Revisão Mensal de Commodities

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1 Revisão Mensal de Commodities 16 de novembro de 2016 Trump ajuda os metais, mas não gera um novo boom Elevamos as projeções para o fim de 2017 de minério de ferro (de US$ 48/t para US$ 55/t) e de alguns metais básicos, tendo em vista a melhor expectativa da demanda (tanto na China quanto nos EUA) e a maior disciplina dos produtores. As perspectivas quanto à capacidade da Organização dos Países Exportadores de Petróleo (Opep) de fechar um acordo para limitar a produção da commodity ficam mais nebulosas com a incerteza sobre a política externa sob a administração Trump. Ainda assim, mantemos o cenário que considera que a Opep implemente o acordo, levando os preços do petróleo para entre US$ 50 e US$ 55 por barril. Os preços de milho e soja subiram devido à força das contratações para exportação, mesmo com avanços normais da colheita nos EUA e do plantio na América do Sul. O fenômeno climático La Niña continua representando um risco. O Índice de Commodities Itaú (ICI) subiu 1% desde o fim de setembro, conforme um rally nas commodities metálicas (19%) e estabilidade nas agrícolas foram parcialmente compensados por declínio em commodities ligadas ao petróleo (ICIenergia: -9%). Os metais já estavam em alta antes da surpresa nas eleições dos EUA, e o resultado surpreendente gerou outra rodada de alta. Os preços das demais commodities foram relativamente pouco afetados. O petróleo caiu com expectativas menores de um acordo da Opep. Metais compensam queda do petróleo Índice de Commodities Itaú* (Jan = 100) ICI ICI Agrícola ICI Energia ICI Metais 70 Fonte: Itaú. Elevamos as projeções de preços de metais. O ICImetais subiu 41% em 2016 até agora, uma grande surpresa para um ano que começou com temores de uma recessão global oriunda da China. Há, de fato, fundamentos que explicam a alta recente. No mercado de minério de ferro, estimamos que a absorção da China acelerou no ano (avanço de 3% no ano, contra recuo de 1,5% em 2015), e os estoques de ferro na cadeia produtiva já parecem ajustados após recomposição no primeiro semestre. Nos metais básicos, o rally dos preços é consistente com a recuperação da manufatura global. Além disso, uma maior disciplina no lado da produção está evitando um excesso de oferta. Finalmente, a perspectiva de mais gastos com infraestrutura nos EUA é positiva para os preços. Desse modo, estamos revisando nossa projeção para o minério de ferro para US$ 55/ton., de US$ 48/ton., no fim de Combinado a outros pequenos ajustes em metais básicos, o efeito líquido é uma alta de 7,1% no ICI-metais projetada para o fim do próximo ano. 2017: estabilidade com preços mais altos de petróleo e queda moderada dos metais 45 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 Fonte: Itaú. Índice de commodities Itaú* (2010=100) Anterior Atual A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Apesar da revisão, ainda projetamos uma queda modesta dos metais em O cenário se baseia em uma desaceleração da demanda da China conforme o mercado imobiliário desacelera em meados de 2017, além de reação de oferta dos produtores marginais. Por fim, os gastos de infraestrutura prometidos pelos EUA estão longe de serem suficientes para o país substituir a China como principal fonte de demanda marginal, e de qualquer modo o impacto mais provável é a partir de As perspectivas quanto ao acordo da Opep ficam mais nebulosas com a incerteza sobre a política externa da administração Trump. Ainda assim, mantemos o cenário de petróleo do tipo Brent em US$ 54 por barril, ao fim de 2017, assumindo que o cartel vá oficializar o acordo. A justificativa é que considerações fiscais devem incentivar sauditas e iranianos a elevar os preços ao topo do intervalo (entre US$ 40/bbl e US$ 60/bbl), o que não leva a uma resposta considerável dos produtores dos EUA. Colocando de outra forma, preços inferiores a esse intervalo são fiscalmente ineficientes para esses produtores estratégicos. O ICI-Agricultura ficou de lado desde o fim de setembro. Elevamos nossas projeções para o café, reconhecendo que o balanço global em 2017 pode suportar os preços nos níveis atuais. Ao mesmo tempo, o cenário geral de excesso de oferta para grãos/soja foi reforçado pelo plantio sob condições climáticas favoráveis na América do Sul, enquanto riscos de um La Niña intenso permanecem para as regiões de plantio mais ao sul. Nosso cenário é consistente com o ICI avançando 3% até o fim de 2016, em relação ao nível atual (puxado pela volta do petróleo), e estável ao longo de Petróleo: Trump aumenta incerteza sobre acordo Os preços do petróleo (Brent) recuaram de US$ 53 para US$ 44 por barril. O recuo reflete a expectativa do mercado de que o acordo preliminar apresentado pela Opep entre 26 e 28 de setembro será ainda mais difícil de ser implementado após as eleições nos EUA. Acreditamos, no entanto, que a probabilidade de sucesso implícita nos preços está abaixo do que seria razoável. Nosso cenário base assume que a Opep chegará a um acordo no fim de novembro. Sauditas e iranianos seguem com restrições fiscais que os incentivam a garantir o cumprimento do acordo, de modo a elevar suas receitas. O racional sugere que tais restrições devem predominar sobre eventuais incertezas geopolíticas. Além disso, o acordo pode levar os preços de US$ 45-US$ 50 para US$ 50-US$ 55, sem uma reação relevante da oferta. A implementação do ajuste mínimo prometido em setembro (limitando a produção do cartel a 33,0 mb/d) já é suficiente para eliminar o excesso de oferta antes do fim de Sem o acordo, o equilíbrio do mercado levaria muito tempo para ser atingido (segundo semestre de 2017). Petróleo volta a US$ 45 com o ceticismo quanto ao acordo Preços correspondem ao primeiro contrato futuro da ICE Futures do petróleo Brent 25 Fonte: Itaú e Bloomberg. Mantemos o cenário de preço para o petróleo do tipo Brent em US$ 54/barril (WTI em US$ 52/barril) para o fim de Avaliamos que preços entre US$ 50 e US$ 55 são suficientes para provocar alguma reação da produção nos EUA, que é a fonte de oferta marginal no mercado internacional contendo maiores avanços no médio prazo. O corte da produção em nosso cenário base de preços reduz os riscos de queda, ao passo que aumenta os riscos de overshooting na medida em que a reação de produção dos EUA pode demorar a ocorrer. Uma desregulamentação do setor do petróleo em uma administração pode aumentar a oferta no médio prazo, o que representa um risco de baixa para os preços que precisa ser monitorado. Página 2

3 Grãos: demanda forte compensa condições climáticas favoráveis Os preços de milho, soja e trigo mostram desempenho misto desde o fim de setembro (estável, alta de 3%, queda de 2%, respectivamente). Os preços resistiram à pressão baixista das condições climáticas favoráveis, tanto na colheita dos EUA quanto no começo do plantio da América do Sul. Grãos/soja: desempenho misto em outubro Preços do futuro do CBOT com vencimento no fim de 2016 Milho Trigo Soja (dir) Fonte: Itaú e Bloomberg. Uma das causas pode ser o ritmo anormalmente forte de contratação da safra dos EUA para exportação de milho e soja. O total contratado para a safra 2016/17 até o momento está acima dos mesmos períodos no passado. A alta do milho tende a influenciar também os contratos de trigo. A perspectiva do La Niña na virada do ano é um risco para a oferta, dado que o fenômeno aumenta a probabilidade de quebras de safra na Região Sul do Brasil e na Argentina. Contudo, o fenômeno melhora a perspectiva para o Matopiba (região formada por partes do Maranhão, Tocantins, Piauí e Bahia), o que pode compensar parte de eventual quebra no Sul. Projetamos que os preços internacionais das três commodities continuem ao redor do patamar atual até o fim do ano. Para o fim de 2017, projetamos (preços em US$ por bushel): Nosso cenário considera uma transição para o fenômeno La Niña no fim do ano, afetando a próxima safra do Hemisfério Sul, mas terminando antes de afetar a próxima safra do Hemisfério Norte. Açúcar/café: preços altos de café e açúcar devem continuar em 2017 Os contratos internacionais de açúcar bruto recuaram ligeiramente, para US$ 0,216 por librapeso (primeiro contrato futuro de NY), com alguma redução da posição líquida comprada dos hedge funds e também com o fortalecimento do dólar e a queda do preço de gasolina no Brasil. Alta consolidada dos preços em Centavos de dólar / libra-peso Centavos de dólar / libra-peso Fonte: Itaú e Bloomberg. Café Açúcar (dir.) Os contratos internacionais de café voltaram a subir, com o primeiro contrato futuro ficando acima de US$ 1,60 por libra-peso. As duas commodities acumulam alta no ano (açúcar, 42%; café, 28%) devido à oferta menor. A queda da oferta foi causada tanto por choques climáticos quanto por redução de investimento com margens de lucro desfavoráveis Milho: 3,6; Soja: 10; Trigo: 4,7. Página 3

4 Café: preços mais altos e balanço global apertado em Centavos de dólar por libra peso milhões de tonaladas Preço Excesso de oferta (dir.) ano-safra 2016/17 (após déficit de 10 milhões no anosafra 2015/16), seguido por dois anos consecutivos de superávit, que vão levar a preços mais baixos em Elevamos as projeções de preços do café de US$ 1,50 para US$ 1,70 por libra-peso ao fim de 2017, reconhecendo que os preços mais altos são consistentes com um balanço apertado no ano que vem. Artur Manoel Passos, CFA Tomas Davidowicz Fonte: Itaú, Bloomberg e USDA. Mantemos as projeções de preços médios de açúcar em 2017 em US$ 0,215 por libra-peso. Projetamos déficit de 3,6 milhões de toneladas no Projeções: Índice de Commodities Itaú (ICI) * por grupo Agrícola Metais Energia dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 Fonte: Itaú Página 4

5 Commodities Índice CRB Índice de Commodities Itaú (ICI)* ICI - Agrícolas Soja - US$/bu Milho - US$/bu Trigo - US$/bu Açúcar - US$/lb Café - US$/lb ICI - Energia Petróleo Brent - US$/bbl ICI - Metais Minério de ferro - US$/mt Cobre - US$/mt ICI - Inflação ** P 2017P Atual Atual Anterior Atual Anterior a/a - % -15,1 6,9 6,9 3,7 3,7 var. média anual - % -14,0-1,8-1,8 2,5 2,5 a/a - % -28,4 21,2 16,9 0,6 2,7 var. média anual - % -32,7-6,7-7,6 9,6 7,9 a/a - % -12,5 4,3 2,2 2,6 4,0 var. média anual - % -16,0 0,1-0,5 3,7 2,6 fim de período média anual fim de período média anual fim de período média anual fim de período 15,0 21,6 23,0 20,0 20,0 média anual 13,1 18,4 18,7 21,1 21,4 fim de período média anual a/a - % -39,1 32,4 35,5 6,0 4,3 var. média anual - % -44,7-14,9-15,3 17,5 19,7 fim de período média anual a/a - % -33,6 36,0 16,9-9,7-2,0 var. média anual - % -29,7-3,8-6,3 8,0-0,6 fim de período média anual fim de período média anual a/a - % -22,2 12,3 10,7-0,3 0,3 var. média anual - % -25,0-4,7-5,2 5,8 4,8 Pesquisa macroeconômica Itaú Mario Mesquita Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página 5

6 Informações relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Este material foi preparado pelo Itau BBA International plc (IBBAI) somente para fins de informação. O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. 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