Perspectivas para a Inflação

Perspectivas para a Inflação Carlos Hamilton Araújo Setembro de 20 1

Inflação Cenário Prospectivo O Copom avalia que: Reduziram-se os riscos à concretização de um cenário inflacionário benigno - reversão de estímulos, ajuste da taxa básica, desaceleração/reversão da recuperação do G3. Existem riscos de elevação da inflação no curto prazo - reversão da queda dos preços dos alimentos (choque de oferta). Um risco importante para a não concretização do cenário central advém das condições do mercado de trabalho. Há muita incerteza (externa e doméstica), mas, de acordo com nossas hipóteses de trabalho, a convergência da inflação para o valor central da meta tende a se concretizar. O Copom reafirma que, caso a inflação não convirja tempestivamente para o valor central da meta, a política monetária vai atuar a fim de garantir que a meta seja atingida. 2

I. Setor Externo 3

% Crescimento do PIB Mundial 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 países emergentes mundo países desenvolvidos PIB mundial 20: -0,6% 1ª queda em 60 anos projeção 2002 2003 2004 2005 20 20 20 20 20 2011 Fonte: FMI (WEO abr/20, at. /) 4

Brasil Reino Unido Suécia Noruega Polônia México Chile África do Sul* Colômbia Nova Zelândia Austrália EUA China Índia* % em 12 meses Inflação em Países Selecionados 15 12 9 ago/ ago/ ago/ 6 3 0-3 Fonte: Bloomberg * até ho/ 5

Expectativas de Inflação para 20 em Países Selecionados % em 12 meses 12 Argentina 8 6 4 2 0-2 Brasil México Chile RU China Euro EUA Japão mar mai set nov mar mai set Fonte: Consensus 6

20=0 Evolução dos Preços das Commodities (em R$) 170 no ano 12m 150 130 energéticas agrícolas 15,4% 31,0% metálicas 2,6% 21,6% energéticas -5,7% 9,5% 1 agrícolas 90 70 50 metálicas abr out abr out abr out abr set* Fontes: S&P e Goldman Sachs *até 27/9 7

20=0 1966=0 CRB x Termos de Troca 125 120 115 1 termos de troca (esq.) 450 400 350 5 0 95 90 CRB (dir.) 300 250 200 03 nov 03 set 04 05 mai mar nov set ago Fontes: Bloomberg e Funcex 8

US$ bilhões Exportações e Importações balança comercial acumulado em 12 meses 200 180 160 140 exportações 181,2 164,1 120 0 80 60 superávit em 12 meses: US$17,1 bilhões 40 20 importações 0 99 00 01 02 03 04 05 ago Fonte: MDIC 9

Projeções para o Balanço de Pagamentos Déficit em transações correntes para 20 permanece no mesmo nível previsto no Relatório anterior, com alteração em sua composição Investimentos estrangeiros diretos e em portfólio financiam o balanço de pagamentos e permitem fortalecimento das reservas RI - Jun/ RI - Set/ Período 20 20 20 2011 Balança comercial 25,3 13,0 15,0 11,0 Serviços -19,2-24,7-26,7-30,1 Juros -9,1-9,4-9,4-9,5 Lucros e Dividendos -25,2-32,0-32,0-36,0 Transf. Unilaterais 3,3 3,5 3,5 4,0 Transações correntes -24,3-49,0-49,0-60,0 Amortizações MLP -30,1-28,6-29,5-30,1 Desembolsos MLP 35,8 36,6 46,4 46,0 Taxa de rolagem 88% 125% 175% 150% IED 25,9 38,0 30,0 45,0 Portfólio 46,7 35,0 38,0 36,0 Ativos de reserva -46,7-16,7-24,7-4,8 Hiato Financeiro 42,3 7,0 19,5 5,1 Bancos -5,8 5,6-0,3-5,1

% do PIB Saldo em Conta Corrente/PIB 2 1 0-1 -2-3 -4-1,5-2,5-2,8-5 -6-7 1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2011* Fonte: BCB * 20/11:projeção 11

% Dívida x Capital 70 60 capital de risco (IED + ações totais /passivo bruto) 50 40 30 20 dívida (renda fixa total/passivo bruto) 2001 2002 2003 2004 2005 20 20 20 20 20* Fonte: BCB * até agosto/ 12

pontos básicos Risco Brasil x Demais Emergentes 900 600 Brasil emergentes exc. BR e ARG 300 0-300 diferença 24/9: -74 05 05 set Fonte: JPMorgan Chase 13

Setor Externo Economia global não mantém ritmo de crescimento observado no início do ano Incerteza elevada (duplo mergulho ou baixo crescimento por período prolongado) Expectativas inflacionárias ancoradas e adiamento da normalização das condições monetárias Preços de commodities se elevaram (choque de oferta, preços de moedas) e com alta volatilidade No Brasil, ritmo de atividade contribui para redução do superávit comercial Perspectivas para financiamento permanecem favoráveis 14

Setor Externo Cenário Prospectivo Para o Copom, o cenário central incorpora menor ritmo de atividade econômica global, não contempla deterioração excessiva das condições financeiras e, assim, seus efeitos sobre a dinâmica dos preços domésticos tendem a ter viés desinflacionário 15

II. Condições Financeiras 16

R$ bilhões Operações de Mercado de Capitais Domésticas 200 180 160 140 120 0 80 60 40 20 0 emissão primária de títulos mercado secundário 20 até 24 de setembro: Aliansce Shop. R$0,2 bi PDG Realty R$1,6 bi Br Properties R$0,3 bi Primav Ecorodovias R$0,5bi Mills R$0,3 bi Even R$0,2 bi Banco do Brasil R$2,7 bi Total R$ 5,7 bi mercado secundário 20: R$16,4 bi 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20 20 20 20 20* ações** debêntures outros emissões secundárias Fonte: CVM *acumulado 12 meses até agosto ** acumulado 12 meses até 24/9 17

2004=0 Evolução do Crédito PF e PJ 550 500 450 400 350 300 crescimento % PF PJ dir. ago /ago 17,1 11,9 29,6 ago / 1,7 1,7 3,3 em 20,7 7,6 17,7 pessoas físicas pessoas jurídicas 250 200 150 direcionado 0 04 04 05 05 ago Fonte: BCB 18

% endividamento, % comprometimento, % Boxe: Endividamento e Comprometimento da Renda 40 35 30 25 20 Incorporação do conceito de Massa Salarial Ampliada Disponível Endividamento e comprometimento da renda disponível endividamento comprometimento da renda 39,1 23,8 Endividamento e comprometimento da renda com financiamento habitacional 8 6 4 2 0 mar endividamento 8, 2,0 1,6 1,2 1,03 0,8 comprometimento da renda 0,4 nov mar nov mar nov mar Estabilidade no nível de comprometimento Comprometimento referente ao crédito habitacional é baixo, apesar da expansão desse segmento 19

var. em 12 meses, % R$ bilhões Boxe: Crédito a Empresas do Ramo Imobiliário Crédito habitacional às famílias cresceu 51% em 12 meses, mas representa apenas 3,5% do PIB Impulsiona o crédito a empresas do ramo imobiliário, destacadamente construtoras e incorporadoras 60 Crédito habitacional Crédito para incorporação e construção de imóveis 40 total 40 30 20 20 incorporação construção 0 05 0 05 20

Juros Reais Ex-Ante (Swap de 360 dias) 40 swap de 360 dias 34 28 méd. 00/03: 14,9% 22 16 méd. 96/99: 18,4% méd. 04/05: 11,5% méd. /: 7,4 % 4 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 set* 5,8 Fontes: BCB e BM&F *24/9 21

Condições Financeiras Mercado de capitais com desempenho positivo - destaque para emissões de ações por empresas do setor de construção e incorporação Crédito em expansão - destaque para habitacional, consignado, veículos (PF) e financiamentos com recursos direcionados (PJ) Taxas de juros mantêm tendência declinante nos empréstimos às famílias e ascendente no crédito às empresas Endividamento das famílias cresce de forma equilibrada, com estabilidade da taxa de comprometimento de renda 22

Condições Financeiras Cenário Prospectivo Para o Copom, o cenário central incorpora moderação no ritmo de expansão do crédito 23

III. Demanda 24

Contribuições da Demanda Interna e do Setor Externo ao Crescimento do PIB p.p. 14 12 11,8 12,1 8 6 4 2 0-2 -4 setor externo demanda interna -1,0-2,9-3,3 1T 03 3T 03 1T 04 3T 04 1T 05 3T 05 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T 3T 2T Fonte: BCB 25

Consumo das Famílias e Formação Bruta de Capital Fixo dessaz., 1995=0 170 160 150 140 130 120 consumo das famílias formação bruta de capital fixo 1 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T Fonte: IBGE 26

escala: 0-0 Confiança do Empresário Industrial 70 65 60 55 50 45 40 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T 3T* Fonte: CNI *3T : dados de /ago 27

dessazonalizado, 2003=0 R$ bilhões Crédito e Vendas no Varejo 175 média móvel de 3 meses 70 165 155 145 135 crédito PF - concessão acumulada no mês (dir.) 60 50 125 40 115 5 vendas no varejo* (esq.) 30 95 02 03 04 05 ago 20 Fontes: IBGE e BCB *até ho/ 28

Massa Salarial Real 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-5,9 5,8 6,9 4,2 3,9 1,6-8,2 2003 2004 2005 20 20 20 20 Fonte: IBGE 8,9 ago ago 29

dessaz., set 05=0 Confiança dos Consumidores 120 115 1 5 0 95 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T Fonte: FGV 30

Demanda Demanda externa contribui negativamente para a expansão da demanda agregada - essa dinâmica deve ter continuidade Investimentos em forte recuperação - confiança do empresário e utilização da capacidade instalada elevadas sugerem continuidade Persiste tendência de expansão do consumo das famílias - mercado de trabalho, crédito e confiança 31

Demanda Cenário Prospectivo O Copom avalia que as perspectivas para a evolução da demanda continuam favoráveis, entre outros fatores, pelos sinais de continuidade da expansão da oferta de crédito, pela confiança de consumidores e de empresários em patamar elevado e pela robustez do mercado de trabalho 32

IV. Oferta 33

mm3m, dessaz., 20 = 0 Produção Industrial 1 5 0 95 90 85 80 geral bens de capital 75 bens intermediários bens de consumo duráveis 70 semiduráveis e não duráveis mar mai set nov mar mai set nov mar mai Fonte: IBGE 34

escala: 0-200 Confiança do Setor de Serviços 150 140 130 120 1 0 90 jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago Fonte: FGV 35

milhões de toneladas Safra Agrícola 160 150 145,9 estimativa IBGE 148,0 140 133,1 134,0 130 120 123,6 119,3 112,6 117,0 1 0 2003 2004 2005 20 20 20 20 20* Fonte: IBGE * até agosto/ 36

dessazonalizado, % Utilização da Capacidade Instalada 88 86 FGV 84 82 80 78 CNI* Fiesp* 76 74 ago 03 03 04 04 05 05 Fontes: BCB, CNI, FGV e Fiesp *até ho/ 37

dessazonalizado, % Taxa de Desemprego 14 13 12 11 9 8 7 6 6,7% 03 04 05 ago Fonte: IBGE 38

Boxe: Emprego Formal Privado por Nível de Qualificação 11,5 variação percentual 8,6 7,8 BQ (construção civil) BQ (exclusive construção civil) BQ (total) AQ (total) 9,1 6,9 6,8 1,9 2,8 0,5 0,9 ago/ 20-0,2-0,1 ago/ ago/ 20 20 Crise afetou pouco o ritmo de crescimento do emprego qualificado Construção sustenta crescimento de empregos de baixa qualificação 39

dessazonalizado, 2002=0 IBC-Br 140 130 120 1 0 90 03 nov 03 set 04 05 mai mar nov set Fonte: BCB 40

Oferta Indústria foi o setor mais atingindo pela crise, especialmente, o segmento de bens de consumo duráveis Atividade fabril recuperou-se e a produção retornou aos níveis pré-crise Confiança do setor de serviços em patamares elevados, e após quatro meses em recuo se recuperou em agosto Estimativa de safra recorde em 20, com desempenho expressivo de soja e milho Mercado de fatores com margem estreita de ociosidade; em particular, cabe notar que em alguns setores não se tem observado moderação nas negociações salariais O IBC-Br indica que, na margem, a atividade segue no mesmo patamar em que se encontrava em abril 41

Oferta Cenário Prospectivo O Copom avalia que as perspectivas para o segundo semestre e para os próximos anos indicam que a economia deverá crescer em ritmo condizente com taxas de crescimento avaliadas como sustentáveis em longo prazo 42

V. Inflação 43

% a.m. IPCA Mensal 7 6 5 4 1,00 méd. 2005 0,46% 3 2 1 0 méd. 20 0,48% 0,75 0,50 2005 20 20 20 20 20* méd. 20 0,26% méd. 20 0,36% méd. 20 0,35% méd. 20 0,39% 0,25 0,00-0,25 05 05 ago Fontes: IBGE e BCB *expectativa de mercado de 24/9 44

% a.a. Núcleos do IPCA 9 IPCA: medidas de núcleo (acumulado em 12 meses) 8 7 dupla ponderação 6 5 4 c/ suavização 3 por exclusão (Ex2) 05 05 ago Fonte: BCB 45

% a.a. IPCA Comercializáveis x Não-Comercializáveis acumulado em 12 meses 8 não-comercializáveis 6 4 comercializáveis 2 0 05 ago Fonte: BCB 46

% a.a. % a.a. IPCA Serviços x Não-Comercializáveis 9,5 acumulado em 12 meses serviços (dir.) 7,5 8,5 7,0 7,5 6,5 6,5 6,0 5,5 4,5 não-comercializáveis (esq.) 5,5 5,0 3,5 4,5 05 ago 05 mar out mai dez fev set abr ago Fonte: BCB 47

% em 12 meses IPCA Segmentos Selecionados 16 14 alimentação e bebidas 12 8 serviços 6 4 2 0 IPCA monitorados -2 ago 05 05 Fonte: BCB 48

p.p. Boxe: Inflação de Alimentos 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0-0,1-0,2 0,28 0,14 0,13-0,13 0,00 0,22-0, 0,18 0,03-0,3-0,4-0,5-0,38 -abr mai-ago alimentos in natura (peso: 1,96%) açúcares e derivados (peso: 0,90%) cereais, leguminosas e oleaginosas (peso: 0,97%) pescados, aves e leite (peso: 3,41%) outros alimentos (peso: 7,90%) Fontes: IBGE e BCB 49

% a.m. Inflação ao Produtor (IPA-DI) 2,5 2,0 1,5 1,0 12 8 4 0-4 -8-1,0 4,3 9,4 9,8-4,1 11,3 5,0 05 * 11* méd. 20: 0,75% méd. 20: 0,78% méd. 20: 1,01% 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 05 05 méd. 2005: -0,% méd. 20: 0,35% méd. 20: -0,35 ago Fontes: FGV e BCB *expectativa de mercado de 24/9 50

% a.a. % a.a. IPA: Preços Agrícolas x Industriais 40 35 30 25 20 15 5 0-5 - -15 05 05 variação acumulada em 12 meses agrícola (esq.) industrial (dir.) 20 18 16 14 12 8 6 4 2 0-2 -4-6 ago Fonte: FGV 51

% a.a. IPCA em 12 Meses e Metas de Inflação 8 6 IPCA (acumulado em 12 meses) ago : 4,49% expectativas de mercado* 20: 5,05% 4 2 0 05 05 11 11 fev 12 Fontes: IBGE e BCB *24/9 52

IPCA < expectativas IPCA > expectativas pontos percentuais Surpresa Inflacionária (em 12 meses)* 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 05 05 ago Fonte: BCB *ocorrida-prevista(t-12) 53

% a.a. Expectativas de Mercado para o IPCA 20-2011 5,8 5,6 5,4 5,2 20 5,0 4,8 4,6 2011 4,4 4,2 mar abr mai jun ago set out nov dez fev mar abr jun ago set* Fonte: BCB *até 24/9 54

% a.t. Expectativas de Mercado para o IPCA: Dados Trimestrais 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 20 20 20 20 2011 1T 1,26 1,52 1,23 2, 1,62 2T 0,81 2, 1,32 1,0 1, 3T 0,89 1, 0,63 0,46 1,01 4T 1,43 1, 1, 1,44 1,21 2T 1T 1T11 4T 4T11 2T11 3T11 0,8 0,6 0,4 3T mar abr jun ago set out dez fev mar mai jun ago set* Fonte: BCB *até 24/9 55

frequência relativa (%) Expectativas para o IPCA 20 40 35 30 medianas: 30/6: 5,55 30/7: 5,27 3/9: 5, 25 20 15 5 0 <4,40 <4,60 <4,80 <5,00 <5,20 <5,40 <5,60 <5,80 <6,00 <6,20 <6,40 <6,60 Fonte: BCB 56

frequência relativa (%) Expectativas para o IPCA 2011 35 30 25 medianas: 30/6: 4,80 30/7: 4,80 3/9: 4,85 20 15 5 0 <4,20 <4,40 <4,60 <4,80 <5,00 <5,20 <5,40 <5,60 <5,80 <6,00 <6,20 <6,40 <6,60 <6,80 Fonte: BCB 57

Inflação Inflação ao consumidor recuou nos últimos meses, para tanto com forte contribuição de alimentos Menor desaceleração dos preços dos não-comercializáveis, particularmente serviços Inflação ao produtor em patamar elevado, em parte, decorrente da elevação dos preços das commodities Melhora significativa das expectativas de inflação para 20 e ligeira piora para 2011 Alimentos com papel fundamental na dinâmica da inflação, amplificando os dois momentos distintos: alta nos quatro primeiros meses; baixa no quadrimestre de maio a agosto As expectativas de inflação, nos dois casos, reagiram essencialmente no sentido de corrigir os erros de previsão aparentemente não se identificaram efeitos de segunda ordem 58

VI. Projeções para a Inflação e o PIB 59

% Projeção de Inflação: Modelos VAR 7 6 5 4 3 dez mar jun set dez mar 11 jun 11 set 11 dez 11 mar 12 jun 12 set 12 Fonte: BCB 60

Projeção de Inflação Cenário de Referência (Juros Constantes de,75%) Intervalo de probabilidade 50% Período 30% Projeção Obs.: inflação acumulada em 12 meses (% a.a.). % central 20 3 4,6 4,6 4,7 4,7 4,8 4,9 4,7 20 4 4,5 4,7 4,9 5,1 5,2 5,4 5,0 2011 1 3,8 4,1 4,3 4,5 4,8 5,1 4,4 2011 2 3,6 3,9 4,2 4,5 4,8 5,1 4,4 2011 3 3,7 4,1 4,5 4,9 5,2 5,6 4,7 2011 4 3,6 4,0 4,4 4,8 5,2 5,6 4,6 2012 1 3,6 4,0 4,5 4,9 5,3 5,7 4,7 2012 2 3,2 3,7 4,2 4,6 5,0 5,5 4,4 2012 3 3,2 3,7 4,2 4,6 5,1 5,6 4,4 Fonte: BCB 61

Projeção de Inflação Cenário de Mercado 1/ Intervalo de probabilidade 50% Período 30% Projeção % central 20 3 4,6 4,6 4,7 4,7 4,8 4,9 4,7 20 4 4,6 4,8 4,9 5,1 5,2 5,4 5,0 2011 1 3,9 4,2 4,4 4,6 4,8 5,0 4,5 2011 2 3,7 4,0 4,3 4,5 4,8 5,1 4,4 2011 3 3,7 4,2 4,5 4,9 5,3 5,7 4,7 2011 4 3,5 4,0 4,4 4,8 5,2 5,7 4,6 2012 1 3,3 3,9 4,4 4,8 5,3 5,8 4,6 2012 2 2,9 3,5 4,0 4,5 5,1 5,7 4,3 2012 3 2,7 3,4 4,0 4,6 5,2 5,9 4,3 Obs.: inflação acumulada em 12 meses (% a.a.). 1/ De acordo com a Gerin. Fonte: BCB 62

Trajetória das Metas e Projeções Referentes à Inflação Acumulada em 12 Meses 7 6 meta cenário de mercado cenário de referência % 5 4 3 set dez mar jun set dez mar 11 jun 11 set 11 dez 11 mar 12 jun 12 set 12 Fonte: BCB 63

Projeções do Relatório de Inflação de Junho/20 Cenário de referência Cenário de mercado 20 2 5,0 5,0 20 3 5,1 5,0 20 4 5,4 5,3 2011 1 4,9 4,8 2011 2 4,8 4,6 2011 3 5,0 4,8 2011 4 5,0 4,6 2012 1 5,1 4,7 2012 2 4,8 4,3 Fonte: BCB 64

Projeção de PIB com Juros Fixos em,75% - Cenário de Referência 8 6 4 2 0-2 IV I II III IV I II III IV I II III IV 20 20 20 20 Fonte: BCB 65

Inflação Cenário Prospectivo O Copom avalia que: Reduziram-se os riscos à concretização de um cenário inflacionário benigno - reversão de estímulos, ajuste da taxa básica, desaceleração/reversão da recuperação do G3 Existem riscos de elevação da inflação no curto prazo - reversão da queda dos preços dos alimentos (choque de oferta) Um risco importante para a não concretização do cenário central advém das condições do mercado de trabalho Há muita incerteza (externa e doméstica), mas, de acordo com nossas hipóteses de trabalho, a convergência da inflação para o valor central da meta tende a se concretizar O Copom reafirma que, caso a inflação não convirja tempestivamente para o valor central da meta, a política monetária vai atuar a fim de garantir que a meta seja atingida 66

frequência relativa (%) Expectativas para a Selic 12 Meses à Frente 30 25 mediana: 11,75 média: 11,78 modas:,75 e 12,75 20 15 5 0 <,0 <,5 <11,0 <11,5 <12,0 <12,5 <13,0 <13,5 14,00 <14,5 <15,0 Fonte: BCB 67

Boxe: Poder da Política Monetária no Brasil Média 20 20 20 20 20 Mínimo Máximo 68

frequência relativa (%) Potência da Política Monetária - Mercado aumento de 0pbs na Selic por um ano 25 20 mediana: 25,0 média: 25,7 moda: 40 15 5 0 <0 < <20 <30 <40 <50 <60 <70 redução da inflação no horizonte de 1 ano (pbs) Fontes: analistas do mercado 69

Boxe: Taxa de Juros Real de Equilíbrio (cont.) Taxa de juros real de equilíbrio em países selecionados País Autor Período Taxa de juros real de equilíbrio Desenvolvidos Alemanha Manrique e Marques 2002 1,5% Área do Euro Smets e Wouters 2000-2% Mésonnier e Renne 2002 1% Austrália Basdevant et al. 2003 2% 2,5% Canadá Djoudad et al. 2004 1% Estados Unidos Laubach e Williams 2002 3% Noruega Norges Bank 2004 3% Nova Zelândia Björksten e Karagedikli 2002 3,8% Reino Unido Amato 2001 3,5% Suécia Basdevant et al. 2003 2% 2,5% Suíça Basdevant et al. 2003 1% Emergentes Chile Fuentes e Gredig 20 2% 3,6% Colômbia Soto et al. 2005 5% Costa Rica Muñoz e Tenorio 20 3,3% Peru Humala e Rodríguez 20 6% 17% Polônia Brzoza-Brzezina 2003 4% Venezuela Cartaya et al. 2005 4,5% 5% Fontes: Cartaya et al. (20), Cuaresma et al. (2005), Fuentes e Gredig (20), Humala e Rodríguez (20), Muñoz e Tenorio (20) e Soto et al. (20). 70

Boxe: Taxa de Juros Real de Equilíbrio (cont.) Evolução do swap real de 360 dias swap real de 360 dias expectativas de inflação para 12 meses à frente 20 20 20 20 20 71

Boxe: Taxa de Juros Real de Equilíbrio (cont.) Evolução da taxa de juros (swap) real de equilíbrio 20 20 20 20 20 estimação recursiva via modelagem estrutural de pequeno porte 72

Boxe: Taxa de Juros Real de Equilíbrio Evidências apontam redução da taxa de juros real de equilíbrio nos últimos anos no Brasil: Redução do swap real de 360 dias Estimativas da taxa neutra via Regra de Taylor Estimação recursiva da taxa neutra via modelagem estrutural de pequeno porte Amadurecimento do regime de metas, estabilização da economia, grau de investimento, superávits primários, etc. Recuo no prêmio de risco inflacionário Redução do prêmio de risco de default soberano e cambial 73

frequência relativa simples (%) frequência relativa acumulada (%) Taxa Real de Juros - Mercado 30 25 20 15 5 0 mediana: 6,75 média: 6,55 modas: 6,5 e 7 Fontes: analistas do mercado 63,3% < 7,0 (excl.) 20,4% < 6,0 (excl.) <4,0 <5,0 <6,0 <7,0 <8,0 <9,0 <,0 0 90 80 70 60 50 40 30 20 0 74

Perspectivas para a Inflação Carlos Hamilton Araújo setembro de 20 75