Ajuste externo induzido por política cambial. Reinaldo Gonçalves

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1 Ajuste externo induzido por política cambial Reinaldo Gonçalves

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3 Sumário 1. Mudança na composição dos gastos 1. Enfoque de elasticidade 2. Enfoque de absorção 2. Mudança no nível dos gastos 1. Enfoque monetário 2. Enfoque de equilíbrio de portfólio 3. Controles diretos 1. Esfera comercial 2. Esfera produtivo-tecnológica 3. Esfera monetário-financeira

4 Mudança na composição dos gastos

5 Mudança no nível dos gastos

6 Mudança na composição dos gastos 1. Enfoque de elasticidade 1.1 Modelo 1.2 Condição de Marshall-Lerner 1.3 Curva em J 2. Enfoque de absorção 2.1 Efeito via renda real 2.2 Efeito via absorção direta

7 Instrumentos: mudança nos preços relativos Política comercial Política cambial Equivalência (bens e serviços)

8 Política comercial Protecionismo versus liberalização Tarifas e medidas não-tarifárias

9 Política cambial Regime de câmbio administrado

10 1.1 Enfoque de elasticidade Multiplicador: o que acontece quando a renda varia e os preços permanecem constantes? Abordagem da elasticidade: o que acontece quando os preços externos variam e a renda renda permanece constante?

11 Enfoque da elasticidade: hipóteses Nível geral de preços constante Variação de preços relativos: f (Δe) Δe : decisão de governo BOP = balança comercial (bens e serviços)

12 Relembrando: Elasticidades

13 Relembrando...

14 1.1 Modelo: Demanda e oferta de divisas Demanda: D = f (necessidade de importadores de bens e serviços) Oferta: S = f (disponibilidade dada pelos exportadores de bens e serviços) Pm = e. P * m Pm = preço em moeda nacional P * m = preço em moeda estrangeira (US$) e = taxa de câmbio (R$/US$)

15 Mercado de divisas: Demanda e oferta de divisas Desvalorização: Aumenta a oferta Diminui a demanda

16 Demanda de divisas: f (demanda e oferta de importação bens e serviços)

17 Demanda de divisas

18 Curva de demanda de US$ depende das elasticidades das curvas de oferta e demanda de importações de bens e serviços desvalorização => demanda de US$ é menor

19 Oferta de divisas: f (demanda e oferta de exportação de bens e serviços)

20 Oferta de divisas

21 Curva de oferta de US$ depende das elasticidades das curvas de oferta e demanda de exportações de bens e serviços desvalorização => oferta de US$ é maior

22 Mercado de divisas e desvalorização cambial Desvalorização melhora as contas externas

23 Agora: não é país pequeno: demanda de exportação não é perfeitamente elástica Demanda inelástica de exportação

24 Oferta de bens e serviços

25 Oferta e demanda de bens e serviços

26 Desvalorização: contração da oferta de divisas

27 Mercado de divisas: equilíbrio duplo e < e 1 => déficit e > e 2 => déficit e 2 > e > e 1 => superávit

28 Resultado principal O efeito da desvalorização cambial sobre o BOP depende das elasticidades das curvas de: Oferta de exportação Demanda de exportação Oferta de importação Demanda de importação

29 Inelasticidade da demanda Quanto mais inelásticas forem as curvas de demanda de exportação e demanda de importação menor é o efeito da desvalorização cambial sobre o BOP

30 Condição para que a desvalorização melhore o BOP (saldo comercial) E sx (E dx 1) E dm (1 + E sm ) + > 0 E sx + E dx E sm + E dm

31 1.2 Condição de Marshall-Lerner Hip.: Esx = Esm = (ofertas perf. elásticas)

32 Condição de Marshall-Lerner (países desenvolvidos) І E dm + E dx І > 1

33 Elasticidades-preço da demanda: valor absoluto Importações Exportações Soma Curto prazo Longo prazo Curto prazo Longo prazo Curto prazo Longo prazo Estados Unidos 1,06 1,06 0,48 1,67 1,54 2,73 França 0,49 0,60 0,48 1,25 0,97 1,85

34 Elasticidades-preço da demanda: valor absoluto Longo prazo, geralmente, mais elevadas

35 1.3 Curva em J resposta do saldo comercial à desvalorização cambial

36 Curva em J... No curtissimo prazo (seis meses?) a desvalorização pode provocar a piora da balança comercial Elasticidades de impacto (até seis meses?) são mais baixas A condição de Marshall-Lerner existiria em prazos mais longos (curto prazo, longo prazo)

37 Efeito termos de troca (-) no curtissimo prazo Desvalorização aumenta o preço local dos importados Preço local das exportações são mantidos Preço externo das importações é mantido Cai o preço externo da exportação Quantidades importadas não se alteram Quantidades exportadas não se alteram Intervalo de tempo para ajuste de quantidade

38 Efeito competitividade (+) no curto prazo Desvalorização causa: Redução do preço de exportação Aumento da quantidade exportada Aumento da receita de exportação

39 Curva em J: síntese Existência de hiato do efeito competitividade em relação ao efeito termos de troca Deterioração transitória da balança comercial Validade da condição de Marshall-Lerner

40 Curva em J e câmbio flexível Regime de câmbio flexível: Déficit da BOP provoca depreciação cambial Depreciação cambial agrava a deterioração do BOP (fase descendente da curva J) Deterioração da BOP causa nova desvalorização

41 1.2 Enfoque de absorção Multiplicador: o que acontece quando a renda varia e os preços permanecem constantes? Abordagem da elasticidade: o que acontece quando os preços externos variam e a renda permanece constante? Abordagem da absorção: o que acontece quando os preços externos variam e a renda real também varia?

42 BOP: Balança comercial TB = Y A Absorção interna: A = C + I + G TB = Y - A

43 Variação da absorção interna A = Função ( Y, D) Variação da renda (efeito renda) (a Y) Desvalorização cambial (efeito preço): efeito direto sobre a absorção ( D) A = a Y + D TB = Y - A = Y - a Y - D TB = (1 a) Y - D

44 Impacto da desvalorização cambial sobre o BOP depende TB = (1 a) Y - D Efeito sobre a renda real ( Y) Propensão marginal a absorver (a) Efeito sobre a absorção direta ( D)

45 2.1 Efeito sobre o BOP via renda real 1. Efeito recursos ociosos (+) 2. Efeito termos de troca (- ou +) 3. Efeito alocação de recursos (+)

46 2.1 Efeito sobre o BOP via renda real 1. Efeito recursos ociosos (+) desvalorização => X => Y => M com elasticidades favoráveis: TB

47 2.1 Efeito sobre o BOP via renda real, cont Efeito termos de troca (- ou +) desvalorização piora dos termos de troca (queda da renda real) piora BOP Esx. Esm > І Edx. Edm І depende das elasticidades

48 Efeito sobre o BOP via renda real,, cont Efeito alocação de recursos (+) desvalorização permite o afrouxamento da restrição de BOP => reduz distorções na alocação (protecionismo e controles de capitais) => melhor alocação de recursos => maior eficiência => maior renda real com maior competitividade internacional => melhora BOP

49 2.2 Efeito sobre o BOP via absorção direta (redução de A via inflação) 1. Canal monetário (+) 2. Dreno fiscal (+) 3. Efeito distributivo (+)

50 2.2 Efeito sobre o BOP via absorção direta (redução de A via inflação) 1. Canal monetário (+) desvalorização => inflação => oferta monetária real cai => taxa de juro aumenta => queda do investimento e do consumo => reduz A

51 2.2 Efeito sobre o BOP via absorção direta, cont Dreno fiscal (+) progressividade tributária com inflação => aumento da receita tributária => não há aumento de gastos => superávit do governo aumenta => reduz A

52 Efeito sobre o BOP via absorção direta, cont Efeito distributivo (+) inflação => redistribuição de renda de trabalhadores (salários) para capitalistas (lucros) Reajuste de salários defasado em relação aos preços das mercadorias Maior propensão a poupar dos capitalistas => reduz A

53 Efeito absorção: síntese Via renda real Via absorção direta Efeito recursos ociosos + Canal monetário + Efeito termos de troca ± Dreno fiscal + Efeito alocação de recursos + Distribuição funcional da renda +

54 Enfoque de absorção: implicações Na prática: ceticismo em relação ao efeito líquido da desvalorização cambial sobre o BOP via absorção interna Necessário analisar o impacto da desvalorização sobre o BOP via inflação Considerar a mudança do nível da absorção diretamente via políticas macroeconômicas

55 Obrigado!