Modigliani e Miller (MM) Estrutura de Capital. MM - Proposição I. Efeito das imperfeições do mercado. Custo de Capital. Premissas do Modelo de MM

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Vítor Faro Moreira
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1 Modigliani e Miller (MM) Estrutura de Capital Premissas do Modelo de MM Não existem impostos. O endividamento da empresa não afeta o seu custo de capital A divisão do lucro entre Dividendos e Lucros Retidos não tem nenhum efeito sobre o custo de capital da empresa Tanto os Investidores como os Dirigentes da empresa tem o mesmo grau de informação sobre as perspectivas futuras da empresa MM - Proposição I À medida que a empresa se endivida e aumenta a proporção de capital de terceiros (Kd), mais barato, o seu diminui. Mas esse endividamento também aumenta o risco do acionista, e portanto, o custo de capital próprio (Ks), o que aumenta o. MM provaram que, num mercado perfeito, estes dois movimentos se anulam, fazendo com que o seja constante, qualquer que seja o grau de endividamento da empresa. Efeito da Dedutibilidade dos Juros Custo de Capital % 1%

os Dirigentes da empresa tem o mesmo grau de informação sobre as perspectivas futuras da empresa MM - Proposição I À medida que a empresa se endivida e aumenta a proporção de capital de terceiros

2 Efeito do risco de insolvência Efeito Combinado Custo de Capital Custo de Capital mínimo % 1% % 1% Valor da Empresa Estrutura Ideal de Capital Valor máximo da empresa Fatores Determinantes do nível de endividamento Dedutibilidade dos juros Risco e Custos de Insolvência Capacidade de endividamento em condições adversas Probabilidade e custos associados à insolvência Risco Financeiro Alavancagem Financeira % 1%

endividamento Dedutibilidade dos juros Risco e Custos de Insolvência Capacidade de endividamento em

3 Risco Alavancagem Financeira Balanço Passivo Risco Risco Econômico Financeiro Risco Econ Risco Finan DRE Receitas -CMV - Desp -Deprec - Juros -Impostos Endividamento Dívida Patrimônio Líquido Juros (1%) LAIR 4. % % (1.) % % (1.) (5.) LAIR IR (3%) Lucro Líquido (12.) 28. (9.) 21. (1.5) 3.5 (5.) ROE 14% 21% 2% -5% Fatores Determinantes do nível de endividamento Alavancagem Operacional Risco econômico Risco da Empresa considerando que ela não tem endividamento algum. É função do ramo de atividade e da alavancagem operacional Alavancagem operacional - o peso dos custos fixos Natureza dos ativos e seu valor s reais e ativos intangíveis $ Baixa alavancagem operacional Ponto de Equilíbrio Receita Custo Operacional Total 5 Custo Fixo Quantidade Vendida (milhares)

) ROE 14% 21% 2% -5% Fatores Determinantes do nível de endividamento Alavancagem Operacional Risco econômico Risco da Empresa considerando que ela não tem endividamento algum.

4 Alavancagem Operacional Alavancagem Operacional $ Alta alavancagem operacional Receita Ponto de Equilíbrio Custo Operacional Total Custo Fixo Volume CV Unit Receita Custo Fixo (1.) (2.) (1.) (2.) Custo Variável (25.) (1.) (125.) (5.) LOPER IR (45.) (6.) (7.5) Lucro Líquido ROE 21% 28% 4% % Quantidade Vendida (milhares) Preço 1 IR 3% PL 5. Empresas Sem Endividamento Principais fatores de influência Alavancagem Financeira e Beta Estabilidade de vendas Estrutura de ativos Alavancagem Operacional Taxa de crescimento Rentabilidade Impostos Empresas apresentam um risco econômico, ou operacional, que é decorrente dos seus ativos. Empresas apresentam também um risco adicional, que é o risco financeiro, que decorre do seu endividamento. O Beta calculado pelo CAPM indica o risco do acionista da empresa, sendo que este risco aumenta com o endividamento da empresa. Como este Beta incorpora a alavancagem financeira da empresa, ele é denominado Beta Alavancado (Leveraged) ( β L ). Uma empresa sem endividamento algum, apresenta apenas um risco operacional. Neste caso, o risco do acionista é apenas o risco operacional, ou seja, o risco dos ativos da empresa. O seu Beta é um Beta não Alavancado (β U ) que é igual ao Beta dos s (β A )

5 ROE 21% 28% 4% % 5 2 4 6 8 1 12 14 16 18 2 Quantidade Vendida (milhares) Preço 1 IR 3% PL 5.

5 Alavancagem Financeira e Betas Alavancagem Financeira e Betas Empresa sem Endividamento Empresa com Endividamento β A β U Capital Acionário (Equity) β A = β U β D Dívida β L Capital Acionário (Equity) β A = β U Estrutura de Capital Ótima: Aracruz Celulose End Beta Ks Rating Kd %,5 8,73% AAA 3,6% 8,73% 1%,53 9,1% AAA 3,6% 8,47% 2%,58 9,36% AAA 3,88% 8,26% 3%,64 9,8% AAA 4,25% 8,14% 4%,72 1,4% A- 4,42% 8,1% 5%,83 11,23% BB 5,1% 8,17% 6% 1, 12,48% B+ 5,44% 8,26% 7% 1,28 14,57% B- 6,8% 9,13% 8% 1,83 18,74% CCC 7,48% 9,73% 9% 3,5 31,24% CCC 7,73% 1,8%

Rating Kd %,5 8,73% AAA 3,6% 8,73% 1%,53 9,1% AAA 3,6% 8,47% 2%,58 9,36% AAA 3,88% 8,26% 3%,64 9,8% AAA 4,25% 8,14% 4%,72 1,4% A- 4,42%

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