Análise de Empresas. Reinício de Cobertura do Grupo Gerdau, Usiminas e Vale 06/09/2016

Transcrição

1 Reinício de Cobertura do Grupo Gerdau, Usiminas e Vale Neste Relatório, um resumo das novas avaliações que fizemos para Gerdau (GGBR4), Metalúrgica Gerdau (GOAU4), Usiminas (USIM5) e Vale (VALE5). As recomendações e preços-alvo estão na tabela ao lado; Gerdau e Usiminas são as top picks. Vemos os fluxos de caixa das siderúrgicas num ponto de virada, com aspectos operacionais e financeiros propiciando condições para retomada gradual dos resultados e trazendo potencial de valorização em prazo mais curto; Recomendação Neutra para Vale reflete nossa opinião que a ação está bem precificada para o curto/médio prazo, além de antevermos um ajuste no preço do minério de ferro nos próximos dois anos, saindo do patamar atual de US$ 60/ton para US$ 45/ton. Empresa Valor de Mercado¹ ADTV 2 Último 3 meses Preço VALE ,1 15,44 GOAU ,4 4,00 GGBR ,3 9,61 USIM ,8 3,90 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) Empresa Recomendação Preço-Alvo VALE5 NEUTRO 21,00 GOAU4 COMPRA 6,20 GGBR4 COMPRA 13,00 USIM5 COMPRA 6,50 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Na nossa visão, uma combinação de fechamentos de capacidade de aço a nível mundial e recuperação das entregas no Brasil deve resultar em melhoria significativa na tendência de rentabilidade para as siderúrgicas brasileiras. Neste ambiente, acreditamos que as ações do Grupo Gerdau e da Usiminas possam apresentar retornos mais consistentes, pautados na melhoria da atividade operacional e melhor gestão financeira. Do outro lado, temos uma postura mais cautelosa na visão de curto prazo para Vale, cuja precificação já incorpora a melhoria de cenário observada, ao mesmo tempo em que vemos um risco de novo recuo nos preços do minério de ferro nos próximos dois anos. Siderurgia Aloisio Villeth Lemos* *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Vemos um processo de reequilíbrio estrutural no setor siderúrgico, com as margens gradualmente se recuperando. Isto é resultado de uma indústria menos fragmentada, com casos de M&A (fusões e aquisições) na China e no Japão, associados a fechamentos de usinas, com redução de capacidade a nível mundial. Somente na China poderá haver redução entre 100 e 150 mil toneladas entre 2016 e 2020 (5 a 10% da produção mundial). Na área de minério de ferro, estimamos um ingresso de 158 milhões de toneladas até 2019 com baixo custo, o que poderá levar os preços de volta para o patamar entre US$ 45 e US$ 50/ton (atualmente na faixa de US$ 60/ton). Em metais básicos, uma nova oferta de cobre pode ser compensada por interrupções de fornecimento, enquanto o níquel pode ser sustentado por uma potencial proibição de exportação nas Filipinas. (...continua na próxima página...) ROE P/L EV/EBITDA Div. Yield Empresas VALE5 10% 1% 5,8 39,0 5,7 5,6 0,0% 5,7% GGBR4 1% 4% - 16,8 8,1 6,5 1,2% 2,4% USIM5 - - neg neg 20,1 7,7 - - Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

2 Nossas principais escolhas entre as empresas aqui analisadas são Gerdau (GGBR4), sua holding Metalúrgica Gerdau (GOAU4) e Usiminas (USIM5). Temos uma visão positiva para as vendas das empresas, considerando nossa expectativa de recuperação gradual da demanda, o que nos leva a projetar volumes em % a 25% acima do nível reduzido de No front dos preços, acreditamos que as usinas conseguirão obter prêmios de 10% a 15% sobre os importados. No caso da Vale atribuímos recomendação Neutra, sendo uma ação tipicamente com viés de longo prazo, pois os fluxos de caixa livres estimados para alguns anos à frente trazem um preço-alvo de R$ 21,00 para VALE5. Fatores de Risco: (i) Na siderurgia, uma retomada da economia inferior à esperada, assim como um real ainda mais valorizado, fatores que inibiriam uma recuperação consistente dos preços do aço, penalizando também os ganhos de alavancagem operacional estimados; (ii) Em mineração, um atraso no ciclo de aperto monetário do FED poderia resultar num dólar relativamente mais fraco, com influência nos preços das commodities. Além disso, sempre é necessário o monitoramento da economia chinesa. Gerdau Realizado Projetado Resultados (R$ milhões) Receita Líquida Custos e Despesas Operacionais Lucro Operacional (Ebit) Ger. Operacional de Caixa (Ebitda) Margem Ebitda 11,3% 10,3% 10,4% 12,3% 12,8% Resultado Financeiro (1561) (2879) (662) (1381) (1428) Lucro Líquido Balanço Patrimonial (R$ milhões) Caixa + Disponibilidades Contas a receber Estoques Outros ativos Ativo Permanente Ativo Total = Passivo Total Dívida Total de CP + LP Outros Passivos Patrimônio Líquido Dívida Líquida / Ebitda (x) 2,9 4,4 3,8 3,2 2,7

3 Usiminas Realizado Projetado Resultados (R$ milhões) Receita Líquida Custos e Despesas Operacionais Lucro Operacional (Ebit) Ger. Operacional de Caixa (Ebitda) Margem Ebitda 15,7% 2,9% 7,0% 16,6% 21,4% Resultado Financeiro (523) (1246) (76) (968) (784) Lucro Líquido Balanço Patrimonial (R$ milhões) Caixa + Disponibilidades Contas a receber Estoques Outros ativos Ativo Permanente Ativo Total = Passivo Total Dívida Total de CP + LP Outros Passivos Patrimônio Líquido Dívida Líquida / Ebitda (x) 2,1 20,1 8,2 3,3 2,1 Vale Realizado Projetado Resultados (US$ milhões) Receita Líquida Custos e Despesas Operacionais Lucro Operacional (Ebit) Ger. Operacional de Caixa (Ebitda) Margem Ebitda 36,5% 26,1% 34,7% 33,1% 29,4% Resultado Financeiro (6069) (10802) 2258 (3943) (2166) Lucro Líquido Balanço Patrimonial (US$ milhões) Caixa + Disponibilidades Contas a receber Estoques Outros ativos Ativo Permanente Ativo Total = Passivo Total Dívida Total de CP + LP Outros Passivos Patrimônio Líquido Dívida Líquida / Ebitda (x) 1,8 3,8 2,8 2,6 3,1

4 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas: Cielo S.A., Fleury S.A., IRB Brasil Re. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como instituição intermediária na Oferta Pública de Aquisição de Ações Ordinárias (OPA) da Alpargatas S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Vale, Valid, Metalúrgica Gerdau, Rumo Logística e Energisa. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AES Tietê, Comgás, Vale, EDP Energias do Brasil e Energisa. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4), General Shopping (GSHP3) e Helbor (HBOR3).

5 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman Economista-chefe Dalton Gardimam Estrategista de Análise Varejo Jose Francisco Cataldo Ferreira Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos Analista de Investimentos Ricardo Faria França Marcus Sena, CFA Renato Cesar Chanes Analista Gráfico Maurício A. Camargo Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO Mesa de Operações BM&F Home Broker Mesa Alta Renda Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.