Carteira Recomendada

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1 Carteira Recmendada Janeir de 2018 Fabi Francisc Gnçalves, Analista CNPI-P Guilherme Castilh Vlcat, Analista CNPI-T BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1

2 Analista respnsável: Fábi Gnçalves, CNPI-P CARTEIRA DO MÊS Açã Empresa Setr de Atuaçã Pes Risc Quantidade Teórica* CPLE6 COPEL Energia Elétrica 17% MÉDIO 706 MOVI3 MOVIDA Lcaçã de Veículs 16% MÉDIO BRPR3 BR PROPERTIES Shppings / Imóveis Cmerciais 12% MÉDIO CSNA3 SIDERÚRGICA NACIONAL Indústria Bens Intermediáris 9% ALTO BBAS3 BANCO DO BRASIL Bancs 9% MÉDIO 283 CSMG3 COPASA Saneament Básic 9% MÉDIO 207 EMBR3 EMBRAER Indústria Bens de Cnsum Duráveis 8% MÉDIO 400 AALR3 ALLIAR Saúde 8% MÉDIO 541 VLID3 VALID Tecnlgia 7% MÉDIO 378 CIEL3 CIELO Serviçs Financeirs 5% MÉDIO 213 BOVA11 ETF DO IBOVESPA -10% MÉDIO -135 TESOURO SELIC (LFT) 10% BAIXO 1 Ttal 100% MÉDIO Imprtante destacar que: A esclha das ações envlve s mais diverss fatres (gráfics, fundaments, crrelações estatísticas, cmparações entre pares, etc) Os pess atribuíds, embra também discricináris, fram calculads tend pr base a relaçã risc-retrn ds ativs n fechament d últim pregã d mês anterir. Send assim, s investidres devem atentar a fat de que eventuais scilações de preçs ds ativs durante mês pdem ter alterad significativamente suas relações risc-retrn. (*) Representa a quantidade necessária de cada uma das ações para reprduzir aprximadamente a Carteira Recmendada, cnsiderand-se um capital inicial de R$ 100 mil. (**) Optams pr nã alavancar a Carteira (nã aumentams as psições cmpradas em ações através da geraçã de caixa pela psiçã vendida). Assim, este recurs dispnível deve ficar aplicad em Renda Fixa- Tesur Diret. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 2

3 PERSPECTIVAS Qual a relaçã entre as cndições climáticas n hemisféri nrte e a Blsa brasileira? Se ist aparentemente nã faz sentid, nós explicams! Enquant verã brasileir cmeça a esquentar, d utr lad da linha d Equadr e apesar d aqueciment glbal, este deve ser invern mais fri em muits ans. Ok... e daí? Daí que ist tende a elevar a prcura pr petróle e gás, cmmdities que saznalmente já sã mais demandadas nesta épca. O Brasil há mais de 1 an adta a plítica de precificar n mercad intern preç ds cmbustíveis em índices internacinais de referência), alg que já crre cm muitas cmmdities agríclas. O prém diss é que, devid à gegrafia da Terra, a mairia ds Mercads que determinam estes preçs ficam n hemisféri nrte (Estads Unids, Eurpa e Ásia), enquant apenas Brasil e Austrália (dentre s principais países) ficam n hemisféri sul. Assim, muitas vezes s preçs praticads aqui nã cndizem cm a nssa realidade. Ist explica (mas talvez nã justifique) prquê de a gaslina e gás de czinha terem subid tant em Mas vltand a fc, s Mercads ds países emergentes (Brasil, Méxic, Turquia, África d Sul, Rússia, China, Austrália, etc), muitas vezes, cstumam ser tratads pels investidres internacinais cm uma cisa só - daí surgiu Índice de Mercads Emergentes, elabrad pel Banc Mrgan Stanley. Cm estes países cstumam ser prdutres de várias cmmdities, suas ctações influenciam significativamente suas Ecnmias e, pr cnsequência, s lucrs crprativs. E Petróle é sabidamente a principal cmmditie d mund, pssuind aplicações em muits prduts derivads. Embra sua imprtância ecnômica seja mair em países cm Rússia, Arábia Saudita e Venezuela, a vlatilidade d seu preç parece estar assciada a sentiment de aversã / prpensã a risc d capital internacinal pr Mercads emergentes cm um td. Ist é cmprvad através de uma simples cmparaçã estatística entre Petróle Brent x Ibvespa: atual rali de alta da cmmditie iniciu exatamente em 22/06/2017, mesm dia em que índice iniciu seu super rali de alta, apenas 1 mês após ter registrad um "circuit breaker" - sim, Mercad definitivamente nã é muit criativ mesm! A cntrári d que acreditávams, mesm cm tda a insistência d Gvern Federal, nã se cnseguiu vtar / aprvar a Refrma da Previdência. A princípi, esta ficu para fevereir, mas sabe-se que, quant mais pert da eleiçã de utubr/2018, menres sã as chances de aprvaçã, pr mais desfigurada que a PEC esteja. N entant, mesm cm a slvência fiscal em risc, bastu Petróle acelerar as altas para garantir mais um "rali de final de an" na Bvespa. A princípi, ecnmistas e analistas vêm creditand s recrdes d Mercad acinári às perspectivas favráveis para a Ecnmia este an. Cncrdams que a Ecnmia deve crescer mais em 2018 d que n an anterir, mas muit em funçã d diferencial de jurs, que é uma das mais pdersas ferramentas de estímul que um país pde ter. A taxa Selic pde cair abaix ds atuais 7,00%, mas seu dwnside é bastante limitad, de md que nss real desafi será cntinuar crescend a partir de 2019 sem auxíli da plítica mnetária. Pr tud iss e smand-se a saznalidade natural das cmmdities ( Petróle deve recuar cnfrme clima n hemisféri nrte fr ficand mais quente a partir de març) e as incertezas que certamente virã d cmplicad cenári eleitral devem fazer cm que a ""eufria" da Blsa sfra uma crreçã / reversã. Nã devems esquecer que s Estads Unids seguem elevand s seus jurs e a Refrma Tributária d presidente Dnald Trump também deve levar a uma repatriaçã de recurss para lá (semelhante a que Brasil fez há algum temp) - dis fatres que devem impulsinar Dólar. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 3

4 AALR3 ALLIAR RECOMENDAÇÕES Cmentáris: É a segunda mair empresa de diagnóstics pr imagem d Brasil cm um parque tecnlógic cmpst pr mais de 100 equipaments de ressnância magnética, 50 tmógrafs e 250 ultrassns, entre utrs, distribuíds em mais de 100 unidades de atendiment que estã estrategicamente psicinadas em 46 cidades de 10 Estads. A Cmpanhia apresenta taxa de cresciment históric superir às cmpanhias abertas d setr n Brasil: n períd de 2013 a 2015, sua receita líquida cresceu a uma taxa média anual cmpsta (CAGR) de 59,2%, psicinand a empresa cm terceira mair d país n setr em terms de receita líquida. Ns últims cinc ans, a expansã da Cmpanhia se deu pr mei de aquisições assciativas de 19 empresas e da abertura de 42 nvas unidades, tant em mercads ns quais já estava presente quant em nvas lcalidades. Os plans de expansã pririzaram regiões nde há grande ptencial de cresciment, e envlveram empresas cm marcas recnhecidas em suas respectivas áreas de atuaçã. A Cmpanhia segue mdel hub and spke, n qual a assciaçã cm empresas líderes reginais é seguida da abertura de unidades em cidades próximas, lcalizadas dentr de seu rai de influência. Cm iss, além da presença ns grandes centrs brasileirs, dentre as quais as cidades de Sã Paul, Bel Hriznte e Salvadr, a Cmpanhia pssui também uma rede de unidades de atendiment espalhadas em pequenas e médias cidades brasileiras cm alt ptencial de cresciment, e que apresentam uma demanda reprimida pr exames de medicina diagnóstica de alta cmplexidade. Enfim, esta empresa atua num setr que pssui uma demanda ptencial crescente. Ist em funçã da tendência de envelheciment da ppulaçã brasileira, que cada vez mais demanda serviçs particulares de cuidad cm a saúde, em funçã da precariedade ds serviçs públics. Enquadra-se na mesma descriçã setr de Farmácias. Panrama gráfic (mensal): Açã estreu há puc mais de 1 an na Blsa e sempre esteve abaix d preç d IPO. Apesar de ser difícil identificar tendências lngas, últim candle em frmat de dji mstru uma reaçã da frça cmpradra. Assim, já pssível imaginar um canal de alta que, cas tenha a sua linha superir testada nvamente, levará ativ para pert ds R$ 20. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 4

5 Históric de múltipls (semanal): A cntínua queda das ações, aliadas (cm perdã da palavra) a uma lucratividade crescente jgaram s múltipls lá pra baix. Assim, num Mercad tericamente car, certamente é uma empresa para se ter em Carteira. Múltipls d Setr (Saúde): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nme Códig Divid. Valr Vlume da d P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. EV / Yield de Mercad médi mensal Beta Empresa Ativ VPA EBITDA EBITDA / EBITDA (%) da empresa de negciaçã (5 ans) (em R$ milhares) (em R$ mil) Alliar AALR3 47,27 1,42 4,24 8,83 2,40 11,69 0, Fleury FLRY3 28,12 5,56 19,21 15,77 0,62 16,42 1, ,69 Odntprev ODPV3 18,95 9,69 57,66 15,77-0,93 14,84 3, ,25 Ihpardini PARD3 35,53 8,05 22,81 18,95 0,23 19, Qualicrp QUAL3 24,47 3,90 16,56 10,54-0,33 10,46 4, ,82 Trata-se de um ds setres relativamente mais "cars" da Blsa. Cm tdas as utras 4 ações tend registrad recrdes de valrizaçã em 2017, a Alliar parece ser "patinh fei" ds investidres. Ou talvez fat de ser a menr empresa das 5 tenha feit cm que suas ações tenham ficad, de certa frma, "esquecidas". Assim, parece ser um bm mment para adquiri-las, pis distrções assim nã cstumam permanecer pr tant temp. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 5

6 BBAS3 BANCO DO BRASIL Cmentáris: Retrnand à Carteira após muit temp, trata-se de um ds maires Bancs d país, cntrlad pel Gvern Federal e acinista majritári de empresas cm a BB Seguridade (BBSE3). Dentr d segment bancári, um ds mais lucrativs n país, enxergams Banc d Brasil cm ativ cm mair ptencial de valrizaçã num cenári de cntinuidade d rali de alta da Blsa e psterir melhra da Ecnmia n médi praz. Vale lembrar que mesm é um bm pagadr de dividends e negcia histricamente a múltipls inferires em cmparaçã as pares privads. Apesar de dizerms há algum temp que vems perspectivas nã muit psitivas para setr bancári n futur próxim (em funçã da queda das taxas de jurs) entendems haver justificativas suficientes para esta recmendaçã. O Banc d Brasil retrna às recmendações após ficar fra pr nada mais, nada mens, d que 14 meses. Neste períd, suas ações se valrizaram 12,83%. Mas entã estams sugerind que s investidres cmprem uma açã pr um preç mair d que venderam n passad,.. seria iss uma incerência? Talvez sim... u talvez nã! Em terms absluts pde se dizer que sim, mas em terms relativs a história muda: N mesm períd, Índice Ibvespa subiu mais - 17,67% -, que pr si só já sugere que a decisã de excluir Banc estatal d prtfóli naquele mment acabu se mstrand adequada. Mas para nã deixar dúvidas, infrmams que nssa Carteira Recmendada, alcançu nestes 14 meses uma alta avassaladra de 58,11% - u seja, as ações BBAS3 fram substituídas pr utras que apresentaram desempenh muit superir. Assim, uma vez que esta açã talvez esteja "atrasada" (em relaçã a Mercad), talvez seja uma ba hra para trazê-la de vlta às indicações. Panrama gráfic (mensal): Ativ em tendência de alta em tds s temps gráfics. Evidentemente, pnt ideal de cmpra é junt à linha inferir d canal de lng-praz, mas ist parece muit distante neste mment. Já canal de médi-praz acaba de ter a sua linha inferir respeitada cm a frmaçã de um candle de reversã. Assim, a açã tem tud para buscar (a mens) s R$ 37,50 atingids em utubr/2017. Mas atençã: tamanh da expsiçã deve ser tant menr quant mais lnge da LTA estiver preç, pis a relaçã riscretrn fica prgressivamente mens atrativa. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 6

7 Históric de múltipls (semanal): A rentabilidade nunca esteve tã baixa (ns últims 6 ans) e índice preç/lucr está pert das máximas (d mesm períd). Olhand-se a empresa isladamente, esta divergência ns indicadres realmente nã sugeriria uma indicaçã de cmpra, de md que a análise deve ser feita pel quadr abaix. Múltipls d Setr (Bancs): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nme Códig Divid. Valr Vlume da d P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. EV / Yield de Mercad médi mensal Beta Empresa Ativ VPA EBITDA EBITDA / EBITDA (%) da empresa de negciaçã (5 ans) (em R$ milhares) (em R$ mil) Abc Brasil ABCB4 7,55 1,01 13, , ,04 Brasil BBAS3 9,99 0,99 11, , ,92 Bradesc BBDC3 13,49 1,77 13, , ,17 Bradesc BBDC4 14,25 1,87 13, , ,34 Btgp Banc BPAC11 7,73 0,91 11, Banc Pan BPAN4 11,00 0,49 4, , ,66 Banrisul BRSR6 8,68 0,91 10, , ,73 ItauUnibanc ITUB3 10,37 1,98 17, , ,03 ItauUnibanc ITUB4 11,71 2,24 17, , ,15 Pine PINE4-1,50 0,45-26, , ,75 Ppla PPLA , Santander BR SANB11 16,94 1,92 11, , ,92 Santander BR SANB3 19,65 2,22 11, , ,07 Santander BR SANB4 14,05 1,59 11, , ,71 Em cmparaçã a utrs setres, bancári parece estar sub-precificad. Talvez ist tenha a ver cm fat de seu rating ser diretamente relacinad a sberan (e Brasil é grau especulativ há alguns ans) e/u talvez já reflita a esperada dificuldade para manter s lucrs crescentes neste nv cenári de jurs baixs. N entant, a questã aqui é fat de as ações BBAS3 serem histricamente mal precificadas, apresentand múltipls muit menres d que s principais pares privads Itaú e Bradesc. O Banc ABC (que já fi recmendada em utubr/2017) parece um puc mais atrativ, mas dems preferência pel Banc d Brasil em funçã da sua cnsideravelmente mair liquidez em Blsa, que pde favrecer a perfrmance das suas ações em um cenári de nv "rali" d Mercad. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 7

8 BRPR3 BR PROPERTIES Cmentáris: É uma das principais empresas de investiment em imóveis cmerciais de renda d Brasil. A Cmpanhia tem cm fc a aquisiçã, lcaçã, administraçã, incrpraçã e venda de imóveis cmerciais, especialmente imóveis qualificads cm Escritóris, Galpões Industriais e de Varej, lcalizads nas principais regiões metrplitanas d Brasil. Assim, fi frtemente impactada ns últims ans pela crise ecnômica e desaceleraçã d mercad imbiliári. O atual cicl de crte na Taxa Selic beneficia seu segment a reduzir as despesas cm jurs, além de ptencialmente levar a uma reprecificaçã d patrimôni. Neste sentid, após crrer uma frte recuperaçã de empresas similares (inicialmente administradras de shppings) na Blsa, era plausível que, num segund mment, este mviment se estendesse a utrs setres. Assim, explica-se a recuperaçã das suas ações ns últims meses, uma das que havia ficad para trás, esquecida pel Mercad. Panrama gráfic (mensal): Após ter rmpid em mai/2017 sua LTB de médi-praz, ativ deu sequência às altas, cnfirmand pivt a superar a máxima de N entant, tp de 2014 mstru-se uma frte resistência e freu as altas num primeir mment, dand iníci a esperad mviment de crreçã. Assim, unind-se s tps e funds recentes, btems um canal de alta cuja nva aprximaçã da linha inferir representa um bm pnt de entrada para aqueles que ficaram de fra u que desejarem aumentar a expsiçã. O alv está n tp-históric (puc abaix ds R$ 15). BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 8

9 Históric de múltipls (semanal): A empresa vltu a dar lucr após superar a recessã de 2015/2016. N entant, seu ROE apenas retrnu as baixs níveis pré-crise. Devlver a lucratividade as patamares ds ans anterires passa a ser desafi, uma vez que s múltipls estã de acrd cm as médias históricas. Múltipls d Setr (Shppings / Imóveis Cmerciais): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nme Códig Divid. Valr Vlume da d P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. EV / Yield de Mercad médi mensal Beta Empresa Ativ VPA EBITDA EBITDA / EBITDA (%) da empresa de negciaçã (5 ans) (em R$ milhares) (em R$ mil) Aliansce ALSC3 71,42 1,49 2,54 10,47-1,28 9,51 0, ,99 BR Malls Par BRML3-33,33 1,02-2,93-20,39-4,64-28,62 0, ,05 BR Prpert BRPR3 28,64 0,74 2,26 19,59 10,38 34,78 0, ,83 Iguatemi IGTA3 34,47 2,49 7,39 13,05 3,21 16,28 1, ,78 JHSF Part JHSF3-3,66 0,43-10,70-24,39-33,65-58,35 0, ,25 Multiplan MULT3 43,25 2,76 6,71 17,00 2,23 19,64 1, ,73 Sa Carls SCAR3 105,08 1,80 1,78 9,88 5,72 15,63 2, ,81 Sierrabrasil SSBR3 12,86 0,75 8,60 4,32 1,21 7,78 1, ,02 Embra as demais empresas tenham um perfil crprativ um puc diferente, a classificaçã ainda é válida. A BR Prperties pssui um alt endividament, que a trna ptencialmente a mair beneficiada pela queda das taxas de jurs. De maneira geral, setr nã parece muit atrativ, cm exceçã da SSBR3 (Sierrabrasil). Cm um ROE superir até mesm a de Iguatemi e Multiplan, seu P/VPA está em mens de um terç d das cncrrentes. N entant, sua baixa liquidez em Blsa restringe uma recmendaçã. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 9

10 CIEL3 CIELO Cmentáris: A Ciel é a adquirente líder d setr de cartões de pagament n mercad brasileir, em terms de Vlume Financeir de Transações. A empresa vem enfrentand há algum temp um nticiári advers, pis seu risc regulatóri aumentu cm a legalizaçã da cbrança diferenciada de preçs as clientes pels ljistas - de acrd cm mei de pagament (alg que já crria na prática) - e há temps Pder Públic vem sinalizand alterações na Legislaçã, de md a tentar trnar segment mais cncrrencial. Sabend diss, a empresa segue sempre invand, antecipand-se às necessidades ds clientes. Além diss, pssui acrds cm s grandes Bancs que acabam funcinand cm barreiras à entrada / cresciment de rivais. Mais recentemente, a aprvaçã pel Cngress de que a tributaçã d setr deve crrer na lcalidade nde a cmpra fr realizada e nã cncentrada na sede das empresas é um fatr negativ na medida em que aumentará seu cust, mas a mesm temp também deverá dificultar surgiment de nvs cmpetidres. Neste cenári, a empresa vem apresentand em 2017 uma leve queda na lucratividade alg natural, tend em vista impressinante cresciment vist ns últims ans. N entant, a cmpetiçã n setr também vem cbrand seu preç e é um risc que deve ser cnsiderad, embra atualmente pareça precificad. Cnfrme já havíams alertad n mês passad, em funçã da nssa metdlgia de análise, esta recmendaçã findará quand seu bjetiv gráfic (ver abaix) fr atingid. Panrama gráfic (mensal): Ativ vinha em tendência de alta n lng praz, mas iniciu um mviment lateral que já dura mais de 3 ans (entre s R$ 19 e R$ 31). O candle de utubr/2017 refrçu a sinalizaçã de fund tripl, que fi cnfirmad psterirmente cm ativ retmand mviment altista. Pel gráfic diári, há um gap abert puc acima ds R$ 25 que deve servir cm alv desta recmendaçã. N futur, uma reentrada é sugerida puc abaix ds R$ 21,00 - patamar nde também ficu abert um gap. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 10

11 Históric de múltipls (semanal): A Ciel chama a atençã pel fat de suas ações estarem há bastante temp cm tds s seus múltipls próxims das mínimas, pel mens, ds últims 5 ans. Este mviment acmpanhu a queda da lucratividade, mas claramente Mercad espera atualmente que a empresa tenha um futur muit mens brilhante d que achava até algum temp atrás. N entant, cm s indícis de uma retmada da Ecnmia, é prvável que s lucrs vltem a crescer, dand suprte para a açã. Múltipls d Setr (Serviçs Financeirs): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nme Códig Divid. Valr Vlume da d P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. EV / Yield de Mercad médi mensal Beta Empresa Ativ VPA EBITDA EBITDA / EBITDA (%) da empresa de negciaçã (5 ans) (em R$ milhares) (em R$ mil) B3 BVMF3 25,55 1,90 7,93 23,45 0,61 25,58 1, ,10 Ciel CIEL3 15,82 5,90 31,48 12,02 0,74 13,47 3, ,49 Itausa ITSA3 9,36 1,52 15,97 8,45 0,23 9,19 4, ,92 Itausa ITSA4 9,62 1,57 15,97 8,69 0,23 9,19 4, ,07 Tarpn Inv TRPN3 12,21 2,65 23,17 9,61-3,71 5,87 3, ,05 O setr apresentad aqui nã é muit hmgêne, que trna difícil a cmparaçã. N entant, fica clar que a Ciel era uma açã cara ( Mercad cstuma chamar de premium ), que agra apenas está mens cara. Fica clar aqui que a Itaúsa é uma empresa bastante eficiente e suas ações estã muit mais atrativas d que as d Itaú (ITUB4), de md que pde vir a fazer parte das nssas indicações n futur. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 11

12 CPLE6 COPEL Cmentáris: A Cpel Cmpanhia Paranaense de Energia - gera, transmite, distribui e cmercializa energia, além de atuar n segment de telecmunicações, send uma das maires cmpanhias elétricas d Brasil. Embra seu cntrle acinári seja majritariamente estatal (Gvern d Paraná e BNDES), diferencia-se da mairia das empresas públicas de energia pr sempre apresentar uma ba rentabilidade, alinhand seus interesses cm s ds acinistas minritáris. Trata-se de mais uma empresa subavaliada pel Mercad, que só precisa de um gatilh para que suas ações pssam expressar seu efetiv valr. Uma eventual privatizaçã nã parece prvável agra, mas seria vetr perfeit e estaria dentr da nva rientaçã de s Estads venderem suas estatais para amrtizar as dívidas cm Gvern Federal. Presente na Carteira desde junh/2017, fica clar que nós errams time da peraçã. N entant, talvez a partir de agra, finalmente, gráfic e fundaments cmecem a se alinhar. Panrama gráfic (mensal): Ativ vinha em tendência de alta n lng-praz, mas se encntra em um períd de lateralizaçã há váris ans 7 para ser exat. As sinalizações mudam, cnfrme temp gráfic utilizad, de md que as cmpras devem ser mderadas cnfrme s preçs se trnem mais atrativs. Após cair pr 3 meses cnsecutivs, a açã se aprximu ds patamares de mai-junh/2016 e frmu (cnfrme havíams sugerid) um candle de reversã próxim à LTA de lng praz, demnstrand que aquele nível de preç realmente era um excelente pnt de entrada. Cm as máximas históricas ainda estã muit distantes, aqueles que ficaram de fra (u que desejam aumentar a expsiçã) ainda pdem ir às cmpras e aprveitar um bel upside. O cmparativ cm as ações ON mstra que esta parece estar mais descntada, mas a sua baixa liquidez dificulta as perações. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 12

13 Históric de múltipls (semanal): A Cpel sempre se destacu pr apresentar ba rentabilidade e estava cm tds s seus indicadres próxims das mínimas ds últims 6 ans. N entant, a adesã a Refis impactu resultad d balanç d 2º trimestre e fez cm que seus múltipls vltassem para a média. Em td cas, cm trata-se de um event nã-recrrente, deve ser minimizad e a tendência é que s indicadres da açã, cm temp, vltem a demnstrar quant ela está atrativa. Múltipls d Setr (Energia Elétrica): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nme Códig Divid. Valr Vlume da d P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. EV / Yield de Mercad médi mensal Beta Empresa Ativ VPA EBITDA EBITDA / EBITDA (%) da empresa de negciaçã (5 ans) (em R$ milhares) (em R$ mil) Alupar ALUP11 13,28 1,37 14,26 4,03 2,17 8,61 2, ,64 Cesp CESP3-88,96 0,52-0,57 15,61-0,16 17,63 4, ,73 Cesp CESP6-105,70 0,61-0,57 18,55-0,16 17,63 3, ,79 Celesc CLSC4 12,90 0,49 3,74 1,72-0,71 1,09 0, ,71 Cemig CMIG3 89,10 0,61 0,66 3,91 6,20 10,31 0, ,29 Cemig CMIG4 95,50 0,65 0,66 4,20 6,20 10,31 3, ,30 Celce COCE5 9,61 1,66 18,37 5,28 1,15 6,07 3, ,44 CPFL Energia CPFE3 22,92 2,27 8,19 4,19 3,40 8,11 1, ,69 Cpel CPLE3 6,87 0,38 5,39 2,24 3,03 5,56 8, ,26 Cpel CPLE6 8,00 0,44 5,39 2,61 3,03 5,56 7, ,25 CPFL Renvav CPRE3-101,94 1,57-1,35 5,91 4,83 10,83 0, Engie Brasil EGIE3 13,06 3,54 27,02 7,36 0,53 7,89 7, ,50 Eletrbras ELET3-6,50 0,56-8,12 4,76 6,62 11,59 0, ,59 Eletrbras ELET6-7,63 0,66-8,12 5,58 6,62 11,59 7, ,24 Eletrpaul ELPL3 19,87 0,97 5,56 2,67 2,32 4,99 0, Energias BR ENBR3 18,74 1,07 6,36 4,35 2,00 7,11 4, ,68 Eneva ENEV3 33,63 0,74 2,47 2,56 3,27 6,62 0, ,85 Equatrial EQTL3 18,79 2,89 16,83 7,58 1,30 9,42 0, ,51 Light S/A LIGT3-21,15 1,01-4,65 2,50 4,93 7,42 0, ,45 Omega Ger OMGE3-69,11 1,42 0,96 6,32 2,07 14, Renva RNEW11-1,22 0,49-30,88-4,16-6,79-11,91 0, ,28 Renva RNEW3-1,42 0,57-30,88-4,86-6,79-11,91 0, Renva RNEW4-1,10 0,44-30,88-3,77-6,79-11, Taesa TAEE11 13,26 1,73 12,94 8,68 4,03 12,57 8, ,46 AES Tiete E TIET11 14,84 3,21 20,99 6,17 3,17 9,41 6, AES Tiete E TIET3 15,02 3,25 20,99 6,25 3,17 9,41 6, AES Tiete E TIET4 15,02 3,25 20,99 6,25 3,17 9,41 6, Tran Paulist TRPL4 7,80 0,98 13,27 5,22 0,54 5,60 4, ,37 As empresas cuj cntrladr é estatal pssuem múltipls significativamente mais baixs d que as privadas. N entant, esta diferença parece exagerada, uma vez que a mairia pera abaix d valr patrimnial. O cas mais emblemátic é da small cap CLSC4 (Celesc, de Santa Catarina), que é a mais barata d setr mesm dand lucr. N entant, sua baixíssima liquidez impede uma recmendaçã. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 13

14 CSMG3 COPASA Cmentáris: A Cmpanhia de Saneament de Minas Gerais é cntrlada pel Gvern d Estad. N entant, assim cm nssa recmendaçã anterir (Cpel), pssui um históric de bas administrações. O fat de serem estatais talvez explique prquê de ambas serem mal precificadas pel Mercad. Atuand em um mnpóli regulad e cm demanda altamente inelástica, a empresa pssui s seguintes pnts frtes: Percentual relevante da receita prveniente de cntrats de lng praz. Excelência técnica e peracinal. Qualidade recnhecida na prestaçã de serviçs. Base de clientes diversificada e pulverizada. Os períds que antecedem às revisões tarifárias pr parte da agência reguladra cstumam trazer mair vlatilidade à açã (cm entre abril-julh/2017). N entant, seus balançs cntinuam saudáveis, embra tenham mstrad um cresciment ns resultads menr d que muits analistas previam e ist, a princípi, desanimu Mercad. Tdavia, nada que reduza nss timism. Panrama gráfic (mensal): O ativ renvu seu tp históric n iníci de 2017, sugerind uma cnfiguraçã altista n lng e também n médi praz dentad pr um bem prnunciad canal de alta. Após respeitar a LTA em utubr/2017, sucederam-se 2 candles de reversã que sugerem claramente a vlta da frça cmpradra, que tem tud para levar a açã de vlta as R$ 53. Em terms gráfics, esta recmendaçã só nã é perfeita prque um gap permaneceu abert (pel gráfic diári) - puc abaix ds R$ 38. Seu eventual fechament representaria um excelente pnt de entrada / aument de expsiçã. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 14

15 Históric de múltipls (semanal): Lucratividade peracinal cm baix endividament sempre fi a tendência, send que a estatal mineira apresentu prejuíz apenas entre final de 2015 e iníci de 2016 devid à crise hídrica da épca. Embra seus múltipls estejam aprximadamente em trn da média ds últims 6 ans, fat de a empresa ter um cresciment estável e cm baix risc a trnam um excelente investiment. Múltipls d Setr (Saneament Básic): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nme Códig Divid. Valr Vlume da d P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. EV / Yield de Mercad médi mensal Beta Empresa Ativ VPA EBITDA EBITDA / EBITDA (%) da empresa de negciaçã (5 ans) (em R$ milhares) (em R$ mil) Cpasa CSMG3 10,13 0,88 8,95 3,62 1,69 5,30 4, ,08 Sanepar SAPR11 8,64 1,20 14,66 4,74 1,67 6, Sanepar SAPR3 8,87 1,23 14,66 4,87 1,67 6,43 4, Sanepar SAPR4 8,43 1,17 14,66 4,63 1,67 6,43 5, ,05 Sabesp SBSP3 8,22 1,36 17,41 4,60 1,92 6,52 3, ,70 Num setr nde a Sabesp é a mais famsa e a Sanepar trnu-se a queridinha de muits analistas, a Cpasa é talvez a mais barata. Embra apresente menr ROE, ist já aparenta estar refletid ns preçs atuais. De md geral, tdas as empresas (embra cntrladas pr gverns estaduais) parecem atrativas, mas cuidad cm endividament em Dólar da SBSP3. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 15

16 CSNA3 COMPANHIA SIDERÚRGICA NACIONAL Cmentáris: A CSN é uma multinacinal cm negócis em siderurgia, mineraçã, ciment, lgística e energia. A Cmpanhia atua em tda a cadeia prdutiva d aç, desde a extraçã d minéri de ferr, até a prduçã e cmercializaçã de uma diversificada linha de prduts siderúrgics de alt valr agregad, incluind açs plans revestids galvanizads e flhas metálicas. Seu aç está presente em diverss segments da indústria, entre s quais: Autmtiv, Cnstruçã Civil, Embalagens, Linha Branca e OEM. As vendas de aç da Cmpanhia cncentram-se n mercad dméstic. Trata-se de uma empresa que, peracinalmente, seria um mist de Vale cm Usiminas. Se n segment de mineraçã ela é tmadra de preçs nas vendas para a China, n de siderurgia ela é uma repassadra de preçs d gigante asiátic n mercad intern. Pr tratar-se de um segment ligplizad, nrmal é s preçs aqui terem um prêmi em relaçã as d gigante asiátic (mair prdutr mundial de aç). Assim, a empresa cnseguiu repassar váris auments de preç ns últims 2 ans, mesm cm Brasil em um cenári de aguda crise ecnômica, que resultu em retraçã da demanda. Desta frma, a empresa cnseguiu manter uma razável lucratividade cmpensand menr vlume cm maires preçs. O interessante é que, em mments de baixa ns preçs chineses, setr cstuma cntar cm a ba vntade d Gvern Federal em aumentar as alíqutas de imprtaçã, reduzind a cncrrência e sustentand as margens das cmpanhias. Panrama gráfic (mensal): Ativ altamente vlátil, pera em uma tendência lateral há 4 ans, entre s R$ 3 e s R$ 14. Graficamente, respeit à linha de tendência de alta de curt-praz cm a frmaçã de um grande candle de retmada sugere que a busca de maires patamares cmeçu! Embra melhr a se fazer seja sempre aumentar a expsiçã prgressivamente, cnfrme s preçs se trnem mais atrativs, alv para esta açã está tã lnge (na base superir d retângul acima - pert ds R$ 13) que, graficamente, se justifica uma cmpra imediata! O cmparativ cm as ações da Usiminas (USIM5 que esteve nas nssas recmendações até janeir/2017) mstra que enrme gap entre elas vist em 2016 nã só já desapareceu, cm agra inverteu-se, fazend cm que as ações da CSN estejam, (pela 1ª vez em quase 4 ans) mais baratas. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 16

17 Históric de múltipls (semanal): Após aparentemente superar as dificuldades cm a auditria independente, s balançs auditads de 2017 finalmente fram publicads. N entant, as retificações fram pires d que esperad e fez cm que lucr esperad em 2017 desaparecesse (a mens até 3º trimestre). Embra peracinalmente a empresa deva seguir melhrand, fat de s múltipls estarem na média ds últims 6 ans ns fazem cmeçar a questinar esta recmendaçã se s resultads nã aparecerem lg. Múltipls d Setr (Indústria Bens Intermediáris): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nme Códig Divid. Valr Vlume da d P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. EV / Yield de Mercad médi mensal Beta Empresa Ativ VPA EBITDA EBITDA / EBITDA (%) da empresa de negciaçã (5 ans) (em R$ milhares) (em R$ mil) Sid Nacinal CSNA3-26,48 1,70-4,09 2,94 6,44 9,71 0, ,42 Ferbasa FESA4 6,22 1,16 19,48 5,62-1,38 4,12 4, ,60 Gerdau GGBR3-8,69 0,72-7,70 10,75 8,26 20,56 0, ,55 Gerdau GGBR4-10,37 0,86-7,70 12,84 8,26 20,56 0, ,61 Gerdau Met GOAU3-5,37 0,56-8,53 2,96 8,74 21,48 0, ,95 Gerdau Met GOAU4-6,10 0,64-8,53 3,37 8,74 21,48 0, ,09 Metisa MTSA4 11,97 0,66 5,62 11,09-3,10 7,99 3, ,11 Paranapanema PMAM3-9,45 0,87-8,19-2,10-6,34-10,72 0, ,06 Usiminas USIM ,01 0,96 1,07 5,86 2,08 8,17 0, ,51 Usiminas USIM ,37 0,80 1,07 4,93 2,08 8,17 0, ,77 Cm resultads tã vláteis quant suas ações, este setr é de difícil análise, mas pssui cm característica uma elevadíssima alavancagem peracinal. Talvez ist explique fat de quase tdas as empresas parecerem atrativas, mas fat de a CSN ser a mais cara ns fez ligar sinal de alerta. Chama a atençã a small cap Ferbasa que apresenta mair ROE disparad d setr, mas ainda pssui múltipl P/VPA puc acima de 1. Assim, s recrdes de valrizaçã que suas ações vêm registrand na Blsa justificam-se pels fundaments, deixand-ns bastante arrependids pr nã tê-la indicad, uma vez que está n nss radar há temps. FESA4 pssui ba liquidez e últim balanç da empresa cnfirmu a manutençã d bm mment peracinal, mas para ingressar na Carteira Recmendada será precis que a açã apresente uma enrme crreçã para que nã crrams risc de errar time. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 17

18 EMBR3 EMBRAER Cmentáris: Trata-se de uma das maires empresas aerespaciais d mund, atuand nas etapas de prjet, desenvlviment, fabricaçã, venda e suprte pós-venda de aernaves para s segments de aviaçã cmercial, aviaçã executiva, além de ferecer sluções integradas para defesa, segurança e sistemas. Recnhecida pela sua tecnlgia de pnta e pela qualidade de seus jats (menres e mais eficientes d que as cncrrentes internacinais), a Embraer vende aviões para diverss países. Teve um an difícil em 2016, impactada pela reduçã n vlume de nvs pedids e também pela dificuldade em receber de alguns clientes (cm Gvern brasileir). Sua principal rival é a canadense Bmbardier que, pr cntar cm subsídis disfarçads de seu país, acaba muitas vezes praticand uma cncrrência desleal, reduzind a demanda pels brasileirs. Além diss, seus resultads sã vláteis, na medida em que as receitas só sã cntabilizadas quand s aviões sã entregues, que crre de md aleatóri a lng d an, fazend cm que muitas vezes Mercad erre nas suas estimativas para a empresa. A mair prva diss é que balanç d 2º trimestre/2017 mstru uma aceleraçã ds resultads n cmparativ anual pst d que havia crrid n trimestre anterir. Mais recentemente, balanç d 3º trimestre/2017 mstru uma cntinuidade na melhra ds resultads, mas Mercad achu pretext para derrubar a açã vai entender! Já quase n natal ganhu a mídia a ntícia de uma pssível fusã cm a nrte-americana Being, fazend as ações dispararem. Apesar de Gvern Federal nã pssuir mais a mairia das ações da empresa há mais de 20 ans, clausulas estatutárias ainda lhe garantem pder de vet em algumas questões, que pde acabar inviabilizand prcess. Mas cm nssa recmendaçã sequer cgitava esta pssibilidade, sua eventual nã cnfirmaçã nã ns fará desistir d call. Prém, se pr ventura a Embraer fr mesm vendida, ist certamente fará cm que upside ptencial seja alcançad mais rapidamente. Panrama gráfic (mensal): Ativ em clara tendência de alta n lng praz, mas que passu pr um frte mviment de crreçã. Sua LTA de médi praz fi testada várias vezes ns últims 12 meses, mstrand a frça deste suprte. Há temps vinhams reiterand a extrema atratividade daqueles patamares, de md que nã fi surpresa apara nós a cnfirmaçã d pivt alta crrida cm a disparada vista em dezembr. Assim, esta açã entra n rl d caiu, cmpru, pis alv está na máxima histórica (puc abaix ds R$ 30). Prém, n curt-praz, uma vez que s R$ 19 fram superads, agra talvez s R$ 23 pssam representar um pnt para reduçã tática de expsiçã. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 18

19 Históric de múltipls (semanal): A sequência de bns resultads ns últims balançs fez cm que seus múltipls fssem para as mínimas ds últims 6 ans. Mesm cm a alta recente, ainda estã bem abaix da média d períd cnsiderad. Assim, pde-se dizer que as ações EMBR3 ainda estã uma barganha. Múltipls d Setr (Indústria Bens de Cnsum Duráveis): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nme Códig Divid. Valr Vlume da d P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. EV / Yield de Mercad médi mensal Beta Empresa Ativ VPA EBITDA EBITDA / EBITDA (%) da empresa de negciaçã (5 ans) (em R$ milhares) (em R$ mil) Embraer EMBR3 11,08 1,14 10,76 5,41 1,30 6,83 1, ,19 Frja Taurus FJTA3-1,11-0, ,86-15,82-18,87 0, ,24 Frja Taurus FJTA4-1,23-0, ,16-15,82-18,87 0, ,19 Fras-Le FRAS3 17,78 1,44 8,25 12,54-3,29 9,25 5, Metal Leve LEVE3 59,92 2,25 2,61 19,54 0,20 19,67 2, ,20 Ichp-Maxin MYPK3 237,46 1,38 3,36 3,44 2,89 7,19 0, ,80 Marcpl POMO3 110,81 1,59 1,93 35,27 9,55 50,59 0, ,63 Marcpl POMO4 137,30 1,97 1,93 43,70 9,55 50,59 0, ,77 Psitiv Tec POSI3-417,89 0,48-0,11 2,09 1,71 3,81 0, ,22 Randn Part RAPT3-335,82 1,23 2,68 7,79 2,32 14,16 0, ,19 Randn Part RAPT4-458,63 1,68 2,68 10,63 2,32 14,16 0, ,31 Tupy TUPY3-66,59 1,29-1,84 7,05 1,91 8,96 6, ,17 Na falta de uma empresa similar, a Embraer fica um puc deslcada neste setr - mas a cmparaçã ainda é válida. A cmpanhia de aviões é claramente a melhr esclha, pis apresenta baix endividament e alta rentabilidade. Dentr de um cnjunt de empresas bastante hetergêne, a POSI3 (Psitiv) pde ser uma ba apsta, mas de al risc, enquant a MYPK3 (Ichp-Maxin) está n nss radar e pde vir a ser recmendada cas a açã sfra um sell ff. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 19

20 MOVI3 MOVIDA Cmentáris: Trata-se da segunda mair empresa de lcaçã de veículs d Brasil em tamanh de frta e receita dentre as cmpanhias abertas d setr n Brasil. Cntrlada pel grup JSL (JSLG3), a Mvida se cnsidera, dentr d seu segment, a empresa mais recnhecida pels cnsumidres n quesit invaçã, ferecend sluções que buscam prprcinar uma experiência exclusiva pr mei de uma ferta de serviçs e prduts diferenciada e alianças estratégicas cm mntadras e cncessinárias e lcadras. As atividades da Cmpanhia estã divididas em três linhas de negócis: Segment de lcaçã de veículs; Segment de gestã e terceirizaçã de frtas; Cmercializaçã de veículs seminvs. Atua num setr nde aparentemente a mair cncrrente (Lcaliza) brilha, fuscand as demais empresas. Após a divulgaçã d balanç d 2º trimestre/2017, Mercad aparentemente decepcinuse cm resultad da Mvida, a mesm temp em que encheu s lhs para s da sua referida rival. Ist fez cm que as ações MOVI3 passassem a cair sem parar, enquant que as RENT3 seguiram valrizandse. Pssivelmente, s investidres decidiram sair de um ativ para psicinar-se em utr, tds a mesm temp um típic cas de efeit manada. Acreditams que este cmprtament acabu distrcend s preçs de ambas as empresas. Panrama gráfic (mensal): Após acmpanhar a eufria geral d Mercad e disparar desde a abertura de capital em fevereir/2017, ativ sinalizu um tp-dupl ns R$ 11. Feit iss, reverteu tendência, chegand a ficar abaix d seu preç de estreia na Blsa. O últim candle demnstru uma clara reaçã da frça cmpradra, sinalizand que talvez a pressã vendedra tenha acabad. Este mviment de crreçã fi tã intens que deixu abert um gap (pel gráfic diári) ns R$ 10,50 patamar que pde ser vist cm alv pels cmpradres. Além diss, cmparativ cm as ações RENT3 mstra que uma peraçã d tip lng and shrt (psicinar-se cmprad em um ativ e vendid em utr) segue ficand mais interessante a cada dia. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 20

21 Históric de múltipls (semanal): A lucratividade realmente caiu, mas também fica clar que s múltipls estã aprximadamente nas mínimas da curta história da empresa na Blsa. Assim, pressupst é que tds s males parecem já estar precificads. Múltipls d Setr (Lcaçã de Veículs): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nme Códig Divid. Valr Vlume da d P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. EV / Yield de Mercad médi mensal Beta Empresa Ativ VPA EBITDA EBITDA / EBITDA (%) da empresa de negciaçã (5 ans) (em R$ milhares) (em R$ mil) Lcamerica LCAM3-3, , ,72 Mvida MOVI3 28,35 1,19 4,62 4,50 3,27 8, Lcaliza RENT3 30,38 5,80 20,49 12,31 2,75 15,12 1, ,86 O setr é muit pequen e uma das empresas nã pssui dads cmplets n sistema. Assim, a análise se resume a um cmparativ MOVI2 x RENT3. Apesar de ser uma empresa mais rentável e mens endividada, a Lcaliza também se mstra mais cara d que a Mvida. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 21

22 VLID3 VALID Cmentáris: Atua na ferta de prduts e serviçs em sistemas de identificaçã, telecmunicaçã, meis de pagament e certificaçã digital. Pssui parte de suas receitas advindas de perações n exterir, de md que a valrizaçã d Real desde iníci de 2016 vem afetand seus resultads, mas nã a pnt de justificar tdas as dificuldades peracinais d setr. Em td cas, pressupst é de que ist já está precificad, tend em vista a derrcada de suas ações em Blsa. Neste cas, claramente errams time da peraçã (ver gráfic abaix). A Valid entru na Carteira Recmendada em març, junt cm a Ttvs (TOTS3) empresa cm perfil crprativ parecid -, cujas ações deixaram a Carteira Recmendada em junh e, nestes 3 meses, apresentu uma valrizaçã de 19,29%. N entant, n mesm períd, as ações VLID3 tiveram uma incrível queda de 29,04%. Cm peracinalmente as 2 empresas seguem cm dificuldades, afetadas pela ainda lenta recuperaçã ecnômica, que justifica desempenhs tã distints? Basicamente, que mudu fi a percepçã mais psitiva d Mercad sbre futur de uma, enquant que seguiu pessimista cm a utra. Felizmente (ainda que tardiamente), Mercad parece ter cmeçad a ficar mais timista cm a Valid. Panrama gráfic (mensal): O ativ vinha em tendência de alta n lng praz, quand entru em um canal de baixa pr 2 ans. O suprte anterir, após segurar s preçs num primeir mment (quand iniciams a recmendaçã), acabu send perdid. Assim, mviment de baixa levu a açã até quase sua mínima histórica (próxim ds R$ 12,50). N entant, a frte alta de agst levu a rmpiment da linha superir d referid canal, que deve ser vist cm um indicadr de reversã gráfica. N curt-praz, a frmaçã de um candle de reversã após 2 meses de baixa permitiu que traçássems um canal de alta que, embra estreit, deve guiar s próxims mviments da açã. Há váris alvs pssíveis, send a regiã ds R$ 30 a primeira resistência relevante. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 22

23 Históric de múltipls (semanal): Seu ROE despencu, que explica a derrcada das ações. Pr utr lad, seus múltipls seguem abaix da média, pel mens, ds últims 5 ans. Assim, pressupst é de que a pira peracinal está precificada, de md que qualquer recuperaçã pde abrir espaç para uma reprecificaçã em Blsa. Múltipls d Setr (Tecnlgia): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nme Códig Divid. Valr Vlume da d P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. EV / Yield de Mercad médi mensal Beta Empresa Ativ VPA EBITDA EBITDA / EBITDA (%) da empresa de negciaçã (5 ans) (em R$ milhares) (em R$ mil) Csu Cardsyst CARD3 10,39 1,84 18,81 4,33 0,22 4,55 3, ,73 Linx LINX3 41,26 3,02 7,41 26,32-3,43 22,73 1, ,18 Senir Sl SNSL3 51,96 4,00 7,93 16,47-0,21 16,29 0, ,36 Ttvs TOTS3 44,30 3,86 8,87 16,66 1,10 17,76 1, ,26 Valid VLID3 24,11 1,34 5,52 6,37 2,46 8,85 1, ,46 O setr cm um td tem um históric de nunca apresentar prejuíz. Além diss, a Valid trnu-se há alguns meses (cm a disparada da CARD3) a empresa cm valr patrimnial mais barat. Mesm assim, estas 2 empresas parecem muit mais atrativas d que as demais, haja vista que LINX3 (Linx) e TOTS3 (Ttvs) apresentam múltipls, de maneira geral, muit mais elevads. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 23

24 BOVA11 ETF DO IBOVESPA (psiça vendida) Cmentáris: Mantems a estratégia de prteçã da carteira via psiçã vendida. Após a cta se recuperar em dezembr e terminar 2017 bem próxim da sua máxima histórica sugere que a nda de timism deve se estender, a mens, pel iníci de N entant, cm ist aqui é uma Carteira de Investiments (e nã uma peraçã islada), entendems ser necessári algum tip de peraçã que vise à prteçã d prtfóli, pis nã há cm negar que s preçs estã esticads. Além diss, seguims acreditand que s fundaments justificam patamares mais baixs para várias das empresas cm mair pes n Índice Ibvespa. Embra Itaú e Bradesc tenham apresentad resultads satisfatóris em 2017, eles nã parecem sustentáveis, pis basearam-se em aument de tarifas e renegciações de dívidas. Cm a cntinua reduçã da margem financeira decrrente da intensificaçã d cicl de queda da Taxa Selic setr necessita expandir vlume de empréstims / financiaments para cnseguir manter a lucratividade estável. N entant, nã é que s dads recentes indicam, e as carteiras de crédit seguem mais u mens estagnadas. Ist se deve, em parte à eletividade ds clientes pels Bancs, mas também pela demanda pr crédit ainda estar tímida. Já as ações da Petrbras, mesm favrecidas pela meteórica disparada d sua cmmditie n mercad extern, estã (sb uma análise de crrelaçã cm s preçs d Petróle Brent) cm um nível de sbrevalrizaçã estatisticamente a redr de 15%. Já a situaçã das ações da Vale é muit mais cmplicada, pis (sb uma análise de crrelaçã cm s preçs d Minéri de Ferr na China) apresentam uma sbrevalrizaçã enrme (estatisticamente em trn de 50% atualmente). Cntinuarems nã realizand alavancagem cm a geraçã de caixa desta peraçã. Os recurss pdem ser aplicads na renda-fixa, a critéri d cliente. Neste cas, embra rendiment nminal das taxas de jurs esteja baix, de md a evitar risc da marcaçã a mercad ns títuls indexads e préfixads, sugerims, dentr d Tesur Diret, títul pós-fixads Tesur Selic 2023 (LFT). Uma alternativa um puc mais arrjada seria Tesur Prefixad Panrama gráfic (mensal): Ativ vinha em tendência queda n lng-praz, mas rmpeu sua LTB. Após um períd lateralizad, iniciu frte mviment ascendente, chegand até mesm a superar a máxima anterir (de nvembr/2010). A sequência ds candles de setembr-nvembr/2017 ns iludiu a sugerir um pssível tp gráfic, mas englf de alta vist em dezembr sinaliza que ETF deve buscar nvas máximas. A prjeçã de lng-praz apnta para s R$ 75 - que seria um upside limitad -, mas a tendência é que busque nvas máximas. Em td cas, cm trata-se de um ativ de baixa vlatilidade relativa, vender nestes níveis ainda é atrativ se a peraçã fr cmbinad cm cmpras em ações de mair ptencial. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 24

25 DESEMPENHO ANTERIOR O mês de dezembr marcu nva disparada d Ibvespa, que registru a mair alta mensal desde setembr e encerru 2017 cm valrizaçã de quase 27%. Cenári semelhante teve a Carteira Recmendada, mas cm um pequen detalhe: na média, estams sempre acima d Índice! Mdéstia à parte, nssa valrizaçã de quase 11% n últim mês d an cmpensu frac desempenh de utubr e fez cm que a diferença de desempenh para Ibv também renvasse sua máxima. Muits pdem dizer que tivems "srte" de a Embraer subir quase 30%, mas a verdade é que já estávams cm este ativ há 8 meses ininterrupts, amargand um desempenh insatisfatóri. Uma hra as ações EMBR3 iam dar retrn - e essa hra chegu! Mas nã fi só iss: metade ds ativs indicads subiu mais de 10% e apenas 1 ds 10 caiu. A cnsequência é que, analisand ranking da revista Exame cm 17 Crretras de td Brasil, nss desempenh n acumulad d an (alta de mais de 50%) ns deixaria em 2º lugar! Em relaçã às 2 exclusões, a Tenda ficu apenas 1 mês e já subiu incríveis 18%. Já a SLC fi indicada pr mais temp (3 meses) e bteve em td períd uma valrizaçã praticamente idêntica. Sbre ambas as empresas, nss discurs será mesm: investidres de lng-praz pdem manter estas ações, pis suas perspectivas de valrizaçã permanecem prmissras. N entant, para s que gstam mais de trabalhar n curt-praz, acreditams que neste mment há pções mais atraentes. Assim cm Banc d Brasil que vltu à Carteira este mês, tant TEND3, quant SLCE3 permanecerã n nss radar. Em relaçã às ações que pdem sair da Carteira, cnfrme a nssa nva metdlgia apresentada n mês passad, a Ciel (CIEL3) nã atende mais a critéri fundamentalista, mas n critéri técnic cenári ainda é favrável, de md que ganhu uma sbrevida adicinal de pel mens mais 1 mês. Na sequência está a CSN (CSNA3), que ainda pssui melhres perspectivas em ambs s cenáris, mas uma frte alta em janeir pderá fazê-la ser substituída também, mesm que antes de atingir alv prjetad. N mais, está cada vez m ais difícil encntrar 10 ativs cm relaçã risc-retrn favrável - a mens em setres diferentes. Assim, uma cntinuidade das altas na Blsa deve ns fazer ter de vltar a indicar 2 empresas "similares". Açã Empresa Setr de Atuaçã Pes Retrn Impact na Carteira EMBR3 EMBRAER Indústria Bens de Cnsum Duráveis 16% +28,38% +4,54% CPLE6 COPEL Energia Elétrica 15% +8,15% +1,22% MOVI3 MOVIDA Lcaçã de Veículs 13% +1,88% +0,24% VLID3 VALID Tecnlgia 9% +10,03% +0,90% CSMG3 COPASA Saneament Básic 9% +6,09% +0,55% CSNA3 SIDERÚRGICA NACIONAL Indústria Bens Intermediáris 9% +13,86% +1,25% SLCE3 SLC AGRÍCOLA Cmmdities Agríclas 8% +19,81% +1,58% BRPR3 BR PROPERTIES Shppings / Imóveis Cmerciais 7% -3,64% -0,25% CIEL3 CIELO Serviçs Financeirs 7% +3,22% +0,23% TEND3 TENDA Cnstruçã 7% +17,72% +1,24% BOVA11 ETF DO IBOVESPA -10% +6,37% -0,64% TESOURO SELIC (LFT) 10% +0,33% +0,04% TOTAL 90% +10,90% BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 25

26 DESEMPENHO ACUMULADO Mês Banrisul Ibvespa Diferença Mai / ,82% -10,09% +11,91% Junh / ,81% +6,30% +0,51% Julh / ,46% +11,22% +8,24% Agst / ,08% +1,03% +4,05% Setembr / ,01% +0,80% +4,21% Outubr / ,94% +11,23% +2,71% Nvembr / ,26% -4,65% +4,39% Dezembr / ,72% -2,71% +7,43% Janeir / ,55% +7,38% +1,17% Fevereir / ,57% +3,08% -3,65% Març / ,55% -2,52% +6,07% Abril / ,78% +0,64% +3,14% Mai / ,25% -4,12% -2,13% Junh / ,13% +0,30% -1,43% Julh / ,92% +4,80% +7,12% Agst / ,25% +7,46% +7,79% Setembr / ,39% +4,88% -0,49% Outubr / ,86% +0,02% -4,88% Nvembr / ,89% -3,15% +2,26% Dezembr / ,90% +6,16% +4,74% Ttal em 2017 (12 meses) +51,38% +26,84% +24,54% 12 Meses Acumulad +51,38% +26,84% +24,54% Históric Acum. (20m) +158,26% +41,69% +116,57% Banrisul 145,00% 125,00% Ibvespa 136,59% 146,97% 134,97% 158,26% 132,88% 105,00% 90,67% 97,88% 85,19% 85,51% 105,28% 85,00% 83,42% 63,34%62,92% 84,14% 65,00% 70,61% 43,36% 29,92% 36,52% 37,78% 41,69% 45,00% 37,81% 20,42% 19,95% 14,82% 23,65% 21,30% 16,30% 31,37% 25,00% 8,75% 1,82% 7,39% 8,25% 33,47% 22,25% 6,30% 16,65% 5,00% -10,09% -4,43% 11,71% 20,53% -15,00% mai-16 junh-16 julh-16 agst-16 setembr-16 utubr-16 nvembr-16 dezembr-16 janeir-17 fevereir-17 març-17 abril-17 mai-17 junh-17 julh-17 agst-17 setembr-17 utubr-17 nvembr-17 dezembr-17 BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 26

27 EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES Fabi F Gnçalves, CNPI-P fabi_gncalves@banrisul.cm.br (51) Guilherme C Vlcat, CNPI-T Guilherme_vlcat@banrisul.cm.br (51) Avis Legal Este relatóri fi elabrad pr analistas de investiments vinculads à Banrisul S.A. Crretra de Valres Mbiliáris e Câmbi (Banrisul Crretra) e é de us exclusiv de seu destinatári, nã pde ser reprduzid u distribuíd, n td u em parte, a qualquer terceir sem autrizaçã expressa da Banrisul Crretra. Este relatóri é basead em infrmações dispníveis a públic na data em que este relatóri fi publicad. N entant nem a Banrisul Crretra nem s analistas respnsáveis pela elabraçã deste relatóri respndem pela veracidade u qualidade das infrmações aqui cntidas. As piniões cntidas neste relatóri sã baseadas em julgaments e estimativas, estand, prtant, sujeitas a mudanças. Este relatóri nã representa ferta de negciaçã de valres mbiliáris u utrs instruments financeirs. As estratégias de investiments, infrmações e análises cnstantes neste relatóri têm cm únic prpósit fmentar debate de ideias entre s analistas de investiments da Banrisul Crretra e s clientes a quem este dcument se destina. Os destinatáris devem, prtant, desenvlver suas próprias análises e estratégias de investiments. Os investiments em ações u em estratégias de derivativs de ações guardam vlatilidade intrinsecamente alta, pdend acarretar frtes prejuízs, e devem ser utilizads apenas pr investidres experientes e cientes de seus riscs. O Analista Fábi Francisc Gnçalves é principal respnsável pr este relatóri. Declaraçã ds analistas de investiment envlvids na elabraçã deste relatóri ns terms d art. 17 da Instruçã CVM 483: O(s) analista(s) de investiment declara(m) que as piniões cntidas neste relatóri refletem exclusivamente suas piniões pessais sbre a cmpanhia e seus valres mbiliáris e fram elabradas de frma independente e autônma, inclusive em relaçã à Banrisul Crretra, a Banrisul S.A. - Banc d Estad d Ri Grande d Sul e demais empresas d Grup Banrisul. O analista Fábi Gnçalves infrma que nã pssui investiments ns ativs alvs desta análise. O analista Guilherme Vlcat infrma que, dentre s ativs analisads neste relatóri, pssui investiments ns seguintes: 150 ações AALR3, 300 ações BRPR3, 250 ações CIEL3, 50 ações CSMG3, 300 ações CSNA3, 250 ações EMBR3, 500 ações MOVI3 e 200 ações VLID3. O(s) analista(s) de investiment pderá(ã) estar direta u indiretamente envlvid(s) na intermediaçã ds valres mbiliáris bjet desta análise. Parte da remuneraçã d(s) analista(s) de valres mbiliáris que elabraram este relatóri de análise advém de lucrs d grup ecnômic a qual a Banrisul Crretra pertence. Declarações ns terms d art.18 da Instruçã CVM 483: A Banrisul Crretra, Banrisul S.A. - Banc d estad d Ri Grande d Sul e demais empresas d Grup Banrisul pdem deter psições em qualquer ds instruments referids neste dcument, bem cm representar e prestar serviçs às sciedades aqui mencinadas u pessas a ela ligadas. Estã incluíds ns serviçs a aquisiçã, alienaçã e intermediaçã de valres mbiliáris, pdend inclusive gerar remuneraçã financeira. Infrmações adicinais sbre quaisquer sciedades, valres mbiliáris u utrs instruments financeirs bjet desta análise pdem ser btidas mediante slicitaçã. Os instruments financeirs discutids neste relatóri pdem nã ser adequads para tds s investidres. Este relatóri nã leva em cnsideraçã s bjetivs de investiment, situaçã financeira u necessidades específicas de cada investidr. Os investidres devem bter rientaçã financeira independente, cm base em suas características pessais, antes de tmar uma decisã de investiment. A rentabilidade de instruments financeirs pde apresentar variações, e seu preç u valr pde aumentar u diminuir. Os desempenhs anterires nã sã necessariamente indicativs de resultads futurs. O patrimôni d cliente nã está garantid neste tip de prdut. A Banrisul Crretra se exime de qualquer respnsabilidade pr quaisquer prejuízs, direts u indirets, que venham a decrrer da utilizaçã deste relatóri u seu cnteúd. O SAC da Banrisul Crretra tem cm finalidade servir de canal de cmunicaçã entre a crretra e cliente. A Ouvidria da Banrisul Crretra tem a missã de servir de canal de cntat as clientes que nã se sentirem satisfeits cm as sluções dadas pel SAC da empresa as seus prblemas. A análise fundamentalista é baseada na avaliaçã ds fundaments de determinadas empresas e ds diferentes setres da ecnmia e utiliza cm infrmaçã s resultads divulgads pelas cmpanhias emissras e suas prjeções. As cndições de mercad, cenári macrecnômic, s events específics da empresa e d setr pdem afetar desempenh d investiment. A duraçã recmendada para este tip de investiment é de médi e lng-praz. A análise técnica é baseada n cmprtament ds preçs das ações d ativ bjet, suas scilações e tendências. A duraçã recmendada para este tip de investiment pde variar d curt-praz até lng praz, dependend da duraçã da tendência. O cust da peraçã e a plítica de cbrança estã definids nas tabelas de custs peracinais dispnibilizadas n site da Crretra: BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 27