Câmbio: Problemas, risco e hedge Reinaldo Gonçalves reinaldogoncalves1@gmail.com 1
Sumário 1. Principais problemas e hipóteses 2. Hedge cambial 2
Sumário: Principais problemas e hipóteses a. Inflação b. Emprego c. Incerteza d. Especulação e. Regimes cambiais: pontos fortes f. Trindade impossível 3
Sumário: Hedge cambial a. Paridade coberta da taxa de juro b. Paridade não coberta da taxa de juro c. Igualdade das taxas de juros reais d. Prêmio de risco, risco-país, spread e rating 4
1. Principais problemas e hipóteses A. Inflação B. Emprego C. Incerteza D. Especulação E. Regimes cambiais: pontos fortes F. Trindade impossível 5
A. Inflação A. Câmbio flexível > e > P Efeito ricocheteio e > e 30% > P 15% > e 23,1% > P 5% Período 1 2 3 4 Câmbio 2,50 3,25 2,50 3,25 IPC 100 115 109,3 125,7 6
B. Câmbio fixo Ponto forte âncora cambial Ponto fraco apreciação real maxidesvalorização expectativas inflacionárias 7
B. Emprego Câmbio Flexível A. Ponto forte: equilíbrio externo vs equilíbrio interno => maior grau de liberdade p/ políticas macroeconômicas B. Ponto fraco: desemprego friccional C. Ponto fraco: excesso de divisas > câmbio real (apreciação > importações) D. Volatilidade: afeta investimentos 8
Câmbio fixo Ponto forte estabilidade preço-chave => FBKF Ponto fraco Inflação apreciação => importação desubstituição de importações desindustrialização 9
C. Incerteza Impacto do regime é função: Inflação (alta, baixa) Desequilíbrios de fluxos e estoques (contas externas) Expectativas (favoráveis, desfavoráveis) Cenários internacionais (tranqüilo, turbulento) 10
D. Especulação Função passivo externo balanço de pagamentos inflação reservas internacionais (nível crítico) políticas governamentais (controles diretos) governança governabilidade expectativas 11
Especulação Função, Cont... Globalização financeira (liberalização e desregulamentação) Ataques especulativos Sistema monetário internacional Câmbio fixo: padrão-ouro (anos 20) e Bretton Woods Câmbio flexível: momento atual 12
E. Regimes cambiais: pontos fortes Câmbio fixo em relação ao flutuante Âncora nominal Previne depreciação competitiva Elimina volatilidade Favorece o comércio e o investimento 13
E. Regimes cambiais: pontos fortes, cont... Câmbio flutuante em relação ao fixo Independência da política monetária Ajuste automático aos choques externos Minimiza efeitos de ataques especulativos Ajuste mais suave aos choques Evita custo de saída do câmbio fixo 14
Conclusão Regime cambial é secundário Fundamental: política cambial 15
F. Regime cambial e trindade impossível Dimensão da política Financeira Monetária Cambial Objetivo da política Liberalização Independência Estabilidade 16
Trindade impossível, cont. Regime cambial Objetivo e.g., foco: meta de inflação, controle da base 17
2. Hedge cambial Custo e prazo Conceitos básicos 18
Conceitos básicos A. Paridade coberta da taxa de juro B. Paridade não coberta da taxa de juro C. Igualdade das taxas de juros reais D. Prêmio de risco, risco-país, spread e rating 19
A. Paridade coberta de taxa de juro (PCJ) e f = câmbio nominal futuro e c = câmbio nominal corrente (1 + i) e f = e c (1 + i*) i = taxa de juro nominal país i* = taxa de juro nominal externo (swap cambial) 20
Ou seja e f (1 + i) = e c (1 + i*) 21
Exemplo Swap inter-bancário de moedas Exportador querendo se proteger 22
Taxa acima da PCJ 23
2,70 Haveria entrada de divisas => queda da taxa de câmbio futura 24
Não há arbitragem 25
Taxa PCJ 26
2,353 27
PCJ Diferencial de taxas de juros é prêmio entre taxas de câmbio à vista e à termo 28
B. Paridade não coberta de taxa de juro (PNCJ) (incorpora expectativa de riscos) ê - taxa esperada de variação cambial (1 + i) ê = 1 (1 + i*) i = taxa nominal de juro 29
Plena mobilidade de capitais Neutralidade em relação a risco (sem risco) Se (1 + i) < (1 + i*).(1 + ê ) > fluxos de capitais (saída de capitais) Ou, então > taxa de juro se ajusta (i ) 30
C. Igualdade das taxas de juros reais PPP = PNCJ PPP (1 + P) 1 + ê = (1 + P*) PNCJ Então, (1 + i) 1 + ê = (1 + i*) (1 + P) (1 + i) = (1 + P*) (1 + i*) Taxa de juro real (1 + i) (1 + i*) = (1 + P) (1 + P*) 31
Cont... (1 + r) = (1 + r*) r - taxa de juro real Igualdade nas taxas de juro real 32
D. Prêmio de risco, risco-país, spread e rating PNCJ i = i* + ê E o erro de previsão? i = i* + ê + s s = prêmio de riscos 33
Prêmio de risco (s) cobre s = risco cambial + risco país (risco soberano) s = s e + s s Então, Risco cambial = i = i* + ê + s e + s s [---------] risco de preço (taxa de câmbio) (erro de previsão) + risco conversibilidade 34
Para ativos denominados em moeda estrangeira Spread = ê + s e + s s i = i* + spread Ex: Spread JP Morgan 35
1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Spread, janeiro, 2008 - dezembro, 2012 Determinação exógena significativa 36 12May08 16Jul08 19Sep08 25Nov08 29Ene09 6Abr09 10Jun09 14Ago09 20Oct09 24Dic09 1Mar10 5May10 9Jul10 14Sep10 18Nov10 24Ene11 30Mar11 3Jun11 9Ago11 13Oct11 19Dic11 Spread - Embi+ en puntos básicos (pbs) Spread - Embi+ America Latina (pbs) Spread - Embi+ Brasil (pbs) 1Ene08 6Mar08
Riscos: tipos gerais Cambial variação de e não converge com as expectativas Liquidez falta temporária de recursos Crédito devedor torna-se insolvente Mercado queda no preço dos ativos Liquidação descompasso de tempo entre operações de crédito e débito 37
Riscos... Operacional falta de controle ou falha gerencial nas operações financeiras Legal imperfeições nos mecanismos jurídicos e institucionais Sistêmico evento desestabilizador grave Político risco soberano - Estado repudia passivo moratória ausência de conversibilidade 38
Ratings Agências mais conhecidas Standard & Poors Fitch Moody s Bateria de indicadores 39
40
GI 41
Brasil investment grade Fitch, Ratings Soberanos (longo prazo em moeda estrangeira) Alemanha Bolívia Brasil Chile China Índia México Peru Rússia Suíça Venezuela 21 Set 2000 27 Jul 2007 29 Mai 2008 10 Nov 2008 06 Nov 2007 15 Jul 2008 10 Nov 2008 02 Abr 2008 04 Fev 2009 21 Set 2000 15 Dez 2008 AAA B- BBB- BBB- A A+ BBB- BBB+ BBB AAA B+ Peru antes do Brasil Perspectivas são atribuídas a todas as classificações, mas usadas como ações de rating a partir de 21/set/2000. 42
Ratings: : principais variáveis veis Dívida pública / PIB Dívida externa / X Reservas internacionais / importações Taxa de crescimento do PIB Avaliação subjetiva Expectativas Ambiente de negócios 43
Spreads e ratings: correlação positiva 44
Obrigado! 45