Contratos Derivativos. Opções sobre Futuro de Milho
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- Sonia Gorjão Leveck
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1 Contratos Derivativos Opções sobre Futuro de Milho
2 Opções sobre Futuro de Milho Proteja o seu preço e administre os riscos da produção O produto O milho é muito utilizado como insumo para fabricação de ração animal e de alimentos em geral. Devido ao seu grande emprego nesses setores, o preço do produto está sujeito a constantes oscilações influenciadas por diversos fatores, como demanda de mercado, clima, pragas, condições de solo, entre outros. A BM&FBOVESPA oferece para negociação os contratos Futuro de Milho e de Opção sobre Futuro de Milho, que possibilitam que os investidores se protejam contra variações indesejadas de preço, limitando suas perdas em condições adversas de mercado. Como funcionam os contratos de opções sobre futuro? As opções são instrumentos que, por meio de um pagamento (prêmio) ao vendedor, ou lançador, dão direito ao comprador (ou titular), de comprar (call) ou vender (put) o contrato futuro objeto da negociação em uma data específica a um preço predeterminado, chamado preço de exercício. Os contratos de opção sobre futuro de commodities negociadas na BM&FBOVESPA são do estilo americano, pois possibilitam ao titular exercer os seus direitos a qualquer momento a partir do dia útil seguinte à negociação da opção até a data de vencimento do contrato. Ao exercer a opção, o titular receberá uma posição no mercado futuro, passando a ter todas as obrigações pertinentes ao Contrato Futuro de Milho; já no vencimento, o titular da opção receberá a diferença entre o preço de exercício da opção e o do preço de ajuste determinado para o contrato futuro. Diferentemente dos contratos futuros, não há pagamento ou recebimento de ajuste diário das posições; há apenas pagamento do prêmio pelo titular no dia seguinte à negociação. O detentor de uma posição comprada em um contrato de opção não tem a obrigação de depositar margem de garantia para manter sua posição, mas, por outro lado, o vendedor do contrato de opção tem a obrigação de depositar margem de garantia para sua posição.
3 O Contrato de Opção sobre Futuro de Milho O contrato é negociado em reais por saca de milho (1 saca = 60kg), com lote mínimo de negociação de um contrato, equivalente a 450 sacas ou 27 toneladas. O exercício pode ser realizado a qualquer momento após o dia útil seguinte à negociação, porém, é automático na data de vencimento do contrato, isto é, o contrato será exercido caso o resultado seja: (i) para o titular da call, a diferença entre o preço de liquidação do contrato futuro de mesmo vencimento e preço de exercício seja positiva; ou (ii) para o titular da put, a diferença entre o preço de exercício e o preço de liquidação do contrato futuro de mesmo vencimento seja positiva. Podem ser enviadas ofertas por meio de um participante de negociação, com variação mínima de R$0,01/saca, sendo que a menor variação financeira do contrato é de R$4,50 (tick value). Os meses autorizados à negociação são janeiro, março, maio, julho, agosto, setembro e novembro. O vencimento ocorre no dia 15 do mês de negociação, sendo o último dia de negociação o dia útil anterior à data de vencimento. No dia de vencimento da opção, não é permitida abertura de novas posições e operações de day trade. Vantagens do produto Protege contra a oscilação dos preços (hedge); Ferramenta utilizada para mitigação do risco de base, evitando oscilações de preços não esperadas; Dispensa depósito de margem de garantia para posições titulares; Possibilita operações com derivativos de boi devido a sua alta correlação, pois essa commodity é utilizada como insumo nas operações de confinamento; e Após o pagamento do prêmio, não gera fluxo de caixa referente a ajustes diários para as partes. Fique atento! Ao firmar um Contrato de Opções sobre Futuro de Milho, o investidor deve considerar que: há diferença na base de preço da saca de milho devido às diferentes localizações geográficas das plantações, o que influencia o custo do frete; há necessidade de margem de garantia para o vendedor de opções (posições vendidas); a proteção é direcional, não eliminando a participação total da variação de preço; as oscilações nos custos de armazenagem e de terra, no clima e nos insumos para a produção nas diferentes regiões do cultivo podem acarretar em divergências na base de preço; e os valores de frete não estão contemplados no valor do produto.
4 Características técnicas Objeto de Negociação Código de Negociação Estilo da Opção Tamanho do Contrato Cotação Variação Mínima (tick size) Data de Vencimento Último dia de negociação Meses de Vencimento Exercício Automático Liquidação Financeira do Prêmio Contrato Futuro de Milho com Liquidação Financeira negociado na BM&FBOVESPA, cujo vencimento coincida com o mês de vencimento da opção. CCM Americana 450 sacas de 60kg ou 27 toneladas métricas. Prêmio da opção, expresso em reais por saca de 60kg líquidos, com duas casas decimais. R$0,01 por saca de 60kg líquidos. Dia 15 do mês de vencimento. Se esse dia não for Dia útil, a data de vencimento será o Dia útil subsequente. Dia útil anterior à data de vencimento. Janeiro, março, maio, julho, agosto, setembro e novembro. Na data de vencimento, o exercício da opção é realizado automaticamente pela BM&FBOVESPA, observadas as condições a seguir. Opção de compra (call) a) Se o resultado da diferença entre o preço de liquidação do contrato-objeto e o preço de exercício, para o comitente titular, for positivo; e b) O comitente titular não registrar no sistema de negociação sua intenção de não exercer sua call na data de vencimento. Opção de venda (put) a) Se o resultado da diferença entre o preço de exercício e o preço de liquidação do contrato-objeto, para o comitente titular, for positivo; e b) O comitente titular não registrar no sistema de negociação sua intenção de não exercer sua put na data de vencimento. VLP = P X 450 onde: VLP = valor de liquidação do prêmio por contrato, em reais; P = cotação negociada (prêmio da opção), em reais.
5 Valor de um lote do contrato O valor de cada lote de contrato de opção é calculado multiplicando o prêmio unitário negociado pela quantidade de sacas de um contrato. Suponha um contrato com prêmio a R$3,80/saca. O valor teórico de um lote de negociação é de R$1.710,00 (R$3,80/ saca x 450 sacas). Ao enviar uma oferta por meio de um participante de negociação autorizado pela Bolsa, é preciso estar atento ao prêmio negociado no momento, assim como ao preço de exercício e ao vencimento que se quer negociar. Formação do código de negociação Os códigos de negociação das opções seguem a estrutura de 13 caracteres alfanuméricos com o seguinte padrão: AAA+B+CC+D+EEEEEE onde: AAA = representa os três dígitos da mercadoria; B = representa o mês de vencimento, conforme padrão internacional; CC = representa o ano de vencimento; D = representa o tipo da opção, sendo C para call e P para put; EEEEEE = representa o preço de exercício da opção. Entenda o conceito de prêmio de uma opção O prêmio de uma opção é o valor do direito que está sendo negociado e é influenciado por algumas variáveis, como nível de preço do ativo-objeto (Contrato Futuro de Milho) e expectativa de oscilação desse preço (volatilidade) em determinado período de tempo (prazo), considerando o preço pelo qual se quer vender/comprar o ativo-objeto no vencimento (preço de exercício). Consequentemente, o prêmio também apresentará oscilações até o vencimento da opção. Exemplo Considere os seguintes parâmetros de uma put: preço de exercício: R$17,00/saca; prêmio: R$1,00/saca. O quadro a seguir mostra o resultado financeiro da operação com base em cenários de preço do milho no vencimento do contrato futuro: Resultado financeiro Valores em R$ Preço do milho no vencimento Preço de exercício Prêmio pago Valor intrínseco da opção Ganho/Perda Resultado final de venda Com os cenários apresentados acima, o titular de uma put fixa o valor mínimo de venda de R$16,00/ saca (17,00 1,00). Caso ocorra elevação dos preços na época do vencimento da opção, ele somente perderá o prêmio pago anteriormente, pois não exercerá a opção, mas se beneficiará da alta ocorrida no mercado físico. Os gráficos a seguir ilustram os resultados para o comprador da put: Resultado da opção Resultado da opção R$4,00 R$3,00 R$2,00 R$1,00 R$0 (R$1,00) (R$2,00) R$20,00 R$19,00 R$18,00 R$17,00 R$16,00 R$15,00 R$14, ,00 Compra da put , Resultado final 15,00 16,00 17, , , ,00
6 Aplicabilidade Operação de seguro com put Considerando um produtor que pretende utilizar o mercado de opções para fazer hedge, o tipo de opção indicada será a compra de uma put, caso ele queira se proteger de uma queda abaixo do preço de exercício no vencimento. Essa posição fará com que ele se proteja contra uma queda de preço e, em contrapartida, se beneficie de uma alta no preço da mercadoria física. Como o risco do produtor é a queda no preço da saca de milho no momento em que pretende vendê-la, ao exercer seu direito de venda, terá garantido um preço mínimo. Caso o mercado no vencimento esteja acima do preço de exercício na data do vencimento, o titular da put não exercerá seu direito de venda, perdendo o prêmio pago anteriormente. Estratégia de trava de alta A estratégia de trava de alta, também conhecida como bull call spread, é indicada para produtores (ou investidores) que queiram se proteger de um cenário de alta do preço do ativo-objeto, porém limitando a sua proteção (participação) em detrimento de economia no custo da operação. O valor de alta da saca de milho em que o detentor da operação deseja limitar a sua proteção deverá ser escolhido de acordo com suas expectativas de mercado. Para tanto, a operação é composta de uma call a um preço de exercício que se queira proteger, e venda de uma call com preço de exercício superior ao preço da compra, ambas com o mesmo vencimento. A compra da call permite ao titular o direito de comprar o ativo- -objeto no vencimento ao preço de exercício, enquanto a venda da call lhe obriga a vender o ativo ao preço de exercício caso o comprador exerça o direito, porém garante uma receita por conta do prêmio recebido, que financiará parte do custo da compra da call. Considerando os seguintes dados de mercado, temos: Início da operação Preço de exercício da primeira call: R$15,50 Preço de exercício da segunda call: R$20,00 Valor do prêmio da primeira call: R$1,50 Valor do prêmio da segunda call: R$0,80 A compra da call com preço de exercício de R$15,50/ saca ao valor de R$1,50 (prêmio) representa o seguinte resultado para a operação: Resultado da posição R$7,50 R$6,00 R$4,50 R$3,00 R$1,50 R$0,00 (R$1,50) (R$3,00) 12,20 13,00 13,80 14,60 15,40 Compra da call 16,20 17,00 17,80 18,60 19,40 20,20 21,00 21, Nesta operação, pode-se notar que, caso o mercado futuro não esteja sendo negociado a mais de R$17,00/saca (preço de exercício + prêmio à15,50 + 1,50 = 17,00), a opção não é lucrativa ao seu detentor. Caso estivesse posicionado somente nessa opção e o mercado passasse a praticar preços superiores a R$17,00/saca, seu lucro seria indeterminado. Já a posição vendida na call com preço de exercício de R$20,00/saca ao valor de R$0,80 (prêmio), representa o resultado a seguir. Resultado da posição R$2,00 R$1,00 R$0 (R$1,00) (R$2,00) (R$3,00) (R$4,00) 12,20 13,00 13,80 14,60 15,40 Venda da call 16,20 17,00 17,80 18,60 19,40 20,20 21,00 21, Neste cenário, caso o investidor estivesse posicionado exclusivamente na venda da call, teria recebido o valor do prêmio de R$0,80/saca, ou seja, caso o mercado estivesse negociando o contrato futuro ao valor superior a R$20,00/saca, esse vendedor da opção teria a obrigação de vender o contrato futuro a R$20,00/saca, sendo que, acima desse valor, sua perda seria ilimitada. Porém, ao combinar as duas operações para a mesma data de vencimento, o resultado foi o seguinte:
7 Resultado da operação R$4,50 R$4,00 R$3,50 R$3,00 R$2,50 R$2,00 R$1,50 R$1,00 R$0,50 R$0 (R$0,50) (R$1,00) Estratégia de trava de alta 10,00 11,00 12,00 13,00 14,00 15,00 16,00 17,00 18,00 19,00 20,00 21,00 22,00 23,00 24,00 25,00 26,00 Como visto, a compra da call gerou desembolso de R$1,50/saca e a venda da call gerou receita de R$0,80/saca, totalizando um custo de R$0,70/ saca para realizar a operação de trava de alta. Assim, além do investidor ter definido um intervalo de preço do milho entre R$15,50 e R$20,00/saca, para se proteger, ele definiu também um ganho máximo na operação de R$3,80/saca, para cenários de preço acima de R$20,00/saca, e um prejuízo máximo de R$0,70/saca (custo da operação) para cenários de preço do milho abaixo de R$15,50/saca. Essa estratégia está atrelada a uma expectativa de elevação de preço e atrai investidores que queiram participar dessa alta, porém limitando seu ganho em detrimento do menor custo da operação. Vale destacar que, neste exemplo, foram desconsiderados os custos operacionais. Como investir neste produto? Para saber mais sobre este produto ou negociá-lo, os interessados devem entrar em contato com um participante de negociação. Profissionais especializados estão à disposição dos clientes para auxiliá-los nas tomadas de decisões e escolha das melhores estratégias para proteger o seu negócio. A lista de corretoras, distribuidoras e bancos autorizados a negociar na BM&FBOVESPA pode ser consultada no site bmfbovespa.com.br, em Participantes.
8 Novembro 2016 facebook.com/bolsapravoce Visite o site da BM&FBOVESPA bmfbovespa.com.br/produtos Termos e Condições de Responsabilidades Os leitores podem utilizar cotações e demais dados disponíveis neste folheto exclusivamente para uso pessoal. Não é permitido reproduzir, transmitir, comercializar, locar, publicar ou distribuir parte ou totalidade do conteúdo, mediante qualquer forma ou meio, sem prévia e expressa autorização da BM&FBOVESPA. Os textos e as tabelas contidos neste impresso têm propósito unicamente informativo, não representando recomendação de investimento. Todas as informações disponíveis em suas páginas não foram produzidas para servir de base para qualquer decisão de investimento. As informações disponibilizadas são obtidas de fontes entendidas como confiáveis. Entretanto, a BM&FBOVESPA não garante e não se responsabiliza por pontualidade, integridade, exatidão e atualização das informações contidas neste material. Em nenhuma hipótese, a BM&FBOVESPA, seus prepostos e/ou participantes associados serão responsáveis por perdas e danos diretos ou indiretos, incidentais ou consequentes, custos ou despesas, lucros cessantes, atrasos, inexatidões, erros, omissões, interrupções, prejuízo resultante do acesso não autorizado e mau uso deste folheto. Contate a BM&FBOVESPA sempre que tiver dúvidas ou interesse em mais detalhes sobre este folheto. A BM&FBOVESPA tem o direito de, a qualquer tempo e sem aviso prévio, modificar, suspender ou cancelar este material.
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