A Project is Not A Black Box

Transcrição

1 A Project is Not A Black Box

2 Análise de Projetos: Incerteza Análise de Sensibilidade Análise dos efeitos de mudanças em vendas, custos etc. no projeto. Análise de Cenários Análise de diferentes combinações de hipóteses. Simulação Estimação das probabilidades de possíveis resultados.

3 Exemplo As projeções dos fluxos de caixa esperados para o projeto Motor Scooter da Otobai estão apresentadas na planilha Excel. Vamos fazer uma análise de sensibilidade, de cenários e de ponto de equilíbrio, usando um custo de capital de 10%

4 Análise do Ponto de Equilíbrio Ponto onde o VPL=0 é o ponto de equilíbrio Otobai tem um breakeven de 85,000 unidades vendidas VP entradas VP (Yen) Bilhões Break even VPL=0 VP saídas Vendas, 000 s

5 Análise do Ponto de Equilíbrio O break even contábil é diferente (e errado!). Não considera o valor do dinheiro no tempo. Otobai tem um ponto de break even contábil de unidades vendidas. Receitas e Custos Contábeis (Yen) Bilhões Break even Lucro =0 Receitas Custos Vendas, 000 s

6 Simulação de Monte Carlo Modelagem de processos 1: Modelagem do Projeto 2: Especificação de Probabilidades 3: Simulação dos Fluxos de Caixa

7 Monte Carlo Simulation

8 Opções Reais A utilização das técnicas tradicionais não tem sido suficiente para prover uma avaliação que esteja de acordo com o novo cenário das decisões; Abordar de forma específica e metodológica a análise da viabilidade de investimentos em projetos de P&D; Fornecer uma evidência empírica que diminua a lacuna entre a teoria e a prática. 8

9 Opções Reais VPL conduz a uma decisão sub-ótima quando: - Parte dos custos são afundados (sunk costs) - A empresa tem ponderação acerca do momento de investir (timing) Em contraste, para a Teoria das Opções Reais: - Investimentos carregam uma série de decisões alternativas - Estas alternativas são similares à opções 9

10 Opções Reais Árvores de Decisões - Diagrama de decisões sequenciais e de possíveis resultados. As árvores de decisões ajudam as firmas a determinar suas opções através da análise de possíveis escolhas e os resultados associados. A opção de se evitar uma perda ou de se produzir mais possui grande valor.

11 Árvores de Decisões Teste (Investimento $ ) Successo Prosseguir com o projeto VPL=$2milhões Fracasso sem teste Abandona o projeto VPL=0 VPL=0

12 Opção: É um contrato que dá a seu titular o direito de comprar ou vender um ativo a valor predeterminado (preço de exercício) numa certa data (opção européia), ou antes dela (opção americana). Opção de compra de um ativo real Ativo Subjacente = Valor Presente Bruto do Projeto Preço de Exercício = Gastos com Comercialização e Produção Opção de venda de um ativo real Ativo Subjacente = Valor Presente Bruto do Projeto Preço de Exercício = Preço de Venda do Projeto 12

13 OS VÁRIOS TIPOS DE OPÇÕES REAIS Opção de Deferir um Investimento Opção de Abandono Durante a Construção (Time-to-build Option) Opção de Expansão Opção de Contração Opção de Parada das Operações (Shut down) Opção de Abandono Opção de Mudança de Uso (ex.: inputs e outputs) 13

14 Opções = Flexibilidade e, num mundo de incertezas a habilidade de se avaliar e usar a flexibilidade é crítica (Dixit e Pindyck, 1995; Kulatilaka, 1993; Luehrman, 1998); A Teoria de Opções Reais tem o potencial de avaliar o valor do projeto proveniente de uma administração ativa e das interações estratégicas (Trigeorgis, 1996); A TOR vê o projeto como uma possibilidade futura e então o avalia com as técnicas usadas pelas opções financeiras. 14

15 Qual é o efeito da opção de adiamento em um investimento irreversível? (Dixit e Pyndick, 1994) n - 1 n n + 1 tempo Fluxo de Caixa do Projeto q q 1a Opção: Investir agora (o valor esperado do fluxo é $200 = 0.5* $ *100) Assim: 200 VPL = = = $600 t t 0 (1.1) 15

16 Os cálculos ignoram um custo o da oportunidade de se investir agora, ao invés de se esperar, mantendo-se aberta a possibilidade de não investir caso os preços caiam. 2a Opção: Investir no próximo ano (P = $300) n - 1 n n + 1 Tempo VPL = (0.5)* = = $773 t 850 t 1 (1.1) 1. 1 Flexibilidade = $773 - $600 = $173 16

17 A flexibilidade expande o valor da oportunidade de investimento enquanto limita as perdas relativas às expectativas iniciais da administração sob uma administração passiva (Minardi, 2000; Trigeorgis, 1993). VPL expandido = VPL trad. ou estático + Valor das Opções 17

18 ... Para mim, todos os tipos de decisões de negócios são opções (Nichols, 1994); É difícil se justificar projetos de P&D através do simples uso dos métodos tradicionais (Herath e Park, 1999); A TOR está ganhando atenção porque capta o valor da flexibilidade gerencial de forma que o FCD, sozinho, não capta; Na década de oitenta houveram muitas críticas ao FCD aplicado à P&D. 18

19 COMPARAÇÃO ENTRE AS TEORIAS Análise Tradicional Incerteza Prêmio de risco Taxa de Desconto Valor do Projeto Abordagem das Opções Incerteza potencial de ganho mas com perda limitada ao montante investido Valor do Projeto 19

20 Árvores de Decisões -550 VPL=? Turboprop -250 VPL=? Piston +150(.6) +30(.4) +100(.6) +50(.4) or (.8) 220(.2) 930(.4) 140(.6) 800(.8) 100(.2) 410(.8) 180(.2) 220(.4) 100(.6)

21 Árvores de Decisões -550 VPL=? Turboprop -250 VPL=? Piston +150(.6) +30(.4) +100(.6) +50(.4) or (.8) 220(.2) 930(.4) 140(.6) 800(.8) 100(.2) 410(.8) 180(.2) 220(.4) 100(.6)

22 Árvores de Decisões -550 VPL=? Turboprop -250 VPL=? Piston (.6) +30(.4) +100(.6) +50(.4) 220 or (.8) 220(.2) 930(.4) 140(.6) 800(.8) 100(.2) 410(.8) 180(.2) 220(.4) (.6)

23 Árvores de Decisões -550 VPL=? Turboprop -250 VPL=? Piston (.6) +30(.4) +100(.6) +50(.4) 450 *450 or (.8) 220(.2) 930(.4) 140(.6) 800(.8) 100(.2) 410(.8) 180(.2) 220(.4) 100(.6)

24 Árvores de Decisões -550 VPL=? Turboprop VPL=? Piston VPL= (.6) +30(.4) VPL= NPV= (.6) +50(.4) VPL= *450 or (.8) 220(.2) 930(.4) 140(.6) 800(.8) 100(.2) 410(.8) 180(.2) 220(.4) 100(.6)

25 Árvores de Decisões -550 VPL=? Turboprop -250 VPL=? Piston VPL= (.6) (.4) VPL= VPL= (.6) (.4) VPL= *450 or (.8) 220(.2) 930(.4) 140(.6) 800(.8) 100(.2) 410(.8) (.2) 220(.4) 100(.6)

26 Árvores de Decisões Turboprop -550 VPL=96.12 VPL= VPL= (.6) (.4) 960 (.8) 220(.2) 930(.4) 140(.6) Piston -250 VPL= NPV= (.6) VPL= (.4) *450 or (.8) 100(.2) 410(.8) 180(.2) 220(.4) 100(.6)

27 Árvores de Decisões Turboprop -550 VPL=96.12 VPL= VPL= (.6) (.4) 960 (.8) 220(.2) 930(.4) 140(.6) Piston -250 VPL= VPL= VPL= (.6) (.4) *450 or (.8) 100(.2) 410(.8) 180(.2) 220(.4) 100(.6)