Carta Inva Capital. Setembro/2016. Há vida após o impeachment

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1 Setembro/2016 Carta Inva Capital Há vida após o impeachment Haverá expectativas de melhoras, de fato, para a economia brasileira, se o país implantar uma agenda de reformas que o torne mais eficiente, já que sua infraestrutura encostou no gargalo em 2013 e os gastos públicos estão em níveis muito elevados. Abaixo, descrevemos as reformas que devem entrar na agenda, em ordem de prioridade: a) Fiscal: teto dos gastos públicos já está bom o bastante, mas redução de burocracia tributária também ajudaria. b) Previdenciária: não dá para a idade média de aposentaria continuar em 54 anos. c) Trabalhista: ter funcionários precisa deixar de ser infernal para os empresários d) Política: menos legisladores, melhores eleitos Basta o presidente ter coragem, agir politicamente e o povo apoiar. Mas vamos cair na real e aceitar que será impossível aprovar todas essas reformas da forma que o país precisa para se desenvolver. Entretanto, se ele conseguir implantar o teto dos gastos públicos, a idade mínima de aposentadoria e alguma coisa na área trabalhista e política, já será um bom impulso para que a economia volte a crescer. Nada ser feito não é uma opção válida, logo, o mercado financeiro estará de olho nesse processo para que os ativos continuem ou não se apreciando. Europa - outubro cinza Apesar de esta ser a Carta Inva Capital de setembro, alguns fatos que acontecerão na Europa em outubro poderão ecoar nos mercados globais: Carta Inva Capital Novembro/2014!1

2 2 de outubro - após os resultados de maio terem sido anulados, novas eleições na Áustria poderão colocar no poder um partido de extrema direita - curioso é observar que o líder do FPÖ-Freedom Party of Austria (que lidera as pesquisas), em 1956, era um ex-nazista e oficial da SS. 30 de outubro - referendo constitucional na Itália. Cerca de 18% do total do crédito dos bancos italianos são hoje considerados como inadimplentes. Matteo Renzi aposta todas suas fichas no referendo e caso o perca, comenta-se muito que pedirá renúncia - além de possivelmente começar o processo de saída da Itália do euro. A Inglaterra deve sair da União Europeia, a presidenciável francesa Marine Le Pen quer propor o mesmo na França e a Itália poderá, quem sabe, não suportar mais superar uma vida EUROpeia. A dívida de alguns países europeus, como Grécia, Itália e Portugal, está em níveis elevadíssimos. Assim, depois de outubro poderemos ver o início do esfacelamento do euro e, talvez, da União Europeia. 200 Dívida Bruta/PIB Europa 150 % Zona do euro (18 países) Grécia Itália Portugal Chipre Bélgica No último mês, prometemos escrever sobre o mercado imobiliário de Curitiba. Utilizamos dados do Inpespar e, como referência, apartamentos usados de 3 quartos. Os preços deles recuaram em média 1,2% desde dezembro. Queda até que pequena, se comparada ao tamanho da crise que passamos nos últimos 24 meses encerrados em junho, entretanto, como a pesquisa se baseia em preços de venda e a inflação do primeiro semestre foi de 4,4%, a redução real dos preços está Preço Médio (R$/m2 área total) ap 3 quartos usado relevante. Uma notícia boa é que os estoques de imóveis usados a venda caíram 4,8%. Porém, eles ainda são 34% superiores aos níveis de 2011, quando os preços ainda subiam de forma relevante. Estima-se que, quando os estoques vierem para os níveis de 2012 (próximos de 20 mil unidades) e os juros recuarem um pouco, haverá espaço para o mercado imobiliário fazer fundo e se preparar para voltar a crescer - isso deve ocorrer em ,110 3,223 3,191 2,945 2,738 2,506 2,151 1,796 1,536 1,047 1, Jun/16 Número de Imóveis Divulgados para VENDA 25,813 24,561 21,335 22,096 20,146 18,220 14,754 11,037 11,371 8,287 7, Jun/16 Carta Inva Capital Novembro/2014!2

3 Indicadores Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2015 Renda Fixa CDI 1.05% 1.00% 1.16% 1.05% 1.11% 1.16% 1.11% 1.21% 9.20% IRF-M 2.79% 1.54% 3.42% 3.46% 0.26% 2.13% 1.32% 0.98% 17.00% IMA-B 1.91% 2.26% 5.31% 3.93% -0.98% 1.93% 2.50% 0.89% 19.05% IMA Geral ex-c 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 0.38% 1.79% 1.65% 1.04% 15.71% Fundos Imobiliários IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 3.73% 1.61% 5.98% 1.79% 25.41% Ações Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% % 6.30% 11.22% 1.03% 33.56% IBrX -6.25% 5.29% 15.41% 7.14% -9.41% 6.48% 11.31% 1.12% 32.52% Small Caps -8.53% 4.66% 11.39% 5.56% -4.21% 9.12% 14.63% 0.18% 35.11% S&P500 (USD) -5.07% -0.41% 6.60% 0.27% 1.53% 0.09% 3.56% -0.12% 6.22% MSCI World Index (USD) -6.05% -0.96% 6.52% 1.38% 0.23% -1.28% 4.15% -0.13% 3.42% Outros IFMM 1.72% 0.63% -0.58% 2.42% 0.96% 0.95% 1.34% 1.73% 9.52% Dólar 0.96% 0.48% % -3.87% 3.46% % 1.15% -0.02% % IPCA 1.27% 0.90% 0.43% 0.61% 0.78% 0.35% 0.52% 4.96% Total Anualizado Renda Fixa CDI 11.59% 8.40% 8.06% 10.82% 13.26% 64.07% 10.41% IRFM 14.46% 14.31% 2.63% 11.41% 7.12% 60.26% 9.89% IMA-B 15.11% 26.67% -8.80% 14.62% 8.88% 65.96% 10.66% IMA Geral ex-c 13.73% 16.88% -0.98% 12.42% 9.26% 61.68% 10.09% Fundos Imobiliários IFIX 16.50% 35.02% % -2.86% 5.44% 40.37% 7.02% Ações Ibovespa % 7.40% % -3.09% % % -8.99% IBrX % 11.55% -3.14% -2.81% % % -0.45% Small Caps % 28.67% % % % % % S&P500 (US$) 0.00% 13.41% 29.60% 11.38% -0.72% 62.53% 10.20% MSCI World Index (US$) -7.61% 13.18% 24.10% 2.93% -2.76% 29.89% 5.37% Outros IFMM 11.16% 13.43% 9.34% 7.55% 16.87% 73.29% 11.62% Dólar 12.32% 9.42% 14.33% 12.31% 49.24% % 18.69% IPCA 6.50% 5.83% 5.91% 6.41% 10.67% 40.57% 7.05% Carta Inva Capital Novembro/2014!3

4 Portfólio O Portfólio subiu 1,43% em agosto, com destaque para a Carteira de Imóveis. No mês passado, havíamos reduzido o peso da Carteira de Ações por acreditarmos que o Ibovespa estava acima do seu preço justo. Entretanto, o principal índice de ações do país apresentou alta no mês. Mesmo assim, acreditamos que a exposição atual ao mercado de ações é condizente com o cenário. No interno, um novo governo tentando implementar grandes mudanças e, no externo, muita indefinição política, tanto nos EUA, quanto na Europa. Também não faremos nenhuma outra mudança no Portfólio e manteremos a exposição atual às outras classes. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Renda Fixa 41% 1.27% Imóveis 20% 2.38% Ações 15% 0.75% Alternativos 24% 1.32% TOTAL 100% 1.43% Benchmark 1.10% Carta Inva Capital Novembro/2014!4

5 Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Portfólio 0.47% 4.45% 0.01% 0.16% 5.12% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% Portfólio 3.59% 2.78% 0.78% 1.07% -1.78% -1.01% 3.00% 0.56% 0.13% -1.41% 0.36% 1.88% 10.24% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 1.69% 0.49% -1.13% -0.22% -1.47% -4.53% -0.30% -0.38% 2.62% 2.99% -2.42% -1.81% -4.62% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio -3.91% 2.31% 2.16% 1.49% 2.28% 1.50% 1.36% 1.70% -1.01% 0.95% 0.35% -0.44% 8.90% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 0.95% 1.65% 0.86% 1.75% 0.75% 0.70% 1.25% -1.18% -0.62% 1.41% 0.86% -0.11% 8.54% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio -0.97% 1.17% 5.72% 3.39% 1.01% 1.39% 4.30% 1.43% 18.65% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 9.15% Portfólio 55.01% Benchmark 93.98% Portfólio Benchmark 12 meses 20.46% 20.46% 6.86% 14.03% 14.03% 24 meses 28.59% 13.40% 5.58% 30.03% 14.03% 36 meses 41.87% 12.36% 6.34% 48.27% 14.03% Início 55.01% 11.84% 6.46% 93.98% 14.03% Carta Inva Capital Novembro/2014!5

6 Renda Fixa A Carteira de Renda Fixa teve desempenho superior ao IMA Geral ex-c em agosto. A troca das LTNs mais curtas pelas que vencem em 2019 acabou dando certo, com as últimas tendo boa alta. Por outro lado, as NTNs-B com vencimento mais curto (até 5 anos) tiveram alta maior que as longas, mostrando que o mercado continua ajustando a expectativa de inflação. Isso porque, a nova equipe do Banco Central parece estar bem focada em reduzí-la. Por isso, parece que os juros recuarão de forma um pouco mais lenta do que se esperava inicialmente. Porém, isso não é tão ruim, pois se o Ministro da Fazenda ajudar um pouco as taxas de longo prazo recuarão fortemente nos próximos dois anos e há boas chances de vermos a taxa SELIC abaixo de 10% em 2018 e os juros das NTNs-B (Tesouro IPCA+) novamente próximos a 4%. Assim, aumentaremos o peso da NTN-B mais longa (2035) e reduziremos a mais curta (2024). Peso Rendimento Mudanças Novo Peso LCI/LCA AAA 33% 1.24% NTN-B 15/08/ % 1.41% -2% 10% NTN-B 15/05/ % 1.28% 2% 12% LCI A+ 15% 1.34% LTN 01/01/ % 1.22% LTN 01/01/ % 1.16% BNP Paribas Match 8% 1.25% TOTAL 100% 1.27% IMA Geral ex-c 1.04% Carta Inva Capital Novembro/2014!6

7 Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 0.99% 1.12% 1.59% 0.51% 4.27% IMA Geral ex-c 1.07% 1.10% 1.54% 0.46% 4.23% Carteira 0.82% 0.96% 0.89% 1.05% 0.84% 0.72% 0.68% 0.70% 0.56% 0.98% 0.76% 0.70% 10.10% IMA Geral ex-c 1.31% 1.30% 1.33% 2.36% 1.44% 0.53% 1.65% 0.94% 1.02% 2.19% 0.48% 1.17% 16.88% Carteira 0.74% -0.22% -0.26% 0.93% -1.55% -1.12% 1.24% -0.73% 0.68% 0.91% -1.58% 1.10% 0.08% IMA Geral ex-c 0.38% -0.22% -0.57% 1.29% -1.89% -0.70% 0.58% -1.22% 0.95% 0.81% -1.28% 0.93% -1.00% Carteira -0.99% 2.52% 0.62% 1.62% 2.31% 0.63% 1.10% 2.01% -0.35% 1.26% 1.17% 0.13% 12.65% IMA Geral ex-c -0.74% 2.64% 0.68% 1.59% 2.51% 0.58% 1.09% 2.56% -1.42% 1.43% 1.44% -0.50% 12.42% Carteira 1.67% 0.67% 0.60% 1.36% 1.53% 0.56% 0.89% -0.49% 0.08% 1.51% 1.03% 1.27% 11.19% IMA Geral ex-c 2.08% 0.49% 0.09% 1.55% 1.83% 0.30% 0.58% -1.11% -0.40% 1.50% 1.00% 1.02% 9.25% Carteira 1.75% 1.37% 2.64% 1.97% 0.88% 1.30% 1.43% 1.27% 13.32% IMA Geral ex-c 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 0.38% 1.79% 1.65% 1.04% 15.71% Carteira 63.08% IMA Geral ex-c 71.43% Carteira IMA Geral ex-c 12 meses 17.81% 17.81% 2.13% 19.36% 19.36% 3.52% 24 meses 28.82% 13.50% 2.50% 27.59% 12.96% 4.03% 36 meses 42.51% 12.53% 3.35% 44.12% 12.96% 4.03% Início 63.08% 13.30% 3.15% 71.43% 14.75% 3.85% Carta Inva Capital Novembro/2014!7

8 Imóveis A Carteira de Imóveis voltou a superar o IFIX em agosto e ultrapassou os 30% de rentabilidade no ano. No início do texto, escrevemos sobre o mercado imobiliário de Curitiba, mas o cenário não é muito diferente em outras cidades e tipos de imóveis. Por exemplo, o setor de shoppings no Brasil apresenta queda nas vendas (na comparação com o mesmo mês do ano anterior) desde agosto do ano passado, com exceção de fevereiro/16: Claro, isso é refletido nas distribuições dos fundos. Ainda usando o Brasil Shopping como exemplo, veja como no segundo semestre de 2015, o fundo distribuiu mais que arrecadou. Mesmo assim, os fundos imobiliários têm subido com a perspectiva de corte nos juros. Assim, não sugerimos mudanças. FUNDO CÓDIGO PESO RENTABILIDADE COTA ALUGUEL TOTAL MUDANÇAS NOVO PESO Brasil Shopping HGBS11 29% 4.07% 0.75% 4.81% Brasil Plural Absoluto BPFF11 25% -1.33% 0.80% -0.53% RB Capital Renda II RBRD11 21% 3.08% 0.76% 3.84% CSHG Real Estate HGRE11 15% 0.55% 0.79% 1.34% SDI Logística SDIL11 10% 0.38% 0.77% 1.14% TOTAL 100% 1.61% 0.77% 2.38% IFIX 1.79% Carta Inva Capital Novembro/2014!8

9 Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 4.01% 0.40% 1.12% 1.17% 6.83% IFIX 1.67% -0.36% 1.48% 3.70% 6.61% Carteira 3.59% 4.79% 0.72% 5.28% -0.49% 3.96% 9.77% 0.69% -1.88% -1.39% -0.60% 2.66% 29.95% IFIX 3.03% 4.65% 4.07% 1.43% 3.42% 3.90% 6.10% -0.42% 1.76% -2.05% 0.40% 4.43% 35.03% Carteira 3.86% -1.16% -2.27% -2.01% 0.88% -6.60% -0.47% -2.81% 3.42% 4.40% -2.45% -4.74% % IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.92% 0.02% -7.23% -0.70% -3.64% 1.82% 1.65% -0.84% -2.62% % Carteira -6.92% 5.63% 1.67% 0.75% 3.90% 0.88% 2.00% -2.36% -0.01% 2.05% -6.04% -0.54% 0.25% IFIX -6.74% 3.74% 0.42% 1.04% 1.40% 1.31% 1.59% 0.28% 0.57% -1.34% -2.92% -1.84% -2.86% Carteira 4.00% 1.43% -0.25% 2.90% 0.30% 1.11% 1.37% -1.68% -5.48% 3.35% -0.53% -4.81% 1.23% IFIX 2.69% -0.22% -1.61% 3.71% 1.43% 3.03% 0.68% -0.82% -3.98% 2.14% 1.54% -2.96% 5.44% Carteira -8.31% 1.39% 15.24% 5.89% 5.38% -1.32% 8.12% 2.38% 30.58% IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 3.73% 1.61% 5.98% 1.79% 25.41% Carteira 65.38% IFIX 61.53% Carteira IFIX 12 meses 2.38% 2.38% 22.54% 21.19% 21.19% 14.91% 24 meses 21.11% 10.05% 16.93% 25.05% 11.83% 11.76% 36 meses 26.56% 8.17% 15.67% 28.51% 8.72% 10.86% Início 65.38% 13.71% 14.19% 61.53% 13.02% 10.66% Carta Inva Capital Novembro/2014!9

10 Ações A Carteira de Ações teve desempenho levemente abaixo ao do Ibovespa em agosto. A Cielo despencou, reflexo do resultado do segundo trimestre divulgado no início de agosto. Mesmo com alta na receita e lucro, a leve queda no EBITDA e o aumento nas despesas acabaram decepcionando o mercado. Por outro lado, a Grazziotin subiu mais de 10%, após um sólido resultado trimestral e a divulgação de um programa de recompra de ações. A empresa pode recomprar até pouco mais de 9% das ações em circulação entre 01/09/16 a 28/02/17. O Itaú foi outra empresa que divulgou balanço em agosto. Apesar da piora na comparação com 2016, o banco mostrou evolução quando comparamos o resultado ao primeiro trimestre de Destaque para queda na Provisão para Despesas Duvidosas em relação ao primeiro trimestre Não faremos alterações em nossa carteira. Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso ishares IBrX-100 BRAX11 30% 1.39% Itaú Unibanco ITUB4 12% 7.15% ishares Small Cap SMAL11 12% 0.00% Cielo CIEL3 12% -8.60% Engie Energia EGIE3 12% -5.42% Grazziotin CGRA4 12% 10.31% Brasil Foods BRFS3 10% -0.83% TOTAL 100% 0.75% Ibovespa 1.03% Carta Inva Capital Novembro/2014!10

11 Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira -3.10% 11.26% -2.50% -1.05% 4.01% Ibovespa -7.38% 11.49% -2.51% -0.21% 0.46% Carteira 10.72% 6.62% 0.46% -2.64% -9.52% -8.67% 2.80% 0.20% 0.52% -5.66% 0.68% 3.77% -2.63% Ibovespa 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% % -0.25% 3.21% 1.72% 3.70% -3.56% 1.15% 6.05% 7.85% Carteira 1.96% 3.10% -2.50% -1.18% -5.02% % -2.85% 2.02% 5.87% 5.74% -5.07% -4.43% % Ibovespa -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% % 1.64% 3.68% 4.65% 3.67% -3.27% -3.08% % Carteira -7.59% -0.67% 5.87% 2.67% 1.37% 4.79% 2.04% 6.96% -7.23% -0.73% 3.46% -5.47% 4.18% Ibovespa -7.51% -1.14% 7.05% 2.38% -0.75% 3.70% 5.00% 9.78% % 0.95% 0.07% -8.62% -3.09% Carteira -5.04% 5.42% -2.19% 7.52% -5.71% 1.50% -0.68% -6.81% 0.20% -1.32% 1.54% -0.83% -7.15% Ibovespa -6.20% 9.97% -0.84% 9.93% -6.17% 0.61% -4.17% -8.33% -3.36% 1.80% -1.63% -3.93% % Carteira -4.08% 1.75% 12.72% 7.97% -4.95% 6.05% 11.14% 0.75% 34.07% Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% % 6.30% 11.22% 1.03% 33.56% Carteira 13.50% Ibovespa 1.46% Carteira Ibovespa 12 meses 33.21% 33.21% 19.71% 24.18% 24.18% 27.17% 24 meses 20.62% 9.83% 19.34% -5.53% -2.80% 26.08% 36 meses 24.70% 7.64% 18.43% 15.78% 5.01% 23.33% Início 13.50% 3.28% 18.64% 1.46% 0.37% 21.90% Carta Inva Capital Novembro/2014!11

12 Alternativos A Carteira de Investimentos Alternativos teve boa alta, mas ficou abaixo do IFMM. O destaque foi o Claritas Long Short. Ele está presente desde o início da carteira e apesar de ter tido um 2013 (5,16%) e 2014 (1,80%) mais fracos, ele recuperou-se em 2015 (12,20%) e neste ano, apresenta excelente resultado até agora (11,11%). Este será o último mês do Safra Galileo em nossa carteira. Ele fechará para captações durante o mês e como só colocamos fundos abertos em nossa recomendação, ele, infelizmente, terá que sair. Um fundo que era grande candidato a substituí-lo, o Garde D Artagnan também fechará para captação. Entretanto, no momento, não faremos mudanças na carteira. Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 18% 0.86% ARX Hedge Plus Macro 14% 1.23% Claritas Long Short Long Short Direcional 12% 2.24% Safra Galileo FIM Multiestratégia 9% 1.02% Brasil Plural Crédito Corporativo II Multiestratégia 15% 1.36% Kyros Hedge FIC FIM Multiestratégia 14% 1.29% Verde AM Horizonte Feeder FICFIM - IE Multiestratégia 18% 1.37% TOTAL 100% 1.32% IFMM 1.73% Carta Inva Capital Novembro/2014!12

13 Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL TOTAL Carteira 0.79% 1.18% 1.98% IFMM 0.56% 1.28% 1.85% Carteira 0.96% 0.49% 0.72% 0.50% 1.22% 0.24% 0.58% 0.58% 0.19% 0.68% 1.56% 0.63% 8.67% IFMM 1.01% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 0.73% 0.93% -0.53% 0.86% 1.85% 1.19% 9.35% Carteira 0.41% 0.21% -0.07% 0.37% 0.81% 0.57% 0.75% 0.95% 1.13% 0.46% 1.69% 0.71% 8.28% IFMM 0.36% 0.31% 0.29% 0.33% 0.90% 0.74% 1.81% 1.07% 0.77% -0.05% 1.33% 0.48% 8.65% Carteira 0.41% 2.06% 2.75% 0.21% 1.70% 0.47% 2.47% 0.14% 1.54% 0.82% 1.36% 1.15% 16.12% IFMM 1.10% 2.02% 2.86% -0.43% 2.05% 0.25% 3.02% 0.30% 1.13% 0.80% 1.45% 1.21% 16.88% Carteira 0.99% 0.49% 0.06% 1.28% 1.16% 0.88% 1.34% 1.32% 7.76% IFMM 1.72% 0.63% -0.58% 2.42% 0.96% 0.95% 1.33% 1.73% 9.51% Carteira 50.15% IFMM 54.88% Carteira IFMM 12 meses 11.79% 11.79% 1.45% 14.55% 14.55% 2.53% 24 meses 29.74% 13.90% 2.44% 31.16% 14.53% 3.22% 36 meses 38.62% 11.50% 2.30% 42.23% 12.46% 2.96% Início 50.15% 15.93% 2.11% 54.88% 17.24% 2.39% Carta Inva Capital Novembro/2014!13

14 Disclaimer A Inva Capital é uma boutique de investimentos que oferece os mais sofisticados instrumentos e técnicas em consultoria e análise de investimentos. finanças corporativas e planejamento financeiro. Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CFP, CNPI Disclaimer - Instrução CVM 483/10: O(s) analista(s) de investimento. envolvido(s) na elaboração deste relatório. declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma. inclusive em relação à Inva Capital. O(s) analista(s) de investimentos. seus cônjuges ou companheiros. detêm. direta ou indiretamente. em nome próprio ou de terceiros. ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. Este relatório não pode ser reproduzido. distribuído ou repassado à terceiros. Não nos responsabilizamos por quaisquer decisões que sejam tomadas com base nas informações apresentadas e afirmamos que todos os dados contidos são baseados em variáveis incertas. Carta Inva Capital Novembro/2014!14