Cenário Econômico como Direcionador de Estratégias de Investimento no Brasil VII Congresso Anbima de Fundos de Investimentos Rodrigo R. Azevedo Maio 2013 2
Principal direcionador macro de estratégias de investimentos no Brasil: juros reais em queda 35 Taxa de Juros Real (CDI realizado vs IPCA, % ac 12m) 30 25 20 15 10 5 0 96 98 00 02 04 06 08 10 12 Fonte: CETIP, IBGE 3
Melhora em fundamentos macroeconômicos e menor prêmio de risco justificam tendência de baixa 9% PIB - var % 24% Inflação - IPCA 7% 20% 16% 5% 12% 3% 8% 4% 1% 0% -1% 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11-4% 95 97 99 01 03 05 07 09 11 Fonte: IBGE Fonte: IBGE 4
Melhora em fundamentos macroeconômicos e menor prêmio de risco justificam tendência de baixa 4.5 Superávit Primário (% do PIB) 80% Dívida Líquida do Setor Público (% do PIB) 4.0 70% 3.5 60% 3.0 50% 2.5 40% 2.0 30% 1.5 20% 1.0 10% 0.5 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 0% 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 Fonte: BCB Fonte: IBGE 5
Thousands Melhora em fundamentos macroeconômicos e menor prêmio de risco justificam tendência de baixa 70 Inv. Estrangeiros Diretos (US$ Bilhões) 400 Reservas Internacionais (US$ Bilhões) 60 350 50 40 300 250 200 30 150 20 100 10 50 0 96 98 00 02 04 06 08 10 12 0 95 97 99 01 03 05 07 09 11 Fonte: BCB Fonte: BCB 6
Melhora em fundamentos macroeconômicos e menor prêmio de risco justificam tendência de baixa 14% Taxa de Desemprego (ajustada sazonalmente) 60% Crédito (% do PIB) 13% 50% 12% 11% 40% 10% 30% 9% 8% 20% 7% 10% 6% 5% 83 87 91 95 99 03 07 11 0% 95 97 99 01 03 05 07 09 11 Fonte: IBGE Fonte: BCB 7
Mas tendência de baixa se intensificou recentemente com juros realizados abaixo dos juros esperados 18 16 Juros real CDI/IPCA esperado e realizado (% a.a.) 14 12 10 8 6 4 2 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Juros Real Ex-Post (realizado) Juros Real Ex-Ante (esperado) - Defasado em 12 meses Fonte: Bloomberg, BCB 8
Impactos no Brasil da perspectiva de um crescimento global lento por período prolongado PIB global crescimento médio e projeções FMI 7.1 6.9 4.4 4.6 3.2 3.3 4.0 2.6 2.3 2.2 4.4 5.1 5.3 5.7 1.1 1.2 1.2-1.7 Mundo Economias avançadas Emergentes e Mundo em desenvolvimento Fonte: FMI 9
Impactos no Brasil da perspectiva de um crescimento global lento por período prolongado 60 PMI Manufacturing Média de China, Zona do Euro e EUA 55 50 45 40 35 06 07 08 09 10 11 12 13 Média de China, Zona do Euro e EUA Fonte: Bloomberg 10
Impactos no Brasil da perspectiva de um crescimento global lento por período prolongado 60 PMI Manufacturing Média de China, Zona do Euro e EUA vs. Brasil 55 50 45 40 35 06 07 08 09 10 11 12 13 PMI Manufacturing Brasil Média de China, Zona do Euro e EUA Fonte: Bloomberg 11
Impactos no Brasil da perspectiva de um crescimento global lento por período prolongado 2.5 2.0 Juros reais nos EUA US TIPS - 10 yr - % a.a. 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 jan-09 jun-09 nov-09 abr-10 set-10 fev-11 jul-11 dez-11 mai-12 out-12 mar-13 Fonte: Bloomberg 12
Impactos no Brasil da perspectiva de um crescimento global lento por período prolongado 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 Juros reais nos EUA e Brasil US TIPS - 10 yr vs. NTN B 45 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0-1.5 jan-09 jun-09 nov-09 abr-10 set-10 fev-11 jul-11 dez-11 mai-12 out-12 mar-13 TIPS 10y NTN B 45 (eixo direita) 3.5 Fonte: Bloomberg, Anbima 13
Nominais vs indexados: a dicotomia entre indústria e varejo / serviços 160 Vendas no Varejo vs. Produção Industrial (Nível SA, 2007 = 100) 150 140 130 120 110 100 90 80 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Vendas no Varejo Produção Industrial Fonte: IBGE 14
Nominais vs indexados: inflação em meio a baixo crescimento econômico 6.00 Focus: IPCA vs. PIB 2013 5.75 5.50 5.25 5.00 4.75 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 Centro da Meta IPCA 2013 PIB 2013 Fonte: BCB Fonte: BCB / Ibiuna Investimentos 15
Nominais vs indexados: inflação de preços nãoadministrados em forte alta 9% IPCA administrados vs. livres (% ac 12m) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 IPCA Administrados Livre Meta Fonte: IBGE 16
Nominais vs indexados: persistência da inflação 7.5% IPCA média dos núcleos (% ac 12m) 75% IPCA índice de difusão 72% 6.5% 69% 66% 5.5% 63% 60% 4.5% 57% 54% 3.5% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Média dos Núcleos (% YoY) Meta Fonte: BCB 51% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Fonte: IBGE Índice de Difusão - MM3 17
Nominais vs indexados: menor contribuição de desinflação externa 10.5% IPCA - Duráveis vs. Serviços (% ac 12m) 9.0% 7.5% 6.0% 4.5% 3.0% 1.5% 0.0% -1.5% -3.0% -4.5% -6.0% -7.5% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Fonte: BCB IPCA Duráveis Serviços Meta 18
Nominais vs indexados: gradual e consistente desancoragem das expectativas de inflação 6.00 Focus: IPCA 5.75 5.50 5.25 5.00 4.75 4.50 4.25 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 Centro da Meta 2014 2015 2016 2017 Fonte: BCB 19
Nominais vs indexados: inflação em meio a pleno emprego e baixo crescimento econômico 14% 13% Taxa de Desemprego (ajustada sazonalmente) 1.8% 1.4% 1.0% IBC Br Hiato do Produto 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 83 87 91 95 99 03 07 11 0.6% 0.2% -0.2% -0.6% -1.0% -1.4% -1.8% -2.2% -2.6% 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Contribuição NUCI Contribuição Emprego Hiato Fonte: IBGE Fonte: BCB / Ibiuna Investimentos 20
Nominais vs indexados e o ciclo eleitoral de 2014: popularidade recorde desincentiva grandes ajustes Popularidade no fim do mandato (% dos respondentes) 86 96 92 13 72 62 34 30 37 26 83 35 36 52 62 FHC 1 FHC 2 Lula 1 Lula 2 Dilma (último levantamento) Regular Ótimo/ Bom Fonte: Datafolha 21
Nominais vs indexados e o risco eleitoral: no ciclo de 2009/10, IPCA subiu 320bps do vale anterior 18% IPCA (% ac 12m) 16% 14% 12% 10% 8% 7.3% 6% 4% 4.1% 5.1% 2% 3.1% 0% 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Banda de Tolerância IPCA (% YoY) Meta Fonte: BCB 22
Nominais vs indexados: inflação implícita na parte de baixa do intervalo recente de flutuação Inflação Implícita (%a.a) 6.1 5.8 5.5 5.2 4.9 4.6 set-10 jan-11 mai-11 set-11 jan-12 mai-12 set-12 jan-13 mai-13 15/Ago/2014 15/Ago/16 15/Ago/22 Fonte: Anbima 23
Nominais vs indexados ao câmbio: estabilidade recente do Real é duradoura? 2.2 Real: taxa de câmbio (R$/US$) 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 Fonte: Bloomberg 24
Nominais vs indexados ao câmbio: Real está em nível apreciado historicamente 180 Real : taxa de câmbio real efetiva (Jun/1994 = 100) 160 Apreciação 140 120 100 80 60 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 Fonte: BCB 25
Nominais vs indexados ao câmbio: termos de troca seguem em nível elevado 1.35 1.30 Brasil: termos de troca 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Fonte: Funcex 26
Nominais vs indexados ao câmbio: exportamos mais à Europa, China e Argentina do que aos EUA 35% Destino das Exportações (% of total) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 América Latina EUA Europa Asia ex China CHINA Fonte: BCB 27
Nominais vs indexados ao câmbio: excesso de demanda e expansão fiscal elevam importações 200 Quantum de Importações (média móvel de 3M, 2006=100) 180 160 140 120 100 80 60 40 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Fonte: Funcex 28
Nominais vs indexados ao câmbio: tendência de aumento no déficit em conta corrente 3 Déficit em conta corrente (% do PIB) 2 1.8 1.6 1.3 1 0.8 0 0.1-1 -2-1.5-1.7-1.5-2.2-2.1-3 -4-5 -2.4-2.8-3.0-3.1-3.5-3.8-4.0-4.3-4.2 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Fonte: BCB / Projeção- Ibiuna Investimentos 29
Nominais vs indexados ao câmbio: melhor momento do IED ficou para trás? 80 Investimento em portfolio vs. IED (fluxo anual, US$ Bilhões) 70 60 50 40 30 20 10 0-10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Investimento Portfolio FDI Fonte: BCB 30
Rodrigo R. Azevedo Anbima Maio 2013 31
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