Estratégia e análise no uso do VPL
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- Raquel Caminha Santana
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1 Estratégia e análise no uso do VPL Roberto Guena de Oliveira 19 de outubro de 2014 Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
2 Potenciais fontes de VPL positivo (entre tantas) 1 Inovação no produto. 2 Criação de novos produtos. 3 Inovação na tecnologia de produção. 4 Inovação organizacional. Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
3 Árvores de decisão Exemplo Uma empresa gostaria de saber se lançar o novo produto que ela desenvolveu é viável. Para tal, precisa fabricar alguns protótipos e fazer teste de mercado para esse produto. Há um custo de R$100 milhões nesse processo. Após esse teste, a empresa poderá investir R$1.500 milhões. Se o teste for bem sucedido, esse investimento resultará em um VPL (na data de realização do investimento) de R$ Se o teste fracassar, o investimento resultará em um VPL (na mesma data) de R$ A probabilidade de que o teste seja bem sucedido é de 75%. A taxa de desconto é de 15%. Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
4 Árvore de decisão Exemplo sucesso investe VPL ano 1 = testa 75% não investe VPL ano 1 = 0 25% investe VPL ano 1 = fracasso não investe VPL ano 1 = 0 agora não testa Teste e desenvolvimento R$100 1 ano Investimento inicial R$ anos Produção Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
5 Árvore de decisão Exemplo VPL esperado do fluxo de caixa a partir do ano 1 Se o teste tiver sucesso (probabilidade de 75%), a empresa deverá realizar o investimento; se ele fracassar (probabilidade de 25%), a empresa não deve investir. Assim, o valor presente esperado do fluxo de caixa a partir do primeiro ano é % 0 25% = Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
6 Árvore de decisão Exemplo VPL esperado do fluxo de caixa a partir do ano 1 Se o teste tiver sucesso (probabilidade de 75%), a empresa deverá realizar o investimento; se ele fracassar (probabilidade de 25%), a empresa não deve investir. Assim, o valor presente esperado do fluxo de caixa a partir do primeiro ano é % 0 25% = VPL esperado do fluxo de caixa a partir do ano 0 VPL = ,15 = 890. Portanto, a empresa deve realizar o teste. Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
7 Exemplo de variáveis consideradas para a projeção de fluxo de caixa Variável Projeção Pessimista Esperada Otimista Tamanho de mercado (un./ano) Participação no mercado (%) Preço (R$milhões) 1,9 2 2,2 Custo variável (R$milhões/unidade) 1,2 1 0,8 Custo fixo (R$milhões/ano) Investimento Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
8 Exemplo de projeções de fluxos a partir das variáveis consideradas Custo variável = Curso variável por unidade unidades vendidas Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
9 Exemplo de projeções de fluxos a partir das variáveis consideradas Custo variável = Curso variável por unidade unidades vendidas Vendas = Participação no mercado Tamanho do mercado Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
10 Exemplo de projeções de fluxos a partir das variáveis consideradas Custo variável = Curso variável por unidade unidades vendidas Vendas = Participação no mercado Tamanho do mercado Receitas = Vendas Preço Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
11 Exemplo de projeções de fluxos a partir das variáveis consideradas Custo variável = Curso variável por unidade unidades vendidas Vendas = Participação no mercado Tamanho do mercado Receitas = Vendas Preço Depreciação = Investimento 5 Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
12 Exemplo de projeções de fluxos a partir das variáveis consideradas Custo variável = Curso variável por unidade unidades vendidas Vendas = Participação no mercado Tamanho do mercado Receitas = Vendas Preço Depreciação = Investimento 5 Lucro antes dos impostos = Receitas Custo variável Custo fixo Depreciação Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
13 Exemplo de projeções de fluxos de caixa projeções esperadas Item Ano 1 Ano 2 Receitas Custos variáveis Custos fixos Depreciação 300 Lucro antes do imposto 909 Imposto (34%) 309 Lucro líquido Depreciação 300 Investimento Fluxo de caixa VPL (ano 1, tx. desc. 15%) Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
14 Análise de sensibilidade: efeito sobre o VPL quando se assume projeção diferente para uma variável Variável Projeção Pessimista Esperada Otimista Tamanho de mercado Participação no mercado Preço Custo variável por unidade Custo fixo Investimento Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
15 Análise de cenário Na análise de cenário, são consideradas combinações alternativas de possíveis valores assumidos pelas variáveis consideradas. Exemplo Projeções: Cenário 1: participação no mercado: otimista; preço: pessimista; investimento: pessimista; demais variáveis: esperada. Cenário 2: tamanho no mercado: pessimista; participação no mercado: esperada; demais variáveis: otimista. VPL s: Cenário 1: Cenário 2: 22 Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
16 Experimentos de Monte Carlo Os valores de cada variável são sorteados inúmeras vezes a partir de uma distribuição conjunta de probabilidades, para obter-se uma estimativa da distribuição de probabilidade do VPL. Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
17 Análise de Break-Even: Break-Even contábil Sejam L o lucro após imposto; p o preço do produto; q a quantidade vendida; CVM o custo variável médio que se supõe constante; CF os custo fixo; D a depreciação; e T a alíquota dos tributos incidentes sobre o lucro. Então, Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
18 Análise de Break-Even: Break-Even contábil Sejam L o lucro após imposto; p o preço do produto; q a quantidade vendida; CVM o custo variável médio que se supõe constante; CF os custo fixo; D a depreciação; e T a alíquota dos tributos incidentes sobre o lucro. Então, L = (pq CVMq CF D)(1 T ), e a condição para que o lucro seja não negativo é Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
19 Análise de Break-Even: Break-Even contábil Sejam L o lucro após imposto; p o preço do produto; q a quantidade vendida; CVM o custo variável médio que se supõe constante; CF os custo fixo; D a depreciação; e T a alíquota dos tributos incidentes sobre o lucro. Então, L = (pq CVMq CF D)(1 T ), e a condição para que o lucro seja não negativo é q CF + D p CVM Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
20 Exemplo p = 2 CVM = 1 CF = D = 300 T = 34% Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
21 Exemplo p = 2 CVM = 1 CF = D = 300 T = 34% Quantidade de break-even contábil: q = = Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
22 Representação gráfica R$ milhões p q CT = CV + CT + D CV = CVM q CF + D 2.09 q Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
23 Break-Even financeiro O fluxo de caixa em cada período t é FC t = (p t q t CVM t q t CF t )(1 T ) + D t T I t. Assumindo que o projeto dure n anos, tenha um único investimento em t = 0, dada na qual não há outros fluxos de caixa, e que as demais variáveis mantenham seus valores inalterardos em t = 1,2,...,n, então o valor presente do fluxo de caixa será dado por [ ] 1 VPL = I + r 1 r(1 + r) n [(pq CVMq CF)(1 T ) + DT ] A condição para que ele seja não negativo é, portanto, [ ] 1 I + r 1 r(1 + r) n [(pq CVMq CF)(1 T ) + DT ] 0 Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
24 Break-Even financeiro continuação Essa condição pode ser traduzida em termos de equivalentes anuais, da seguinte forma em que CEA + (pq CVMq CF)(1 T ) + DT 0 CEA = I [ ] 1 1 r 1 r(1 + r) n é o custo anual de n anos equivalente ao investimento. Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
25 Break-Even financeiro continuação Essa condição pode ser traduzida em termos de equivalentes anuais, da seguinte forma em que CEA + (pq CVMq CF)(1 T ) + DT 0 CEA = I [ ] 1 1 r 1 r(1 + r) n é o custo anual de n anos equivalente ao investimento. Resolvendo para q obtemos: q CEA + CF(1 T ) D T (p CVM)(1 T ). Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
26 Exemplo p = 2 CVM = 1 CF = I = Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
27 Exemplo p = 2 CVM = 1 CF = I = n = 5 D = 300 T = 34% r = 15% Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
28 Exemplo p = 2 CVM = 1 CF = I = n = 5 D = 300 T = 34% r = 15% Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
29 Exemplo p = 2 CVM = 1 CF = I = n = 5 D = 300 T = 34% r = 15% Custo anual equivalente do investimento: CAE = 452,47. Quantidade de break-even financeiro: q = 452, , ,34 (2 1) 0,66 = Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
30 Representação gráfica R$ milhões p q (1 T ) CAE + (CT + CVM q)(1 T ) D T CVM q (1 T ) CAE + CF D T 2.32 q Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
31 Opções A análise de um projeto deve considerar as opções de escolha da firma que optar por esse projeto ao longo do tempo. Entre as principais opções, podemos citar: Opção de expandir: caso o projeto se mostre um sucesso, a empresa pode ampliar esse sucesso expandindo-o. Opção de abandono: por vezes, é possível abandonar o projeto, revertento parte de seu custo e abandonando prejuízos futoros. O valor de mercado de um projeto, M, é a soma do valor presente líquido do projeto sem as opções VPL mais o valor das opções gerenciais Opt: M = VPL + Opt Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
32 Exemplo Há dois meios de se produzir o mesmo produto. O método A usa uma máquina convencional que tem um mercado secundário ativo. O método B usa um equipamento que não tem valor de revenda, mas é mais eficiente. Se a produção ocorrer até a data de reposição dos equipamentos A e B, o método B gera um maior VPL. Porém, caso haja o risco da produção encerrar-se antes dessa data, o método A pode ser mais vantajoso, pois oferece, a cada instante do tempo a opção de ecerrar a produção e revender o equipamento. Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
33 Exemplo Vendas: 0 unidades ao ano com probabilidade de 50% ou 20 unidades ao ano com probabilidade de 50% valor a ser revelado ao início do primeiro ano. Vendas esperadas: 10 unidades por ano perpetuamente. Fluxo de caixa esperado por unidade: R$10 por unidade ano. Fluxo de caixa esperado: R$100 ao final de cada ano. Investimento em t 0 : R$ Valor de mercado do equipamento usado: R$500. Taxa de desconto: %10 Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
34 Análise de fluxo de caixa convencional VPL c = 100 0, = 50. Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
35 Análise considerando-se uma opção de encerramento no início do primeiro ano Se, no prazo de um ano, detectar-se que os fluxos de caixa serão R$0, a empresa deve abandonar o projeto e vender o equipamente. Nesse caso, o VPL do projeto (na data zero) será VPL 0 = ,1 = 595,45 Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
36 Análise considerando-se uma opção de encerramento no início do primeiro ano Se, no prazo de um ano, detectar-se que os fluxos de caixa serão R$0, a empresa deve abandonar o projeto e vender o equipamente. Nesse caso, o VPL do projeto (na data zero) será VPL 0 = ,1 = 595,45 Se o fluxo de caixa observado for de R$200, a empresa deve manter o projeto cujo valor presente na data zero será VPL 1 = ,1 = 950 Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
37 Análise considerando-se uma opção de encerramento no início do primeiro ano Se, no prazo de um ano, detectar-se que os fluxos de caixa serão R$0, a empresa deve abandonar o projeto e vender o equipamente. Nesse caso, o VPL do projeto (na data zero) será VPL 0 = ,1 = 595,45 Se o fluxo de caixa observado for de R$200, a empresa deve manter o projeto cujo valor presente na data zero será VPL 1 = ,1 = 950 Assim, o VPL esperado do projeto quando se considera a opção de encerramento será ,45 VPL e = = 177,27. 2 Portanto, o projeto deve ser executado. Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
38 Valor da opção de encerramento: VP o = 50% 500 1,1 = 227,27. Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
39 Valor da opção de encerramento: Observe que VP o = 50% 500 1,1 = 227,27. VPL e = VPL c + VP o = ,27. Roberto Guena de Oliveira VPL Estratégia e análise 19 de outubro de / 24
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