Mercado a Termo. Mercado a Termo Última atualização: 14/03/06 1

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1 Mercado a termo O contrato a termo é um dos mais tradicionais contratos derivativos, largamente utilizado em muitos segmentos da economia. Vamos examinar, a seguir, suas características principais e mostrar exemplos de uso. TÓPICOS 1) Introdução 2) Características gerais 3) Exemplo de operação 4) Deficiências dos contratos a termo 5) Considerações finais Mercado a Termo Última atualização: 14/03/06 1

2 1. Introdução Os mercados a termo têm origem muito remota, associada ao problema da sazonalidade dos mercados agrícolas. Nesses mercados, são realizados acordos privados de compra e venda de um ativo para liquidação em data futura por preço predeterminado. Dessa maneira, um contrato a termo corresponde a negociação privada, em que as duas partes chegam a um acordo sobre o preço da commodity a ser entregue no futuro. A mercadoria não troca de mãos até a chegada da data de entrega acertada entre as partes. No entanto, todas as incertezas advindas da livre movimentação das forças de mercado, que poderiam causar grandes variações nos preços, são eliminadas pelo expediente das partes em acertar com antecedência qual o preço de fechamento do negócio. 2. Características gerais Observe, pelo diagrama abaixo, que, no momento inicial, as partes pactuam a operação a ser liquidada em data posterior. No vencimento, o vendedor entrega a commodity negociada, conforme definido no contrato, e o comprador paga o valor combinado em t 0. Nota-se que ambas as partes, quando negociam, enfrentam risco de crédito (da contraparte) por 100% do valor da operação. No diagrama: t 0 = momento atual no qual se desenvolve a negociação a termo; t y = data do vencimento, em que as partes estão obrigadas a cumprir sua obrigação; comprador = quem se obriga a pagar ao preço negociado no presente, nas condições definidas pelo contrato termo; vendedor = quem se obriga a entregar o(s) produto(s) no vencimento do contrato, nas condições nele determinadas; operação = o ato de negociação em que as partes definem os itens do contrato (quantidade, qualidade, condições de entrega e de liquidação financeira). O preço da operação é resultado da barganha entre compradores e vendedores. Mercado a Termo Comprador OPERAÇÃO R$ LIQUIDAÇÃO COMMODITY Vendedor t 0 t v Mercado a Termo Última atualização: 14/03/06 2

3 3. Exemplo de operação As operações a termo são freqüentes nos mercados agrícolas. Veja a seguir um exemplo de operação nesse mercado. Imagine a situação do produtor e do torrefador de café no início da safra. O produtor não tem nenhuma garantia do preço que poderá ser praticado ao final da safra; já o torrefador, que compra o café do produtor e vende para o consumidor final, também não sabe a que preço poderá negociar o café no final da safra, pois, de forma geral, podem ocorrer duas situações: SITUAÇÕES POSSÍVEIS Situação A safra recorde As condições climáticas favoreceram muito o cultivo de café e ocorreu superprodução no período. O excesso de oferta levará a queda acentuada de preços de venda, reduzindo a margem de lucro do produtor. Pode ser possível que o valor de venda seja insuficiente até para cobrir os custos de produção. Nesse caso, o produtor poderá preferir destruir o café a colocálo no mercado, pois, dessa forma, ele minimizará seus custos com armazenagem e transporte e, ao mesmo tempo, poderá conter a pressão da oferta. Situação B escassez de café A ocorrência de pragas, geadas ou outras intempéries dificultara o cultivo, provocando sua escassez. Essa situação também poderia ser causada pela existência de problemas vinculados à logística da safra ou então por eventos externos que estimulem a exportação em detrimento do abastecimento no mercado local. Nesses casos, haverá alta nos preços do café e o produtor conseguirá vender sua produção por preço mais elevado do que ele imaginava anteriormente. No exemplo acima, o vendedor estará correndo o risco de queda acentuada nos preços e o comprador, de uma alta nos preços do café no mercado a vista no final da safra. A fim de eliminar os riscos de variações adversas de preços, o cafeicultor e o produtor poderão realizar contrato a termo com as características abaixo descritas. Suponha que ao preço de R$100,00 para cada saca de 60kg, o produtor consiga pagar todos seus custos de produção e ainda obter lucratividade razoável dentro de sua atividade. Suponha também que R$100,00 seja o preço máximo que o torrefador possa pagar para auferir lucro e não realizar prejuízo em sua atividade. Para ambos, R$100,00 é preço de negociação razoável. Logo, o torrefador e o cafeicultor, por meio de um contrato a termo, poderão fazer um compromisso de compra e venda, em que o produtor se compromete a vender café de determinada qualidade em local específico a esse preço no final da safra e o torrefador se compromete a comprar esse café por essa quantia na data predeterminada. Dessa forma, independentemente do resultado da safra e dos preços estabelecidos no mercado a vista no período da entrega, ambos terão seus preços de compra e de venda travados em R$100,00 por saca. Mercado a Termo Última atualização: 14/03/06 3

4 Situação A safra recorde Suponha que, no final da safra, esteja vigorando o preço de R$90,00. Produtor: obterá êxito nessa operação, pois conseguirá vender sua produção por R$100,00, preço superior ao do mercado (R$90,00). Os custos de produção serão cobertos e a lucratividade, garantida. Torrefador: pagará preço mais alto do que o preço no mercado a vista, mas que ainda lhe convém, pois R$100,00 é preço que o torrefador considera razoável dentro de sua atividade. RESULTADOS DA OPERAÇÃO Situação B escassez de café Suponha que o preço em vigor no final da safra seja de R$120,00. Produtor: venderá a mercadoria para o torrefador a um preço inferior ao estabelecido pelo mercado, mas que ainda assim cobre todos seus custos de produção e garante lucratividade razoável para sua atividade. Torrefador: obterá êxito nessa operação ao comprar por R$100,00 mercadoria cujo valor de mercado é de R$120,00. Tanto para o comprador como para o vendedor no mercado a termo e nas duas situações (alta ou queda de preços) o prejuízo realizado não será encarado propriamente como um prejuízo e sim como algo que se deixou de ganhar, como um prêmio de seguro. Nesse exemplo, ao preço de R$100,00/saca, ambos tinham seus custos cobertos e a lucratividade dentro de suas atividades garantida. Quando o participante entra no mercado, com a finalidade de obter proteção, ele estará abrindo mão de possível ganho para não incorrer num prejuízo efetivo. No mercado financeiro, também são realizadas operações semelhantes, por exemplo no mercado de ações ou com títulos públicos e privados. A Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) possui mercado de operações a termo em que muitos atuam visando arbitrar taxas de juro. Em geral, o preço a termo se iguala ao preço a vista mais a taxa de juro até a data do vencimento, pois, caso contrário, haverá oportunidades de arbitragem. Na Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F), estão listados os contratos a termo de ouro e, mais recentemente, na Clearing de Ativos, são realizadas operações de compra e de venda a termo de títulos colocados em leilões do Tesouro Nacional a serem liquidados em data futura. Além disso, são registradas operações, realizadas no mercado de balcão, com contratos a termo de troca de rentabilidade entre diversas variáveis e índices como, por exemplo, variação da taxa prefixada x taxa dos de Depósitos Interfinanceiros, ou taxa do cupom de taxa de DI x IGP-M. Você pode consultar as especificações desses contratos no endereço eletrônico: link Contratos 4. Deficiências dos contratos a termo Os contratos a termo não eliminam o risco de a contraparte não honrar o contrato. O risco de crédito está relacionado com a ausência de sistema de garantias adequado. Os negócios para liquidação a termo envolvem elevados riscos dessa natureza. A incerteza com relação ao crédito e o cumprimento do contrato também representam grandes fatores de desestímulo a esse tipo de negociação. Para resolver esse problema, cada uma das partes da transação faz o depósito de uma soma de dinheiro (ou oferece algum ativo líquido em garantia) com uma terceira parte, neutra, pelo montante que se acredite que seja o risco de não-cumprimento do contrato. Mercado a Termo Última atualização: 14/03/06 4

5 Caso uma parte não o honre, a outra parte recebe o dinheiro como reembolso pela inconveniência ou perda financeira. No entanto, outros problemas permanecem, especialmente nos mercados agropecuários. Os contratos a termo especificam o prazo e o local da entrega da mercadoria, assim como sua qualidade mínima e a quantidade negociada. Apesar dessas especificações, na prática diária, surgem muitas dúvidas, contrariedades e disputas em relação aos itens acordados, gerando custo de transação muito alto à negociação e, assim, tornando-o pouco ágil e limitado. Além disso, temos outros problemas: inadequação dos sistemas de armazenamento; variação nas condições de pagamento de um contrato para outro; falta de transparência na formação de preços: como os mercados a termo são negociações privadas, os demais participantes do mercado não têm informações em relação ao fechamento dos negócios. Não existe nenhum tipo de divulgação formal dos preços que são praticados, logo nenhum participante do mercado estará certo se está realmente negociando pelo preço mais justo. Ele não sabe como está ocorrendo a formação de preços da commodity no mercado como um todo; impossibilidade de recompra ou revenda caso uma das partes deseje sair do contrato antes do prazo estabelecido: os contratos a termo não oferecem a possibilidade de intercambialidade de posições, ou seja, nenhuma das partes consegue encerrar sua posição antes da data da liquidação. Esses contratos são particulares e pessoais, ou seja, suas especificações só atendem às necessidades de seus detentores; logo o detentor dificilmente encontrará outro participante que aceite assumir sua posição, o que o obriga a permanecer no mercado até o vencimento do contrato; impasses e litígios surgidos na liquidação dos contratos: causados pela inexistência de um organismo que resolva eventuais problemas que surjam neste momento cabe a cada uma das partes a fiscalização e o gerenciamento de sua liquidação. No sentido de aprimorar os negócios para liquidação futura e sanar os problemas acima citados, foram desenvolvidos os mercados futuros. Como o setor produtivo agrícola necessitava avançar e aumentar a eficiência de suas ligações com os outros elos da cadeia produtiva, as bolsas de futuros surgiram como resposta a essas necessidades. 5. Considerações finais Neste capítulo, estudamos os fundamentos dos mercados a termo, mostrando suas características e suas deficiências. Moldados em um longo processo de evolução, os mercados a termo perderam parte do espaço no conjunto dos derivativos devido ao crescimento de outros produtos. Sua importância como instrumento de hedge é inegável, sendo usado, primordialmente nos mercados de balcão. Mercado a Termo Última atualização: 14/03/06 5