Carta Inva Capital. Dezembro/2016. Apertem os cintos, estamos entrando em uma área com turbulência!

Transcrição

1 Dezembro/2016 Carta Inva Capital Apertem os cintos, estamos entrando em uma área com turbulência! De novo? Sim, desde o primeiro semestre estávamos confiantes de que a economia retomaria o crescimento, mesmo que fosse pequeno, ao final deste ano. Entretanto, os dados recentes indicam que continuaremos no fundo do poço por mais algum tempo. Um dado muito relevante, a Expectativa do Consumidor, continua em alta, conforme pode ser observado no gráfico abaixo. Porém, temos a impressão de que mesmo se o consumidor estivesse saindo às compras neste período que precede as festas de final de ano, faltariam estoques de produtos para serem entregues. Essa crise vem se estendendo por tanto tempo (conforme apresenta o IBC-Br) e é tão profunda, que o capital de giro das empresas esgotou-se, e com os juros altos e o crédito escasso, não haverá como despacharem quantidade razoável de produtos no final do ano, mesmo que houvesse demanda. Confiança do Consumidor (FGV/IBRE) Índice de Atividade Econômica do Banco Central (IBC-Br) fev/15 mai/15 ago/15 nov/15 fev/16 mai/16 ago/ dez/04 dez/06 dez/08 dez/10 dez/12 dez/14 set/16 O último dado de Expedição de Papelão Ondulado mostra isso, pois em setembro o volume foi o menor para o mês desde 2012, recuando 3% em relação a setembro de Carta Inva Capital Novembro/2014!1

2 Trump venceu, e daí? A maior nação do mundo (ao menos em termos econômicos) terá um presidente truculento no governo. O mercado não parece ter achado tão ruim, pois, apesar das expectativas de juros terem subido, o mercado de ações apresentou novo recorde de alta - no dia 21, os três principais índices chegaram em níveis nunca antes vistos. Retirando do cenário o aumento do risco de crises políticas internacionais (único grande risco que enxergamos neste momento), tudo indica que o magnata do ramo imobiliário acelerará o crescimento e também o déficit público norte-americano. O maior problema disso tudo é que a inflação poderá subir e na esteira virá a alta dos juros. Este é um problema ainda maior para outras nações que precisam crescer e já estão muito endividadas, como Itália, Grécia e Portugal, pois com juros altos, os EUA atrairão mais recursos e deixará pouco incentivo para retomar trajetória de queda na dívida de outras nações. Ainda não dá para tomar decisões relevantes! No Brasil o crescimento não voltará tão cedo, nos EUA, o Trump venceu, a Europa está uma confusão enorme, no Japão, os juros estão em ZERO e na China, da China ninguém sabe ao certo, mas muitos suspeitam que está com problemas para manter crescimento acelerado. Estamos muito confiantes de que a estratégia que adotamos nos últimos meses, de aumentar o caixa, foi acertada. Os ativos financeiros subiram bastante nos primeiros 10 meses do ano e a hora era realmente de colocar um pouco dos lucros no bolso. A crise política brasileira, que parecia estar chegando a um momento de maior quietude, deverá ter momentos de grande turbulência ainda, logo, recomendamos que os investidores mantenham seus portfólios mais conservadores que a Estratégia Ideal até que apareçam novamente outras oportunidades e/ou o cenário deixe de ficar turvo. Em tempo No primeiro final-de-semana de dezembro, tivemos as eleições presidenciais na Áustria e o referendo constitucional na Itália. O partido de extrema direita não ganhou na Áustria e a mudança da constituição perdeu no país da bota - que resultou na renúncia do primeiro-ministro do país. Um alento de um lado e uma preocupação de outro Carta Inva Capital Novembro/2014!2

3 Indicadores Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2015 Renda Fixa CDI 1.05% 1.00% 1.16% 1.05% 1.11% 1.16% 1.11% 1.21% 1.11% 1.05% 1.04% 12.73% IRF-M 2.79% 1.54% 3.42% 3.46% 0.26% 2.13% 1.32% 0.98% 1.96% 1.22% 0.32% 21.13% IMA-B 1.91% 2.26% 5.31% 3.93% -0.98% 1.93% 2.50% 0.89% 1.57% 0.64% -1.22% 20.21% IMA Geral ex-c 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 0.38% 1.79% 1.65% 1.04% 1.59% 0.98% 0.06% 18.77% Fundos Imobiliários IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 3.73% 1.61% 5.98% 1.79% 2.77% 3.80% -2.55% 30.37% Ações Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% % 6.30% 11.22% 1.03% 0.80% 11.23% -4.65% 42.78% IBrX -6.25% 5.29% 15.41% 7.14% -9.41% 6.48% 11.31% 1.12% 0.60% 10.75% -5.00% 40.26% Small Caps -8.53% 4.66% 11.39% 5.56% -4.21% 9.12% 14.63% 0.18% 0.13% 7.01% -8.44% 32.56% S&P500 (USD) -5.07% -0.41% 6.60% 0.27% 1.53% 0.09% 3.56% -0.12% -0.12% -1.94% 3.42% 7.59% MSCI World Index (USD) -6.05% -0.96% 6.52% 1.38% 0.23% -1.28% 4.15% -0.13% 0.36% -2.01% 1.25% 2.98% Outros IFMM 1.72% 0.63% -0.58% 2.42% 0.96% 0.95% 1.34% 1.73% 1.61% 2.20% -0.05% 13.67% Dólar 0.96% 0.48% % -3.87% 3.46% % 1.15% -0.02% 0.69% -1.93% 6.52% % IPCA 1.27% 0.90% 0.43% 0.61% 0.78% 0.35% 0.52% 0.44% 0.08% 0.26% 5.78% Total Anualizado Renda Fixa CDI 11.59% 8.40% 8.06% 10.82% 13.26% 64.07% 10.41% IRFM 14.46% 14.31% 2.63% 11.41% 7.12% 60.26% 9.89% IMA-B 15.11% 26.67% -8.80% 14.62% 8.88% 65.96% 10.66% IMA Geral ex-c 13.73% 16.88% -0.98% 12.42% 9.26% 61.68% 10.09% Fundos Imobiliários IFIX 16.50% 35.02% % -2.86% 5.44% 40.37% 7.02% Ações Ibovespa % 7.40% % -3.09% % % -8.99% IBrX % 11.55% -3.14% -2.81% % % -0.45% Small Caps % 28.67% % % % % % S&P500 (US$) 0.00% 13.41% 29.60% 11.38% -0.72% 62.53% 10.20% MSCI World Index (US$) -7.61% 13.18% 24.10% 2.93% -2.76% 29.89% 5.37% Outros IFMM 11.16% 13.43% 9.34% 7.55% 16.87% 73.29% 11.62% Dólar 12.32% 9.42% 14.33% 12.31% 49.24% % 18.69% IPCA 6.50% 5.83% 5.91% 6.41% 10.67% 40.57% 7.05% Carta Inva Capital Novembro/2014!3

4 Portfólio O Portfólio não suportou o forte recuo da Carteira de Ações e caiu em novembro. Mesmo com a redução de 2 p.p. o impacto negativo dela foi de 0,72%. A alta das Carteiras de Renda Fixa e Alternativos não foi suficiente para compensar essa queda. Mesmo assim, o resultado do mês mostra que a decisão de reduzir a exposição à ações foi acertada, já que os riscos de queda eram bem maiores que de alta (o Ibovespa havia encerrado outubro próximo ao valor da nossa banda superior de valor justo). Desta vez, não faremos mudanças. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Renda Fixa 41% 0.59% Imóveis 19% -1.00% Ações 13% -5.51% Alternativos 27% 0.58% TOTAL 100% -0.51% Benchmark 1.10% Carta Inva Capital Novembro/2014!4

5 Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Portfólio 0.47% 4.45% 0.01% 0.16% 5.12% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% Portfólio 3.59% 2.78% 0.78% 1.07% -1.78% -1.01% 3.00% 0.56% 0.13% -1.41% 0.36% 1.88% 10.24% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 1.69% 0.49% -1.13% -0.22% -1.47% -4.53% -0.30% -0.38% 2.62% 2.99% -2.42% -1.81% -4.62% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio -3.91% 2.31% 2.16% 1.49% 2.28% 1.50% 1.36% 1.70% -1.01% 0.95% 0.35% -0.44% 8.90% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 0.95% 1.65% 0.86% 1.75% 0.75% 0.70% 1.25% -1.18% -0.62% 1.41% 0.86% -0.11% 8.54% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio -0.97% 1.17% 5.72% 3.39% 1.01% 1.39% 4.30% 1.43% 3.01% -0.51% 21.60% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 11.56% Portfólio 58.86% Benchmark 98.27% Portfólio Benchmark 12 meses 22.65% 22.65% 6.95% 14.03% 14.03% 24 meses 32.69% 15.19% 5.62% 30.03% 14.03% 36 meses 42.40% 12.50% 5.99% 48.27% 14.03% Início 58.86% 12.54% 6.40% 98.27% 14.03% Carta Inva Capital Novembro/2014!5

6 Renda Fixa A Carteira de Renda Fixa superou o IMA Geral ex-c em novembro. A redução da duration da carteira no mês passado (com elevação do BNP Paribas Match DI) funcionou bem em um mês em que as taxas de juros futuros se mostraram bastante voláteis. esta que levou as NTNs-B a cair no mês (bem como o IMA-B). Deveremos ter mais alguns meses de turbulência entre Operação Lava-Jato, aprovação de medidas fiscais (Teto dos Gastos e Previdência) e a crise política que parece longe de terminar. Por isso, não mudaremos a Carteira de Renda Fixa. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso LCI/LCA AAA 33% 1.09% NTN-B 15/08/ % -0.18% NTN-B 15/05/ % -2.24% LCI A+ 15% 1.12% LTN 01/01/ % 0.77% LTN 01/01/ % 1.09% BNP Paribas Match 10% 1.06% TOTAL 100% 0.59% IMA Geral ex-c 0.06% Carta Inva Capital Novembro/2014!6

7 Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 0.99% 1.12% 1.59% 0.51% 4.27% IMA Geral ex-c 1.07% 1.10% 1.54% 0.46% 4.23% Carteira 0.82% 0.96% 0.89% 1.05% 0.84% 0.72% 0.68% 0.70% 0.56% 0.98% 0.76% 0.70% 10.10% IMA Geral ex-c 1.31% 1.30% 1.33% 2.36% 1.44% 0.53% 1.65% 0.94% 1.02% 2.19% 0.48% 1.17% 16.88% Carteira 0.74% -0.22% -0.26% 0.93% -1.55% -1.12% 1.24% -0.73% 0.68% 0.91% -1.58% 1.10% 0.08% IMA Geral ex-c 0.38% -0.22% -0.57% 1.29% -1.89% -0.70% 0.58% -1.22% 0.95% 0.81% -1.28% 0.93% -1.00% Carteira -0.99% 2.52% 0.62% 1.62% 2.31% 0.63% 1.10% 2.01% -0.35% 1.26% 1.17% 0.13% 12.65% IMA Geral ex-c -0.74% 2.64% 0.68% 1.59% 2.51% 0.58% 1.09% 2.56% -1.42% 1.43% 1.44% -0.50% 12.42% Carteira 1.67% 0.67% 0.60% 1.36% 1.53% 0.56% 0.89% -0.49% 0.08% 1.51% 1.03% 1.27% 11.19% IMA Geral ex-c 2.08% 0.49% 0.09% 1.55% 1.83% 0.30% 0.58% -1.11% -0.40% 1.50% 1.00% 1.02% 9.25% Carteira 1.75% 1.37% 2.64% 1.97% 0.88% 1.30% 1.43% 1.27% 1.38% 0.93% 0.59% 16.63% IMA Geral ex-c 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 0.38% 1.79% 1.65% 1.04% 1.59% 0.98% 0.06% 18.78% Carteira 67.85% IMA Geral ex-c 75.96% Carteira IMA Geral ex-c 12 meses 18.13% 18.13% 1.86% 19.99% 19.99% 3.28% 24 meses 29.89% 13.97% 2.32% 29.12% 13.63% 3.68% 36 meses 47.75% 13.90% 2.74% 47.26% 13.77% 3.85% Início 67.85% 14.14% 3.09% 76.01% 15.53% 3.79% Carta Inva Capital Novembro/2014!7

8 Imóveis A Carteira de Imóveis caiu 1,0% em novembro, com desempenho superior ao IFIX. A maior queda, do CSHG Real Estate, aconteceu depois do fundo divulgar novas rescisões de contratos e, consequentemente, aumento da vacância. Ainda é prevista a desocupação do imóvel da Decathlon, em Praia Grande, em janeiro de Isso mostra como o cenário para imóveis comercias de alto padrão continua bastante desafiador. Além disso, André Freitas, gestor do fundo (e do CSHG Brasil Shopping) está de saída da CSHG. O RB Capital Renda II voltou a pagar seu dividendo normal" e o retorno com aluguel da nossa carteira chegou a 0,75% (para uma média mensal de 0,94%). Não faremos alterações na Carteira de Imóveis. FUNDO CÓDIGO PESO RENTABILIDADE COTA ALUGUEL TOTAL MUDANÇAS NOVO PESO Brasil Shopping HGBS11 26% -1.14% 0.68% -0.46% Brasil Plural Absoluto BPFF11 28% -1.95% 0.77% -1.18% RB Capital Renda II RBRD11 21% 0.44% 0.74% 1.18% CSHG Real Estate HGRE11 15% -8.91% 0.73% -8.18% SDI Logística SDIL11 10% 3.40% 0.92% 4.32% TOTAL 100% -1.75% 0.75% -1.00% IFIX -2.55% Carta Inva Capital Novembro/2014!8

9 Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 4.01% 0.40% 1.12% 1.17% 6.83% IFIX 1.67% -0.36% 1.48% 3.70% 6.61% Carteira 3.59% 4.79% 0.72% 5.28% -0.49% 3.96% 9.77% 0.69% -1.88% -1.39% -0.60% 2.66% 29.95% IFIX 3.03% 4.65% 4.07% 1.43% 3.42% 3.90% 6.10% -0.42% 1.76% -2.05% 0.40% 4.43% 35.03% Carteira 3.86% -1.16% -2.27% -2.01% 0.88% -6.60% -0.47% -2.81% 3.42% 4.40% -2.45% -4.74% % IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.92% 0.02% -7.23% -0.70% -3.64% 1.82% 1.65% -0.84% -2.62% % Carteira -6.92% 5.63% 1.67% 0.75% 3.90% 0.88% 2.00% -2.36% -0.01% 2.05% -6.04% -0.54% 0.25% IFIX -6.74% 3.74% 0.42% 1.04% 1.40% 1.31% 1.59% 0.28% 0.57% -1.34% -2.92% -1.84% -2.86% Carteira 4.00% 1.43% -0.25% 2.90% 0.30% 1.11% 1.37% -1.68% -5.48% 3.35% -0.53% -4.81% 1.23% IFIX 2.69% -0.22% -1.61% 3.71% 1.43% 3.03% 0.68% -0.82% -3.98% 2.14% 1.54% -2.96% 5.44% Carteira -8.31% 1.39% 15.24% 5.89% 5.38% -1.32% 8.12% 2.38% 0.82% 5.57% -1.00% 37.60% IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 3.73% 1.61% 5.98% 1.79% 2.77% 3.80% -2.55% 30.37% Carteira 74.27% IFIX 67.92% Carteira IFIX 12 meses 30.99% 30.99% 21.52% 26.52% 26.52% 14.53% 24 meses 39.11% 17.94% 16.42% 34.97% 16.18% 11.76% 36 meses 33.67% 10.16% 15.62% 30.19% 9.19% 11.16% Início 74.27% 15.24% 13.99% 67.92% 14.15% 10.62% Carta Inva Capital Novembro/2014!9

10 Ações A crise política no Brasil aliada a uma fuga de países emergentes após a eleição de Donald Trump, fizeram com que o Ibovespa, e, consequentemente nossa Carteira de Ações, tivesse forte recuo em novembro. A Cielo voltou a cair, mesmo com o bom resultado divulgado no início de novembro. O aumento da concorrência continua pesando sobre as ações da empresa, que perdeu participação no mercado durante o 3T16 - apesar de mostrar crescimento na receita e lucro. A Schulz também recuou bastante com o resultado do terceiro trimestre. Tanto a receita quanto o lucro foram inferiores ao mesmo período do ano passado. Porém, com baixa dívida líquida (que vem recuando nos últimos trimestres) e boa geração de caixa, vemos a empresa muito bem posicionada para retomar o crescimento. Assim, aumentaremos o peso da Schulz em nossa carteira. Além disso, também aumentamos nossa exposição em small caps no geral, através do ETF ishares Small Cap. Por outro lado, reduzimos o peso de Itaú e Grazziotin. Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso ishares IBrX-100 BRAX11 30% -4.80% -1% 29% Itaú Unibanco ITUB4 12% -7.72% -2% 10% ishares Small Cap SMAL11 10% -7.56% 2% 12% Cielo CIEL3 12% -8.27% Engie Energia EGIE3 12% % Grazziotin CGRA4 12% 4.71% -1% 11% Brasil Foods BRFS3 7% -3.28% Schulz SHUL4 5% % 2% 7% TOTAL 100% -5.51% Ibovespa -4.65% Carta Inva Capital Novembro/2014!10

11 Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira -3.10% 11.26% -2.50% -1.05% 4.01% Ibovespa -7.38% 11.49% -2.51% -0.21% 0.46% Carteira 10.72% 6.62% 0.46% -2.64% -9.52% -8.67% 2.80% 0.20% 0.52% -5.66% 0.68% 3.77% -2.63% Ibovespa 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% % -0.25% 3.21% 1.72% 3.70% -3.56% 1.15% 6.05% 7.85% Carteira 1.96% 3.10% -2.50% -1.18% -5.02% % -2.85% 2.02% 5.87% 5.74% -5.07% -4.43% % Ibovespa -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% % 1.64% 3.68% 4.65% 3.67% -3.27% -3.08% % Carteira -7.59% -0.67% 5.87% 2.67% 1.37% 4.79% 2.04% 6.96% -7.23% -0.73% 3.46% -5.47% 4.18% Ibovespa -7.51% -1.14% 7.05% 2.38% -0.75% 3.70% 5.00% 9.78% % 0.95% 0.07% -8.62% -3.09% Carteira -5.04% 5.42% -2.19% 7.52% -5.71% 1.50% -0.68% -6.81% 0.20% -1.32% 1.54% -0.83% -7.15% Ibovespa -6.20% 9.97% -0.84% 9.93% -6.17% 0.61% -4.17% -8.33% -3.36% 1.80% -1.63% -3.93% % Carteira -4.08% 1.75% 12.72% 7.97% -4.95% 6.05% 11.14% 0.75% -0.26% 7.33% -5.51% 35.61% Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% % 6.30% 11.22% 1.03% 0.80% 11.23% -4.65% 42.78% Carteira 14.80% Ibovespa 8.46% Carteira Ibovespa 12 meses 34.56% 34.56% 21.68% 37.20% 37.20% 28.69% 24 meses 18.87% 9.03% 19.52% 13.12% 6.36% 26.04% 36 meses 25.68% 7.92% 18.43% 17.96% 5.66% 24.05% Início 14.80% 3.59% 18.63% 8.46% 2.10% 22.01% Carta Inva Capital Novembro/2014!11

12 Alternativos A Carteira de Investimentos Alternativos conseguiu um retorno levemente positivo, enquanto o IFMM recuou 0,05% em novembro. O Kyros Hedge teve mais um resultado decepcionante. Como há algum tempo, ele não apresenta melhora em sua rentabilidade (apesar da baixa volatilidade), optamos por tirá-lo da carteira. Em seu lugar, entra o Adam Macro II, porém com um peso menor. A diferença foi para o ARX Extra. Com isso, aumentamos a volatilidade da carteira mais uma vez, tentando aproximar a rentabilidade da carteira ao IFMM. Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 18% 0.44% Kyros Hedge FIC FIM Multiestratégia 18% -0.06% -18% 0% Verde AM Horizonte Feeder FICFIM - IE Multiestratégia 18% 1.43% Claritas Long Short Long Short Direcional 16% 0.60% Brasil Plural Crédito Corporativo II Multiestratégia 16% 1.08% ARX Extra FIC FIM Multiestratégia 14% -0.12% 2% 16% Adam Macro II FIC FIM 16% 16% TOTAL 100% 0.58% IFMM -0.05% Carta Inva Capital Novembro/2014!12

13 Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 0.79% 1.18% 1.98% IFMM 0.56% 1.28% 1.85% Carteira 0.96% 0.49% 0.72% 0.50% 1.22% 0.24% 0.58% 0.58% 0.19% 0.68% 1.56% 0.63% 8.67% IFMM 1.01% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 0.73% 0.93% -0.53% 0.86% 1.85% 1.19% 9.35% Carteira 0.41% 0.21% -0.07% 0.37% 0.81% 0.57% 0.75% 0.95% 1.13% 0.46% 1.69% 0.71% 8.28% IFMM 0.36% 0.31% 0.29% 0.33% 0.90% 0.74% 1.81% 1.07% 0.77% -0.05% 1.33% 0.48% 8.65% Carteira 0.41% 2.06% 2.75% 0.21% 1.70% 0.47% 2.47% 0.14% 1.54% 0.82% 1.36% 1.15% 16.12% IFMM 1.10% 2.02% 2.86% -0.43% 2.05% 0.25% 3.02% 0.30% 1.13% 0.80% 1.45% 1.21% 16.88% Carteira 0.99% 0.49% 0.06% 1.28% 1.16% 0.88% 1.34% 1.32% 1.18% 1.72% 0.58% 11.55% IFMM 1.72% 0.63% -0.58% 2.42% 0.96% 0.95% 1.33% 1.73% 1.61% 2.20% -0.05% 13.66% Carteira 55.43% IFMM 60.75% Carteira IFMM 12 meses 12.83% 12.83% 1.56% 14.74% 14.74% 2.98% 24 meses 30.45% 14.21% 2.42% 33.14% 15.39% 3.29% 36 meses 41.16% 12.18% 2.29% 44.20% 12.98% 2.93% Início 55.43% 17.40% 2.09% 60.75% 18.84% 2.44% Carta Inva Capital Novembro/2014!13

14 Disclaimer A Inva Capital é uma boutique de investimentos que oferece os mais sofisticados instrumentos e técnicas em consultoria e análise de investimentos. finanças corporativas e planejamento financeiro. Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CFP, CNPI Disclaimer - Instrução CVM 483/10: O(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Inva Capital. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. Este relatório não pode ser reproduzido, distribuído ou repassado à terceiros. Não nos responsabilizamos por quaisquer decisões que sejam tomadas com base nas informações apresentadas e afirmamos que todos os dados contidos são baseados em variáveis incertas. Carta Inva Capital Novembro/2014!14