Câmbio: Problemas, risco e hedge. Reinaldo Gonçalves

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1 Câmbio: Problemas, risco e hedge Reinaldo Gonçalves reinaldogoncalves1@gmail.com 1

2 Sumário 1. Principais problemas e hipóteses 2. Hedge cambial 2

3 Sumário: Principais problemas e hipóteses a. Inflação b. Emprego c. Incerteza d. Especulação e. Regimes cambiais: pontos fortes f. Trindade impossível 3

4 Sumário: Hedge cambial a. Paridade coberta da taxa de juro b. Paridade não coberta da taxa de juro c. Igualdade das taxas de juros reais d. Prêmio de risco, risco-país, spread e rating 4

5 1. Principais problemas e hipóteses A. Inflação B. Emprego C. Incerteza D. Especulação E. Regimes cambiais: pontos fortes F. Trindade impossível 5

6 A. Inflação A. Câmbio flexível > e > P Efeito ricocheteio e > e 30% > P 15% > e 23,1% > P 5% Período Câmbio 2,50 3,25 2,50 3,25 IPC ,3 125,7 6

7 B. Câmbio fixo Ponto forte âncora cambial Ponto fraco apreciação real maxidesvalorização expectativas inflacionárias 7

8 B. Emprego Câmbio Flexível A. Ponto forte: equilíbrio externo vs equilíbrio interno => maior grau de liberdade p/ políticas macroeconômicas B. Ponto fraco: desemprego friccional C. Ponto fraco: excesso de divisas > câmbio real (apreciação > importações) D. Volatilidade: afeta investimentos 8

9 Câmbio fixo Ponto forte estabilidade preço-chave => FBKF Ponto fraco Inflação apreciação => importação desubstituição de importações desindustrialização 9

10 C. Incerteza Impacto do regime é função: Inflação (alta, baixa) Desequilíbrios de fluxos e estoques (contas externas) Expectativas (favoráveis, desfavoráveis) Cenários internacionais (tranqüilo, turbulento) 10

11 D. Especulação Função passivo externo balanço de pagamentos inflação reservas internacionais (nível crítico) políticas governamentais (controles diretos) governança governabilidade expectativas 11

12 Especulação Função, Cont... Globalização financeira (liberalização e desregulamentação) Ataques especulativos Sistema monetário internacional Câmbio fixo: padrão-ouro (anos 20) e Bretton Woods Câmbio flexível: momento atual 12

13 E. Regimes cambiais: pontos fortes Câmbio fixo em relação ao flutuante Âncora nominal Previne depreciação competitiva Elimina volatilidade Favorece o comércio e o investimento 13

14 E. Regimes cambiais: pontos fortes, cont... Câmbio flutuante em relação ao fixo Independência da política monetária Ajuste automático aos choques externos Minimiza efeitos de ataques especulativos Ajuste mais suave aos choques Evita custo de saída do câmbio fixo 14

15 Conclusão Regime cambial é secundário Fundamental: política cambial 15

16 F. Regime cambial e trindade impossível Dimensão da política Financeira Monetária Cambial Objetivo da política Liberalização Independência Estabilidade 16

17 Trindade impossível, cont. Regime cambial Objetivo e.g., foco: meta de inflação, controle da base 17

18 2. Hedge cambial Custo e prazo Conceitos básicos 18

19 Conceitos básicos A. Paridade coberta da taxa de juro B. Paridade não coberta da taxa de juro C. Igualdade das taxas de juros reais D. Prêmio de risco, risco-país, spread e rating 19

20 A. Paridade coberta de taxa de juro (PCJ) e f = câmbio nominal futuro e c = câmbio nominal corrente (1 + i) e f = e c (1 + i*) i = taxa de juro nominal país i* = taxa de juro nominal externo (swap cambial) 20

21 Ou seja e f (1 + i) = e c (1 + i*) 21

22 Exemplo Swap inter-bancário de moedas Exportador querendo se proteger 22

23 Taxa acima da PCJ 23

24 2,70 Haveria entrada de divisas => queda da taxa de câmbio futura 24

25 Não há arbitragem 25

26 Taxa PCJ 26

27 2,353 27

28 PCJ Diferencial de taxas de juros é prêmio entre taxas de câmbio à vista e à termo 28

29 B. Paridade não coberta de taxa de juro (PNCJ) (incorpora expectativa de riscos) ê - taxa esperada de variação cambial (1 + i) ê = 1 (1 + i*) i = taxa nominal de juro 29

30 Plena mobilidade de capitais Neutralidade em relação a risco (sem risco) Se (1 + i) < (1 + i*).(1 + ê ) > fluxos de capitais (saída de capitais) Ou, então > taxa de juro se ajusta (i ) 30

31 C. Igualdade das taxas de juros reais PPP = PNCJ PPP (1 + P) 1 + ê = (1 + P*) PNCJ Então, (1 + i) 1 + ê = (1 + i*) (1 + P) (1 + i) = (1 + P*) (1 + i*) Taxa de juro real (1 + i) (1 + i*) = (1 + P) (1 + P*) 31

32 Cont... (1 + r) = (1 + r*) r - taxa de juro real Igualdade nas taxas de juro real 32

33 D. Prêmio de risco, risco-país, spread e rating PNCJ i = i* + ê E o erro de previsão? i = i* + ê + s s = prêmio de riscos 33

34 Prêmio de risco (s) cobre s = risco cambial + risco país (risco soberano) s = s e + s s Então, Risco cambial = i = i* + ê + s e + s s [ ] risco de preço (taxa de câmbio) (erro de previsão) + risco conversibilidade 34

35 Para ativos denominados em moeda estrangeira Spread = ê + s e + s s i = i* + spread Ex: Spread JP Morgan 35

36 Spread, janeiro, dezembro, 2012 Determinação exógena significativa 36 12May08 16Jul08 19Sep08 25Nov08 29Ene09 6Abr09 10Jun09 14Ago09 20Oct09 24Dic09 1Mar10 5May10 9Jul10 14Sep10 18Nov10 24Ene11 30Mar11 3Jun11 9Ago11 13Oct11 19Dic11 Spread - Embi+ en puntos básicos (pbs) Spread - Embi+ America Latina (pbs) Spread - Embi+ Brasil (pbs) 1Ene08 6Mar08

37 Riscos: tipos gerais Cambial variação de e não converge com as expectativas Liquidez falta temporária de recursos Crédito devedor torna-se insolvente Mercado queda no preço dos ativos Liquidação descompasso de tempo entre operações de crédito e débito 37

38 Riscos... Operacional falta de controle ou falha gerencial nas operações financeiras Legal imperfeições nos mecanismos jurídicos e institucionais Sistêmico evento desestabilizador grave Político risco soberano - Estado repudia passivo moratória ausência de conversibilidade 38

39 Ratings Agências mais conhecidas Standard & Poors Fitch Moody s Bateria de indicadores 39

40 40

41 GI 41

42 Brasil investment grade Fitch, Ratings Soberanos (longo prazo em moeda estrangeira) Alemanha Bolívia Brasil Chile China Índia México Peru Rússia Suíça Venezuela 21 Set Jul Mai Nov Nov Jul Nov Abr Fev Set Dez 2008 AAA B- BBB- BBB- A A+ BBB- BBB+ BBB AAA B+ Peru antes do Brasil Perspectivas são atribuídas a todas as classificações, mas usadas como ações de rating a partir de 21/set/

43 Ratings: : principais variáveis veis Dívida pública / PIB Dívida externa / X Reservas internacionais / importações Taxa de crescimento do PIB Avaliação subjetiva Expectativas Ambiente de negócios 43

44 Spreads e ratings: correlação positiva 44

45 Obrigado! 45