USIMINAS. Siderurgia Brasil USIMINAS: RESULTADO 2T08 EM LINHA COMPRA. Flash Note Resultado 2T08

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1 Flash Note Resultado 2T08 USIMINAS Siderurgia Brasil USIMINAS: RESULTADO 2T08 EM LINHA A Usiminas reportou o resultado do 2T08 apresentando um bom desempenho operacional e em linha com as nossas expectativas, com destaque para o contínuo aumento de vendas para o mercado interno e a melhora das margens operacionais. A linha final, por sua vez veio ligeiramente abaixo das nossas expectativas devido principalmente ao resultado de equivalência negativo (Ternium), maior que o esperado por nós. A empresa reportou no 2T08 uma receita líquida de R$ milhões, EBITDA de R$ milhões (margem EBITDA de 36,7%) e um lucro líquido de R$ 861 milhões. As nossas projeções eram de receita líquida de R$ milhões, EBITDA de R$ milhões (margem EBITDA de 36,3%) e lucro líquido de R$ 935 milhões. Considerando a divulgação do resultado do 2T08, não esperamos que este resultado venha a surpreender o mercado, tampouco impactar as ações da Usiminas de forma relevante. No entanto, este resultado reforça nossa visão positiva em relação à empresa que, apesar do aumento dos custos, deverá se beneficiar no curto prazo com os aumentos de preços e no longo prazo com os investimentos que vêm realizando. Desta forma, reiteramos a nossa recomendação de COMPRA para as suas ações ordinárias e preferenciais. Damos ênfase para as ações ordinárias, tendo em vista que julgamos injustificado o atual prêmio das ações preferenciais sobre as ordinárias. Receita Líquida (87% do volume no mercado interno): A Usiminas apresentou um volume de vendas no 2T08 de mil ton, o que foi ligeiramente menor que o volume vendido do 1T08 e 2,1% acima das nossas estimativas de mil ton. O destaque das vendas continua sendo um crescimento das vendas no mercado interno, em detrimento das exportações. TAB.1: RESUMO RESULTADO 2T08E 2T08 % 1T08 % 2T07 % Volume Total Aço (mil ton) ,1% ,6% ,2% MI ,0% ,5% ,0% COMPRA Cotação Atual USIM5 PN R$ $56,0 USIM3 ON R$ $54,0 Preço Alvo USIM5 PN R$ $110,6 USIM3 ON R$ $118,7 Potencial Valor. USIM5 PN % 97,4% USIM3 ON % 119,9% Ticker USIM5 USIM3 # Ações Total Vol. Médio USIM5 PN R$ USIM3 ON R$ % Float 59% % Votante 50% 52 Sem Máx./Mín. R$ USIM5 PN R$ 95,8/39,0 USIM3 ON R$ 97,5/44,5 Vlr. Mercado R$ EV R$ R$ milhões Rec. Líquida ,5% ,8% ,6% Lucro Bruto ,8% ,0% ,0% Margem Bruta 36,6% 35,5% 34,7% 35,6% EBITDA ,8% ,3% ,2% Margem EBITDA 36,7% 36,3% 35,3% 36,5% Res. Financeiro ,2% (30) -766,3% ,5% Imp. e Contrib. (363) (409) -11,1% (339) 7,0% (262) 38,5% Lucro Líquido ,9% ,2% 802 7,3% Fonte: Empresa e BES Securities Analista Juliana Chu jchu@bessecurities.com.br Banco Espírito Santo de Investimento, S.A. Equity Iberia - Brazil

2 USIMINAS No 2T08, as vendas domésticas da companhia passaram a representar 87% do volume total de vendas (81% no 1T08 e 76% no 2T07), enquanto que as exportações responderam por 13% das vendas, sendo que a própria empresa apontou que as exportações foram reduzidas a níveis mínimos necessário para manutenção de sua presença estratégica em mercados e clientes estratégicos. Dentre os produtos vendidos, destaque positivo para as vendas de chapas grossas que cresceram 29,4% (2T08 vs. 1T08) no mercado doméstico, com a qual a empresa obteve um aumento de participação de mercado do segmento de tubos. Segundo a Usiminas, a empresa encerrou o semestre com uma participação no segmento de tubos de grande diâmetro de 90% no mercado interno contra 86% no 1T08. Verificamos também alguma recuperação de participação nos segmentos de auto peças e construção civil. TAB.2: DESEMPENHO DAS VENDAS 2T08E 2T08 % 1T08 % 2T07 % Volume mil ton ,1% ,2% ,2% Mercado Interno ,0% ,7% ,0% Chapa Grossa ,6% ,4% 411 7,6% Lam. Quente ,0% 589-3,4% ,3% Lam. Frio ,2% 427-6,0% 378 6,2% Outros ,6% 245 1,6% 237 5,1% Mercado Externo ,9% ,4% ,6% Placas ,8% ,8% ,2% Outros ,9% 233 1,3% ,7% % Mercado Interno 87% 88% 81% 76% Preço Médio/ton MI R$ 2.146,5 R$ 1.877,5 14,3% R$ 1.879,0 14,2% R$ 1.845,5 16,3% Preço Médio/ton ME R$ 1.588,2 R$ 2.005,6-20,8% R$ 1.239,5 28,1% R$ 1.259,7 26,1% Preço Médio/ton R$ 2.072,7 R$ 2.084,5-0,6% R$ 1.757,1 18,0% R$ 1.706,7 21,4% Preço Médio/ton USIM R$ 1.910,0 R$ 1.666,0 14,6% R$ 1.633,1 17,0% Custo/Ton R$ 1.313,6 R$ 1.344,7-2,3% R$ 1.152,0 14,0% R$ 1.099,4 19,5% Custo/Ton USIM R$ 1.240,0 - R$ 1.148,0 8,0% R$ 1.084,0 14,4% EBITDA/ton R$ 760,6 R$ 755,7 0,7% R$ 633,3 20,1% R$ 622,9 22,1% Fonte: (1) Empresa e BES Securities Considerando o volume vendido, o mix de vendas (com a maior participação do mercado interno) e os preços de vendas, a Usiminas reportou receitas liquidas de R$ milhões, em linha com as nossas projeções e 11,8% acima do 1T08 (17,6% maior que o 2T07). EBITDA (Custos e Despesas sob controle): Mesmo com o aumento do preço do minério de ferro e o impacto da parada para manutenção da planta de Cubatão, a Usiminas foi capaz de apresentar melhoras nas suas margens operacionais. O custo por tonelada indicado pela empresa no 2T08 de R$ foi apenas 8,0% acima do 1T08. Com isso, a empresa apresentou um incremento na margem bruta de 34,7% no 1T08 para 36,6% no 2T08 (35,5% de acordo com as nossas estimativas) e na margem EBITDA de 35,3% no 1T08 para 36,7% vs. 36,3% esperado por nós. A geração EBITDA no 2T08 foi de R$ milhões, 16,3% acima do EBITDA do 1T08 e 2,8% acima das nossas estimativas de R$ milhões. Endividamento Líquido (Ainda caixa líquido): Com a ressalva de que a empresa realizou o desembolso para a aquisição da mina J. Mendes no 1T08, a Usiminas encerrou o trimestre com um caixa líquido de R$ 552 milhões, contra os R$ 677 milhões em 31/mar/08. A situação financeira da Usiminas ainda se apresenta bastante confortável de 0,1x Dív. Líquida/EBITDA anualizado. Com a variação cambial ocorrida no período e o percentual de sua dívida atrelado a moeda estrangeira, a Usiminas reportou um resultado financeiro positivo de R$ 201 milhões, acima das nossas projeções de resultado positivo de R$ 154 milhões e melhor que o resultado do 1T08 negativo em R$ 30 milhões. Banco Espírito Santo de Investimento, S.A Equity Iberia Brazi

3 USIMINAS Lucro Líquido (Menor que o esperado): Considerando o resultado financeiro e o benefício no IR com a distribuição de JCP não esperado por nós, o lucro líquido da Usiminas no 2T08 deveria ser maior que as nossas estimativas de R$ 935 milhões. No entanto, devido ao resultado de equivalência de negativo em R$ 213 milhões, decorrente principalmente da variação cambial sobre o investimento na Ternium (R$ 163 milhões), o lucro líquido reportado pela Usiminas foi de R$ 861 milhões, sendo 7,9% abaixo das nossas projeções e 33,2% maior que o 1T08. TELECONFERÊNCIA 2T08 Em teleconferência realizada, destacamos: Mercado Interno e Mercado Externo: O cenário permanece favorável tanto o mercado interno como no externo, tendo em vista o cenário equilibrado em oferta e demanda. Todavia, a empresa se mostrou mais conservadora sobre um possível 4º aumento de preço a ser verificado no mercado interno neste ano, mostrando uma perspectiva mais negativo que o mercado. Ainda em relação ao mercado interno, a empresa apontou que, por esforços comerciais sem prejudicar os preços de vendas e importação, a Usiminas obteve um aumento de participação de mercado de acordo com suas metas de atingir em 2008 cerca de 49% a 50% de market share, tendo atingido 50% no 2T08. O mercado externo por sua vez, o setor no 3T08 poderá apresenta pressões pontuais de preço em decorrência da sazonalidade do período e parada de produção de algumas siderúrgicas chinesas devido à realização das Olimpíadas. No entanto, para o 4T08 a empresa espera um cenário normalizado, apontando para uma estabilidade de preços. TAB.3: EXPECTATIVA DE PREÇO US$/ton 2T08E 3T08E % Placas % Chapa Grossas % Bobina Quente % Bobina Frio % Galvanizado % Fonte: Empresa Custos: O cenário de custos para 2008 já está definido, tanto em relação ao minério de ferro como carvão, sendo que este último deverá impactar principalmente o 4T08, tendo em vista que o aumento será implementado a partir de Jul/08 e a empresa mantém estoque em torno de 40 dias. Para 2009, a empresa mostra preocupação principalmente em relação ao minério de ferro, frente aos movimentos do governo da Índia; enquanto que para o carvão o cenário a princípio é de estabilidade a um pequeno aumento. Ternium: A Usiminas indicou que está fortalecendo as conversas com a Ternium, no sentido de estudar possíveis projetos em conjunto. Estas conversas foram intensificadas especialmente pelo fato da Ternium apresentar uma necessidade de matéria prima (placa) com a re estatização da Sidor e também considerando os projetos de expansão da Usiminas. Além disto, como informação adicional sobre o resultado do 2T08, ressaltamos que a Usiminas realizou um estorno de R$ 37 milhões realizado no 2T08 no saldo de equivalência patrimonial referente do resultado de equivalência registrado no 1T08, uma vez que a empresa alterou a forma de reconhecimento deste investimento. Ações em poder da Vale Rio Doce: A administração foi informada da intenção dos controladores da Usiminas em exercer o direito de preferência para a aquisição das ações da Usiminas em poder da Vale do Rio Doce, porém o preço de negociação ainda não foi determinado e/ou informado. Banco Espírito Santo de Investimento, S.A Equity Iberia Brazi

4 USIMINAS Usiminas: Demonstrativo Financeiro (Leg. Societária R$ milhão Consolidado) USIM5 - USIMINAS BAL. PATRIMONIAL E 2009E 2010E Cotação USIM5 R$ 56,0 Governança Corporativ N1 Ativo Circulante Tag Along: na Disponibilidades Float: 59,5% Classe Ações: PN Clientes Preço Alvo USIM5 R$ 110,6 Potencial Val.: 97,4% Estoques Outros PREMISSAS MACRO E 2009E 2010E Realizável Longo Prazo Tx Câmbio Média (R$/US$) 2,17 1,93 1,67 1,75 1,83 Outros Tx Câmbio Final (R$/US$) 2,14 1,80 1,70 1,80 1,85 SELIC 11,6% 11,2% 12,3% 12,8% 11,8% Permanente IPCA 3,1% 4,4% 5,8% 4,2% 4,0% ATIVO TOTAL PIB 3,7% 5,4% 4,5% 4,2% 4,0% Passivo Circulante PREMISSAS OPERACIONAIS E 2009E 2010E Empréstimos Fornecedores Volume Venda (mil ton) Outros Placas Exigível Longo Prazo Chapas Grossas Empréstimos Laminado Quente Outros Laminado Frio Patrimônio Líquido Eletro Galvanizado PASSIVO TOTAL Galvanizado Imersão Produtos Processados ENDIVIDAMENTO E 2009E 2010E Dívida Bruta Distribuição Faturamento Dívida Líquida % Mercado Interno 67% 76% 85% 85% 85% % Curto Prazo 23,7% 21,6% 22,1% 45,7% 68,8% % Moeda Nacional 20,3% 25,6% 1,0% 135,0% 89,9% RESULTADO E 2009E 2010E Res. Financeiro/EBITDA 0,1 0,0 0,0 0,0 0,1 Receita Líquida Div. Líq./EBITDA 0,1 (0,2) 0,0 0,4 1,0 CPV Div. Líq./Vlr. Mercado 0,0 (0,0) 0,0 0,1 0,3 Lucro Bruto Div. Líq./Patrimônio Líq. 0,0 (0,1) 0,0 0,2 0,4 Desp. Vendas, Gerais e Adm Outras Desp. Rec E 2009E 2010E EBIT Número Ações EBITDA LPA 5,0 6,3 6,4 8,3 8,5 Res. Financeiro (332) (66) (187) (281) (786) VPA 20,6 24,5 28,8 34,1 39,6 Res. Não Operacional Dividendos R$ Res. Equival. Patrimonial DPA 1,7 1,2 2,2 2,9 3,0 LAIR Pay Out % 33,8% 19,0% 35,0% 35,0% 35,0% Impostos, Taxas e Contrib Div. Yield % 3,4% 1,5% 4,0% 5,2% 5,3% Part. Min e Estatutária Lucro Líquido/Prejuízo MÚLTIPLOS E 2009E 2010E Preço Ação USIM5 $49,9 $80,7 $56,0 $56,0 $56,0 MARGENS E 2009E 2010E Valor Mercado Margem Bruta 34,4% 35,4% 34,9% 33,9% 34,9% EV Margem EBIT 28,7% 32,2% 29,9% 29,0% 30,1% EV/Sales 2,1 2,8 1,6 1,4 1,6 Margem EBITDA 35,2% 36,2% 35,5% 34,1% 33,9% EV/EBIT 7,2 8,6 5,4 4,7 5,2 Margem Líquida 20,3% 22,9% 19,5% 19,3% 18,6% EV/EBITDA 5,9 7,6 4,5 4,0 4,6 EV/EBITDA* 5,8 8,2 4,8 3,8 3,6 MOMENTUM E 2009E 2010E EV/FCFE 17,0 13,0 neg. neg. neg. Var. Rec. Líquida -4,8% 11,4% 20,5% 30,3% 6,2% P/Sales 2,0 3,0 1,7 1,3 1,2 Var. EBIT -25,2% 25,0% 11,8% 26,4% 10,4% P/E 10,1 12,9 8,7 6,8 6,6 Var. EBITDA -20,9% 14,5% 18,3% 25,2% 5,5% P/BV 2,4 3,3 1,9 1,6 1,4 Var. Lucro Líquido -35,8% 26,1% 2,3% 29,0% 2,5% FLUXO CAIXA E 2009E 2010E EBIT Depreciação EBITDA Impostos, Taxas e Cont MÚLTIPLOS NO TARGET E 2009E 2010E Var. Capital Giro 275 (722) (574) (208) 178 Preço Alvo USIM5 $110,6 $110,6 $110,6 Fluxo Caixa Operacional Valor Mercado Alvo Investimentos EV Fluxo Caixa Líquido (19) (451) (2.931) EV/Sales 1,6 1,3 1,5 Desp. Financeira EV/EBIT 5,3 4,6 5,1 Fluxo Caixa (FCFE) (802) (1.739) (4.219) EV/EBITDA 4,5 3,9 4,6 EV/EBITDA* 4,6 3,7 3,5 RETORNO % E 2009E 2010E EV/FCFE neg. neg. neg. FCF Yield 16,2% 23,4% neg. neg. neg. P/Sales 1,7 1,3 1,2 FCFE Yield 12,2% 21,3% neg. neg. neg. P/E 8,6 6,7 6,5 Capital Empregado R$ P/BV 1,9 1,6 1,4 Capital Investido R$ ROCE 37,0% 24,9% 28,2% 26,5% 28,7% ROIC 37,0% 24,4% 25,0% 24,0% 26,5% WACC 12,1% 12,1% 12,1% 12,1% ROIC/WACC 0,4 0,4 0,4 0,4 ROE 24,1% 25,5% 22,2% 24,2% 21,3% * Considera Última Dívida Líquida Divulgada Fonte: Empresa e BES Securities Banco Espírito Santo de Investimento, S.A Equity Iberia Brazi

5 CLASSIFICAÇÃO DA AÇÃO COMPRA: Expectativa de a empresa desempenhar acima do índice de mercado nos próximos 12 meses. NEUTRO: Expectativa de a empresa desempenhar aproximadamente em linha com o índice de mercado nos próximos 12 meses. VENDA: Expectativa de a empresa desempenhar abaixo do índice de mercado nos próximos 12 meses. Espírito Santo Research publicou este relatório com propósito meramente informativo. Todas as informações contidas neste relatório são baseadas em informações disponíveis ao público e foram obtidas de fontes consideradas confiáveis, porém Espírito Santo Research não garante sua precisão e abrangência. Opiniões apresentadas no mesmo são apenas nossas opiniões atuais, e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Espírito Santo Research não tem nenhuma obrigação de atualizar ou manter atualizadas as informações e opiniões expressas no mesmo. 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Sem prejuízo do disposto disclaimer acima, o(s) analista(s) de investimento(s) responsável(eis) pela elaboração deste relatório declara(m) que: _a(s) análises(s)/recomendação(ões) aqui descrita(s) reflete(m) única e exclusivamente sua(s) opinião(ões) pessoal(is), tendo sido elaborada(s) de forma independente e autônoma, inclusive em relação à BES Securities; _a BES Securities não possui participação direta ou indireta no capital social da(s) companhia(s) objeto de análise(s)/recomendação(ões), mas o Grupo Banco Espírito Santo do qual faz parte, é detentor de participação acionária direta, e em alguns casos indireta, no capital social das empresas: Cia. Providência Indústria e Comércio, Bradesco, Bradespar e suas coligadas CVRD e CPFL Energia; Brasilcel e suas coligadas Telesp Celular Participações, Celular CRT Participações, Tele Sudeste Celular Participações, Tele Centro Oeste Participações e Tele Leste Celular Participações; e UOL. O Bradesco possui participação acionária direta no capital social do acionista controlador da BES Securities. Exceto em relação às empresas mencionadas, a BES Securities não possui participação direta ou indireta no capital social das demais companhias objeto de análise(s)/recomendação(ões) neste relatório, assim como não esteve envolvida na aquisição, alienação e intermediação dos valores mobiliários de emissão desta companhia(s) no mercado; _não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da(s) companhia(s) cujos valores mobiliários foram alvo de análise neste relatório; _não é(são) titular(es), direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão de companhia(s) cujos valores mobiliários foram alvo de análise neste relatório, que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio, ou esteja(m) envolvido(s) na aquisição, alienação e intermediação de tais valores no mercado; _não recebe(m), nem a BES Securities, remuneração por serviços prestados, nem possuem relações comerciais com a(s) companhia(s) objeto da análise(s)/recomendação(ões), ou com pessoa natural ou pessoa jurídica, fundo, ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse desta(s) companhia(s); _sua(s) remuneração(ões) fixa(s) e eventual remuneração(ões) variável(is) não estão atreladas à precificação dos valores mobiliários emitidos pela companhia(s) objeto de análise(s)/recomendação(ôes) neste relatório. A remuneração variável, eventualmente recebida, está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela diretoria da BES Securities, dentre as quais, o resultado líquido proveniente de suas atividades. Equity Iberia - Brasil

6 GLOBAL RESEARCH COORDINATOR Miguel Frasquilho BES SECURITIES DO BRASIL Gilberto Pereira de Souza BRASIL EQUITY RESEARCH Gilberto Pereira de Souza Alexandre Kogake Claudio Juliana Chu Luiz Carlos Cesta Mariana Moraes de Barros Rodrigo Bonsaver MACROECONOMIA RESEARCH Carlos Almeida Andrade Jankiel Ap. Lima dos Santos Flavio Zientara Serrano VENDAS BRASIL EQUITY Local Rui Marques VENDAS BRASIL EQUITY Iberia Andre Julião David Matos Karin Augustinská Igor Maresti TRADING BRASIL EQUITY E BM&F Luiz Eduardo Sposito lsposito@bessecurities.com.br Gustavo Vieira de Oliveira goliveira@bessecurities.com.br Jorge Alexandre G. de Almeida jalmeida@bessecurities.com.br Luiz H. Giannini lgiannini@bessecurities.com.br Marcos Prado mprado@bessecurities.com.br Mauricio A. Camargo mcamargo@bessecurities.com.br Maurício Albernaz malbernaz@bessecurities.com.br Ney Mendonça de Aquino naquino@bessecurities.com.br Ricardo Copia rcopia@bessecurities.com.br Simone Klein sklein@bessecurities.com.br Mesa São Paulo bes_securities@bessecurities.com.br RENDA FIXA BRASIL RENDA FIXA EUROPA Gianmarco Gomes Sales & Trading ggomes@besinvestimento.com.br Carlos Pinto cpinto@besinv.pt Filipe Worsdell Sales & Trading Marta Martin Corporate Desk Bárbara Braamcamp Corporate Desk fworsdell@besinv.pt mmartin@esinvestment.es bbraamcamp@besinv.pt BANCO ESPÍRITO SANTO Av. da Liberdade, Lisboa PORTUGAL ESPIRITO SANTO DE INVESTIMENTO Rua Alexandre Herculano, Lisboa PORTUGAL ESPIRITO SANTO INVESTMENT Calle Serrano, Madrid ESPANHA ESPÍRITO SANTO INVESTMENT Av. Brigadeiro Faria Lima,3729 6º São Paulo BRASIL Ouvidoria: