Carteira Recomendada

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1 Carteira Recmendada Carteira Recmendada Junh de 2017 Fabi Francisc Gnçalves, Analista CNPI-P Guilherme Castilh Vlcat, Analista CNPI-T BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

2 Carteira Recmendada Analista respnsável: Fábi Gnçalves, CNPI-P CARTEIRA DO MÊS Açã Empresa Setr de Atuaçã Pes Risc BTOW3 B2W DIGITAL Cmérci Varej 13% ALTO EMBR3 EMBRAER Indústria Bens de Cnsum Duráveis 12% MÉDIO VLID3 VALID Tecnlgia 12% MÉDIO CGRA4 GRAZZIOTIN Cmérci Vestuári 11% MÉDIO CSMG3 COPASA Saneament Básic 10% MÉDIO BRPR3 BR PROPERTIES Shppings / Imóveis Cmerciais 10% MÉDIO CIEL3 CIELO Serviçs Financeirs 9% MÉDIO GFSA3 GAFISA Cnstruçã 8% ALTO CPLE6 COPEL Energia Elétrica 8% MÉDIO ESTC3 ESTÁCIO Educacinais 7% MÉDIO BBTG11 BTG PACTUAL Bancs 7% MÉDIO BOVA11 ETF DO IBOVESPA -7% MÉDIO Ttal 100% MÉDIO Imprtante destacar que: A esclha das ações envlve s mais diverss fatres (gráfics, fundaments, crrelações estatísticas, cmparações entre pares, etc) Os pess atribuíds, embra também discricináris, fram calculads tend pr base a relaçã risc-retrn ds ativs n fechament d últim pregã d mês anterir. Send assim, s investidres devem atentar a fat de que eventuais scilações de preçs ds ativs durante mês pdem ter alterad significativamente suas relações risc-retrn. Setr de Atuaçã Bancs; 7% Cmérci - Varej; 13% Educacinais; 7% Indústria - Bens de Cnsum Duráveis; 12% Energia Elétrica; 8% Cnstruçã; 8% Tecnlgia; 12% Serviçs Financeirs; 9% Cmérci - Vestuári; 11% Shppings / Imóveis Cmerciais; 10% Saneament Básic; 10% BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 2 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

3 Carteira Recmendada PERSPECTIVAS O mês de mai manteve a tradiçã ds últims ans de ser bastante negativ para a renda variável n Brasil. Para se ter uma ideia, a última vez em que Índice Ibvespa fechu 5º mês d an em alta fi em 2009 an psterir à Crise d Sub-Prime e que fi muit psitiv para a Blsa cm um td. A famsa frase sell in may and g away ( venda em mai e vá para casa ) cstuma estar assciada a períd de férias n hemisféri nrte, que deixaria s Mercads cm mens liquidez e mais vlatilidade. N entant, uma análise mais detalhada mstrará que esta hipótese nã é sustentada pela bservaçã empírica: S&P500 (principal Índice ds Estads Unids) tem fechad mês de mai em alta desde 2013, pel mens! Assim, uma respsta mais plausível seria efeit saznalidade sbre a demanda pr cmmdities. Efetivamente, tant Petróle Brent, quant Minéri de Ferr na China, tiveram frtes baixas n mês passad dand cntinuidade à tendência vista ns meses anterires). N entant, s Mercads Financeirs mundiais seguem cm grau de timism tã elevad que smente um fat nv tupiniquim pderia quebrar (a mens temprariamente) este influx de recurss para a Blsa. E este crreu na nite d dia 17/05, tant que n pregã seguinte tivems primeir circuit breaker desde Sempre preferims basear nssas análises em events ecnômics, mas neste cas nã há cm nã atribuir papel relevante a cresciment d risc plític. Em td cas, mantend viés na racinalidade, pressupst é de que Mercad Financeir nã pssui preferência partidária, de md que a chave da questã fi cresciment da incerteza em relaçã à aprvaçã das medidas ecnômicas em discussã n Cngress principalmente a PEC da Refrma da Previdência. Desta frma, cas cnflit em Brasília se reslva (independente de que frma), uma vlta a status qu anterir deverá permitir que vltems a perar em linha cm exterir. Se ist é bm u ruim, é utra história... Ecnmicamente faland, Banc Central seguiu crtand a Taxa Selic em 1% (agra estams em 10,25%), cm talvez até mais imprtante manutençã da expectativa de que cicl termine em 8,5% antes d final d an. Além diss, a sinalizaçã de que fund d pç para PIB fi mesm em 2016 saiu frtalecida, na medida em que 1º trimestre/2017 fechu cm cresciment de 1% sbre s 3 meses anterires puxad pel cresciment de 13% na Agrpecuária, que respndeu pr 80% da alta ttal (s utrs 0,2% vieram da Indústria, que subiu 0,9%). Prém, cm setr de Serviçs (que representa em trn de 72% d PIB) ficu estagnad, é puc prvável que nível de empreg melhre n curt-praz. Uma vez que a Blsa caiu e s jurs futurs subiram, a relaçã risc-retrn para aplicações em renda fixa e variável ficaram mais atraentes. O cenári para junh é incert e pde vltar a ficar vlátil, mas, para investidres de médi/lng-praz, um equilíbri ns prtfólis entre ações e Tesur Diret parece ser mais adequad. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 3 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

4 Carteira Recmendada BBTG11 BTG PACTUAL RECOMENDAÇÕES Cmentáris: O Grup BTG Pactual é um banc de investiment e gestr de ativs e frtunas, cm psiçã dminante n Brasil, tend estabelecid uma bem-sucedida platafrma internacinal de investiments e distribuiçã. A açã fez parte da Carteira Recmendada desde iníci (mai/2016) até març/2017, retrnand agra que preç vltu a ficar atrativ. Events crprativs nã-ecnômics crrids n final de 2015 penalizaram muit as ações, que passaram a se recuperar desde entã. Embra tenha havid uma crise de cnfiança d Mercad a Diretria agiu rápid, atuand na venda de ativs, de md a manter um nível adequad de liquidez e aliviand ba parte das precupações. Cm banc diminuiu de tamanh a reduzir suas áreas de atuaçã, fcand-se agra nas atividades mais rentáveis, ist teve cm cnsequência queda na receita e n lucr, mas deve ser vist cm um mviment estratégic: agra a instituiçã pssui capacidade para ir às cmpras. Além diss, num cenári de frtaleciment d Mercad de Capitais brasileir (queda da taxa de jurs e retmada da Ecnmia), é uma das empresas que mais deverá se aprveitar desta melhra. Panrama gráfic (mensal): Após a derrcada de 2015, ativ entru em um canal de alta. Nssa saída crreu n antepenúltim candle, quand a linha superir d referid canal fi testada. Agra que recuu aprximu preç da linha inferir, entendems ser um bm pnt de entrada, acreditand na cntinuidade da tendência. Múltipls d Setr (semanal): DATA-BASE: 25/05/2017 Nme Códig P / L P / VPA P / Dív.Líq. / EV / Valr de Mercad da empresa (em milhares) Abc Brasil ABCB4 7,51 1, Brasil BBAS3 9,51 0, Bradesc BBDC3 10,88 1, Bradesc BBDC4 11,03 1, BTG Pactual BBTG Banc Pan BPAN4-12,64 0, Banrisul BRSR6 9,03 0, ItauUnibanc ITUB3 9,17 1, ItauUnibanc ITUB4 10,16 1, Pine PINE4-16,15 0, Santander BR SANB11 15,22 1, Santander BR SANB3 18,13 1, Santander BR SANB4 12,21 1, O cmparativ cm s demais Bancs listads efetivamente nã ajuda. Prém, BTG pssui um mdel de negóci diferente ds demais - mais fcad n Mercad de Capitais d que n de Crédit. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 4 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

5 Carteira Recmendada BRPR3 BR PROPERTIES Cmentáris: É uma das principais empresas de investiment em imóveis cmerciais de renda d Brasil. A Cmpanhia tem cm fc a aquisiçã, lcaçã, administraçã, incrpraçã e venda de imóveis cmerciais, especialmente imóveis qualificads cm Escritóris, Galpões Industriais e de Varej, lcalizads nas principais regiões metrplitanas d Brasil. Nesse sentid, fi frtemente impactada ns últims ans pela crise ecnômica e desaceleraçã d mercad imbiliári. O atual cicl de crte na taxa de jurs (Selic) beneficia seu segment a reduzir as despesas cm jurs, além de ptencialmente levar a uma reprecificaçã d patrimôni. Neste sentid, huve ns últims meses uma frte recuperaçã das empresas similares (ntadamente administradras de shppings) na Blsa. Assim, esta seria uma açã que ficu para trás, esquecida pel Mercad. Panrama gráfic (mensal): O ativ vem perdend vlatilidade a lng ds ans, uma vez que pera a mesm temp abaix de uma LTB e acima de uma LTA. Pel gráfic diári, tp anterir fi rmpid, sugerind cmpra! Múltipls d Setr (semanal): Embra cm perfil crprativ um puc diferente, a classificaçã ainda é válida (send a BR Malls aquela cm resultads mais parecids). O que mais chama a atençã é fat de a BR Prperties ser, dentre tdas, aquela negciada cm mair descnt em relaçã a valr patrimnial (quase 0,5, send que sua mínima fi 0,43) - a Multiplan está em incríveis 2,5. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 5 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

6 Carteira Recmendada BTOW3 B2W DIGITAL Cmentáris: A empresa é líder em cmérci eletrônic na América Latina, perand pr mei de uma platafrma digital, cm negócis que apresentam frte sinergia e um mdel únic, multicanal, multimarca e multinegócis. É cntrlada pelas Ljas Americanas e pera marcas cm Americanas.cm, Submarin e Shptime. Faz parte de um ds segments mais prmissres da Ecnmia, pis cada vez mais as pessas vêm preferind cmprar pela internet ás ljas físicas, mas dificuldades de gestã sempre impediram a empresa de alavancar seus resultads. N entant, a cnvicçã de sua cntrladra em apstar n seu sucess (um nv aument de capital acaba de crrer), melhras peracinais apresentadas ns últims balançs e uma perspectiva alentadra para Cmérci cm cicl de queda da Taxa Selic atualmente em curs trnam esta recmendaçã bastante prmissra. N entant, seu balanç d 1º trimestre nã cnfirmu a tendência de utras empresas ligadas a cnsum intern de elevarem as vendas, de md que sua recuperaçã talvez seja um puc mais lenta. Panrama gráfic (mensal): Ativ vinha em tendência de baixa n lng praz, mas ns últims 5 ans vem respeitand uma LTA (já testada 4 vezes). Além diss, pivt de alta (2014) pde ser vist cm uma reversã da tendência anterir. Assim, alv está ns distantes R$ 43 pdend ir a R$ 50. Múltipls d Setr (semanal): Registrand prejuíz desde 2011, mas cm múltipls na média ds últims 5 ans, este ativ trna-se atraente na medida em que deve vltar a dar lucr cm a reduçã das despesas financeiras via queda da Taxa Selic. N setr, chama a atençã fat de a Magazine Luiza (MGLU3) ter atualmente mair nível de preç em relaçã a patrimôni, acima inclusive das Ljas Americanas (histricamente a mais cara ). BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 6 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

7 Carteira Recmendada CGRA4 GRAZZIOTIN Cmentáris: O grup Grazzitin é centralizad na cidade de Pass Fund/RS, nde tem seus escritóris e área de treinament, bem cm s depósits centrais de prduts. Pssui ljas espalhadas em diversas cidades ds 3 estads da regiã sul, cm 4 ljas diferentes, cnfrme segue: A rede Grazzitin caracteriza-se pr ser uma lja de vestuári, decraçã para casa, vltada à família, aut-serviç, vlume de prduts cm preç baix e crediári facilitad. A rede Tttal Casa e Cnfrt busca se destacar em cmercializar prduts de utilidades d lar, ns setres de bazar e cama, mesa e banh. A rede Prmens é de aut-serviç e tem em seu mix de prduts tem cm segment linha íntima, cnfecções, calçads, cama, mesa e banh. A grife Franc Girgi, marca própria de mda masculina que garante qualidade, cnfrt, estil e tendência. Pririza encantar seus clientes e, assim, atingir s bjetivs de venda e lucratividade. Embra as perspectivas para as empresas ligadas a setr de cnsum via queda da taxa de jurs da Ecnmia - sejam psitivas, esta recmendaçã tem utra característica. Cm mais de 10 de listagem na Blsa, esta empresa é cnhecida pr ser histricamente sub-avaliada pel Mercad, apresentand indicadres de balanç (ver gráfic de múltipls mais abaix) sempre muit abaix ds pares d setr. Seu valr de Mercad atual é de R$ 424 milhões a títul cmparativ, as famsas MGLU3 (Magazine Luiza) valem hje R$ 5,34 bilhões, mas chegaram a estar mísers R$ 165 milhões na sua mínima histórica em 14/12/2015. Cm a assimetria parece muit grande, vale a pena acreditar que, em algum mment, as ações CGRA4 passarã pr uma reprecificaçã em Blsa, de md a refletir td seu valr ptencial. N entant, fica uma ressalva: é um investiment sugerid para lng-praz! Panrama gráfic (mensal): O ativ está em tendência de alta em tds s temps gráfics. Numa cnfiguraçã destas, é um cas d tip caiu, cmpru! Múltipls d Setr (semanal): Num setr nde Ljas Renner e Hering se destacam, a Grazzitin sempre fi a mais barata sb qualquer análise. O fat de nã pssuir endividament a trnam um investiment bem puc arriscad. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 7 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

8 Carteira Recmendada CIEL3 CIELO Cmentáris: A empresa dmina a mair parte d Mercad de transações cm cartões de crédit / débit através d us de suas maquininhas. Teve um final de 2016 cm nticiári bastante agitad: seu risc regulatóri aumentu cm a legalizaçã da cbrança diferenciada de preçs as clientes pels ljistas - de acrd cm mei de pagament (alg que já crria na prática) e há temps Pder Públic vem sinalizand alterações na Legislaçã, de md a tentar trnar segment mais cncrrencial. Sabend diss, a empresa segue sempre invand, antecipand-se às necessidades ds clientes. Além diss, pssui acrds cm s grandes Bancs, que acabam funcinand cm barreiras à entrada / cresciment de rivais. A recente aprvaçã pel Cngress de que a tributaçã d setr deve crrer na lcalidade nde a cmpra fr realizada e nã cncentrada na sede das empresas é um fatr negativ na medida em que aumentará seu cust, mas a mesm temp também deverá dificultar surgiment de nvs cmpetidres. Assim, uma vez que a mairia ds riscs nã sã nvs (e parecem precificads), este mment pde ser vist cm um bm mment para cmprar uma das melhres Blue Chips brasileiras. Panrama gráfic (mensal): Ativ em clara tendência de alta n lng praz, mas que pera num mviment lateral há 2 ans, entre s R$ 19 e R$ 31. A sinalizaçã de um fund tripl é clara, de md que alv está na regiã ds R$ 30. A realizaçã vista n mês de mai refrçu mais uma vez a frte regiã de suprte. Múltipls d Setr (semanal): O setr apresentad aqui nã é muit hmgêne, que trna difícil a cmparaçã. N entant, individualmente, a Ciel chama a atençã pel fat de suas ações estarem cm tds s seus múltipls próxims das mínimas, pel mens, ds últims 5 ans. Sme-se a iss baix endividament e tems um investiment de alt ptencial e baix risc. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 8 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

9 Carteira Recmendada CPLE6 COPEL Cmentáris: A Cpel Cmpanhia Paranaense de Energia - gera, transmite, distribui e cmercializa energia, além de atuar n segment de telecmunicações, send uma das maires cmpanhias elétricas d Brasil. Embra seu cntrle acinári seja majritariamente estatal (Gvern d Paraná e BNDES), diferencia-se da mairia das empresas públicas de energia pr sempre buscar uma alta rentabilidade, alinhand seus interesses cm s ds acinistas minritáris. Trata-se de mais uma empresa sub-avaliada pel Mercad, que só precisa de um gatilh para que suas ações pssam expressas seu efetiv valr. Uma eventual privatizaçã nã parece estar na pauta agra, mas seria vetr perfeit, que estaria dentr da nva rientaçã de s Estads venderem suas estatais para amrtizar as dívidas cm Gvern Federal. Panrama gráfic (mensal): Parecid cm a CIEL3, [e um ativ em tendência de alta n lng-praz, mas que se encntra em um períd de lateralizaçã há váris ans 7 pra ser exat. Há várias regiões de suprte pssíveis, ns quais é pssível psicinar-se. Uma eventual nva aprximaçã da sua LTA é imprvável, mas nã impssível. O cmparativ cm as ações ON mstra que esta parece estar mais descntada, mas a sua baixa liquidez dificulta as perações. Múltipls d Setr (semanal): Assim cm n setr bancári, as hidrelétricas estatais pssuem múltipls significativamente mais baixs d que as privadas. Assim, dentr d seu grup, a Cpel se destaca pr apresentar tds s indicadres próxims das mínimas ds últims 6 ans. Além diss, apresentu prejuíz apenas 1 vez (em 2003), que reflete sua excelência peracinal). BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 9 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

10 Carteira Recmendada CSMG3 COPASA Cmentáris: A Cmpanhia de Saneament de Minas Gerais é cntrlada pel Gvern d Estad. N entant, assim cm nssa recmendaçã anterir (Cpel), pssui um históric de bas administrações. O fat de serem estatais talvez explique prquê de ambas serem sub-avaliadas pel Mercad. Atuand em um mnpóli regulad e cm demanda altamente inelástica, a empresa pssui s seguintes pnts frtes: Percentual relevante da receita prveniente de cntrats de lng praz. Excelência técnica e peracinal. Qualidade recnhecida na prestaçã de serviçs. Base de clientes diversificada e pulverizada. Panrama gráfic (mensal): O ativ renvu seu tp históric recentemente, que sugere uma cnfiguraçã altista. Assim, mviment de queda psterir deve ser vist cm um ótim pnt de entrada. Múltipls d Setr (semanal): Num setr nde a Sabesp é a mais famsa e a Sanepar trnu-se a queridinha de muits analistas, a Cpasa é atualmente, de md geral, a mais barata. A lucratividade peracinal sempre fi a tendência para tdas as empresas, send que a estatal mineira apresentu prejuíz apenas entre final de 2015 e iníci de 2016 devid à crise hídrica da épca. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 10 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

11 Carteira Recmendada EMBR3 EMBRAER Cmentáris: Trata-se de uma das maires empresas aerespaciais d mund, atuand nas etapas de prjet, desenvlviment, fabricaçã, venda e suprte pós-venda de aernaves para s segments de aviaçã cmercial, aviaçã executiva, além de ferecer sluções integradas para defesa, segurança e sistemas. Recnhecida pela sua tecnlgia de pnta e pela qualidade de seus jats (menres e mais eficientes d que as cncrrentes internacinais), a Embraer vende aviões para diverss países. Teve um an difícil em 2016, impactada pela reduçã n vlume de nvs pedids e também pela dificuldade em receber de alguns clientes (cm Gvern brasileir). Sua principal rival é a canadense Bmbardier que, pr cntar cm api de seu país, acaba algumas vezes praticand uma cncrrência injusta, reduzind a demanda pr jats brasileirs. Além diss, seus resultads acabam send vláteis, na medida em que as receitas só sã cntabilizadas quand s aviões sã entregues, que crre de md aleatóri a lng d an, fazend cm que muitas vezes Mercad erre nas suas estimativas para a empresa. Cm 100% das suas receitas em dólar (e aprximadamente 75% ds custs), ela se beneficia d atual mviment de valrizaçã da meda nrte-americana. Panrama gráfic (mensal): Ativ em clara tendência de alta n lng praz, mas que passu pr um frte mviment de crreçã. Sua LTA de médi praz acaba de ser testada e respeitada pela 2ª vez, caracterizand excelente pnt de entrada. Múltipls d Setr (semanal): DATA-BASE: 25/05/2017 Nme Códig P / L P / VPA P / Dív.Líq. / EV / Valr de Mercad da empresa (em milhares) Embraer EMBR3 36,82 1,00 8,19 2,51 10, Frja Taurus FJTA4-0,97-0,67-2,28-14,17-16, Fras-Le FRAS3 15,29 1,22 9,89-3,02 6, Metal Leve LEVE3-233,73 1,99 28,05 2,60 30, Ichp-Maxin MYPK3 108,75 0,90 1,94 2,86 5, Marcpl POMO3 9,28 1,09 5,54 2,53 9, Marcpl POMO4 11,64 1,36 6,96 2,53 9, Psitiv Tec POSI3 24,46 0,49 1,65 1,28 2, Randn Part RAPT3-19,70 0,79 7,64 3,95 17, Randn Part RAPT4-27,82 1,11 10,79 3,95 17, Tupy TUPY3-14,53 1,08 6,80 2,12 8, Na falta de uma empresa similar, a Embraer fica um puc deslcada neste setr. N entant, a cmparaçã ainda é válida e mstra que sua açã, em relaçã a d valr patrimnial, está praticamente na mínima ds últims 6 ans. Já s demais múltipls estã aprximadamente nas médias. Para quem gsta de small caps, a MYPK3 sugere ser a mais barata d setr de autpeças. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 11 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

12 Carteira Recmendada ESTC3 ESTÁCIO Cmentáris: A empresa é uma das maires rganizações privadas n setr de ensin superir n Brasil em númers de aluns matriculads nas mdalidades presencial e à distância, em curss de graduaçã e pósgraduaçã. Está em vias de fundir-se cm a rival Krttn, num prcess ainda em análise pel CADE (Cnselh Administrativ de Defesa Ecnômica). Entendems que a recente desvalrizaçã das ações de ambas esteja relacinada a precupações sbre uma eventual negativa d órgã (que tem cm missã defender a cncrrência na Ecnmia, evitand mnpólis / ligpólis) à uniã das 2 empresas. Apesar de acharms ist puc prvável (a própria Krttn já sugeriu a venda de alguns ativs para garantir a aprvaçã da fusã), ist nã deve ser vist cm principal fatr para a tese de investiment, pis ambas sã perfeitamente capazes de cntinuarem existind szinhas. Além diss, as ações ESTC3 representam hje uma prtunidade de cmprar KROT3 (que é a empresa mais rentável d setr) cm descnt. Adicinalmente, precupações quant à sustentabilidade d FIES cstumam gerar ruíd nas ações, e devem ser vistas cm prtunidades de cmpra. Panrama gráfic (mensal): Parecid cm a EMBR3, também apresenta tendência de alta n lng-praz e passu pr frtíssima crreçã. Após candle de junh/2016 sinalizar abruptamente fim das quedas, ativ entru em cenári de indefiniçã pr váris meses. Cm rmpiment d tp anterir em abril/2017, pivt de alta fi cnfirmad (pel gráfic diári), abrind espaç para que cntinue subind, cm alv na máxima histórica. O cmparativ cm as ações KROT3 (base-nvembr/2014) mstra que ela ainda está descntada. Múltipls d Setr (semanal): DATA-BASE: 25/05/2017 Nme Códig P / L P / VPA P / Dív.Líq. / EV / Valr de Mercad da empresa (em milhares) Anima ANIM3 75,37 1,96 12,87 1,67 14, Estaci Part ESTC3 14,98 2,12 8,19 0,88 9, Krtn KROT3 13,70 1,68 11,65-0,41 11, Ser Educa SEER3 12,69 2,77 7,98-0,01 7, O setr tem históric de baix endividament e múltipls elevads. N entant, as ações passaram a perar a partir de 2015 cm indicadres bem mais baixs d que n períd anterir u seja, Mercad passu a apstar em menres taxas de cresciment ds resultads n futur. Em funçã diss, entendems ainda ter grande ptencial de valrizaçã. N cas específic da Estáci, a empresa é, de md geral, a 2ª mais barata d setr que refrça a tese de ser uma prtunidade de cmprar KROT3 cm descnt. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 12 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

13 Carteira Recmendada GFSA3 GAFISA Cmentáris: A empresa atua n setr de incrpraçã e cnstruçã civil de empreendiments residenciais e cmerciais, fcand-se n segment de média-alta e alta renda. O Grup também detém a marca Tenda, vltada a segment de habitações destinadas à baixa renda, e uma participaçã de 30% na Alphaville. O setr de cnstruçã é pssivelmente mais impactad pelas scilações na taxa de jurs, pis a mairia ds cmpradres adquire s imóveis através de financiament. Send assim, tericamente, deverá ser muit beneficiad n futur pel cicl de queda da Taxa Selic atualmente em curs. Na Blsa, vims muitas cncrrentes registrand enrme valrizaçã nessa expectativa, enquant que a Gafisa parecia muit descntada. Mês passad a empresa fez uma bnificaçã as acinistas cm ações da subsidiária Tenda, após ter vendid parte da empresa meses antes. Na mairia ds cass, quand uma empresa vende parte d seu patrimôni para reduzir seu endividament (a Petrbras é mair exempl atual), Mercad cstuma reagir psitivamente à reduçã da alavancagem peracinal. Pis, neste cas, cmprtament fi ttalmente invers, uma vez que em mai a açã teve uma queda muit, muit frte! Aparentemente, a leitura fi de que, cm a rerganizaçã scietária, a Gafisa nã pderia mais cmputar em seu balanç s recurss d caixa da Tenda, aumentand assim, irnicamente, seu grau de endividament. Operacinalmente, neste mment, tdas as empresas d setr seguem apresentand deteriraçã ns resultads, uma vez que a recessã ecnômica ainda segue intensa. Esta derrcada aparentemente ignru a melhr reprecificaçã das ações TEND3, que tiveram alta de 69,62% n seu primeir mês de negciaçã. Panrama gráfic (mensal): Ativ em clara tendência de queda n lng-praz, mas que vinha desde 2012 sinalizand fund acima ds R$ 16. N entant, a LTB acabu send mais frte e um triângul descendente fi cnfirmad, levand a açã à mínima histórica. O últim mviment de queda fi tã atípic que (n gráfic diári) deixu 5 gaps aberts desde dia 17/03. Um eventual repique que levasse a fechament de tds crreria apenas ns R$ 24,15 que prprcinaria um upside de inacreditáveis 125,7%. Múltipls d Setr (semanal): DATA-BASE: 25/05/2017 Nme Códig P / L P / VPA P / Dív.Líq. / EV / Valr de Mercad da empresa (em milhares) Cyrela Realt CYRE3 43,78 0,69 14,36 6,26 23, Direcinal DIRR3-12,13 0,50-24,71-12,32-41, Even EVEN3-13,58 0,41-9,88-15,72-29, Eztec EZTC3 15,90 1,05 22,41-1,81 20, Gafisa GFSA3-0, Helbr HBOR3-3,86 0,52-5,21-16,78-26, Mills MILS3-5,15 0,66-144,18-27,38-173, MRV MRVE3 10,52 1,14 11,74 1,26 13, PDG Realt PDGR3-0,02-0,03-0,02-0,62-0, Rssi Resid RSID3-0,21 0,20-0,39-7,05-7, Tenda TEND3 10,10 0,67 6,29-0,98 5, Alta alavancagem e lucrs decrescentes (u até prejuízs) trnam este setr bastante arriscad. N entant, ist pssivelmente já está mais d que refletid ns preçs da Gafisa, pis a açã pera atualmente cm múltipl d valr patrimnial na sua mínima em trn de 0,20. Para se ter uma ideia, este é mesm patamar em que pera atualmente a Rssi que é, talvez (depis da PDG), a empresa d segment em pir situaçã financeira. Smente a participaçã na Tenda talvez valha até mais que tda a própria GFSA3. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 13 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

14 Carteira Recmendada VLID3 VALID Cmentáris: Atua na ferta de prduts e serviçs em sistemas de identificaçã, telecmunicaçã, meis de pagament e certificaçã digital. Pssui parte de suas receitas advindas de perações n exterir, de md que a valrizaçã d Real em 2016 afetu seus resultads, mas nada que justifique a derrcada de suas ações em Blsa. Neste cas, claramente errams time da peraçã (ver gráfic abaix). A Valid entru na Carteira Recmendada em març, junt cm a Ttvs empresa cm perfil crprativ parecid. N entant, enquant as ações VLID3 acumulam incrível queda de 29,04% nestes 3 meses, a TOTS3 acaba de ser retirada d prtfóli, tend apresentad uma valrizaçã de 19,29% n mesm períd. Cm peracinalmente as 2 empresas seguem cm dificuldades, afetadas pela recessã, que justifica desempenhs tã distints? Basicamente, que mudu fi a percepçã d Mercad sbre futur de uma, enquant que seguiu pessimista cm a utra... simples assim. Panrama gráfic (mensal): O ativ vinha em tendência de alta n lng praz, quand entru em um canal de baixa que já dura quase 2 ans. O suprte anterir, após segurar s preçs num primeir mment (quand iniciams a recmendaçã), acabu send perdid. Assim, pssivelmente mviment de baixa levará a açã até sua mínima histórica (próxim ds R$ 12,50) patamar que deverá cincidir cm a linha inferir d referid canal. Se pr um lad ist representará uma inacreditável baixa de 75% desde a máxima, pr utr pderá significar um upside de espetaculares 300% cas faça caminh invers. Múltipls d Setr (semanal): O setr cm um td tem um históric de nunca apresentar prejuíz. Além diss, a Valid trnu-se há alguns meses (cm a disparada da CARD3) a empresa cm valr patrimnial mais barat. Pr fim, seus múltipls estã nas mínimas, pel mens, ds últims 5 ans, que deixa enrme espaç para uma reprecificaçã em Blsa. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 14 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

15 Carteira Recmendada BOVA11 ETF DO IBOVESPA (psiça vendida) Cmentáris: Mantems a estratégia de prteçã da carteira via psiçã vendida. Após as frtes altas ns 2 primeirs meses d an (atingind patamares nã vists desde 2012), a baixa verificada desde entã reduziu um puc a atratividade deste tip de peraçã. N entant, seguims acreditand que s fundaments justificam patamares ainda mais baixs para várias das principais empresas cm mair pes n Índice Ibvespa. Os Bancs, embra s resultads deste iníci de 2017 tenham sid psitivs, crrem risc de ver seu spread reduzir-se cm cicl de baixa da Taxa Selic em curs, além das medidas adtadas pel Gvern Federal para frçar uma queda mair ns jurs d cartã de crédit e cheque especial ist pderia ser cmpensad cm uma elevaçã d vlume de crédit fertad, mas nã é alg que deva crrer n curt-praz, uma vez que a crise ecnômica e desempreg seguem intenss. Já a Petrbras (sb uma análise de crrelaçã cm s preçs d Petróle Brent) ainda está cm um nível de sbrevalrizaçã elevad (estatisticamente a redr de 17%, atualmente). Enquant iss, a Vale (sb uma análise de crrelaçã cm s preçs d Minéri de Ferr na China), cm a intensificaçã das baixas da cmmditie, estatisticamente apresenta uma sbrevalrizaçã impressinante (em trn de 75% atualmente). Pr fim, a estratégia permite alavancagem nas utras psições, via geraçã de caixa. Panrama gráfic (mensal): Ativ vinha em tendência queda n lng-praz, mas rmpeu sua LTB. Depis, superu a resistência de 2014, mas sinalizu tp-dupl nas máximas de O alv é uma baixa até s R$ 55, mas, num cenári advers, ptencial de alta (até a máxima histórica) é bastante limitad, muit inferir a das ações da Carteira. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 15 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

16 Carteira Recmendada DESEMPENHO ANTERIOR O mês de mai fi uma tragédia, cm Ibvespa tend a mair queda d an e a Carteira Recmendada a mair da história! Este resultad pífi deveu-se, sbretud, à derrcada das ações da Gafisa tivesse a mesma caíd tant quant Índice e nssa baixa teria sid de apenas 1,06%. Apesar diss, nss retrn ainda segue muit satisfatóri, tant n abslut (cmparad à renda-fixa), quant n relativ (em relaçã a benchmark). A Fibria, que estava desde iníci entre as recmendações, agra sai da Carteira, junt cm a TOTS3 as ações FIBR3 tiveram uma valrizaçã de 25,12% em td períd. Refizems a cntabilizaçã ds resultads a partir de agra será utilizad aplicativ Ecnmática que levaram a leves ajustes em váris ds meses anterires, mas alterand muit puc na ttalizaçã. Açã Empresa Setr de Atuaçã Pes Retrn Impact na Carteira VLID3 VALID Tecnlgia 16% -18,45% -2,95% GFSA3 GAFISA Cnstruçã 14% -41,18% -5,77% CIEL3 CIELO Serviçs Financeirs 12% -5,35% -0,64% BRPR3 BR PROPERTIES Shppings / Imóveis Cmerciais 12% -7,19% -0,86% BTOW3 B2W DIGITAL Cmérci Varej 12% -5,61% -0,67% FIBR3 FIBRIA Papel e Celulse 11% +29,29% +3,22% EMBR3 EMBRAER Indústria Bens de Cnsum Duráveis 11% +4,23% +0,47% ESTC3 ESTÁCIO Educacinais 11% -2,47% -0,27% TOTS3 TOTVS Tecnlgia 10% +8,56% +0,86% BOVA11 ETF DO IBOVESPA -9% -4,16% +0,37% TOTAL 100% -6,25% Mês Banrisul Ibvespa Diferença Mai / ,82% -10,09% +11,91% Junh / ,81% +6,30% +0,51% Julh / ,46% +11,22% +8,24% Agst / ,08% +1,03% +4,05% Setembr / ,01% +0,80% +4,21% Outubr / ,94% +11,23% +2,71% Nvembr / ,26% -4,65% +4,39% Dezembr / ,72% -2,71% +7,43% Janeir / ,55% +7,38% +1,17% Fevereir / ,57% +3,08% -3,65% Març / ,55% -2,52% +6,07% Abril / ,78% +0,64% +3,14% Mai / ,25% -4,12% -2,13% Ttal 2017 (5 meses) +8,74% +4,11% +4,63% 12 Meses Acumulad +82,20% +29,36% +52,84% Históric Acum. (13m) +85,51% +16,30% +69,21% 85,00% Banrisul Ibvespa DESEMPENHO ACUMULADO 63,34% 62,92% 36,52% 43,36% 35,00% 29,92% 20,42% 1,82% 8,75% 14,82% -10,09% -4,43% 6,30% 7,39% 8,25% -15,00% 90,67% 85,19% 84,14% 70,61% 19,95% 23,65% 11,71% 20,53% 97,88% 21,30% 85,51% 16,30% BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 16 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS

17 Carteira Recmendada EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES Fabi F Gnçalves, CNPI-P fabi_gncalves@banrisul.cm.br (51) Guilherme C Vlcat, CNPI-T Guilherme_vlcat@banrisul.cm.br (51) Avis Legal Este relatóri fi elabrad pr analistas de investiments vinculads à Banrisul S.A. Crretra de Valres Mbiliáris e Câmbi (Banrisul Crretra) e é de us exclusiv de seu destinatári, nã pde ser reprduzid u distribuíd, n td u em parte, a qualquer terceir sem autrizaçã expressa da Banrisul Crretra. Este relatóri é basead em infrmações dispníveis a públic na data em que este relatóri fi publicad. N entant nem a Banrisul Crretra nem s analistas respnsáveis pela elabraçã deste relatóri respndem pela veracidade u qualidade das infrmações aqui cntidas. As piniões cntidas neste relatóri sã baseadas em julgaments e estimativas, estand, prtant, sujeitas a mudanças. Este relatóri nã representa ferta de negciaçã de valres mbiliáris u utrs instruments financeirs. As estratégias de investiments, infrmações e análises cnstantes neste relatóri têm cm únic prpósit fmentar debate de ideias entre s analistas de investiments da Banrisul Crretra e s clientes a quem este dcument se destina. Os destinatáris devem, prtant, desenvlver suas próprias análises e estratégias de investiments. Os investiments em ações u em estratégias de derivativs de ações guardam vlatilidade intrinsecamente alta, pdend acarretar frtes prejuízs, e devem ser utilizads apenas pr investidres experientes e cientes de seus riscs. O Analista Fábi Francisc Gnçalves é principal respnsável pr este relatóri. Declaraçã ds analistas de investiment envlvids na elabraçã deste relatóri ns terms d art. 17 da Instruçã CVM 483: O(s) analista(s) de investiment declara(m) que as piniões cntidas neste relatóri refletem exclusivamente suas piniões pessais sbre a cmpanhia e seus valres mbiliáris e fram elabradas de frma independente e autônma, inclusive em relaçã à Banrisul Crretra, a Banrisul S.A. - Banc d Estad d Ri Grande d Sul e demais empresas d Grup Banrisul. O analista Fábi Gnçalves infrma que nã pssui investiments ns ativs alvs desta análise. O analista Guilherme Vlcat infrma que, dentre s ativs analisads neste relatóri, pssui investiments ns seguintes: 100 ações BBTG11, 300 ações BRPR3, 150 ações BTOW3, 50 ações CGRA4, 250 ações CIEL3, 50 ações CSMG3, 100 ações EMBR3, 100 ações ESTC3, 250 ações GFSA3 e 200 ações VLID3. O(s) analista(s) de investiment pderá(ã) estar direta u indiretamente envlvid(s) na intermediaçã ds valres mbiliáris bjet desta análise. Parte da remuneraçã d(s) analista(s) de valres mbiliáris que elabraram este relatóri de análise advém de lucrs d grup ecnômic a qual a Banrisul Crretra pertence. Declarações ns terms d art.18 da Instruçã CVM 483: A Banrisul Crretra, Banrisul S.A. - Banc d estad d Ri Grande d Sul e demais empresas d Grup Banrisul pdem deter psições em qualquer ds instruments referids neste dcument, bem cm representar e prestar serviçs às sciedades aqui mencinadas u pessas a ela ligadas. Estã incluíds ns serviçs a aquisiçã, alienaçã e intermediaçã de valres mbiliáris, pdend inclusive gerar remuneraçã financeira. Infrmações adicinais sbre quaisquer sciedades, valres mbiliáris u utrs instruments financeirs bjet desta análise pdem ser btidas mediante slicitaçã. Os instruments financeirs discutids neste relatóri pdem nã ser adequads para tds s investidres. Este relatóri nã leva em cnsideraçã s bjetivs de investiment, situaçã financeira u necessidades específicas de cada investidr. Os investidres devem bter rientaçã financeira independente, cm base em suas características pessais, antes de tmar uma decisã de investiment. A rentabilidade de instruments financeirs pde apresentar variações, e seu preç u valr pde aumentar u diminuir. Os desempenhs anterires nã sã necessariamente indicativs de resultads futurs. O patrimôni d cliente nã está garantid neste tip de prdut. A Banrisul Crretra se exime de qualquer respnsabilidade pr quaisquer prejuízs, direts u indirets, que venham a decrrer da utilizaçã deste relatóri u seu cnteúd. O SAC da Banrisul Crretra tem cm finalidade servir de canal de cmunicaçã entre a crretra e cliente. A Ouvidria da Banrisul Crretra tem a missã de servir de canal de cntat as clientes que nã se sentirem satisfeits cm as sluções dadas pel SAC da empresa as seus prblemas. A análise fundamentalista é baseada na avaliaçã ds fundaments de determinadas empresas e ds diferentes setres da ecnmia e utiliza cm infrmaçã s resultads divulgads pelas cmpanhias emissras e suas prjeções. As cndições de mercad, cenári macrecnômic, s events específics da empresa e d setr pdem afetar desempenh d investiment. A duraçã recmendada para este tip de investiment é de médi e lng-praz. A análise técnica é baseada n cmprtament ds preçs das ações d ativ bjet, suas scilações e tendências. A duraçã recmendada para este tip de investiment pde variar d curt-praz até lng praz, dependend da duraçã da tendência. O cust da peraçã e a plítica de cbrança estã definids nas tabelas de custs peracinais dispnibilizadas n site da Crretra: BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 17 Rua Caldas Júnir, 108, Prt Alegre RS