Câmbio: Mecanismos de hedge. Reinaldo Gonçalves

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1 Câmbio: Mecanismos de hedge Reinaldo Gonçalves 1

2 Sumário 1. Swap 2. Swap cambial reverso 3. Swap inter-bancário de moedas 4. Mercado de futuros (futures) 5. Mercado a termo 6. Derivativos (opções) 7. Títulos com correção cambial 8. Leilão de linha 2

3 1.Swap (troca) segurar pressão depreciação Banco Central vende contratos (dólares) e recebe a taxa de juro (Bacen empresta Real; agente compra dólares) Bacen paga a variação do câmbio Agentes financeiros compram contratos (dólares) e recebem a variação do câmbio Equivale à venda de dólares no mercado futuro 3

4 Exemplo Data da operação: 15 outubro 2012 Vencimento dos contratos: 1º abril 2013 Negociados = contratos Valor total = US$ milhões Cotação mínima = 96,0137 (3,99%) Taxa linear de juro = 8,950% 4

5 2. Swap cambial revers segurar pressão de apreciação Agentes financeiros compram contratos e recebem taxa de juros (Agente empresta Real; Bacen compra dólares) Banco Central vende os papéis e ganha a variação cambial do período Equivale à compra de dólares no mercado futuro 5

6 3. Swap inter-bancário de moedas Exportador querendo se proteger 6

7 7

8 Haveria entrada de divisas => queda da taxa de câmbio futura 8

9 Não há arbitragem 9

10 10 Taxa PCJ

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12 PCJ Diferencial de taxas de juros é prêmio entre taxas de câmbio à vista e à termo 12

13 4. Mercado de futuros (futures) Hedge com caixa Contratos (a prazo) padronizados Instituições de compensação: BMF Instituição garantidora: BMF (depósito de margem) Ajuste da margem dos depósitos Ajuste contínuo de margens exige liquidez 13

14 Referência bibliográfica Octavio Bessada et al. Mercado de Derivativos no Brasil Rio de Janeiro: Editora Record, cap

15 Importador com dívida em US$ Mercado futuro de taxa de câmbio (Reais por unidade de dólar comercial) 15

16 Mecanismo Contratos padronizados de US$ 50 mil Contratos cotados em R$ por US$ mil Ajuste diário (AD): essência operacional do mercados futuros AD = (P A t P A t-1 ) x M x n 16

17 AD = (P A t P A t-1 ) x M x n P t A preço do ajuste no dia t t-1 P A preço no dia t - 1 M = 50 (valor de cada contrato em US$ mil) n número de contratos Contratos cotados em R$ por US$ mil 17

18 Exemplo: investidor comprou 150 contratos futuros de dólar em 17 de maio com vencimento em 2 de julho Na entrada: depósito de margem (títulos públicos) Depósito de margem: devolvido no final da operação 18

19 Exercício 1. Sem o depósito de margem (garantia) 2. Valor da operação = US$ 7,50 milhões contratos de US$ 50 mil cada 4. Data da operação: 17 de maio 19

20 Hedge para a dívida em dólar Data Preço de ajuste (preço do contrato - dólar futuro) por US$ mil Ajuste de margem Recebimento (R$) Pagamen to (R$) 17/maio (compra contrato) 2516,70 AD = (P A t P A t-1 ) x M x n 17-mai 2518,77 (2518, ,70)x50x mai 2523,48 (2523, ,77)x50x mai 2521,64 (2521, ,48)x50x /maio (vende contrato) 2536,80 (2535, ,64)x50x Total Hedge para a dívida em dólar

21 Hedge para a dívida em dólar mercado futuro / (7.500 x 2.516,7) = 0,7986% = (2536,8-2516,7) / ,7 preço do contrato no dia da compra 2536,8 preço do contrato no dia da venda 21

22 5. Mercado a termo Empresa de importação precisa de US$ 1 milhão em 29 de novembro Não há ajuste diário Não há desembolso inicial Hedge sem caixa 22

23 Cotação do dólar: data da operação = 3,5271 contrato a termo = 3,5240 (cotação travada) Data Operação Núme ro de contr atos Taxa de câmbio R$/US$ Data de vencimen to do contrato Valor R$ 8/nov compra 20 3,5240 cotação dólar futuro 2/dez /nov vende 20 3,6365 cotação dólar corrente 2/dez Diferença (recebimento) Hedge (resultado) mercado a termo (3,6365-3,5240) x 20 x = /nov Compra no mercado spot 3,6365 3,6365 x = Recebimento na operação de hedge mercado a termo Valor dos contratos (despesa própria) =

24 6. Opções: Derivativo 1. Opção: direito de comprar ou vender uma certa quantidade de ativo em certa data a uma cotação fixada 2. Contrato pode ou não ser exercido 3. Contrapartida: pagamento de um prêmio para o vendedor da opção (seguro) 4. Preço da opção muito inferior ao preço do ativo-objeto (grandes posições) 24

25 Conceitos-chave 1. Titular: compra a opção aquisição de um direito 2. Lançador: vende a opção cessão de direito 3. Prêmio: preço de mercado da opção 4. Preço de exercício: preço pré-estabelecido para o ativo-objeto (strike price) 25

26 Opção: Tipos 1. Opção de venda (put option) titular possui o direito de venda 2. Opção de compra (call option) titular possui o direito de compra 26

27 Opção: estilos Americano: o titular pode exercer o seu direito a qualquer tempo até o momento do exercício Europeu: o direito pode ser exercido somente no vencimento 27

28 Mercado brasileiro As opções de venda são do estilo europeu As opções de compra são do estilo americano 28

29 EXEMPLO: 1. Exportador lançador: vende uma opção de compra (call option) 2. Importador titular: compra a call option (aquisição do direito de comprar dólares a uma determinada taxa em certa data) 29

30 Resultado: call option O titular (importador, comprador da call option) possui o direito de adquirir do lançador (exportador) o ativo-objeto (dólares) por um preço determinado 30

31 Se fosse uma put option... O titular possui o direito de vender para o lançador o ativo-objeto (dólar) a um preço (taxa de câmbio) pré-determinado em certa data. 31

32 Exemplo: Opção de compra (call) 1. Lançador vende a opção => obrigação de vender o ativo-objeto pelo preço do exercício 2. Risco do lançador: alta do preço do ativoobjeto 3. Se a opção for exercida (preço alto): lançador compra o ativo a um preço elevado para entregar ao titular pelo preço de exercício 32

33 Resultado de uma call option no vencimento R = máximo (0, S - K) S valor do ativo-objeto K preço de exercício 33

34 Resultado de uma call option (européia): Gráficamente (ponto de inflexão S=K) 34

35 Lançador: resultado no vencimento 35

36 Resultado líquido = S K C (C = prêmio ou preço da opção) Titular: ganho é proporcional ao preço do ativo-objeto, ou seja, se o preço do ativo for maior do que o preço do exercício mais o valor do prêmio Titular: perda é limitada ao pagamento do prêmio 36

37 Titular: Resultado líquido no vencimento 37

38 Lançador: Resultado líquido no vencimento 38

39 Exemplo: Compra de uma Call Preço de exercício (K) = R$ 100,00 Prêmio (C) = R$ 15,00 Preço do ativo no vencimento (S) = variável Break even (B): ganho nulo (S+C = K) Não computados: custos de corretagem, da bolsa e de oportunidade 39

40 Opção de call: resultados líquidos para o comprador (TITULAR) Preço do ativo no vencimento (S) Preço de exercício (K) Resultado da opção = S-K Prêmio (C) Resultado líquido = S-K-C

41 Comprador (titular): Resultado líquido = S - K - C Resultado líquido = S-K-C

42 7. Títulos com correção cambial Indexação em relação ao dólar NTN-A, BTN, NTN-I, NTN-M Posição em 1 setembro 2008 = US$ 9,1 bilhões 42

43 8. Leilão de linha O Bacen vende dólares com obrigação de recompra 43

44 Exemplo: Data da operação: 17 outubro 2008 Data da liquidação: 15 de janeiro de 2009 Valor = US$ 600 milhões Três bancos envolvidos Taxa de venda = R$ 2,147 Taxa máxima de recompra fixada = R$ 2,187 Prazo de 182 corridos (20 abril 2009) Valores negociados liberam recursos do depósito compulsório 44

45 Síntese: mecanismos de hedge 1. Swap 2. Swap cambial reverso 3. Swap inter-bancário de moedas 4. Mercado de futuros (futures) 5. Mercado a termo 6. Derivativos (opções) 7. Títulos com correção cambial 8. Leilão de linha 45

46 Obrigado! 46