Contratos a termo e futuro Mercado brasileiro

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1 Contratos a termo e futuro Mercado brasileiro José Valentim Machado Vicente, D. Sc. jose.valentim@gmail.com Aula 3

2 Conteúdo da aula Contratos a Termo e Futuro Futuro de Dólar Futuro de Ibovespa DI Futuro Termo na Bovespa DDI Aula 3 2

3 Introdução Após a descrição geral do funcionamento dos mercados a termo e futuro e dos mecanismos de pricing e hedging, iremos estudar alguns produtos brasileiros. Para o mercado a termo, as características dos contratos são especificadas pela BM&FBovespa ou diretamente pelas contrapartes (além do registro na CETIP), como objeto de negociação, data de vencimento, etc. Os contratos futuros são especificados pela BM&FBovespa. As operações podem ser realizadas em ambiente de pregão ou diretamente entre as partes. Aula 3 3

4 Introdução As posições tomadas em Bolsa podem ser encerradas através de operações contrárias. Aula 3 4

5 Mercado futuro de dólar Contrato oferecido pela BM&FBovespa. Objeto de negociação: A taxa de câmbio de reais por dólar dos Estados Unidos, para entrega pronta, contratada nos termos da Resolução 1690/90, do Conselho Monetário Nacional-CMN. Cotação: Reais por US$1.000,00. Unidade de negociação (tamanho do contrato): US$ ,00. Último dia de negociação: Último dia útil (dia de pregão) do mês anterior ao mês de vencimento do contrato. Data de vencimento: Primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de vencimento do contrato. Aula 3 5

6 Mercado futuro de dólar Ajuste diário: As posições em aberto ao final de cada pregão serão ajustadas com base no preço de ajuste do dia, com movimentação financeira em D+1. O ajuste diário será calculado de acordo com as seguintes fórmulas: Operações realizadas no dia: AD =50(PA t PO) n. Posições em aberto dia anterior: AD = 50(PA t PA t-1 ) n. onde: AD = valor do ajuste diário; PA t = preço de ajuste do dia; PO = preço da operação; n = número de contratos; PA t-1 = preço de ajuste do dia anterior. Aula 3 6

7 Mercado futuro de dólar Um investidor especula no mercado de câmbio com a compra de 150 contratos para julho de 2002 (Jul2) em 17/05/2002, preço futuro R$2.516,70. Fecha a posição em 22/05/2002 vendendo os 150 contratos por R$ 2.536,80. Preços de ajuste: Data Preço de Ajuste 17/ / / / Aula 3 7

8 Mercado futuro de dólar Se determinada instituição possui captação líquida em dólares, ela deverá assumir uma posição comprada para se proteger da alta do dólar. E vice-versa. Um importador efetuará um pagamento de US$ 1 milhão em 12/12/2002. Em 08/11/2002, com o dólar cotado a R$ 3,5271, faz um hedge com contratos de dólar futuro Jan03 a R$ 3,4850. Em 12/12/2002, o dólar atingiu R$3,7535. Considere a razão de hedge 0.95 e que neste dia o valor de Jan03 é de R$ 3,7425. Calcule o número de contratos e o resultado do hedge. Aula 3 8

9 Mercado futuro de dólar Mostre que se usamos contratos futuros de Dólar com vencimento em T para hedgear uma posição em dólares em u < T, então a razão de hedge de mínima variância é: e ( r r )( T u) USA BRA Aula 3 9

10 Mercado futuro de Ibovespa O Ibovespa é o principal índice do mercado acionário brasileiro. As ações integrantes da carteira teórica do Índice Bovespa respondem por mais de 80% do número de negócios e do volume financeiro verificados no mercado à vista da Bovespa. A finalidade básica do Ibovespa é a de servir como indicador médio do comportamento do mercado. Para tanto, sua composição procura aproximar-se o mais possível da real configuração das negociações à vista na Bovespa. Aula 3 10

11 Mercado futuro de Ibovespa O contrato futuro de Ibovespa é oferecido pela BM&FBovespa. Suas principais características são: Objeto de negociação: O Ibovespa. Cotação: Pontos de índice, sendo cada ponto equivalente ao valor em reais estabelecido pela BM&FBovespa. Unidade de negociação (tamanho do contrato): Ibovespa futuro multiplicado pelo valor em reais de cada ponto, estabelecido pela BM&FBovespa. Meses de vencimento: Meses pares. A BM&FBovespa poderá, a seu critério, quando as condições de mercado assim exigirem, autorizar a negociação de vencimentos em meses ímpares. Aula 3 11

12 Mercado futuro de Ibovespa Data de vencimento e último dia de negociação: Quarta-feira mais próxima do dia 15 do mês de vencimento. Se nesse dia for feriado ou não houver pregão na BM&FBovespa, a data de vencimento será o dia útil subsequente. Ajuste diário: As posições em aberto ao final de cada pregão serão ajustadas com base no preço de ajuste do dia, determinado segundo regras estabelecidas pela Bolsa, com movimentação financeira no dia útil subsequente. O valor do ajuste diário é determinado segundo a fórmula usual. Aula 3 12

13 Mercado futuro de Ibovespa Os participantes que desejam se proteger da queda dos preços de uma carteira de ações devem vender contratos futuros de índice. Já os que querem se proteger de um aumento devem fazer a operação oposta. Temos um caso de descasamento de ativos (a carteira a ser hedgeada não é perfeitamente correlacionada com o índice). Como vimos anteriormente, uma estratégia de hedging deve considerar os riscos de cada carteira. Nesse caso, a razão de hedge de mínima variância é Valor Carteira h Ibovespaà vista Aula 3 13

14 Mercado futuro de Ibovespa Sabendo que o Ibovespa está cotado em pontos e cada ponto vale R$ 1,00, calcule o número de contratos necessários para hedgear a seguinte carteira: Ações Quantidade Preço Beta PETR TNLP VALE Aula 3 14

15 Mercado futuro de Ibovespa Quando investimos no mercado acionário estamos expostos a dois riscos: o risco não sistemático e risco sistemático. O primeiro está relacionado com fatores que afetam uma empresa ou setor isoladamente. Já o segundo está relacionado com o mercado acionário como um todo. O contrato de Ibovespa Futuro nos permite hedgear (ou melhor, alterar para qualquer valor) o risco sistemático. Por exemplo, para diminuir o beta para um valor * temos de vender a seguinte quantidade de contratos futuro de Ibovespa * Valor Carteira Ibovespaà vista Aula 3 15

16 Mercado futuro de Ibovespa Já para aumentar o beta para * temos de comprar a seguinte quantidade de contratos futuro Ibovespa: * Valor Carteira Ibovespaà vista Essa estratégia pode ser usada por gestores passivos de fundos de ações cujo benchmark é o Ibovespa para aderir o retorno do fundo ao retorno do Ibovespa. Isto é, os gestores desses fundos querem trabalhar com um beta igual a 1 e podem conseguir isso via Ibovespa futuro. Aula 3 16

17 DI futuro O contrato DI futuro negocia a taxa de juro efetiva até o vencimento do contrato, definida para esse efeito pela acumulação das taxas diárias de DI no período compreendido entre a data de negociação, inclusive, e o último dia de negociação do contrato, inclusive. Cada contrato tem valor no vencimento igual R$ Os meses de vencimento são os quatro primeiros meses subsequentes ao mês em que a operação for realizada e, a partir daí, os meses que se caracterizarem como de início de trimestre. A data de vencimento é o primeiro dia útil do mês e o último de negociação é o dia útil anterior à data de vencimento. Aula 3 17

18 DI futuro O preço unitário (PU) é o valor, em pontos, correspondente a , descontado pela taxa de juro embutida no contrato. O resultado monetário é feito via PU. Assim posições compradas em taxa são transformadas em posição vendidas em PU e aquelas vendidas em taxa são transformadas em compradas em PU. Exemplo: Um investidor comprou 200 contratos DI futuro Jan10 no dia 15/05/09 por 9,37% a.a. (160 dias úteis de prazo). Sabendo que esse investidor carregou a posição até o vencimento, determine o resultado da operação. DI acumulado entre 15/05/09 e 04/01/10 = 5,54%. Aula 3 18

19 DI futuro PU entrada (1 9,37%) 160/ ,92 Resultado 200(94.471,921, ) ,13 O contrato DI futuro, sendo um contrato futuro, possui a peculiaridade dos ajustes diários. Isto é, as perdas e ganhos são realizadas dia a dia. O resultado acima é a soma dos ajustes diários corrigidos pelo DI acumulado até o vencimento. Aula 3 19

20 DI futuro Exemplo: Em 08/11/2002, um investidor vendeu 100 contratos DI futuro Dez02, a 14 dias úteis do vencimento, a 21,79% a.a. apostando na queda dos juros. A posição foi encerrada em 13/11/2002 a 21,87% a.a. Preço de Ajuste Taxa DI (a.a.) 08/ ,58 20,83% 11/ ,78 20,82% 12/ ,48 20,83% Aula 3 20

21 DI futuro Resumo da operação Data DI (a.a.) Ajuste Ajuste* Diferença 8/11 20,83% , , ,00 11/11 20,82% , , ,00 12/11 20,83% , ,05-57,00 13/11 20,80% , , ,00 Aula 3 21

22 DI futuro Exemplo: Imunizar uma carteira formada por 1100 LTN de prazo 1 ano, negociadas a 10,00% a.a. com contratos DI futuro. O DI futuro tem prazo de 1 ano e taxa de 10,00 % a.a. Financeiro LTN = R$ PU DI = /1,10 = ,09 Número de contratos a serem comprados = 11 Aula 3 22

23 DDI A integração dos mercados financeiros internacionais ao longo das últimas décadas difundiu a prática de mensuração da taxa de retorno dos títulos de diferentes países em termos de uma moeda de referência internacional, em geral, o dólar americano. A taxa resultante, livre do risco de variações do câmbio, é conhecida como cupom cambial. O cupom cambial é a taxa de juro obtida a partir da diferença entre a acumulação da taxa de juros em reais e a variação da taxa de câmbio dólar/real entre duas datas. Em outras palavras, o cupom cambial é a taxa de juros para aplicações em dólares no Brasil. Aula 3 23

24 DDI Imagine um investidor estrangeiro que aplica US$ X em t até T no DI. Sejam TC a taxa de câmbio e FDI o fator DI acumulado entre t e T. Então a taxa de juros em dólares (capitalização simples) obtida é: t TC FDI i T TC ( T t) O investidor está comprado em cupom cambial, ou seja, a taxa de juros em dólar com risco Brasil. Essa posição pode ser sintetizada via a compra de DI futuro e venda de Dólar Futuro. Aula 3 24

25 DDI No passado, o mercado sintetizava o cupom cambial através de duas operações simultâneas com futuro de dólar futuro e de DI. Para uma posição comprada no cupom cambial, a posição sintética era obtida com a venda do dólar e compra do DI futuro. A posição vendida sintética é montada de forma contrária. O problema era que essa prática significava margens e custos assumidos em dois contratos. Para simplificar a BM&FBovespa criou o contrato futuro de cupom cambial (DDI). Vejamos as especificações desse contrato. Aula 3 25

26 DDI Objeto de negociação: o cupom cambial, definido como taxa de juro obtida a partir do cálculo da diferença entre a acumulação da taxa de DI, no período compreendido entre a data de operação, inclusive, e a data de vencimento, exclusive, e a variação da taxa de câmbio observada entre o dia útil anterior a data da operação, inclusive, e a data de vencimento do contrato, exclusive. Cotação: taxa de juro, expressa em percentual ao ano, linear, base 360 dias corridos. Data de vencimento: Primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de vencimento. Aula 3 26

27 DDI Último dia de negociação: Dia útil anterior (dia de pregão) à data de vencimento. Ajuste diário: Para efeito de apuração do ajuste as operações de compra e de venda, originalmente contratadas em taxa, serão transformadas em operações de venda e de compra, respectivamente, em PU. As posições em aberto ao final de cada pregão, depois de transformadas em PU, serão ajustadas com base no preço de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa, com movimentação financeira (pagamento dos débitos e recebimento dos ganhos) no dia útil subseqüente (D+1). Aula 3 27

28 DDI O ajuste diário será calculado até a data de vencimento, inclusive, de acordo com as seguintes fórmulas: Operações realizadas no dia: AD = (PA t PO) M N TC t-1. Posições em aberto dia anterior: AD = (PA t PA t-1 FC t ) M N TC t-1. Onde: PO = preço da operação em PU: PU i n Aula 3 28

29 DDI N = número de contratos. n = prazo em dias corridos. M = valor em dólares de cada ponto (atualmente US$ 0,5). TC t-1 = taxa de câmbio no dia anterior. FC t = fator de ajuste do dia. Definido como: FC t 1 TC t1 DIt-1 / TC 1/ 252 t2 Aula 3 29

30 DDI Exemplo: Um banco comprou 100 contratos DDI vencendo em Janeiro em 12/08. Dados: Dólar spot (11/08): R$1,797. Dias corridos entre 12/08 e 30/12: 139. O banco consegue fechar o DDI a 7,14% a.a. CDI efetivo do período foi de 7% e a taxa de câmbio (PTAX) de 30/12 é R$1,960. Aula 3 30

31 DDI PU do DDI PU 7,14% Cupom efetivo do período= (1+7%)/(1,96/1,797) 1 = 1,90% Resultado da compra do DDI: ,13 [( ,13(1 1,90%) ] 0,51001, ,12 Aula 3 31

32 DDI Alternativamente a BM&FBovespa oferece o contrato FRA (Forward Rate Agreement) de cupom cambial ou FRC que permite a negociação de cupom cambial sem a distorção causada pela variação da taxa de câmbio do dia anterior para o dia da operação, conhecido como cupom cambial limpo. O FRC consiste na realização simultânea de duas outras operações: a primeira para o primeiro vencimento do DDI e a segunda, de natureza inversa, para o vencimento do DDI idêntico ao vencimento negociado no FRC. O mercado caracteriza cada contrato FRC pelo mês de vencimento. A BM&FBovespa divulga a cotação do contrato FRC na forma de taxa de juro, expressa em percentual ao ano, linear, base 360 dias corridos. Aula 3 32

33 Termo na Bovespa Ao comprar um ativo e entrar numa posição a termo vendida no mesmo ativo estamos aplicando recursos a renda fixa (a operação oposta corresponde a tomar recursos a taxa fixa). É comum o mercado operar contratos a termo como renda fixa. Exemplo: no dia 21/09 temos os seguintes dados: Preço PETR4 = 58,50 Preço termo PETR4 30 dias = 58,96 Preço termo PETR4 90 dias = 59,67 Calcule as taxas obtidas nessas aplicações. Aula 3 33