Diário do Mercado. Citi Corretora. Market Overview. Empresas & Setores. Ibovespa Intra Day. 27 de maio de 2015

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1 Diário do Mercado Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,79%, a pontos, seguindo o movimento das bolsas de valores internacionais, mas também pressionado por incertezas em relação às votações sobre o ajuste fiscal no Congresso. Nos EUA, indicadores econômicos mostraram retomada da atividade e reforçaram a perspectiva de alta dos juros pelo Fed neste ano, o que gerou movimento de alta do dólar e dos DIs futuros. Dentre os indicadores, destacamos as vendas de casas novas e os dados de confiança do consumidor acima do esperado. No Brasil, o destaque da agenda ficou para os dados de confiança do consumidor de maio, que mostraram ligeira piora em relação a abril. O giro financeiro totalizou R$ 6,6 bilhões, 7% abaixo da média das últimas 21 sessões. Mercado hoje: As bolsas de valores na Ásia seguem em alta, com a China registrando o 7º pregão seguido de valorização. Na Europa, as bolsas também operam no positivo (Stoxx +0,4%), em dia de agenda vazia na região. O petróleo negocia próximo à estabilidade, após a queda acentuada de ontem (Brent a $63,7). Nos EUA, os índices futuros acompanham os demais mercados e negociam em leve alta (S&P Fut +0,1%), em dia de agenda fraca. No Brasil, destaque para dados de crédito, a serem divulgados às 10h30. Empresas & Setores Siderurgia/Mineração: Reduzindo preço de longo prazo de minério (pg. 4) Telefônica Brasil: Reiniciando a cobertura com neutro (pg. 5) Ibovespa Intra Day Performance (%) Dia Sem. Mês Ano Ibovespa (1,8) (3,4) (4,6) 7,2 IBX (1,8) (3,4) (4,6) 7,7 S&P (1,0) (1,2) 0,9 2,2 Dow Jones (1,0) (1,4) 1,1 1,2 Nasdaq (1,1) (0,9) 1,8 6,3 Dólar Ptax 3,135 0,4 3,5 4,7 18,0 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Companhia Var. SUZB5 Suzano 4,21 USIM5 Usiminas PNA 3,02 OIBR4 Grupo OI PN 2,87 TIMP3 Tim¹ 2,52 FIBR3 Fibria² 2,23 ECOR3 Ecorodovias -6,11 ELET3 Eletrobras ON -5,27 KROT3 Kroton -3,92 ESTC3 Estácio -3,80 ELET6 Eletrobras PN -3,78 Performance por Setor (%) Materials 0,5 Transp. & Infra-Estrutura -1,2 Telecom, Mídia & Tecn. -1,3 Utilities -1,8 Ibovespa -1,8 Consumo & Varejo -1,8 Financials -2,0 Imobiliário -2,4 Industrials -2,7 Saúde & Educação -2,8 Energia -3,0 Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI Fontes: Bloomberg, Bovespa

2 MONITOR DE MERCADO Código Preco (R$) Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%) SUZB5 16,32 4,2 9,1 46,4 104,9 7,76 16,32 MMXM3 3,8 211 ELPL4 16,32-1,7 50,4 88,5 80,9 6,51 16,78 ENEV3 6,3 188 RADL3 37,65-1,0 10,1 49,5 100,4 17,65 38,60 POMO4 0,7 185 HYPE3 21,74 0,0 9,4 30,6 20,4 15,31 22,13 MILS3-1,8 182 FIBR3 43,60 2,2 3,8 35,0 109,4 20,26 45,71 TRPL4 0,5 176 EQTL3 33,83 0,3 5,7 24,0 54,1 20,85 35,03 OGXP3 0,0 165 ODPV3 11,31-0,8 8,9 17,2 26,8 8,11 11,63 WEGE3-3,1 164 JBSS3 16,28-2,2 5,9 46,9 108,6 7,26 17,23 ELET3-5,3 155 TRPL4 41,90 0,5-1,0 1,4 69,4 24,13 44,00 RSID3-6,1 147 UGPA3 71,00-1,0 2,4 39,7 34,9 45,15 74,37 SUZB5 4,2 146 ECOR3 7,68-6,1-9,2-24,4-41,5 7,68 14,23 ARTR3 1,0 14 GOLL4 7,63-1,2 0,4-49,7-43,6 7,33 15,67 HGTX3-1,5 18 OGXP3 0,07 0,0 0,0-22,2-58,8 0,06 0,24 PDGR3 0,0 20 BRSR6 10,29-4,7-11,8-27,7-0,5 9,96 15,40 CESP6 1,7 36 MRFG3 4,20 1,4-0,9-31,1-15,3 3,96 7,75 PSSA3-1,6 42 PDGR3 0,41 0,0-21,2-47,5-71,8 0,34 1,51 GOLL4-1,2 45 ALLL3 3,97-3, ,63 8,96 MRVE3-0,4 48 OIBR3 6,43 2,1 13,8-29,7-68,3 5,07 24,00 EQTL3 0,3 50 HGTX3 13,50-1,5-22,9-32,2-34,9 12,41 27,36 LIGT3-2,7 53 RAPT4 3,55-2,7-11,3-24,8-40,9 3,21 7,70 RADL3-1,0 54 Índices Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Ibovespa ,8-4,6 7,2 2, MSCI Emerging Markets ,9-2,0 7,3-0, Dow Jones ,0 1,1 1,2 8, S&P ,0 0,9 2,2 10, Stoxx ,6 2,6 18,5 17, FTSE ,6 0,5 6,5 2, DAX ,2 1,7 18,8 17, Nikkei ,2 4,9 17,3 39, Xangai Comp ,6 11,3 52,8 142, Moedas Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 3,15-1,8-4,4-15,7-29,5 2,19 3,31 Euro (R$/EUR) 3,43-0,8-1,3-6,2-11,6 2,87 3,56 Commodities Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 222-1,7-3,4-3,6-27, CBOT Milho (US$/bu.) 180-1,2 1,8-9,6-6, CBOT Trigo (US$/bu.) 489-1,0 3,1-18,2-30, CBOT Soja (US$/bu.) 927 0,5-5,0-10,6-26, ICE Café (US$/lb.) 125 0,8-9,1-27,3-33, ICE Acucar (US$/lb.) 12-0,1-8,4-20,9-35, ICE Algodao (US$/lb.) 64 0,4-6,4 2,5-20, Crude Oil WTI (US$/bbl.) 58 0,3-4,1 3,5-37, Crude Oil Brent (US$/bbl.) 64 0,1-5,5 2,7-38, Ouro à vista (US$/Onça) ,1 0,2 0,2-6, Ibovespa Jul-13 Mar-14 Nov-14 R$/US$ 3,50 3,30 3,10 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 Jul-13 Mar-14 Nov-14 Petróleo WTI (US$/bbl.) Jun-13 Feb-14 Oct-14 1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica 2

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Link relatório Segunda, 25/mai Período Expec. Anterior 02:00 JN Bank of Japan's Monthly Economic Report for May 08:00 BZ IPC-S IPC FGV 24/mai -- 0,65% 08:25 BZ Pesquisa Focus (BC) 15:00 BZ Balança comercial semanal 24/mai -- $676M Terça, 26/mai Período Expec. Anterior 05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 23/mai -- 0,83% 08:00 BZ Custos de construção FGV M/M May -- 0,65% 08:00 BZ FGV Confiança do Consumidor May -- 85,6 09:30 US Pedidos de bens duráveis Apr -0,30% 4,00% 09:30 US Bens duráveis exc transporte Apr 0,40% -0,20% 09:30 US Pedidos bens cap nãodef exc av Apr 0,50% -0,50% 10:00 US FHFA Índice de preços de casas M/M Mar 0,70% 0,70% 10:00 US Índice de compra de preço de imóveis T/T 1Q -- 1,40% 10:00 US 20 cidades S&P/CS M/M SA Mar 0,90% 0,93% 10:00 US S&P/CS Composto-20 A/A Mar 4,55% 5,03% 10:00 US S&P/Case-Shiller EUA HPI M/M Mar -- 0,42% 10:30 BZ Saldo em conta corrente Apr -- -$5736M 10:30 BZ Investimento Estrangeiro Direto Apr -- $4263M 10:45 US PMI Composto EUA Markit May P :45 US PMI Serviços EUA Markit May P 57 57,4 11:00 US Revisions: U.S. New Homes Sales 11:00 US Vendas de casas novas Apr 500K 481K 11:00 US Vendas casas novas M/M Apr 4,00% -11,40% 11:00 US Índice confiança consumidor May 95 95,2 11:00 US Índice de manufatura do Fed de Richmond May :30 US Atividade manuf Fed Dallas May -12,5-16 Quarta, 27/mai Período Expec. Anterior 08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 22/mai -- -1,50% 10:30 BZ Empréstimos pendentes M/M Apr -- 1,20% 10:30 BZ Total empr em aberto Apr B 10:30 BZ Taxa de inadimplência de empréstimos pessoais Apr -- 5,20% BZ CNI Consumer Confidence May Quinta 28/mai Período Expec. Anterior 06:00 EC Confiança na economia May ,7 06:00 EC Indicador Clima para os Negócios May -- 0,32 08:00 BZ IGPM inflação FGV A/A May -- 3,55% 08:00 BZ IGPM inflação FGV M/M May -- 1,17% 09:00 BZ Fabricação PPI A/A Apr -- 4,94% 09:00 BZ Fabricação PPI M/M Apr -- 1,93% 09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 23/mai :30 US Seguro-desemprego 16/mai :00 US Vendas de casas pendentes (M/M) Apr 0,90% 1,10% 11:00 US Vendas de casas pendentes NAS A/A Apr -- 13,40% BZ Resultado primário do governo central Apr B BZ Serasa April Business Credit Delinquency Sexta 29/mai Período Expec. Anterior 09:00 BZ PIB A/A 1Q -1,50% -0,20% 09:00 BZ PIB T/T 1Q -- 0,30% 09:30 US PIB anualizado T/T 1Q S -0,90% 0,20% 09:30 US Consumo pessoal 1Q S -- 1,90% 09:30 US PIB Índice de preços 1Q S -0,10% -0,10% 09:30 US Principais gastos pessoais T/T 1Q S -- 0,90% 10:00 US ISM Milwaukee May -- 48,08 10:30 BZ Resultado nominal do setor público consolidado Apr B 10:30 BZ Resultado primário do setor público consolidado Apr B 10:45 US Índ Purchasing Mgr Chicago May 53 52,3 11:00 US Sentimento Univ de Mich May F 90 88,6 11:00 US Condições atuais Univ de Mich May F -- 99,8 11:00 US Expectativas Univ de Mich May F -- 81,5 11:00 US Inflação 1A Univ de Mich May F -- 2,90% 11:00 US Inflação 5-10A Univ de Michigan May F -- 2,80% 3

4 Empresas & Setores Siderurgia/Mineração Reduzindo preço de longo prazo de minério Minério de Ferro O time global de commodities do Citi reduziu as estimativas de longo prazo para commodities pesadas, com minério cortado de US$81/t para US$55/t. A redução no minério é puxada por menores custos de produção e demanda mais fraca da China. Rodamos análises de sensibilidade em Vale e CSN com minério a US$55/ton. Mantemos a recomendação de venda para os dois papéis, e ainda esperamos forte pressão negativa nos preços do minério para o 3T/4T15. Vale A Vale geraria c.$14/ton de EBITDA com minério a $55/t, assumindo as iniciativas atuais de corte de custos. O EBITDA total seria de c/$11bi, assumindo produção em 420mt e melhoras em metais básicos e carvão. O preço da ação seria de $8.03/ação a um múltiplo de 7x (subindo para $13,30 com minério a $65/t). Nosso preço-alvo segue em $5,30 (baseado em múltiplos, e não em VPL) e ainda esperamos alguns anos de preços abaixo do normalizado. CSN A CSN geraria c.$9/ton de EBITDA com minério a $55/ton, assumindo as reduções de custos atuais. O EBITDA total seria de c.r$4,3bi, com a ação em R$5,46 a um múltiplo de 7x (subindo para R$9,61 com minério a $65/t). O principal desafio para CSN é administrar a alta alavancagem se os preços caírem para a região de $40, como esperamos para os próximos anos. Nosso preço-alvo segue em R$3,50 (baseado em múltiplos, e não em VPL). Fonte: Citi Research (baseado em Latin America Metals & Mining - Digging Into Long Term Iron Ore Prices, de Alexander Hacking, publicado em 27/05/2015) 4

5 Telefônica Brasil Reiniciando a cobertura com Neutro Reiniciamos a cobertura de Vivo com recomendação Neutra Retomamos a cobertura de Vivo após a conclusão da oferta de ações para financiar a aquisição da GVT. Enquanto vemos que a aquisição foi estrategicamente importante para a Vivo, a VIVT4 parece estar negociando a um preço justo. Após a queda de 17% no preço das ações, desde o início de março (vs +5% do Ibov), a VIVT4 agora negocia a 6,0x 2015E EV/Ebitda (assumindo a consolidação da GVT para o ano todo), em linha com o múltiplo médio das Telecoms globais. Esperamos um retorno total (upside + dividendos) de apenas 5% ao longo do próximo ano abaixo da taxa de juros e da inflação. Ra ting C ó d ig o P re ç o - A lvo Ú lt imo P re ç o U p sid e (% ) Tra ding Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) N e u t ro V IV T 4 R $ 4 4,3 0 R $ 4 3,9 5 0,8 R$ R$ 135,1 R$ 54,12 R$ 38,10 Sinergias precificadas A Vivo espera sinergias torais de 4,7 bilhões de euros com a GVT (VPL), o que representa cerca de 63% do preço de compra. Acreditamos que será difícil para a Vivo entregar toda a melhoria esperada, dado: 1) limitada sobreposição de rede entre Vivo/Telesp e GVT, e também pela 2) a experiência com a fusão entre Vivo/Telesp as duas companhias se fundiram em 2011 e hoje produzem margens Ebitda substancialmente menores e maior capex/vendas do que antes das operações serem combinadas. Nosso modelo incorpora 80% dos ganhos esperados e acreditamos que as melhorias de fluxo de caixa somente devem ser visíveis no início de P e rfo rma n c e % A b s V s. Ib o v 1 Mês (6,8) (3,3) 3 Meses (15,9) (19,9) 12 Meses 7,4 4,6 M ú lt ip lo s (x) E E VE/EBITDA 5,6 4,7 P/L 17,7 15,2 A Vivo agora está melhor posicionada A Vivo deve ficar mais forte com os ativos de fibra, com a base de clientes da GVT e a potencial diversificação geográfica. A GVT deve também adicionar musculatura aos produtos de banda larga da Vivo, ampliando a diferença de qualidade da Vivo em relação aos outros competidores no Brasil. Ainda, o mercado de telefonia móvel já está maduro, as MTR continuam caindo, e o negócio de telefonia fixa continua encolhendo. O crescimento deve vir dos mercados altamente competitivos de banda larga e TVs pagas, sugerindo uma feroz competição de preço. No final, acreditamos que a Vivo crescerá em cerca de 4% ao ano a receita até 2018 e entregará uma margem Ebitda de 34% até lá (vs 31% de margem Ebitda pro-forma). Dividendos menores Calculamos um dividend yield de 3,6% com a GVT, dada a necessidade de investimentos superior da GVT e o novo número de ações. Não é apenas metade do pagamento de dividendos históricos da Vivo o qual o mercado se acostumou mas também parece menos atraente dado o aumento da taxa de juros no Brasil, agora em 13,25% a.a. Fonte: Citi Research (baseado em VIVT4 fairly priced resume coverage at Neutral, de Lucio Aldworth, publicado em 26/05/2015) 5

6 Disclaimer Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros, Larissa Nappo & Rômulo Dias ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: 6