CAIXA ECONÔMICA FEDERAL Léo França Porto

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1 CAIXA ECONÔMICA FEDERAL 2012 APOSTILA 13 OPERAÇÕES COM DERIVATIVOS Léo França Porto 1

2 PROGRAMA 7. OPERAÇÕES COM DERIVATIVOS 7.1. MERCADO A TERMO 7.2. MERCADO FUTURO 7.3. MERCADO DE OPÇÕES 7.4. OPERAÇÕES DE SWAP 2

3 7. OPERAÇÕES COM DERIVATIVOS DERIVATIVOS se origina de uma tradução da expressão americana derivatives. A tradução mais adequada seria produtos derivados, ou seja, produtos financeiros que derivam de produtos reais. DERIVATIVO designa um ativo derivado do preço de outro ativo, tido como um ativo de referência (subjacente). Um contrato derivativo não apresenta valor próprio, deriva-se sempre do valor de um bem básico (commodities, ações). Necessidade de proteção aos riscos do negócio, sob a ótica dos agentes comprador e do vendedor. 3

4 OPERAÇÕES COM DERIVATIVOS SITUAÇÃO-PROBLEMA: exemplo do Mercado de Soja: Comprador e vendedor (produtor) ajustam/contratam o preço HOJE para entrega FUTURA da soja (commoditie): Comprador: risco de que o preço ajustado no passado seja superior ao valor do produto no momento de seu recebimento (pagaria mais caro); e Vendedor: risco da não entrega do produto devido a quebra de safra (ex: praga e geada) e também de que, no momento da comercialização, o preço de seu produto esteja superior ao contratado (deixaria de auferir mais receita). 4

5 OPERAÇÕES COM DERIVATIVOS OS DERIVATIVOS, SEGUNDO O BACEN (Circ. 3082/02): Seu valor varia em decorrência de mudanças em taxa de juros, preço de título ou valor mobiliário, preço de mercadoria, taxa de câmbio, índice de bolsa de valores, índice de preço, índice ou classificação de crédito, ou qualquer outra variável similar específica. A REFERÊNCIA É CHAMADA DE ATIVO SUBJACENTE. O investimento inicial deve ser inexistente ou pequeno em relação ao valor do contrato. E o contrato é liquidado em data futura. 5

6 OPERAÇÕES COM DERIVATIVOS MERCADOS Mercados de Derivativos: Mercado a Termo Mercado Futuro Mercado de Opções Operações de Swap 6

7 OPERAÇÕES COM DERIVATIVOS PARTICIPANTES 7

8 HEDGER OPERAÇÕES COM DERIVATIVOS PARTICIPANTES corresponde a 6% do mercado. necessita do bem que está negociando. busca proteção diante dos riscos de flutuações dos diversos ativos (ações, moedas, commodities) e das taxas de juros. adota nos mercados futuros posição contrária àquela assumida no mercado à vista, minimizando o risco da perda financeira diante de uma eventual variação nos preços do 8 mercado futuro.

9 ESPECULADOR OPERAÇÕES COM DERIVATIVOS PARTICIPANTES corresponde a 92% do mercado. É uma espécie de apostador benigno ao mercado. Não necessita do bem que está negociando. é o responsável pela liquidez nos diversos mercados em que decide operar, adquirindo o risco do hedger, motivado pela possibilidade de ganhos financeiros. tem uma participação importante no mercado, chamando para si todo o risco da variação de preços. Pode ser pessoas físicas ou jurídicas. 9

10 ARBITRADOR OPERAÇÕES COM DERIVATIVOS PARTICIPANTES é o participante que procura tirar vantagens financeiras quando percebe que os preços em dois ou mais mercados apresentam-se distorcidos. Corresponde a 2% do mercado. colabora para uma eficiente formação de preço futuro, condição fundamental para o funcionamento do mercado. Torna os preços mais justos, equilibrando o mercado. Sua ocorrência é sinal de mercado fraco. ex: compra um ativo (ação a R$ 10,00, no Brasil) e o vende mais caro (ação a R$ 12,00, em NY). 10

11 I) Mercado a Termo 7.1. MERCADO A TERMO É um mercado onde se negocia a compra e a venda de um ativo para entregar numa data futura, a um preço previamente estabelecido. Esta negociação é feita mediante um contrato particular firmado entre as partes envolvidas onde são explicitadas as condições do acordo, entre as quais preço e data de vencimento. Neste mercado encontram-se pessoas interessadas em vender uma mercadoria que ainda não está disponível e pessoas que estão dispostas a adquirir esta mercadoria para recebimento em futuro próximo, 11 ou seja, a termo.

12 II) Contratos a Termo MERCADO A TERMO compromisso de compra ou venda de um ativo, em data futura, por um preço previamente estabelecido. por se tratar de um documento particular e não necessariamente negociado em Bolsa, não existe obrigatoriedade de que esse contrato siga os padrões impostos pelas bolsas de valores. para dar credibilidade a esse contrato, utiliza-se a intermediação de uma instituição (BM&FBovespa, Instituições Financeiras etc), onde será depositada uma margem de garantia (não pode ser inferior a 30% da operação), em títulos ou em espécie, de valor arbitrado 12 entre as partes.

13 MERCADO A TERMO III) Operações a Termo Inexistência de ajustes diários: as partes liquidarão a operação pelo preço e na data previamente acordados. liquidação física (entrega da mercadoria) e financeira (pagamento pela mercadoria) futura. Impossibilidade de recompra/revenda. Baixa liquidez. O contrato deve conter especificação precisa do bem (qualidade, quantidade, prazo, local de entrega e preço) Realizadas em bolsas (contratos padronizados, com regras definidas pela própria bolsa) ou mercado de balcão (não-padronizados). 13

14 MERCADO A TERMO III) Operações a Termo - continuação Realizadas para hedge, especulação e captação/aplicação de recursos. Liquidação em data futura por preço predeterminado Rigidez: dificuldade de reversão da posição assumida Não é obrigatória a negociação em bolsa 14

15 MERCADO A TERMO EXEMPLO Um produtor de trigo procura uma contraparte disposta a comprar sua produção a preço, prazo e quantidade determinados. Com isso, pretende eliminar o risco da oscilação de preço futura. A contraparte, por sua vez, terá a garantia de obter o produto nas condições pactuadas, sem ficar à mercê do mercado. Uma vez conciliados os interesses, é firmado contrato direto entre as partes, cujo objetivo é a entrega futura do trigo. Observe-se que o produtor incorre no risco de o comprador não pagar sua produção. É o denominado 15 risco de crédito ou risco da contraparte.

16 I) Mercado Futuro 7.2. MERCADO FUTURO É uma evolução do mercado a termo. Há um compromisso, formalizado em contrato, de comprar ou vender commodities e outros ativos financeiros (ex: taxas de juros, ouro, índice Bovespa) em certa data futura, a um preço preestabelecido. Funciona como um mercado de proteção dos agentes econômicos em face das oscilações dos preços à vista e futuro dos seus produtos e em relação a seus investimentos em ativos financeiros. É operacionalizado pela BM&FBovespa. 16

17 MERCADO FUTURO I) Mercado Futuro - continuação Apenas uma ínfima parcela das operações nesse mercado é liquidada pela entrega efetiva do bem negociado (ex: sacas de café). As mercadorias e ativos financeiros são comprados e vendidos apenas no papel. 17

18 II) Contratos Futuros MERCADO FUTURO É como um contrato a termo, um acordo entre duas partes para comprar ou vender um ativo em determinada data futura, por preço especificado. Negociação no ambiente da Bolsa (BM&FBovespa); são obrigatoriamente padronizados pela Bolsa, o que facilita a formação de preços e implementa a liquidez, facilitando a negociação. Permite-se a sua transferência entre investidores (intercambialidade); possibilidade de recompra/revenda. Devem especificar quantidade, unidade de negociação (lotes-padrão), data de vencimento e forma de cotação 18 do ativo objeto da negociação.

19 MERCADO FUTURO II) Contratos Futuros - continuação Ajustes diários: pela Câmara de Compensação - pela sua cotação na Bolsa, q visa à redução risco de crédito. Quem perdeu: efetuará depósitos/ajustes diários de garantia equivalentes ao valor de suas perdas. Quem ganhou: receberá em dinheiro o valor do seu ganho. Preços no mercado futuro superam os praticados no mercado à vista, devido ao custo de carregar uma posição até a data de vencimento do contrato (ex: armazenamento do produto, aluguel, transporte, seguros, custo financeiro do capital e o prêmio pago 19 pela incerteza da variação dos preços no mercado).

20 MERCADO FUTURO Conceitos utilizados no Mercado de Futuros: Preço de Ajuste: ajustamento diário do valor do contrato pela sua cotação na Bolsa. Ajuste Diário: são depósitos diários que proporcionam garantia adicional, pois obrigam aqueles que tiveram perdas pela variação de preço do bem contratado em relação ao preço do dia anterior. Margem de Garantia: valor exigido pela Bolsa como garantia de liquidação dos contratos em data futura; condição necessária para que haja a negociação de contratos futuros. Tanto comprador quanto vendedor devem depositar margem. Em geral, ocorre em espécie, títulos públicos federais ou outros papéis a critério da 20 Bolsa.

21 MERCADO FUTURO III) Operações de Futuro São regulamentadas pela CVM e necessitam de padronização. Na BM&Fbovespa são operacionalizados pelas corretoras de mercadorias. Funcionam como uma proteção (Hedge). A compra de contratos futuros é a opção LONG. A venda de contratos futuros é a opção SHORT. Ajustes diários. Margens de garantia: garantia de liquidação dos contratos. Ajustes diários: nivelamento de preços das posições 21 em aberto (marcação a mercado).

22 Exemplo: U MERCADO FUTURO EXEMPLO Preço da saca de feijão no mercado à vista, ao final de quatro meses (hoje, o preço à vista é de R$ 30,00) R$ 25,00 Contratos adquiridos (diz-se que o produtor está numa posição COMPRADA no mercado ações à vista de feijão 500 sacas Valor total no mercado á vista R$ ,00 Valor da diferença entre o preço pago à vista e o preço negociado no mercado futuro, multiplicado pela quantidade de sacas contratadas (R$ 30,00 R$ 25,00) X 500 Resultado financeiro obtido pelo produtor Ob: Se o produtor não tivesse assumido a posição de venda no mercado futuro, o resultado teria sido de R$ ,00, insuficiente para cobrir seus custos. Comprando os contratos, o produtor assumiu uma condição de hedge, garantindo o preço futuro (R$ 30,00) para seu produto. R$ 2.500,00 R$ ,00 22

23 TIPOS DE DERIVATIVOS COMPARATIVO Mercado à Vista 0 1 mês 2 meses 3 meses Preço acertado/ pago entre vendedor e comprador + Entrega das obrigações pelo vendedor ao comprador 23

24 TIPOS DE DERIVATIVOS COMPARATIVO Mercado a Termo 0 1 mês 2 meses 3 meses Preço combinado entre vendedor e comprador Pagamento e entrega das obrigações pelo vendedor ao comprador 24

25 Mercado Futuro TIPOS DE DERIVATIVOS COMPARATIVO Ajustes Diários 0 1 mês 2 meses 3 meses Comprador e vendedor fecham contrato ao preço futuro Comprador paga o preço futuro e vendedor entrega bens 25

26 TIPOS DE DERIVATIVOS COMPARATIVO CARACTERÍSTICA TERMO FUTURO Objetivo Proteção contra variações nos preços, normalmente COM entrega de mercadoria Proteção contra variações nos preços, normalmente SEM entrega de mercadoria Negociabilidade Não são negociados antes do vencimento Podem ser negociados antes do vencimento Responsabilidade Partes contratantes Câmara Compensação BM&F Qualidade/Quantidade Estabelecidas pelas partes Estabelecida pela Bolsa Local de Negociação Definido pelas partes Bolsas de Futuros BM&F Sistemas de Garantias Nem sempre existirão Sempre haverá garantias 26

27 TIPOS DE DERIVATIVOS COMPARATIVO CARACTERÍSTICAS TERMO FUTURO Vencimento Definido pelas partes Definido pela Bolsa Participantes Produtores e consumidores Qualquer pessoa física ou jurídica Ajustes No vencimento Diários Variações nos preços Não alteram o valor do contrato Diárias Porte dos participantes Grandes Pequenos, médios e grandes Credibilidade É normalmente exigido um alto padrão de crédito, devido ao alto risco de crédito Não e necessário apresentar boa situação creditícia 27

28 7.3. MERCADO DE OPÇÕES I ) Mercado de Opções Representa uma evolução em relação aos Mercado a Termo e Futuro. Funciona como um seguro de preços, protegendo os investidores. Envolve o pagamento de um prêmio (valor) para aquisição do contrato, sendo a liquidação efetuada em decorrência do exercício da opção de compra ou de venda pelo titular. 28

29 MERCADO DE OPÇÕES I ) Mercado de Opções - continuação Participam desse mercado: O TITULAR aquele que compra uma opção, seja ela de compra ou de venda de um ativo. Após pagar o prêmio ao lançador, o titular passa a ter somente o direito de exercer a compra, no caso de opções de compra; ou a venda, no caso de opções de venda. O LANÇADOR entra nesse mercado vendendo uma opção. Recebe o prêmio e passa a ter a obrigação de vender (no caso de opções de compra) ou de comprar (no caso de opções de venda) o ativoobjeto. Isto se o titular decidir exercer o seu direito. 29

30 II) Contratos de opções MERCADO DE OPÇÕES São contratos que negociam o direito de comprar ou vender algo. Apresentam uma diferença básica em relação aos contratos futuros; nestes, o detentor da opção tem o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender o ativo objeto. Ex: uma OPÇÃO DE COMPRA é um contrato que garante ao seu titular o direito de comprar um lote de ações, a um preço prefixado, durante um prazo 30 determinado.

31 MERCADO DE OPÇÕES III) Tipos de contratos de opções: As opções podem ser de compra ou de venda de um ativo financeiro. A opção de compra e também chamada de CALL, e a de venda PUT. Contrato de Opção de COMPRA (CALL) Concede ao titular o direito de adquirir (comprar), no futuro, um determinado ativo por um preço previamente estabelecido. Para o lançador (vendedor), ao contrário, há uma obrigação futura de entregar os ativos negociados ao preço estipulado no contrato. 31

32 MERCADO DE OPÇÕES III) Tipos de contratos de opções - continuação Contrato de Opção de VENDA (PUT) Concede ao titular (comprador) o direito de vender no futuro um ativo por um preço preestabelecido. O lançador (vendedor) dessa opção, por seu lado, tem a obrigação de comprar no futuro, se exigido pelo titular da opção, os ativos-objeto do contrato de opção ao preço fixado. 32

33 Conceitos envolvidos MERCADO DE OPÇÕES Titular: comprador da opção. Lançador: vendedor da opção. Put: opção de venda, Call: opção de compra, Ação-objeto: é o valor mobiliário, ou seja, a ação, negociada em Bolsa, que deu origem à opção. Preço de Exercício: é o preço que o titular vai pagar por ação, se exercer o seu direito. 33

34 MERCADO DE OPÇÕES Conceitos envolvidos continuação Prêmio: para compensar a obrigação assumida, o lançador (vendedor da opção) cobra um prêmio do titular (comprador da opção). O valor do prêmio varia de acordo com a oscilação e expectativa do mercado. O valor do prêmio é acordado entre o lançador e o titular. Se Até a data determinada para o exercício de seu direito o titular não exercê-lo, ele perde o valor do prêmio. 34

35 MERCADO DE OPÇÕES Conceitos envolvidos continuação Prêmio Para o titular, o pagamento do prêmio representa um limitador de perda. Caso o preço do ativo-objeto da opção não atinja o valor previamente acordado, ou seja, o preço no mercado à vista esteja mais atrativo, o comprador não exerce a opção e arca com o custo correspondente ao prêmio, limitando sua perda a esse valor. 35

36 MERCADO DE OPÇÕES Conceitos envolvidos continuação Exercício: é a operação em que o titular (comprador) exerce o seu direito de compra, adquirindo nas bolsas a ação-objeto, pelo preço contratado. O titular somente exercerá o seu direito de compra se o preço do exercício for MENOR que a cotação na data do vencimento. Ativo-Subjacente: As ações podem ser consideradas como Ativos Subjacentes ( está por baixo ) em Opções. 36

37 MERCADO DE OPÇÕES A negociação com DERIVATIVOS pode ocorrer em duas posições: COBERTA: quem lança os derivativos já possui os ativos em carteira. DESCOBERTA: quem lança os derivativos Não possui os ativos em carteira. As OPÇÕES podem ser de dois tipos: AMERICANA: ATÉ A DATA a opção pode ser exercida até a data de seu vencimento (dica: começa e termina com o A ). EUROPÉIA: NA DATA a opção será exercida na data 37 de vencimento.

38 OPERAÇÕES COM OPÇÕES Quem compra uma opção de compra tem o direito de comprá-la no futuro. Acredita-se no aumento do preço do ativo-objeto no vencimento do contrato. Ex.: Prêmio= 3,00; P.E.= 30,00; Preço Vencto= 40,00 Resultado da Operação -3,00 PE=30 PV= 40 (Preço do Ativo) 38

39 OPERAÇÕES COM OPÇÕES Quem vende (lançador) uma opção de compra tem a obrigação de vendê-la, no futuro. Acredita-se na redução do preço do ativo-objeto no vencimento do contrato. Ex.: Prêmio= 3,00; P.E.= 30,00; Preço Vencto = 40,00 Resultado da Operação 3,00 PE= 30 PV= 40 (Preço do Ativo) 39

40 OPERAÇÕES COM OPÇÕES Quem compra uma opção de venda tem o direito de vendêla, no futuro. Acredita-se na redução do preço do ativoobjeto no vencimento do contrato. Ex.: Prêmio= 3,00; P.E. = 30,00; Preço Vencto = 40,00 27,00 Resultado da Operação -3,00 PE=30 PV=40 (Preço do Ativo) 40

41 OPERAÇÕES COM OPÇÕES Quem vende (lançador) uma opção de venda tem a obrigação de comprá-la, no futuro. Acredita-se na aumento do preço do ativo-objeto no vencimento do contrato. Ex.: Prêmio= 3,00; P.E.=30,00; Preço Vencto = 40,00 Resultado da Operação 3,00 PE=30 PV = 40 (Preço do Ativo) -27,00 41

42 7.4. OPERAÇÕES DE SWAP SWAP é um contrato de derivativo (não foram vendidos ou comprados ativos de fato) por meio do qual as partes trocam o fluxo financeiro de uma operação sem trocar o principal. São contratos para troca futura de fluxo de caixa. As partes assumem a obrigação recíproca de realizar, em certa data no futuro, a troca de resultados financeiros, ex: trocar uma dívida pré-fixada em pós-fixada. São definidas taxas ou índices sobre ativos ou passivos utilizados como referenciais. Estabelecem a troca de risco entre investidores. 42

43 OPERAÇÕES DE SWAP As operações de SWAP são realizadas em mercado de Balcão Não-Organizado (ambiente fora das bolsas, ex: mercado de telefone), propiciando flexibilidade em suas características, como os prazos e os volumes de cada contrato. Não necessita de IF intermediadora. Incide IR. São registradas na BM&Fbovespa e na Central de Custódia e Liquidação Financeira de Títulos CETIP, o que usualmente no mercado financeiro representa mais uma garantia, validando a autenticidade da operação. Os Swaps, que podem ser considerados carteiras de contratos a termo, são acordos privados entre duas empresas para a troca futura de fluxos de caixa, respeitada uma fórmula previamente estabelecida. 43

44 OPERAÇÕES DE SWAP Consiste em uma operação que permite a troca de indexador para proteger um ativo ou passivo da empresa. Trata-se de importante instrumento de gestão financeira, de mitigação de riscos, largamente utilizado pelo mercado. Não há desembolso inicial. No vencimento, a operação é liquidada pela diferença entre os indexadores, previamente pactuados, e a conta do cliente será creditada ou debitada de acordo com a 44 escolha feita.

45 Operações de Swap OPERAÇÕES DE SWAP Troca futura de fluxos de caixa, baseados em índices ou remunerações, feita entre duas partes. São os instrumentos mais eficazes para a proteção contra flutuações indesejadas de taxas ou índices. Companhia A Taxa Pré CDI (Pós) Companhia B 45

46 Operações de Swap OPERAÇÕES DE SWAP A operação pode contar com a intermediação de uma IF Neste caso, a IF assume o risco de crédito nas duas pontas, recebendo uma comissão. Companhia A Taxa Pré CDI IF Taxa Pré CDI Companhia B A eficácia dos Swaps para reduzir riscos decorre principalmente do fato de ser possível, em um só contrato, hedgear duas posições (cada uma com um 46 indexador diferente).

47 DERIVATIVOS QUESTÕES CESGRANRIO / BB / DF / No mercado financeiro, os derivativos são instrumentos que dependem do valor de um outro ativo, tido como ativo de referência. Em relação aos derivativos, os contratos que preveem a troca de obrigações de pagamentos periódicos ou fluxos de caixa futuros, por um certo período de tempo, são denominados contratos de (A) futuro (B) hedge (C) opções (D) swaps (E) termo 47

48 DERIVATIVOS QUESTÕES CESGRANRIO / BB / BA GO MG PA / ABRIL Derivativos são instrumentos financeiros que se originam valor de outro ativo, tido como ativo de referência. As transações com derivativos são realizadas no mercado futuro, a termo, de opções e swaps, entre outros. Os swaps são (A) ativos garantidores de operações em moeda estrangeira, adquiridos mediante a troca de ações, direitos e obrigações entre duas partes. (B) ativos que podem ser comprados por uma empresa investidora com o intuito de se proteger de uma eventual redução de preços de outro ativo da mesma carteira 48 de investimento.

49 DERIVATIVOS QUESTÕES CESGRANRIO / BB / BA GO MG PA / ABRIL Swaps são: (C) direitos adquiridos de comprar ou vender um ativo em uma determinada data por preço e condições previamente acertados entre as partes envolvidas na negociação. (D) acordos entre duas partes que preveem a troca de obrigações de pagamentos periódicos ou fluxos de caixa futuros por um certo período de tempo, obedecendo a uma metodologia de cálculo predefinida. (E) acordos de compra e venda de ativos para serem entregues em uma data futura, a um preço previamente estabelecido, 49 sem reajustes periódicos.