Como avaliar a real rentabilidade das empresas de energia?

Transcrição

1 Audiência Pública 004/2007 da ANEEL Segunda Revisão Tarifária Periódica da Coelce Como avaliar a real rentabilidade das empresas de energia? Cláudio J. D. Sales Presidente Instituto Acende Brasil Auditório do Sebrae, Fortaleza - CE 04 de abril de

2 Como avaliar a real rentabilidade das empresas de energia? Nota Técnica no 050/2007-SRE/ANEEL O processo de revisão tarifária prevê a remuneração justa e adequada sobre investimentos realizados com prudência A remuneração sobre o capital investido deve considerar a necessidade de preservar a atratividade de investimentos Qual indicador reflete o real desempenho econômico das empresas? A remuneração deve corresponder exclusivamente ao custo de oportunidade do capital do investidor 2

3 O Economic Value Added (EVA ) é o único indicador que captura o custo de capital do acionista Métricas tradicionais vs EVA EBITDA Lucro Líquido EVA Receitas, Custos e Despesas relacionados à operação Depreciação Não considera Incluída Incluída IR/CSSL Não considera Custo do capital de terceiros Não considera Incluído Considerado via encargo sobre o Capital Investido Custo do capital de acionistas Não considera Não considera Considerado via encargo sobre o Capital Investido 3

4 O conceito do Economic Value Added (EVA ) EVA = Lucro Operacional menos um Encargo pelo uso do Capital (custo de oportunidade) Despesas operac. e impostos Resultado operacional após impostos Custo pelo uso dos ativos da empresa Ilustrativo Receita Despesas Operacionais % 180 = Lucro Operacional 420 Receita Lucro Operacio nal - Encargo de Capital = 120 EVA Capital Custo de Capital x 15% - Encargo de Capital 300 = EVA 120 EVA é uma estimativa de Lucro Econômico depois de subtrair todas as despesas operacionais, inclusive o custo do capital empregado na operação. 4

5 Medidas tradicionais mostram resultados crescentes e tendência de recuperação a partir de 2003 EBITDA ((R$ Bilhões) Lucro Líquido (R$ Bilhões) % 24% 23% 22% 20% 20% 19% % 4% 0% 2% 4% -7% -22% EBITDA Margem/EBITDA (%) Lucro Liquido Margem Líquida (%) Fonte: Stern Stewart, com base no desempenho econômico de 35 empresas privadas, tendo em vista a sustentabilidade necessária para a manutenção da qualidade dos servi ços e para os investimentos futuros 5

6 Entretanto, a análise do EVA mostra rentabilidade inadequada do acionista em todo o período EVA (R$ Bilhões) Anual Índice de Correção Sem correção Perda acumulada R$ 55 Bi Inflação (IPCA) R$ 69 Bi Acumulado CDI Custo de Capital R$ 89 Bi R$ 94 Bi Fonte: Stern Stewart, com base no desempenho econômico de 35 empresas privadas, tendo em vista a sustentabilidade necessária para a manutenção da qualidade dos servi ços e para os investimentos futuros 6

7 Recomendações Indicadores tradicionais divergem da real rentabilidade do setor Diagnóstico Atuais sinais econômicos não promovem a atratividade de investimentos Análise fotográfica dos resultados não garante o equilíbrio econômicofinanceiro de toda a concessão A avaliação do desempenho do setor deve se basear em indicadores que capturam o custo de capital do investidor Recomendações Revisões tarifárias devem considerar a rentabilidade de todo o período da concessão A simples rentabilidade em recuperação não pode ser justificativa para torniquete tarifário 7

8 Lacunas observadas na proposta de Revisão Tarifária Periódica da Coelce Exemplos de lacunas na proposta de RTP da Coelce Calculo do WACC prejudicado por um nível de alavancagem superior à média das concessionárias de distribuição Blindagem da base de ativos em um nível inferior à avaliação do mercado e especialistas setoriais Pequena taxa de inadimplência, não adequada à realidade brasileira 8

9 Membros do Instituto Acende Brasil Saiba mais em: 9