Usiminas. Usiminas: A recuperação continua. Análise de Investimentos Relatório de Análise. 07 de Agosto de 2017

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1 : A recuperação continua Atualizamos nossas projeções para e elevamos o Preço Justo para USIM5 de R$ 5,60 para R$ 6,00 por ação, mas mantivemos nossa recomendação de Manutenção. A siderurgia brasileira vem lentamente saindo de sua mais profunda crise, com um forte aumento dos preços e a elevação das vendas no mercado interno e das exportações. No caso da, para sair de uma situação extremamente difícil, a empresa precisou fazer uma profunda reorganização financeira e da produção. Passado este processo, a empresa voltou a ter uma geração expressiva de caixa e resultados positivos este ano, depois de passar dez trimestres consecutivos apresentando prejuízos. Acreditamos que a recuperação da vai continuar nos próximos trimestres, ainda lenta, mas contínua, naturalmente dependendo do ritmo de crescimento de toda economia brasileira e dos preços do aço no mercado externo. O que esperar: A ainda tem um longo caminho para consolidar sua recuperação, mas algumas coisas boas estão por acontecer. O terceiro trimestre já começou com aumentos de preços, que estão sendo repassados para o segmento de Distribuição. O impacto destes aumentos na média do trimestre deve ficar em torno de 1,5%. Os volumes da siderurgia devem ficar estáveis com relação à média do primeiro semestre. No entanto, no 3T17 os custos devem subir próximo de 5%, por conta da elevação dos preços das matérias primas, principalmente o carvão. Uma boa notícia para os resultados do 2S17 é a volta à exportação de minério de ferro. A Mineração (Musa) está religando duas unidades, que devem permitir exportações de 1 milhão de toneladas este ano, cujo valor de mercado atual seria de US$ 76 milhões (R$ 238 milhões). O breakeven da Musa está situado entre US$ 50 e US$ 55 por tonelada de minério colocada na China, o que permite um ganho de US$ 24 por tonelada, aproximadamente, considerando o preço atual. Para 2018, as expectativas são de exportar até 3,5 milhões de toneladas (R$ 833 milhões ao preço e taxa de câmbio atuais). Outra questão importante para o restante do ano é a diminuição do capital de giro, que é fundamental para liberar capital e reduzir a dívida líquida. No 2T17, o capital de giro aumentou 19,2% para R$ 3,1 bilhões. A empresa deve ainda se beneficiar no 2S17 da redução da taxa de juros, que permite uma diminuição dos juros da dívida. Estes juros custaram R$ 250 milhões no 2T17. Código Luiz Francisco Caetano, CNPI* lcaetano@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. USIM5 Recomendação MANTER Cotação atual (R$) R$ /ação 5,51 Preço justo R$ /ação 5,90 Potencial % 7,1 Var. 52 sem. (Min/Max) R$ /ação 3,23-5,63 Dados da Ação Total de ações milhões 1.253,1 Ações Ordinárias % 56,3 Free Float % 37,0 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões 64,3 Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. USIM5-0,2% 34,4% 39,1% Ibovespa 0,2% 11,1% 16,2% Cotação de 04/08/2017 Principais Múltiplos E 2018E P/L (x) - 34,5 29,2 VE/EBITDA (x) 17,1 5,6 4,3 ROE (%) - 1,5 1,7 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) 9,9 2,9 2,3 Receita Líquida (R$ mm) Lucro Líquido (R$ mm) Margem Bruta (%) 5,8 15,4 16,8 Margem EBITDA (%) 7,8 21,4 19,2 Margem Líquida (%) -7,9 2,0 2,1 Payout (%) - 0,3 0,3 Retorno Dividendo (%) - 0,7 0,9 Cotação/VPA (x) 0,4 0,5 0,5 Fonte: Economática. Projeções: Planner Corretora. No 2S17, os investimentos serão acelerados. A meta do ano é investir até R$ 300 milhões e só foram gastos R$ 57 milhões no 1S17. Figura 1: Desempenho da ação em 12M Preços do aço: Tem sido muito importante para a recuperação da rentabilidade da os aumentos de preços no mercado interno realizados desde o ano passado. Estas correções são consequência da recuperação dos preços do aço no mercado externo Em 2016, a implementou quatro aumentos, nos meses de abril e junho (ambos de 10%) e mais 5% em novembro. Em dezembro houve um novo aumento de 9% para os produtos revestidos, 10% nos laminados a frio e 12% nas bobinas a quente. ago-16 ago-16 set-16 set-16 out-16 nov-16 nov-16 dez-16 jan-17 Fonte: Economatica. USIM5 jan-17 fev-17 mar-17 mar-17 abr-17 mai-17 mai-17 jun-17 IBOV jun-17 jul-17 ago-17 Página 1

2 Em 2017, foi acertado com as montadoras um aumento de 25%, válido para todo o ano. Um novo aumento está sendo implementado para a Distribuição, de 10,7% para os laminados a quente (válido a partir de 21/julho), 10,4% para os galvanizados (1/agosto) e 5,6% para chapas grossas valendo em 20/agosto. Após estes aumentos, a empresa calcula que os preços no Brasil estarão 10% maiores em média que no exterior, que é um percentual sustentável. Figura 1: Preço do Laminado a Quente nos EUA US$/T dez-12 jan-13 mar-13 mai-13 jul-13 ago-13 out-13 nov-13 jan-14 mar-14 abr-14 jun-14 ago-14 set-14 nov-14 jan-15 fev-15 abr-15 jun-15 jul-15 set-15 nov-15 dez-15 fev-16 abr-16 mai-16 jul-16 set-16 out-16 dez-16 fev-17 mar-17 mai-17 jul-17 Fonte: Bloomberg Acordo com a Porto Sudeste: Em junho, a Musa fechou um acordo com a Porto Sudeste do Brasil S.A. (antiga MMX Porto Sudeste Ltda) para encerrar as discussões sobre o contrato de prestação de serviços portuários não cumpridos. Neste acordo a Musa recebeu R$ 205,1 milhões no dia 12 de julho, com ganhos já contabilizados no balanço do 2T16 de R$ 201,1 milhões. Após o acordo, as duas empresas assinaram um novo contrato para a prestação de serviços de operações portuárias, prevendo que a Musa terá o direito, mas não a obrigação, de movimentar pelos próximos anos um volume total de até 17,5 milhões de toneladas de minério de ferro pelo Terminal Portuário da Porto Sudeste. Ainda com respeito às exportações de minério da empresa que não ocorreram, a Musa tinha um contrato de transporte ferroviário com a MRS Logística que foi finalizado em Para rescindilo, a empresa pagará à MRS dez parcelas anuais de R$ 31,5 milhões. A perda contabilizada no 4T15 foi de R$ 163 milhões. Outro bom trimestre: No 2T17, a conseguiu crescimento no volume vendido de aço e nos preços, com forte aumento da rentabilidade operacional e líquida. Além dos fatores operacionais, o resultado do trimestre refletiu os ganhos do acordo da Mineração com o Porto Sudeste. Página 2

3 - Resultados Trimestrais R$ milhões 2T16 1T17 2T17 2T17/1T17 2T17/2T16 Receita Líquida ,3% 26,7% Lucro Bruto ,5% - Margem bruta 0,1% 20,4% 14,9% -5,6 pp 14,7 pp EBITDA Ajustado ,7% 1006,2% Margem EBITDA 3,3% 22,7% 29,2% 6,5 pp 25,8 pp Resultado Financeiro ,8% - Lucro Líquido ,7% - EBITDA Siderurgia ,1% 896,0% EBITDA Mineração ,6% 976,2% EBITDA Siderurgia por ton ,6% 906,1% EBITDA Mineração por ton ,3% 1611,0% Vendas de Minério - mil t ,2% -20,1% Vendas de Aço Merc. Int. - mil ,8% 7,3% Vendas de Aço Export.- mil t ,9% 29,6% Vendas de Aço TOTAL - mil t ,5% 10,1% Preço Médio Siderurgia - R$/t ,1% 25,5% Preço Médio Minério - R$/t ,8% 10,3% Dívida Líquida - R$milhões ,0% 10,5% Fonte: No 2T17, a novamente conseguiu um forte incremento das vendas de aço (10,1% comparado ao 2T16). Interessante notar que houve crescimento das exportações 29,6%, mas também um aumento no mercado interno (7,3%), o que é muito positivo pelo impacto na rentabilidade. Figura 2: Vendas Trimestrais de Aço Fonte: Página 3

4 O gráfico anterior mostra claramente um aspecto importante da. As vendas cresceram nos últimos três trimestres, mas estão muito longe do nível alcançado nos anos passados, ainda que considerando o fechamento da unidade de Cubatão. Mesmo com a capacidade de produção diminuída com este fechamento, a taxa de ociosidade foi de 40% no 1T17. Em minério de ferro, as vendas no 2T17 caíram 20,1% em relação ao 2T16 e 2,2% comparado ao trimestre anterior. Neste trimestre a empresa teve dois fatos importantes na sua área de mineração, que foram a decisão de reativar duas plantas e também o acordo com o Porto Sudeste. A reativação indica a intenção da de elevar sua produção e voltar a exportar. No caso do porto, foi importante a solução de uma pendência já antiga, com a definição dos custos para exportações futuras. Além disso, neste trimestre a Mineração contabilizou um ganho de R$ 201 milhões referente ao acordo com o Porto Sudeste. O aumento dos preços do aço vem colaborando para a recuperação financeira da empresa. Neste trimestre, o preço médio da venda de aço foi 25,5% maior que no 2T17. No minério, os preços em reais foram 10,3% maiores que em 2016, mas caíram 15,8% comparados ao trimestre anterior, acompanhando as cotações do produto no mercado internacional. A elevação das vendas e do preço impulsionaram fortemente a receita, que cresceu 26,7% em relação ao 2T16 e 9,3% comparado ao trimestre anterior. No entanto, o lucro bruto caiu na comparação com o 1T17, devido ao aumento dos custos de carvão (16,2%), das placas adquiridas de terceiros (13,8%), da mão de obra (12,0%) e da energia e combustíveis (3,1%). A veio nos últimos trimestres reduzindo fortemente as despesas operacionais, mas neste trimestre estas ficaram praticamente estáveis. Com isso o EBITDA do trimestre foi de R$ 549 milhões, excluindo o ganho com do acordo com o Porto Sudeste, valor 3,0% maior que no trimestre anterior e 709,6% superior ao verificado no 2T16. No semestre, o EBITDA somou R$ 1,1 bilhão, 806,1% maior que no mesmo período do ano passado. Figura 3: Margem EBITDA Trimestral 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 4T09 2T10 4T10 2T11 4T11 2T12 4T12 2T13 4T13 2T14 4T14 2T15 4T15 2T16 4T16 2T17 Fonte: Página 4

5 O resultado financeiro no trimestre foi negativo em R$ 171 milhões, muito maior que no trimestre anterior (213,8%). O resultado cambial foi decisivo para este número, já que no 2T17 este foi negativo em R$ 77 milhões, contra números positivos de R$ 56 milhões no 2T17 ou mesmo R$ 328 milhões no 2T16. A dívida bruta da ao final do 2T17 era de R$ 6,9 bilhões, tendo caído 4,0% nos últimos doze meses. A dívida líquida (R$ 4,9 bilhões) cresceu 12,0% no trimestre e 10,5% na comparação com o 2T16. É importante lembrar que no final do ano passado a assinou um acordo com seus maiores credores para renegociação de sua dívida. Os principais pontos do acordo estipulam um prazo total de dez anos para a quitação das dívidas, período de carência de três anos para o início do pagamento do principal e a só poderá conceder os dividendos mínimos de lei e se o fizer, terá de pagar o mesmo montante aos credores. Também no segundo semestre de 2016, a captou R$ 1,0 bilhão, através do lançamento de ações, que foi muito importante para a empresa recuperar sua liquidez. - Resumo dos Resultados Projetados R$ milhões E 2018E 2019E Receita Líquida Lucro Bruto Despesas Operacionais Desps. Gerais, Administrativas e com Vendas Outras Rec. (Desps) Operacionais Resultado Operacional (EBIT) Result. Financ. Líquido Equivalência Patrimonial Resultado Antes do I. R e C. Social I.R e Contr. Social Resultado Líquido Lucro por Ação -2,58-0,53 0,16 0,19 0,22 EBITDA Margem Bruta 1,7% 5,8% 15,4% 16,8% 17,7% Margem EBITDA 2,9% 7,8% 21,4% 19,2% 20,1% Margem Líquida -31,8% -7,9% 2,0% 2,1% 2,3% Fonte: e Planner Corretora Página 5

6 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Karoline Sartin Borges kborges@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião (ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 6