Ajuste externo: Mecanismos automáticos. Reinaldo Gonçalves

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Marcos Canejo de Paiva
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3 Tipos de ajuste 1. Automático 1. Preços externos 2. Preços internos 3. Renda 2. Induzido 1. Composição dos gastos 2. Nível dos gastos 3. Controles diretos 3

4 1. Ajuste automático 1.1 Preços externos 1.2 Preços internos 1.3 Renda 4

5 1.1 Preços externos Câmbio flexível taxa diária de zeragem do mercado Reservas internacionais: inalteradas 5

6 Taxa de câmbio de equilíbrio 6

7 Entretanto... Há trade-offs Inflação investimento Instabilidade expectativas Maior grau de liberdade para políticas macroeconômicas 7

8 1.2 Preços internos Câmbio fixo Padrão-ouro Dolarização 8

9 1.2.1 Padrão-ouro A. Pressupostos B. Mecanismo C. Prática 9

10 A. Pressupostos (i) Câmbio fixo: valor da moeda em termos de (peso) ouro 1 = 7,988 gramas ouro (séc. XIX) US$ 1 = 1,64 gramas ouro 1 = US$ 4,87 (ii) Moeda fiduciária: Notas com lastro em ouro 10

11 Pressupostos, cont... (iii) Déficits e superávits no BOP acertados com transferência de ouro (iv) Não esterilização: oferta de ouro correspondia à variação da quantidade de moeda 11

12 Pressupostos, cont... (v) Teoria quantitativa da moeda Menor oferta de moeda => queda de preços MV = PT V e T constantes T pleno emprego 12

13 Pressupostos, cont... (vi) Preços nos outros países permanecem constantes (país pequeno) (vii) Comércio como único componente do BOP (não há fluxos de capitais externos) 13

14 B. Mecanismo fluxo espécie-preço Déficit do BOP Saída de moeda Redução da quantidade de moeda Queda dos preços internos Ganho de competitividade +X, -M Equilíbrio do BOP 14

15 Ajuste, cont... Superávit do BOP Entrada de moeda Aumento da quantidade de moeda Elevação dos preços internos Perda de competitividade -X, +M Equilíbrio do BOP 15

16 Padrão-ouro Funcionou entre 1870 s e 1914 Grã-Bretanha: Retomado em 1925 e abandonado em

17 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Preço oficial onça ouro (Grã Bretanha), final do ano ,

18 Ouro - preço oficial e de mercado, Grã-Bretanha ( ) 8,75 8,5 8,25 8 7,75 7,5 7,25 7 6,75 6,5 6,25 6 5,75 5,5 5,25 5 4,75 4,5 4,25 4 3,75 3,5 3, Preço oficial onça ouro (Grã Bretanha), final do ano Preço mercado ouro (Londres)

19 Preço do ouro nos EUA, oficial e de mercado, em US$, ,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0, Guerra de Secessão Preço oficial do ouro nos EUA (US$ per fine ounce), final do ano Preço de mercado do ouro Nova York (US$ per fine ounce) II Grande Guerra

20 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 Taxa de câmbio e preço relativo (oficial) do ouro nos EUA e na Grã-Bretanha: Guerra de Secessão II Grande Guerra Preço oficial do ouro nos EUA / preço oficial do ouro na Grã-Bretanha Taxa de câmbio US$ /

21 Preço relativo de mercado e oficial do ouro (Nova York e Londres) e taxa de câmbio (US$/ ): ,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3, Preço oficial do ouro nos EUA / preço oficial do ouro na Grã-Bretanha Preço de mercado do ouro nos EUA / preço de mercado do ouro na Grã-Bretanha Taxa de câmbio US$ / Taxa de câmbio acompanha o preço relativo de mercado do ouro 21

22 C. Na prática: não funcionava o modelo puro Mobilidade de capitais Uso da política monetária (elevação da taxa de juro para atrair capital externo) Uso da política monetária (elevação da taxa de juro para reduzir a demanda agregada) 22

23 1.2.2 Dolarização (euroização) A. Características B. Conseqüências 23

24 Exemplos de países que adotam dolarização perfeita (ou quase): Dólar Euro Rublo russo Outros Equador* Monaco* Ossetia do Sul Liechtenstein (Franco suíço) El Salvador Vaticano* Panamá* Montenegro (*) Há "moedas locais" 24

25 A. Características: dolarização perfeita ou imperfeita o o Ancoragem cambial o Regra de variação da taxa de câmbio o Câmbio fixo o Bandas estreitas Conversibilidade: plena o Não há controles cambiais o Mercado de câmbio: livre funcionamento 25

26 Características... o Base monetária = reservas internacionais o Regra rígida de criação de moeda (Bacen ou Conselho de Moeda Currency Board) o Uso interno da moeda estrangeira o Circulação (meio de pagamento) o Criação de crédito o Depósitos (unidade de conta) o Como indexador de contratos (reserva de valor) 26

27 B. Conseqüências o Perda de autonomia (policy space reduzido) o Política monetária e cambial o Risco de apreciação cambial o Resíduo de inflação o Perda da senhoriagem o Transferência para o país-âncora 27

28 Conseqüências... o Reduz grau de manobra da política fiscal o Não há o financiamento monetário do gasto público 28

29 1.3 Mecanismo automático via Renda 29

30 1.3.1 Equilíbrio macroeconômico 30

31 Trocando... 31

32 Graficamente: I = autônomo S = f (Y) 32

33 Graficamente: X = autônomo M = f (Y) 33

34 Equilíbrio macroeconômico: (S I) = (X M) e T = G 34

35 Equilíbrio macroeconômico: Expansão das exportações 35

36 X, exógeno M, endógeno 36

37 1.3.2 Multiplicadores de comércio exterior Hipóteses: Saldo conta corrente = saldo comercial Serviço de fatores e transferências unilaterais = zero Saldo do BOP = saldo conta corrente PIB = PNB 37

38 38

39 A. Multiplicador simples (economia aberta): Pressupostos Preços e taxa de câmbio fixos Abaixo do pleno emprego Oferta monetária ajusta-se à demanda por moeda Taxa de juro constante 39

40 40

41 41

42 42

43 Impacto sobre o BOP 43

44 44

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49 49

50 B. Multiplicador com repercussões externas (repercussão bilateral) Países: A e B Diferentes pontos de partida Aumento autônomo das exportações (A) Aumento autônomo do investimento (A) Aumento autônomo do investimento (B) Fonte: D. Salvatore, Economia Internacional, cap

51 Multiplicador bilateral: Exemplo Aumento autônomo do investimento no país A 51

52 Esquema Multiplicador bilateral: aumento autônomo do investimento no país A 52

53 C. Super-multiplicador impacto total sobre o crescimento da renda devido a um aumento de 1% das exportações crescimento das exportações permite o aumento de outros gastos autônomos de forma que X = M 53

54 Super-multiplicador: Graficamente 54

55 Super-multiplicador (Ksm) Ksm = 1 / m Ka = 1 / (s + m) Ksm > Ka Quando s = 0 então Ksm = Ka = 1 / m 55

56 Super-multiplicador: Fórmula de impacto 56

57 Síntese: Mecanismos automáticos de ajuste externo 1. Preços externos 2. Preços internos 3. Renda 57

58 Obrigado! 58

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