Custo de Capital. Capital ELP BRUNI BRUNI BRUNI BRUNI. Incrementos. oportunidade Livres de impostos. Mix INVESTIMENTOS. Custos do financiamento

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1 Tópico Novo Custos do financiamento Custo de Capital Custo Médio Ponderado de Capital ou Taxa Mínima de Atratividade Mix Custos Individuais Ponderação por volume Aspectos que continuam sendo importantes As fontes de financiamento Incrementos Custo de oportunidade Livres de impostos INVESTIMENTOS PC ELP PL

2 Separando as fontes Fontes externas PC ELP PL CP LP Próprio Terceiros Estrutura de Capital Capital de terceiros É preciso considerar o benefício fiscal! Símbolo do custo externo Benefício fiscal Debtholder Custo de Capital Juros representam despesas financeiras Dedutíveis do IR Parte dos juros pagos retorna sob a forma de IR não pago

3 Nada Deve e Algo Deve Assim Ativos Dívidas (20%) Nada Deve 0 Algo Deve 200 Do custo aparente da dívida, deve ser extraído o benefício fiscal PL Passivos LAJIR (-) Juros LAIR (-) IR (30%) LL Desembolso efetivo = $28,00 Kd = Ka (1 - IR) Alíquota do IR Custo aparente da dívida Custo efetivo da dívida Kd de Nada Deve Para não esquecer Ativos Dívidas (20%) PL Passivos LAJIR (-) Juros LAIR (-) IR (30%) LL Nada Deve Algo Deve Kd = Ka (1 - IR) Kd = 20 %(1 0,30) Kd = 14% a.a. ou Kd = 28/200 A Cia do Mundo Mágico possui dívidas no valor de $500 mil, sobre as quais paga juros anuais iguais a $80 mil. Sabendo que a alíquota de IR da empresa é igual a 34%, calcule: Custo aparente da dívida Custo efetivo da dívida Kd = 14% a.a.

4 Solução do Mundo Mágico Para pensar Custo aparente Ka = 80/500 = 16% a.a. Custo efetivo Kd = Ka.(1-IR) Kd = 16%.(1-0,34) Kd = 10,56% a. a. Análise da estrutura de capital Mix de financiamento Como escolher A melhor forma de se financiar? Capital Próprio versus Capital de Terceiros Sob a ponto de vista do dono Análise do ROE ROE = Return on Equity Lucro Líquido Patr Líquido Decisões de Estrutura de Capital

5 Elevação do endividamento No mundo perfeito Endividamento Ativos Dívidas (20% a.a.) PL Passivos LAJIR (-) Juros LAIR (-) IR (30%) LL ROE (%) 0% ,5 50% % ,8 25,2 31,5 DRE Receitas (-) Deduções (-) Custos (-) Despesas Despesas financeiras (-)) IR (=) Lucro Líquido Acionista corre maior risco!!! Capital próprio é mais caro!!! No mundo real Credores Sócios Custo No mundo perfeito Conclusão: Quanto maior o endividamento, melhor! Estrutura de capital Análise polêmica na Teoria de Finanças CMPC Ks Kd Endividamento No mundo real Franco Modigliani 1985 Massachusetts Institute of Technology (MIT) Merton H. Miller 1990 University of Chicago

6 Aspectos contraditórios Valor no financiamento? Estudos não são conclusivos! Seria possível criar valor com base em decisões de financiamento? Lojas Mesbla Situação financeira ruim Necessidade de financiamentos Quem financiaria? Bens e direitos da Mesbla É possível tirar leite de pedra? AC C/R RLP AP PC ELP PL $ Mesbla Trustee SPE Debêntures Mercado Quem pagou a conta do almoço da operação de securitização da Mesbla?

7 Para fixar a aprendizagem Saracoteando Ltda. Calcule o custo do capital de terceiros Ativos Balanço Patrimonial Circulante: $,00 Realizável: $100,00 Permanente: $500,00 Total: $1.000,00 Passivos PL Exigível L.P. $800,00 PL: $200,00 e Total: $1.000,00 Descrição Receitas (-) CMV (-) Despesas próprias (-) Juros antes IR (-) IR Demonstrativo de do Exercício líquido Valor 4.000,00 (2.000,00) (1.000,00) (200,00) 800,00 (160,00) 640,00 Solução da Saracoteando Ltda. Ferveção Ltda. Ativos Balanço Patrimonial Circulante: $,00 Realizável: $100,00 Permanente: $500,00 Total: $1.000,00 Passivos PL Exigível L.P. $800,00 PL: $200,00 Total: $1.000,00 Ka = 200/800 = 25% a.a. Kd = 25% (1-0,20) = = 20% a.a. e Descrição Receitas (-) CMV (-) Despesas próprias (-) Juros antes IR (-) IR Demonstrativo de do Exercício líquido Valor 4.000,00 (2.000,00) (1.000,00) (200,00) 800,00 (160,00) 640,00 IR = 20% Ativos Balanço Patrimonial Circulante: $200,00 Realizável: $100,00 Permanente: $200,00 Total: $500,00 Passivos e PL Exigível L.P. $,00 PL: $100,00 Total: $500,00 (-) CMV (-) Despesas próprias (-) Juros (-) IR Demonstrativo de do Exercício Descrição Receitas líquido Valor 1.000,00 (300,00) (200,00) (20,00) 480,00 (48,00) 432,00

8 Solução da Ferveção Ltda. Fontes internas Ativos Balanço Patrimonial Circulante: $200,00 Realizável: $100,00 Permanente: $200,00 Passivos e PL Exigível L.P. $,00 PL: $100,00 Descrição Receitas (-) CMV Demonstrativo de do Exercício (-) Despesas próprias Valor 1.000,00 (300,00) (200,00) Capital Próprio Total: $500,00 Total: $500,00 Ka = 20/ = 5% a.a. Kd = 5% (1-0,10) = = 4,5% a.a. (-) Juros (-) IR líquido (20,00) 480,00 (48,00) 432,00 IR = 10% Dois procedimentos distintos Símbolo do custo próprio Procedimentos possíveis Shareholder Custo de Capital Modelo de crescimento constante Modelo com prêmios por tempo e risco

9 Primeiro modelo Crescimento constante Modelo de crescimento constante Assume que os dividendos ou fluxos de caixa para os acionistas crescem de forma uniforme Analisando o fluxo de caixa Fábrica das Serpentinas Coloridas S.A. Dividendos Preço da ação Tempo Ks=D 1 /P 0 + g Dividendo no ano 1 Preço da ação no ano 0 Crescimento dos dividendos As ações pagarão dividendos iguais a $20,00 no próximo ano. Se o valor de mercado das ações é igual a $,00 e a taxa de crescimento histórica tem sido igual a 8% a.a., pede- se obter o custo de capital próprio da empresa.

10 Solução Colorida Merendinha S.A. Ks=D20 1 /P 0 + g 8% Ks=13% Acaba de pagar um dividendo de $8,00 por ação. Espera-se se que os dividendos da empresa cresçam a uma taxa constante de 5%, indefinidamente. Se suas ações estão sendo negociadas a $84,00, qual é o custo de capital próprio da empresa? Solução da Merendinha Segundo modelo D1 = 8 x 1,05 = 8,40 Ks=D 8,40 1 /P g 84 5% Ks=15% Modelo com prêmios por tempo e risco

11 Equilíbrio e retorno Desenvolvendo RETORNO TEMPO RISCO Custo do capital próprio RETORNO PRÊMIO PELO TEMPO = + PRÊMIO PELO RISCO Rf = taxa livre de risco Sapataria Pé de Anjo Solução do Pé de Anjo Para poder abrir uma pequena loja,, um investidor aplicou $40 mil, que costumavam render na caderneta de poupança $6 mil anuais. Sabendo que ele demanda um prêmio pelo risco adicional igual a 4% a. a., calcule o custo do capital próprio da operação. Taxa livre de risco Rf = 6/40 = 15% a.a. Prêmio pelo risco Prêmio = 4% a. a. Custo do capital próprio Ks = Rf + Prêmio Ks = 15% + 4% Ks= 19% a.a.

12 Alguns nomes importantes Um modelo famoso C apital William F. Sharpe Stanford University CAPM Harry M. Markowitz City University of New York 1990 A P M sset ricing odel Analisando os retornos CAPM Modelo de precificação de ativos financeiros Retorno esperado é função dos prêmios pelo tempo e pelo risco E(Ri) ) = Rf + Prêmio pelo risco E(Ri) ) = Rf + β[e(rm) [E(Rm)-Rf] No mundo real As taxas na prática... aqui dentro... Pilar da Teoria de Finanças

13 Taxas e tempo... A Selic. Taxas Risco: Spread Operação real CDI + spread Mínimo de captação E os seus efeitos. Spread CDI Selic Máximo de aplicação Tempo Uma briga federal. De um lado do ringue INFLAÇÃO!!! Palocci versus Alencar Política monetária, controle dos meios de pagamento

14 Do outro lado Os reforços RECESSÃO!!! Eu quero é fazer ZZOOAADDAA!! Empresário, investimentos, produção As críticas Mais críticas

15 Uma relação básica A briga do Ganho com o Custo de Capital Ganho Ótimo! Sintetizando os custos e Ponderando as fontes Bons TIR Selic baixa Selic alta CMPC Ruins Péssimo! É preciso calcular o Custo Médio Ponderado de Capital Uma média ponderada CMPC = ( Fi. Ki ) ( Fi ) Média ponderada das fontes Volume da Fonte i Custo da Fonte i

16 Um exemplo simples ELP $200 Kd = 20%a.a. PL $300 Ks=25% CMPC = 20%x %x CMPC = 23% a.a. Pequena Empresa José da Silva resolveu abrir uma pequena empresa. Os investimentos iniciais eram estimados em $80.000,00. Os recursos necessários para esse investimento viriam de uma aplicação financeira de $50.000,00 mantida no Banco Graphos e que costumava render 17% a.a. (livres de impostos). O valor restante seria obtido mediante empréstimo de longo prazo, com taxa de juros igual a 21% a.a. Sabe-se que o prêmio de risco requerido pelo investimento em relação à aplicação financeira é igual a 6% a.a. A alíquota de IR para a empresa é igual a 20%. Calcule o custo de capital deste novo empreendimento. Pequena Empresa ELP ($30.000,00) Ka = 21% Kd = 21% (1-0,20) Kd = 16,8% PL ($80.000,00) Ks = 17% + 6% Ks = 23% CMPC (30 x 16,8% + 50 x 23%)/80= CPMC = 20,675% a.a. Para nunca esquecer Exercícios

17 Bloco de exercícios sobre Bloco de exercícios sobre Capital de Custo do capital próprio terceiros Modelo de crescimento constante Cia Fictícia S. A. Bloco de exercícios sobre Ações cotadas a $40,00 pagarão dividendos iguais a $6,00 no próximo ano. Sabendo que os dividendos apresentam um nível g de crescimento, calcule o custo do capital próprio nas seguintes situações: Custo do capital próprio a) g = 0% a. a. b) g = 5% a. a. Risco e retorno

18 Bloco de exercícios sobre Banco do Progresso Unificado Custo Médio Ponderado Possui uma estrutura de capital formada por $.000,00 de recursos próprios e $ ,00 de recursos de terceiros. Sabendo que o custo de capital associado aos recursos próprios é igual a 25% a.a. e o custo associado aos recursos de terceiros é igual a 22% a.a., pede-se calcular o custo médio ponderado de capital de empresa. Hospital Santa Felicidade Fábrica dos Alicates Pensa em abrir uma nova unidade, com investimentos orçados em $15 milhões. Sabe-se que $5 milhões serão captados em um empréstimo com taxa aparente igual a 18% a. a., outros $7 milhões virão de um financiamento com taxa aparente igual a 15% a. a. Sabe-se que a taxa livre de risco da economia é igual a 10% a. a. e que o prêmio de risco associado à operação é de 4% a.a. Se a alíquota de imposto de renda da operação é igual a 30%, calcule o custo médio ponderado de capital da empresa. Possui os números apresentados a seguir. Sabe- se que a taxa livre de risco (prêmio pela liquidez) atual é da ordem de 10% a. a. e que os investimentos na empresa costumam demandar um prêmio pelo risco igual a 4% a. a. Calcule o custo médio ponderado de capital da empresa.

19 Continuação dos alicates BP da Tucunaré Balanço Patrimonial Demonstrativo de do Exercício Ativo $ Passivo $ Ativos Circulante: $800,00 Realizável: $200,00 Permanente: $1.000,00 Total: $2.000,00 Passivos PL Exigível L.P. $500,00 PL: $1.500,00 Total: $2.000,00 e Descrição Receitas (-) CMV (-) Despesas próprias (-) Juros antes IR (-) IR Valor 2.000,00 (800,00) (1.200,00) (100,00) 1.100,00 (220,00) Caixa Imob Ativo , , ,00 Emp A Emp B Capital Passivo , , , ,00 líquido 880,00 Cia Tucunaré da Amazônia S.A. Metalúrgica Bom Aço S.A. Seu balanço está apresentado na tabela seguinte. Sabe-se que a empresa possui ações negociadas no mercado pelo seu valor patrimonial e costuma pagar dividendos anuais sempre iguais a $1,80 por ação. Os empréstimos de longo prazo efetuados nos bancos A e B apresentam taxas pré-fixadas iguais a 19% e 17%, respectivamente. a) Supondo que a empresa possua uma alíquota de Imposto de Renda igual a 25%, qual o custo de capital da empresa? b) Imaginando um crescimento dos dividendos anuais igual a 4%, qual o custo de capital da empresa, supondo que último dividendo tenha sido igual a $1,80? Apresentou os seguintes dados contábeis no final de Calcule o custo de capital da empresa. Sabe-se que a taxa livre de risco é igual a 14% a.a. e que os investimentos na empresa demandam um prêmio pelo risco igual a 6% a. a. O empréstimo foi contratado com uma taxa pré-fixada igual a 19% a.a. A alíquota de IR é igual a 35%.

20 Ativo Números da Bom Aço $ Passivo $ Caixa ,00 Fornecedor es (CP) ,00 Estoques ,00 Empréstimo (LP) ,00 Imobilizado ,00 Capital ,00 Total do ativo ,00 Total do passivo ,00