Mercados e Instrumentos Financeiros II. Fundamentos de Opções. Mercados Futuros. Hedge com Futuros e Opções. Fundamentos de Opções

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1 Mercados e Instrumentos Financeiros II 2 Carlos R. Godoy 22 Agenda da Aula - Aula ) Opções e Futuros comparativo 2) Termos usados 3) Tipos de opções 4) Representação de resultados com opções 5) Denominação na BM&FBovespa 6) Prêmio Carlos R. Godoy crgodoy@usp.br Mercados Futuros 23 Hedge com Futuros e Opções 24 Termo Futuro Opções Swaps Negociação Balcão ou bolsa Bolsa Balcão ou bolsa Balcão ou bolsa Características Compromisso de Compromisso Direito de Compromisso de comprar ou de comprar ou comprar ou troca de fluxos de vender no futuro vender no futuro vender no futuro caixa. um ativo por um um ativo por um um ativo por preço fixado. preço fixado. um preço fixado. Troca de Posições Não Sim Sim Não Liquidez Baixa Alta Alta Baixa Desembolso inicial Não* Não*. Margem Sim. Prêmio não Não faz parte do faz parte do preço. preço. Ajustes diários Não Sim Não Não Risco Entre as partes * Câmara Câmara Entre as partes Contratos Sob medida Padronizados Padronizados Sob medida Mais usado BR DI e ouro DI e c cambial Dólar DI x IGPM Investidores Grandes Acessível para Acessível para Grandes empresas empresas e IFs.? investidores privados. investidores privados. e IFs. Liquidação Somente no Ajuste diário. No exercício dos No vencimento ou vencimento. compradores antecipadamente Alguns contratos apura-se o valor se partes permitem. de liquidação. concordarem. Um investidor possui 500 ações da CVRD (Ago/2007) cotadas no mercado a $50. Ele teme que o preço da ação caia muito nos próximos meses e deseja então se proteger dessa possível oscilação de preços. Mercado Futuro: margem inicial de $2 e preço futuro para Out/2007 de $53. Mercado de Opções: preço da opção é de $3 e preço de exercício para Out/2007 é de $55. Monte uma operação de hedge com futuros e uma outra com opções. Admitindo que o preço caia para $45 e o futuro esteja em $47, qual seria o Admitindo que o preço suba para $58 e o futuro esteja em $60, qual seria o Especulação com Futuros e Opções As ações da CVRD (Ago/2007) estão cotadas no mercado a $50. Um No mercado de opções são negociados direitos sobre ativos. investidor acredita que o preço da ação caia nos próximos meses e deseja então tirar proveito dessa possível oscilação de preços. Direito de uma parte comprar ou vender a outra parte, até uma determinada data, uma quantidade deações a umpreço preestabelecido. Mercado Futuro: margem inicial de $2 e preço futuro para Out/2007 de $53. Mercado de Opções: preço da opção é de $3 e preço de exercício para Os termos mais utilizados são: Out/2007 é de $55. Titular - Long: é o comprador da opção, ou seja, é aquele que adquire o Admitindo que o preço caia para $45 e o futuro esteja em $47, qual seria o direito de exercer a opção, pagando por isso um prêmio. Lançador - Short: é o vendedor da opção, ou seja, aquele que cede o direito Admitindo que o preço suba para $58 e o futuro esteja em $60, qual seria o a uma contraparte, recebendo por isso um prêmio. Prêmio: é o preço de negociação da opção, ou preço de mercado, ou ainda a cotação da opção em bolsa de valores.

2 27 28 Opção de Compra - Call: é a modalidade em que o titular tem o direito de comprar um certo lote de ações a um preço predeterminado, até determinada data. Opção Americana: pode ser exercida a qualquer momento, até o vencimento. Opção de Venda - Put: é a modalidade em que o titular adquire o direito de vender ao lançador um certo lote de ações a um preço predeterminado, até determinada data. Opção Européia: pode ser exercida somente nadata dovencimento. Preço de Exercício: é o preço que o titular deve pagar (opção de compra) ou receber (opção de venda), caso exerça o seu direito. Os participantes nos mercados de opções: Comprador de Opção de Compra Vencimento: é a data em que cessam os direitos do titular de exercer sua opção. Vendedor de Opção de Compra Comprador de Opção de Venda Série de uma opção: são opções de mesmo tipo (compra ou venda), para a mesma ação-objeto, e com a mesma data de vencimento. Os prêmios variam conforme os preços de exercício, que diferem de uma série para outra. Vendedor de Opção de Venda Compra de uma Opção de Compra (Titular) Venda de uma Opção de Compra (Lançador) Compra de uma Opção de Venda (Titular) Venda de uma Opção de Venda (Lançador)

3 Uma opção de compra com vencimento em março e preço de exercício de US$50 custa US$2,50 e é mantida até março. Sob quais circunstâncias o titular da opção obterá lucro? Sob quais circunstâncias a opção será exercida? Uma opção de venda com vencimento em junho e preço de exercício de US$60 custa US$4 e é mantida até junho. Sob quais circunstâncias o titular da opção obterá lucro? Sob quais circunstâncias a opção será exercida? Um investidor lança um contrato de opção de compra com vencimento em setembro e preço de exercício de US$20. Em maio, o preço da ação é de US$8 e o da opção de, de US$2. Descreva o fluxo de caixa do investidor caso a opção seja mantida até setembro e o preço da ação seja de US$25 na mesma época. Futuro O cliente compra/vende contratos para a entrega ou recepção futura de algum ativo. O cliente que não deseja entregar/receber o ativo físico na data futura especificada, normalmente, poderá liquidar seus contratos no mercado em que são negociados esses futuros. O cliente deve depositar uma quantidade específica como margem inicial. Geralmente, está entre 5% e 20% do valor do contrato. A margem poderá ser ajustada diariamente em função da variação dos preços dos contratos abertos à negociação. Tanto o comprador quanto o vendedor depositam margem. Opções O cliente compra uma opção de compra/venda (call/put) sobre algum ativo a um preço de exercício para um período determinado. O cliente paga/recebe um prêmio pela compra/venda da opção, podendo liquidar sua posição antes do exercício, com operações contrárias à original. As ordens são negociadas em mercados específicos e podem ser liquidadas sem a necessidade de exercê-las. A compra de opção carrega, como risco máximo, o valor pago no início. Não existe requisito de depósito de margem para a mesma. A opção de entrega é do vendedor. A opção de entrega é do comprador. O cliente recebe um crédito pelo ganho ou perda A venda de uma opção a descoberto pode referente ao ajuste diário de preços do ativoobjeto. depósito de representar exposição ao risco e requer margem. Opções sobre Ações 225 Opções sobre Ações 226 Direito de compra de ação a um preço previamente fixado e válido por um Direito de venda de ação a um preço previamente fixado e válido por um determinado período. determinado período. Bovespa Bovespa Opções de compra: Opções de venda: Direito de adquirir no futuro um lote de ações (ativo) a um preço já Direito de vender um lote de ações (ativo) a um preço já determinado determinado (exercício). (exercício). Expectativa do titular: Expectativa do titular: aumento de preço da ação no futuro diminuição do preço da ação no futuro Resultado: Resultado: ) se preço > exercício: p e prêmio; ) se preço < exercício: e p prêmio; 2) se preço < exercício: - prêmio. 2) se preço > exercício: - prêmio. Denominações das Opções na Bovespa 227 Prêmio das Opções 228 As séries de opção autorizadas pela BOVESPA são identificadas pelo símbolo do ativoobjeto associado a uma letra e a um número. A letra identifica se é uma opção de compra ou de venda e o mês de vencimento, e o número indica um determinado preço de exercício: EXEMPLOS: PETR H8 - Opção de Compra sobre Petrobrás PN, com vencimento em agosto e preço de exercício de $ 80,00 por lote de mil ações*. VALE V23 - Opção de Venda sobre Vale do Rio Doce PNA, com vencimento em outubro e preço de exercício de $ 30,00 por ação*. (*) A identificação das séries autorizadas e seus respectivos preços de exercício são divulgadas diariamente pela BOVESPA. O prêmio (preço) pelo qual uma opção pode ser comprada ou vendida é determinado pelo acordo entre as partes numa transação. O prêmio é pago pelo titular e recebido pelo lançador da opção, seja ela de compra ou de venda. Seu valor depende da tendência de alta ou de baixa que os preços das opções possam apresentar, pela existência de maior número de aplicadores querendo comprar ou vender opções. Os prêmios são influenciados por dois componentes na sua formação: Valor intrínseco e o valor do dinheiro no tempo. Prêmio VI VDT 3

4 Valor Intrínseco 229 Valor Intrínseco 230 S: Preço da ação VI OC S - E(X) E (X): Preço de exercício Uma opção de compra com preço de exercício superior ao preço a vista da ação-objeto não tem valor intrínseco, já que não representa nenhuma vantagem comparativamente à compra a vista das ações. Se o preço a vista da ação ABCD PN for $ 8,50, a opção de compra ABCD/agosto/$ 8,00 terá um valor intrínseco de $ 0,50; De $ 0,80 se este preço for $ 8,80. Se no mercado a vista o preço da ação ABCD PN for menor que $ 8,00 ($ 7,50, por exemplo), então considera-se que a opção de compra ABCD/agosto/$ 8,00 não tem valor intrínseco. S: Preço da ação E (X): Preço de exercício Uma opção de venda com preço de exercício inferior ao preço a vista da ação-objeto não tem valor intrínseco, já que não representa nenhuma vantagem comparativamente à venda a vista das ações. Uma opção de venda ABCD PN/agosto/$8,00 terá um valor intrínseco de $0,50, se o preço a vista da ação-objeto for $ 7,50; De $0,80, se este preço for $7,20. Se o preço a vista for superior ao preço de exercício, não haverá valor intrínseco. VI OV E(X) - S Assim, quando a ação ABCD estiver cotada a $8,50, a opção de venda ABCD PN/agosto/$8,00 não possuirá valor intrínseco. Valor do Dinheiro no Tempo 23 Avaliação de Opções de Ações 232 VDT Juros Risco Exemplo: uma opção de compra ABCD/agosto/$8,00 foi negociada no dia 5 de abril por um prêmio de $0,50 por ação. O prêmio de uma opção antes de seu vencimento é geralmente superior ao seu valor intrínseco. Opções sem valor intrínseco podem ter um preço de mercado (prêmio)? Se nesse dia o preço a vista da ação ABCD PN permaneceu estável em $8,00, tem-se que o total do prêmio pago pela opção correspondeu apenas às parcelas de juros e remuneração do risco. O prêmio de uma opção deve remunerar seu lançador também pela imobilização de recursos e pelos riscos de sua obrigação como lançador. Remuneração pela imobilização de recursos: expectativas do prazo da opção e da taxa de juros vigente no mercado financeiro. Se a mesma situação ocorresse no dia 5 de maio, o prêmio ao qual a opção seria negociada estaria abaixo dos $0,50 por ação, caso não se alterassem as condições no mercado financeiro. Remuneração pelo risco: volatilidade do preço do ativo no mercado a vista. Além, naturalmente, das expectativas do aplicador quanto ao desempenho da ação-objeto. Paridade entre Opções S OC Exercício Prêmio MERCADO S OV Exercício - Prêmio POSIÇÃO LANÇADORA Saldo vendedor resultado de operações de compra e venda de opções. POSIÇÃO TITULAR Saldo comprador resultado de operações de compra e venda de opções. SÉRIE DE OPÇOES Opções do mesmo tipo, mesma ação, mesmo vencimento e o mesmo preço de exercício. 4

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