Conjuntura econômica no Brasil
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- Maria Eduarda Molinari Bicalho
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1 Conjuntura econômica no Brasil Abril, 2014
2 Caracterização da política econômica no governo atual Política fiscal expansionista através de redução do superavit primário e expansão de crédito através dos bancos públicos Controle inflacionário usando controle de preços em detrimento de aumento da taxa de juros Intervenção sistemática no mercado de câmbio 2
3 Política Fiscal Expansionista Jan-00 Oct-00 Jul-01 Apr-02 Jan-03 Oct-03 Jul-04 Apr-05 Jan-06 Oct-06 Jul-07 Apr-08 Jan-09 Oct-09 Jul-10 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 Com o aumento de despesas, juntamente com diversas reduções de impostos, o governo vem tendo dificuldades em cumprir suas metas fiscais 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% Superavit Primário (%PIB) 0.00% Fontes: Banco Central do Brasil, Secretaria do Tesouro Nacional 3
4 Política Fiscal Expansionista Para aumentar gastos sem mudar o balanço primário, o governo vem fazendo empréstimos indiretos usando o BNDES R$ bn Dívida do BNDES com o Tesouro Nacional Fonte: BNDES 4
5 Caracterização da política econômica no governo atual Política fiscal expansionista através de redução do superavit primário e expansão de crédito através dos bancos públicos Controle inflacionário usando controle de preços em detrimento de aumento da taxa de juros Intervenção sistemática no mercado de câmbio 5
6 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Controle Inflacionário Usando Controle de Preços Apesar dos preços livres ficarem acima do teto da meta durante todo 2013 o controle dos preços regulados impediu que o mesmo acontecesse com o IPCA 14 YoY (%) IPCA-Precos Regulados IPCA-Precos Livres IPCA Fonte: IBGE 6
7 Controle Inflacionário Usando Controle de Preços Modelamos a meta de inflação que o Banco Central estaria perseguindo caso usasse uma regra de Taylor. Conclui-se que ou a atual política não segue a regra de Taylor ou não persegue uma meta de 4.5% I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I Fontes: Banco Central do Brasil, Kadima Meta Implicada Meta Implicada + STD Meta Implicada - STD SELIC 7
8 Caracterização da política econômica no governo atual Política fiscal expansionista através de redução do superavit primário e expansão de crédito através dos bancos públicos Controle inflacionário usando controle de preços em detrimento de aumento da taxa de juros Intervenção sistemática no mercado de câmbio 8
9 Intervenção Sistemática no Mercado de Câmbio A acumulação de quase US$ 100bn em swap cambiais desde a metade de 2013 foi e vem sendo mais um instrumento usado pelo BC para reduzir pressões inflacionárias 2.4 USD/BRL Estoque swaps (USD mn) Estoque do BC em swap cambias USD/BRL Dias com intervenção Fonte: Banco Central do Brasil 9
10 Consequências da Atual Política Econômica Intervencionismo estatal gera incertezas que reduzem a atividade econômica O atual aperto monetário não conseguiu contrabalancear a expansão fiscal e diminuir as pressões inflacionárias Política focada no aumento do consumo e, consequentemente na redução da poupança, aumentou a dependência por capitais estrangeiros de curto prazo 10
11 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Intervencionismo Estatal Incertezas a respeito de contratos com o governo, controle de preços, crédito subsidiado, dentre outros, vem assustando empresários Confiança do empresariado ICEI, expectativas (50+=Crescimento) Fonte: CNI 11
12 Intervencionismo Estatal Nos últimos anos houve deterioração nos principais determinantes do crescimento econômico: Oferta de trabalho Acumulação de capital (investimento) Ganhos de produtividade 12
13 Intervencionismo Estatal Oferta de Trabalho Jan-04 Aug-04 Mar-05 Oct-05 May-06 Dec-06 Jul-07 Feb-08 Sep-08 Apr-09 Nov-09 Jun-10 Jan-11 Aug-11 Mar-12 Oct-12 May-13 Dec-13 Apesar do baixo desemprego o mercado de trabalho em 2014 está contratando menos que na crise de % Crescimento anual % % Mercado de trabalho em contração % % % % Taxa de Crescimento Anual da Razão entre População Ocupada e População Total % Taxa de Desemprego 0.0 Fontes: IBGE 13
14 Intervencionismo Estatal Oferta de Trabalho Aquecimento do mercado de trabalho juntamente com políticas de reajuste salariais reduziram a competitividade do Brasil USD (Desenvolvidos) USD (Emergentes) Países Desenvolvidos Países Emergentes Salários médios mensais em US$ (2001) Salários médios mensais em US$ (mais recente) EUA Alemanha Japão Brasil México China Tailândia Vietnã Indonésia Fontes: OLS, Depto. Nacional de Estatística da Tailândia, Ministério de Trabalho do México, Depto. Geral de Estatística do Vietnã, BLS 14
15 Intervencionismo Estatal Nos últimos anos houve deterioração nos principais determinantes do crescimento econômico: Oferta de trabalho Acumulação de capital (investimento) Ganhos de produtividade 15
16 2000Q4 2001Q2 2001Q4 2002Q2 2002Q4 2003Q2 2003Q4 2004Q2 2004Q4 2005Q2 2005Q4 2006Q2 2006Q4 2007Q2 2007Q4 2008Q2 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 2010Q4 2011Q2 2011Q4 2012Q2 2012Q4 2013Q2 2013Q4 Intervencionismo Estatal Acumulação de Capital Expansão do crédito e expansão fiscal reduziram a poupança e o investimento 22% 21% (% PIB) 20% 19% 18% 17% 16% 15% Poupança 14% Formação Bruta de Capital 13% Fonte: IBGE 16
17 Intervencionismo Estatal Nos últimos anos houve deterioração nos principais determinantes do crescimento econômico: Oferta de trabalho Acumulação de capital (investimento) Ganhos de produtividade 17
18 Intervencionismo Estatal Ganhos de Produtividade 1995M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M10 Produtividade também vem desacelerando Produtividade Total dos Fatores Fonte: Kadima 18
19 Intervencionismo Estatal A nova matriz econômica parece ter reduzido o potencial de crescimento do PIB. Tal fato facilita a ocorrência simultânea de inflação alta e crescimento baixo Log do PIB Potencial (Eixo Esquerdo) Log do PIB (Eixo Esquerdo) Crescimento (YoY) do PIB Potencial (Eixo Direito) Fontes: IBGE, Kadima 19
20 Consequências da Atual Política Econômica Intervencionismo estatal gera incertezas que reduzem a atividade econômica O atual aperto monetário não conseguiu contrabalancear a expansão fiscal e diminuir as pressões inflacionárias Política focada no aumento do consumo e, consequentemente na redução da poupança, aumentou a dependência por capitais estrangeiros de curto prazo 20
21 Apesar do Aperto Monetário... Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Inflação esperada continua subindo a despeito do aumento da taxa SELIC (%) IPCA: Inflação Esperada em 12 meses IGP-M: Inflação Esperada em 12 meses Atual ciclo de alta da SELIC 4.00 Fonte: Banco Central do Brasil 21
22 Diesel Seguro Saúde Telefone Onibus Urbanos Onibus Intermunicipais Metro Gasolina Água e Esgoto Gás em Bujão Eletricidade Apesar do Aperto Monetário... Mudanças nos setor elétrico foram fundamentais para reduzir os preços regulados 20 Inflação de preços controlados YoY (%) Fonte: IBGE 22
23 Apesar do Aperto Monetário... IPCA Vestuário Comunicações Educação Alimentos Saúde Artigos de Residência Habitação Despesas Pessoais Transportes Alimentos contribuiram menos para o IPCA em 2013 que em 2012; apesar disso, IPCA em 2013 aumentou YoY (%) Contribuições para o IPCA (peso no índice x inflação ) Fonte: IBGE 23
24 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Apesar do Aperto Monetário... Piora das expectativas inflacionárias vem gerando aumento generalizado de preços % Índice de Difusão (média 12 meses) Fonte: Banco Central do Brasil 24
25 Consequências da Atual Política Econômica Intervencionismo estatal gera incertezas que reduzem a atividade econômica O atual aperto monetário não conseguiu contrabalancear a expansão fiscal e diminuir as pressões inflacionárias Política focada no aumento do consumo e, consequentemente na redução da poupança, aumentou a dependência por capitais estrangeiros de curto prazo 25
26 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Jan-12 Jun-12 Nov-12 Apr-13 Sep-13 Feb-14 Política Focada no Aumento do Consumo Investimento em capitais de curto prazo se tornou necessário para financiar o deficit da conta corrente US mn Percentual da divida pública em posse de estrangeiros (Eixo Dir.) Conta corrente + IDE, Valores anuais (Eixo Esq.) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Fontes: Banco Central do Brasil, Secretária do Tesouro Nacional 26
27 2000M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M07 Política Focada no Aumento do Consumo Baixo nível dos reservatórios das hidroelétricas deve impedir melhoras nas transações externas de gás, óleo e derivados em Gwh USD (mn) Geracao de Energia em Termeletricas (Eixo Esq.) Balanca Comercial de Petroleo, Gás e Derivados (Eixo Dir.) Fontes: IBP, ONS 27
28 Política Focada no Aumento do Consumo Apesar da necessidade de reduzir o deficit na conta corrente, intervenções cambiais podem estar sobrevalorizando o câmbio real Resíduo (Eixo Esq.) Log do câmbio real efetivo Valor de equilibrio do log do câmbio real efetivo Fontes: BIS, Kadima 28
29 E Para Terminar M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M03 Racionamento pode ser mais um obstáculo para a reeleição da presidente Dilma Pesquisa de aprovação do governo (%) FHC 1 FHC 2 Lula1 Lula2 Dilma Ótimo Péssimo Anúncio de racionamento de energia Fontes: Datafolha, IBOPE, CNT, VoxPopuli 29
30 Contato: Kadima Asset Management Av. Ataulfo de Paiva, Leblon CEP Rio de Janeiro RJ Tels.: As informações contidas nesta apresentação são meramente informativas e não se constituem em qualquer tipo de aconselhamento de investimentos, não devendo ser utilizadas com este propósito. Os investidores não devem se basear nas informações aqui contidas sem buscar o aconselhamento de um profissional. Nenhuma informação contida nesta apresentação constitui uma solicitação, oferta ou recomendação para compra ou venda de quotas de qualquer fundo de investimento gerido ou patrocinado pela Kadima Gestão de Investimentos Ltda. ( Kadima Asset Management ou apenas Kadima ) ou de quaisquer outros valores mobiliários, nem poderá ser entendida como tal em qualquer jurisdição na qual tal solicitação, oferta ou recomendação seriam consideradas ilegais. Embora colhidas em fontes confiáveis e selecionadas, a Kadima não assegura a exatidão, atualização, precisão, adequação ou veracidade da Informação contida nesta apresentação. Investimentos nos fundos de investimento geridos ou patrocinados pela Kadima, assim como em quaisquer investimentos nos mercados financeiros e de capitais, estão sujeitos a riscos de perda do capital investido. Os investidores devem ter em conta que o valor dos investimentos pode tanto subir quanto cair, e os investidores podem não recuperar o valor investido. Nos termos da regulamentação da ANBIMA (Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais), uma análise de pelo menos 12 (doze) meses é recomendada ao avaliar a performance dos fundos de investimento. Leia o Prospecto e o Regulamento antes de investir. Fundos de Investimento não contam com garantia do Administrador, do Gestor, de qualquer mecanismo de seguro ou Fundo Garantidor de Crédito FGC. Nada nesta apresentação constitui conselho legal, fiscal ou de investimento e não deve ser confiado ao fazer uma decisão de investimento. Esta apresentação não é direcionada a qualquer pessoa em qualquer jurisdição onde (por motivo de nacionalidade, residência ou outra condição de tal pessoa) a disponibilização das informações aqui contidas seja proibida. Esta apresentação é para uso exclusivo da(s) pessoa(s) aqui nomeada(s), pode conter informações confidenciais e pode também ser legalmente privilegiada. Esta apresentação não poderá ser reproduzida, distribuída ou publicada pelo(s) seu(s) destinatário(s) para qualquer finalidade. 30
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