Márcio G. P. Garcia PUC-Rio

Transcrição

1 IX Seminário Anual de Metas para Inflação do Banco Central do Brasil 24/8/2007 Taxa de Câmbio e Inflação Márcio G. P. Garcia PUC-Rio

2 Política Taxa Nominal de Taxa Real de Monetária Câmbio Câmbio Paridade Internacional de Juros Preços Viscosos Preço relativo dos bens domésticos e estrangeiros Expectativas de Inflação Preço em moeda Doméstica de bens finais importados Preço em moeda Doméstica de bens intermediários importados Demanda Externa e interna por bens domésticos diretamente indiretamente Determinação de Salários IPC Canal de Demanda Agregada Salários

3 Juros, Fluxos de Capital e Derivativos Como medir o papel do diferencial de juros sobre a taxa de câmbio? Dificuldade: é difícil aferir o volume de recursos atraídos pelo carry-trade. Proxy: posição vendida em dólar futuro dos investidores institucionais estrangeiros na BM&F. Vender dólar futuro equivale a captar dólares, Vender dólar futuro equivale a captar dólares, transformá-los em reais, investi-los em renda fixa no Brasil, e reconvertê-los em dólares no vencimento.

4 Juros, Fluxos de Capital e Derivativos Metonímia: a parte (a posição dos investidores institucionais estrangeiros na BM&F) bem representa o todo (carry-trade em suas diversas formas). A hipótese fundamental é que a parte e o todo apresentam alta correlação positiva. Evidência: movimentos da posição investida (vendida) em dólar futuro dos investidores institucionais estrangeiros apresentam forte correlação com a taxa de câmbio. Quando aumenta a posição dos estrangeiros, o dólar cai, e vice-versa. Isto é compatível com uma curva de oferta de fundos (dólares) que se desloca sobre uma curva de demanda estável.

5 Interação entre Oferta de Fundos e Demanda Estável Taxa de Câmbio (R$/US$) D B A Quantidade de Fundos (US$)

6 2,4000 2,3500 2,3000 2,2500 2,2000 2,1500 2,1000 POSIÇÃO DOS INVESTIDORES ESTRANGEIROS NO MERCADO DE DÓLAR FUTURO 18,0 13,0 8,0 Real por Dólar Bilhões de Dólares 2,0500 2,0000 1,9500 1,9000 1,8500 1,8000 1,7500 1,7000 1,6500 A B A B A B A B A B 3,0-2,0-7,0-12,0 02-jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez jan fev mar abr mai jun jul ag o-07 Posição dos Estrangeiros Taxa de Câmbio por Dólar

7 Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio 2,4 2,3 29/03/2006 Ta axa de Câmbio (R$/US$) 2,2 2,1 2 16/03/2006 1,9 1,8-15,000-10, ,000 0, ,000 10, ,000 Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)

8 Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio 2,4 2,3 22/05/2006 Taxa de Câmb bio (R$/US$) 2,2 21 2,1 2 10/05/2006 1,9 1,8-15,000-10,000-5,000 0,000 5,000 10,000 15,000 Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)

10 Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio 2,4 2,3 03/03/2007 Taxa de Câmb bio (R$/US$) 2,2 2,1 2 22/02/2007 1,9 1,8-15,000-10,000-5,000 0,000 5,000 10,000 15,000 Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)

11 Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio 2,4 2,3 Ta axa de Câmbio (R$/US$) 22/08/2007 2,2 2,1 2 1,9 18/06/2007 1,8-15,000-10, ,000 0, ,000 10, ,000 Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)

12 Interação entre Oferta de Fundos e Demanda Estável Taxa de Câmbio (R$/US$) D A C Quantidade de Fundos (US$)

13 2, ,3500 2,3000 2, ,2000 2,1500 2,1000 2,0500 POSIÇÃO DOS INVESTIDORES ESTRANGEIROS NO MERCADO DE DÓLAR FUTURO A C A C A C A C A C 18,0 13,0 8,0 Bilhões de Dólares 2,0000 1,9500 1,9000 1,8500 1,8000 1, ,7000 1,6500 3,0-2,0-7,0-12,0 Real por Dólar 02 -jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez jan fev mar abr mai jun jul ago-07 Posição dos Estrangeiros Taxa de Câmbio por Dólar

16 Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio 24/05/2006 2,4 2,3 io (R$/US$) Taxa de Câmbi 2,2 2,1 2 30/06/2006 1,9 1,8-15,000-10,000-5,000 0,000 5,000 10,000 15,000 Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)

18 Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio 2,4 2,3 Taxa de Câmb bio (R$/US$) 2,2 05/03/2007 2,1 2 16/05/2007 1,9 1,8-15,000-10,000-5,000 0,000 5,000 10,000 15,000 Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)

19 Interação entre Oferta de Fundos e Demanda Estável Taxa de Câmbio (R$/US$)? D A Quantidade de Fundos (US$)

20 2,4000 2,3500 2,3000 2,2500 2, ,1500 2,1000 2,0500 POSIÇÃO DOS INVESTIDORES ESTRANGEIROS NO MERCADO DE DÓLAR FUTURO 18,0 13,0 8,0 Dólar Bilhões de Dólares 2,0000 1,9500 1,9000 1,8500 1,8000 1,7500 1,7000 1,6500 D 3,0-2,0-7,0-12,0 Real por 02-jan f ev mar abr mai jun jul ago set out nov dez jan f ev mar abr mai jun jul ago-07 Posição dos Estrangeiros Taxa de Câmbio por Dólar

21 2,4000 2,3500 2,3000 2,2500 2,2000 2,1500 2,1000 2,0500 2,0000 1,9500 1,9000 1,8500 POSIÇÃO DOS INVESTIDORES ESTRANGEIROS NO MERCADO DE DÓLAR FUTURO A B A C A B A C A B A C 18,0 13,0 80 8,0 Bilhões de Dólares 1,8000 1,7500 1,7000 1,6500 A C A B A C D A B A C 3,0-2,0-7,0-12,0 Real por Dólar an f ev mar abr mai jun jul ago set out nov dez jan f ev mar abr mai jun-07 -jul-07 go-07 Taxa de Câmbio (R$/US$) 1,95 (?) D 02-ja 02-j 02-ag Posição dos Estrangeiros Taxa de Câmbio por Dólar B A C Quantidade de Fundos (US$)

22 Juros, Fluxos de Capital e Derivativos Ao longo do período analisado, o que chamei de curva de demanda parece estar se deslocando para baixo.

23 Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio 2,4 2,3 (R$/US$) Ta axa de Câmbio 2,2 21 2,1 2 1,9 18 1,8-15,000-10,000-5,000 0,000 5,000 10,000 15,000 Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)

24 Juros, Fluxos de Capital e Derivativos Ao longo do período analisado, o que chamei de curva de demanda parece estar se deslocando para baixo. Tal movimento está, provavelmente, associado à maior entrada de recursos externos não associados à arbitragem de juros de curto prazo. Ou seja, embora a arbitragem de juros de curto prazo seja um dos fatores de apreciação do BRL nos últimos anos, não parece que tenha um peso tão grande. Quais, então, são os principais fatores responsáveis pela apreciação do BRL nos últimos anos?

25 Determinantes da Taxa Real decâmbio Fonte: Pastore, A. Ingressos de Capitais, Reservas e Valorização do Real, 31, g p, ç, de julho de 2007.

26 Determinantes da Taxa Real decâmbio A idéia é utilizar os determinantes t da taxa real de câmbio de equilíbrio encontrados por Pastore para a simular o que ocorreria com a taxa a real de câmbio de equilíbrio caso os preços das commodities que exportamos caíssem. Com base nos cenários para a nova taxa real de câmbio, construir a taxa nominal de câmbio e verificar o impacto da eventual depreciação sobre as expectativas de inflação, usando a regressão contida em Bevilaqua, Mesquita e Minella, Brazil: Taming Inflation Expectations, 2007, que determina a expectativa de inflação em função da meta de inflação, do hiato do produto defasado, da inflação prévia, e da depreciação cambial defasada (especificação II).

27 Determinantes da Taxa Real decâmbio O teste de Hausman indica que log(px) é uma variável exógena!

28 Câmbio Real Relação de longo-prazo log( (RER) = ( ) ( ) ( ) log( PEL) log( px ) log( RER ) = log( px) log( PEL)

29 Cenários para câmbio real Cenários para os preços Cenário otimista: manutenção dos preços Cenário neutro: queda de 10% em relação ao mês de junho Cenário pessimista: queda de 15% em relação ao mês de junho. Para cada cenário para os preços serão geradas 1000 cenários para câmbio real com passivo externo líquido fixo.

30 Cenários para câmbio real Cenário otimista

31 Cenários para câmbio real Cenário neutro

32 Cenários para câmbio real Cenário pessimista

33 Cenários para Expectativas Cenário otimista

34 Cenários para Expectativas Cenário Pessimista

35 Cenários para Expectativas Cenário neutro

36 MUITO OBRIGADO Agradeço especialmente a Affonso Celso Pastore, e a Marcelo Medeiros. Laura Macedo e Pedro Maia prestaram excelente assistência de pesquisa, como de hábito.