6x (se compara ao atual patamar de negociação das ações de 1,7x) e assume um ROE sustentável de 18,0% e um custo de capital de 13,75%. PSSA negocia a P/VP e a um múltiplo P/L que está ligeiramente superior à média histórica. Nosso preço-alvo indica um retorno total esperado para 12 meses de 3,9%, e inclui um dividend yield de 4,3%. Fonte: Citi Research (baseado em BZ Health and Auto Insurance - Profitability Well Insured, Despite ST Hurdles; Initiating Coverage of SULA as Buy and PSSA as Neutral, Mainly on Valuation, de Juan Carlos Arandia, publicado em 20/03/2015) 7

8 Disclaimer Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros, Larissa Nappo & Rômulo Dias ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: 8