Ativa Corretora. Novembro de 2010

Transcrição

1 Ativa Corretora Novembro de 2010

2 Roteiro A economia global passa por ajustes severos, quase que simultaneamente, o que torna o trabalho de previsão ainda mais complexo do que o normal. Existem ainda questões cruciais a serem resolvidas, que são pouco triviais. Entendo que existem ainda 3 principais questões para os preços dos ativos, que geram muita incerteza: Processo de recuperação americano: este deve ser longo e penoso, e os mercados parecem estar preferindo não acreditar nisso. A economia chinesa parece estar passando por mais um ajuste, tendo este conseqüências para o Brasil. O Brasil está embarcando em um novo governo que ainda não definiu claramente o seu modelo de política econômica: ou ? Vale lembrar que ainda existem outras questões que certamente afetarão os mercados em 2011, como a solução da crise européia. Porém, acredito que estes são menos incertos.

3 out/94 out/95 out/96 out/97 out/98 out/99 out/00 out/01 out/02 out/03 out/04 out/05 out/06 out/07 out/08 out/09 out/10 out/07 dez/07 fev/08 abr/08 jun/08 ago/08 out/08 dez/08 fev/09 abr/09 jun/09 ago/09 out/09 dez/09 fev/10 abr/10 jun/10 ago/10 out/10 EUA: Situação ainda perigosa A economia americana está diante do maior desemprego desde a grande depressão. As medidas convencionais subestimam a real saúde do mercado de trabalho. Além disso, a duração média do desemprego aumentou significantemente, gerando efeitos de médio prazo para a força de trabalho. O ritmo de formação de emprego está muito lento. No atual ritmo seriam necessários 6 anos para o desemprego voltar ao patamar de Em uma economia altamente dependente do consumo das famílias, esta situação é perigosa. Desemprego Ampliado % Payroll Criação Líquida de Empregos (em milhares) Fonte:Bloomberg U4: desalento deviado ao mercado de trabalho U5: total de desalentos U6: Desalentos e Meio-período Fonte:Macrodados Payroll

4 out/00 abr/01 out/01 abr/02 out/02 abr/03 out/03 abr/04 out/04 abr/05 out/05 abr/06 out/06 abr/07 out/07 abr/08 out/08 abr/09 out/09 abr/10 out/10 EUA: Longo e sofrido ajuste Sem a melhoria da confiança do consumidor, não há perspectivas de melhoria para o crescimento econômico. Há evidência incipiente de que as vendas no varejo estão melhorando na margem. No entanto, o ajuste deve ser lento, pois é um de estoques e não de fluxo. As famílias devem reduzir o seu passivo para que voltem a poder consumir plenamente. Confiança do Consumidor - Conference Board Confiança do Consumidor Índice de Expectativas Índice de Situação Atual Fonte:Bloomberg Empresas cancelam investimentos Bancos Cortam Crédito Consumo cai e inadimplência sobe Famílias perdem seus empregos Os gastos com consumo caem Empresas reduzem produção, gerando novas demissões

5 set/80 set/82 set/84 set/86 set/88 set/90 set/92 set/94 set/96 set/98 set/00 set/02 set/04 set/06 set/08 set/10 EUA: Fluxo X Estoque Taxa de Poupança das Famílias Média Móvel 6 Meses 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Fonte: St.Louis FED

6 jan/80 jan/82 jan/84 jan/86 jan/88 jan/90 jan/92 jan/94 jan/96 jan/98 jan/00 jan/02 jan/04 jan/06 jan/08 jan/10 EUA: As políticas começam a surtir efeito Serviço da Dívida/Renda Disponível (em %) 14,00 13,50 13,00 12,50 12,00 11,50 11,00 10,50 10,00 Fonte: FED

7 nov-01 nov-02 nov-03 nov-04 nov-05 nov-06 nov-07 nov-08 nov-09 nov-10 fev-10 mar-10 abr-10 mai-10 jun-10 jul-10 ago-10 set-10 out-10 nov-10 EUA: QE 2, praticamente a única opção Inflação Implícita nos Títulos de 10 Anos (em %) Título de Renda Fixa do Tesouro - 10 anos 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% Fonte:Bloomberg Fonte:Macrodados

8 set/01 mar/02 set/02 mar/03 set/03 mar/04 set/04 mar/05 set/05 mar/06 set/06 mar/07 set/07 mar/08 set/08 mar/09 set/09 mar/10 set/10 EUA: Crescimento fraco pelos próximos anos Investimento Privado nos EUA (Em US$ Bi) PIB Real - EUA A/A, contribuição em p.p ,5% 3,5% 2,5% 1,5% 0,5% -0,5% -1,5% -2,5% -3,5% -4,5% T10 2T10 3T10 Fonte:Bloomberg Fonte:Bloomberg Consumo Governo Investimento Exportações Líqudas

9 China: Ajustar nem sempre é simples A economia chinesa está passando mais uma vez por um de seus ajustes de modelo de crescimento. Após um longo ciclo liderado pelas exportações e os investimentos ligados ao setor, desde o início da crise a economia está crescendo liderada por um super ciclo de investimentos alimentado pelo crédito. O crescimento alimentado por crédito tem efeitos colaterais: Possíveis bolhas em alguns mercados de ativos. Aumento do risco nas carteiras dos bancos. Crescimento distorcido. Este modelo é claramente não sustentável, e a saída para a economia chinesa é sem dúvidas a geração de crescimento da demanda doméstica. No entanto, essa transição não será sem riscos e surpresas, que tendem a ter efeito ainda mais intenso para o Brasil. Crise dos Savings e Loans (EUA) Crise da Ásia Crise das Pontocom Governo abre o mercado em alguns setores para estrangeiros e setor privado Reforma da habitação, maior transferência de renda da história mundial recente Adere a Organização Mundial do Comércio (OMC)

10 China: Modelo de crescimento novo? 15% 13% 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% PIB Real - China A/A, contribuição em p.p T2010 2T2010* 3T2010* Fonte: CEIC Consumo Formação Bruta de Capital Exportações líquidas *crescimento acumulado no ano

11 out/04 fev/05 jun/05 out/05 fev/06 jun/06 out/06 fev/07 jun/07 out/07 fev/08 jun/08 out/08 fev/09 jun/09 out/09 fev/10 jun/10 out/10 China: Crédito, crédito e crédito 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Concessões de Crédito em trilhões de yuans Fonte: Bloomberg Convcessões média móvel 12 meses

12 China: Distorções a serem corrigidas 40% PIB Nominal e Preço de Imóveis A/A Área em Construção - Residencial variação mensal (m²) 35% 30% 25% % 15% 10% % 0% -5% % mar abr mai jun jul ago set out nov dez Fonte: CEIC PIB Residências Imóveis Comerciais Fonte:CEIC

13 China: Onde o ajuste deve ser feito 24% 20% 16% 12% 8% 4% PIB e Salário Nominal em A/A 0% Fonte:CEIC Salarial Nominal PIB Nominal

14 China: Câmbio é apenas uma parte da solução

15 out/04 fev/05 jun/05 out/05 fev/06 jun/06 out/06 fev/07 jun/07 out/07 fev/08 jun/08 out/08 fev/09 jun/09 out/09 fev/10 jun/10 out/10 China: Percalços no caminho 25% Inflação ao Consumidor A/A 20% 15% 10% 5% 0% -5% Fonte: CEIC Total Alimentos

16 Brasil: Um tripé mais folgado? Ao longo dos últimos meses experimentamos uma nova combinação de política econômica no Brasil: Uma política monetária não tão comprometida com o centro da meta, talvez um pouco menos independente. Uma política fiscal mais expansionista, com um novo aparato para-fiscal. Uma política cambial menos livre. Obviamente, não podemos calibrar as intensidades desse novo desenho tomando como base o ano de 2010, devido às suas características eleitorais. No entanto, os primeiros passos da formação da equipe econômica sinalizam pelo menos uma direção parecida. Os efeitos positivos de 12 anos das boas políticas demoraram a aparecer, e acreditamos que o mesmo deva acontecer para essa deterioração. Além disso, acreditamos que haverá uma moderação dos estímulos ao longo de 2011.

17 set/99 set/00 set/01 set/02 set/03 set/04 set/05 set/06 set/07 set/08 set/09 set/10 Brasil: Um tripé mais folgado? 20,00% 19,00% 18,00% 17,00% 16,00% 15,00% 14,00% Despesa Total / PIB e Superávit Primário / PIB acumulado 12 meses 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Fonte: Macrodados Despesa Total / PIB Sup. Primário / PIB (eixo sec)

18 Brasil: novas ferramentas sendo usadas. Desembolsos do BNDES e Concessão Livre - PJ (em bi R$ de jul/10) até jul/ Fonte: BCB Desembolsos do BNDES Concessão de Crédito Livre - PJ (eixo sec)

19 set/01 mar/02 set/02 mar/03 set/03 mar/04 set/04 mar/05 set/05 mar/06 set/06 mar/07 set/07 mar/08 set/08 mar/09 set/09 mar/10 set/10 set/00 mar/01 set/01 mar/02 set/02 mar/03 set/03 mar/04 set/04 mar/05 set/05 mar/06 set/06 mar/07 set/07 mar/08 set/08 mar/09 set/09 mar/10 set/10 Brasil: o novo cenário do crédito Crédito como % do PIB Por origem 70,00 65,00 60,00 55,00 50,00 45,00 40,00 35,00 30,00 Concessão de Crédito PF real, c/ ajuste sazonal Fonte: BCB Bancos Privados Nacionais Bancos Privados Estrangeiros Bancos Públicos Fonte:Macrodados e ATIVA Research

20 dez/05 abr/06 ago/06 dez/06 abr/07 ago/07 dez/07 abr/08 ago/08 dez/08 abr/09 ago/09 dez/09 abr/10 ago/10 dez/10 abr/11 ago/11 dez/ Brasil: Resultado é inequívoco 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 Desemprego média trimestral, % Projeção Taxa de Desemprego SEADE Fonte: IBGE e ATIVA Research com ajuste sazonal sem ajuste sazonal Fonte:Macrodados Taxa de Desemprego hp hp +/- 1/2 hp +/- 1

21 Brasil: Resultado é inequívoco 12% 6% 0% -6% -12% Salário Real Médio R$ de ago/ % dez/03 dez/04 dez/05 dez/06 dez/07 dez/08 dez/09 dez/10 dez/ Fonte: IBGE e ATIVA Research A/A (eixo prim)

22 jun/01 dez/01 jun/02 dez/02 jun/03 dez/03 jun/04 dez/04 jun/05 dez/05 jun/06 dez/06 jun/07 dez/07 jun/08 dez/08 jun/09 dez/09 jun/10 dez/10 jun/11 dez/11 Brasil: Resultado é inequívoco 15% 10% 5% 0% -5% -10% PIB e Vendas no Varejo A/A 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Fonte:Macrodados e ATIVA Research Vendas no Varejo PIB (eixo sec)

23 set/00 mar/01 set/01 mar/02 set/02 mar/03 set/03 mar/04 set/04 mar/05 set/05 mar/06 set/06 mar/07 set/07 mar/08 set/08 mar/09 set/09 mar/10 set/10 Brasil: Mais conseqüências 44% 34% 24% 14% 4% -7% -17% -27% Produção Industrial e Importações média móvel 3 meses, A/A Fonte:Macrodados Produção Industrial Importações (Quantum)

24 Brasil: Não existe almoço de graça Contribuições para o IPCA Por grupos, em p.p. 1,80% 1,60% 1,40% 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% Acumulado no ano até OUT/10 Acumulado nos últimos 12 meses Fonte: BCB e ATIVA Research Monitorados Alimentação Serviços Industriais

25 abr/09 jun/09 ago/09 out/09 dez/09 fev/10 abr/10 jun/10 ago/10 out/10 jul/04 nov/04 mar/05 jul/05 nov/05 mar/06 jul/06 nov/06 mar/07 jul/07 nov/07 mar/08 jul/08 nov/08 mar/09 jul/09 nov/09 mar/10 jul/10 nov/10 Brasil: Não existe almoço de graça 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% IPCA - Núcleos A/A 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% IPCA acumulado 12 meses Fonte: IBGE, ATIVA Research DP MS EX2 Fonte:Macrodados

26 dez/02 jun/03 dez/03 jun/04 dez/04 jun/05 dez/05 jun/06 dez/06 jun/07 dez/07 jun/08 dez/08 jun/09 dez/09 jun/10 dez/10 jun/11 dez/11 set/99 set/00 set/01 set/02 set/03 set/04 set/05 set/06 set/07 set/08 set/09 set/10 Brasil: Novos paradigmas ou a mesma história? Taxa Selic % a.a Câmbio (Nominal) set 99 = 100 Fonte:Macrodados e ATIVA Research randi/dolar Tailândia/dolar Dolar Australiano/dolar real/dolar Fonte:Macrodados

27 Conclusões Existem ainda 3 grandes problemas sem definição que estão embaçando a nossa visão para A economia americana irá manter a sua longa e penosa recuperação. Obviamente, teremos sobre-saltos negativos e positivos, no entanto, os fundamentos indicam que o processo é lento. A conseqüência principal disso, será a manutenção da política monetária de injeção de liquidez, pelo menos por enquanto. A economia chinesa já está passando por mais um ajuste, entretanto, este vem sendo suavizado pelo crédito. Ao longo de 2011 podemos ver uma aceleração dessa transformação da economia chinesa, com conseqüências especialmente fortes para o Brasil. O Brasil pode estar consolidando uma nova fase baseada em uma receita de política econômica mais folgada. As conseqüências são lentas, mas alguns ativos podem começar a precificar esta nova combinação de políticas. Dito isso, devemos ter mais um ano de forte crescimento econômico.