31 de outubro de OdontoPrev Bom resultado no 3T13, em linha com as expectativas

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1 Bom resultado no 3T13, em linha com as expectativas Após a divulgação dos resultados do 3T13 e da teleconferência realizada pela, iniciamos nosso preço justo de R$ 11,00 por ação ODPV3, com base em modelos de Fluxo de Caixa Descontado e de Desconto de Dividendos, o que equivale a um potencial de valorização de 21%, justificando nossa recomendação de Manutenção. Acreditamos que, embora seus resultados permaneçam resilientes e as perspectivas para a companhia sigam favoráveis, alguns riscos podem implicar em crescimento mais baixo da base de beneficiários e menor expansão das margens da. Dentre eles, destacamos as incertezas quanto ao impacto efetivo da Brasildental sobre a base de vidas da e sobre suas margens, além do aumento do nível de concorrência, principalmente por conta de grandes operadoras de saúde realizando cross-selling com planos odontológicos. Possibilidade de expansão da base de beneficiários com a Brasildental: Está previsto para o 1T14 o início das operações da Brasildental, joint venture entre a e o Banco do Brasil que irá comercializar planos odontológicos da marca BB dental, com exclusividade, por 20 anos, na rede do Banco do Brasil. Com a nova joint venture, a BB Seguros se encarregará da distribuição dos planos odontológicos, enquanto a realizará a parte operacional, desde o atendimento, desenho de planos e serviços técnicos, até a assessoria jurídica. O capital social da companhia será formado por mil ações ON e mil ações PN, totalizando R$ 5,0 milhões. A BB Seguros deterá 74,99% do capital social da Brasildental (49,99% das ações ON e % das ações PN), enquanto a participação da será de 25,01% do capital social (50,01% das ações ON, o que representa a maior parte do capital votante). O lucro líquido será compartilhado proporcionalmente ao capital total. A acredita que a Brasildental tenha potencial semelhante ao obtido no acordo com o Bradesco, visto que o Banco do Brasil tem aproximadamente 60 milhões de clientes. Como base de comparação, o Bradesco tem um total aproximado de 65 milhões de clientes, sendo cerca de 2,5 milhões no plano dental. Acreditamos que a operação poderá implicar em diluição de despesas gerais e administrativas, resultando em melhora das margens para a companhia. Quanto ao portfólio da empresa, a espera elevar a participação de pessoas físicas e pequenas e médias empresas (PME), sendo que, atualmente, o segmento de clientes corporativos concentra a maior parcela do portfólio da companhia. Código Gustavo Pereira Serra, CNPI* Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. ODPV3 Recomendação MANUTENÇÃO Cotação atual (R$) R$ /ação 9,10 Preço justo R$ /ação 11,00 Potencial % 21% Var. 52 sem. (Min/Max) Dados da Ação R$ /ação Total de ações milhões 531,2 Ações Ordinárias %,0 Free Float % 43,9 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões 27,39 Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. ODPV3 2,1% -12,0% -8,8% Ibovespa -0,7% -11,1% -6,1% Cotação de 30/10/2013 Principais Múltiplos E 2014E P/L (x) 39,1 29,5 24,0 VE/EBITDA (x) 26,7 17,9 15,6 ROE (%) 20,8 21,9 24,4 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) -1,0-1,1-1,2 Receita Líquida (R$ mm) Lucro Líquido (R$ mm) Margem Bruta (%) 50,7 50,9 51,8 Margem EBITDA (%) 21,9 24,0 24,1 Margem Líquida (%) 15,2 15,5 16,8 Payout (%) 115,0,0,0 Retorno Dividendo (%) 3,0 3,4 4,2 Cotação/VPA (x) 8,1 6,5 5,9 Fonte: Economatica. Projeções: Planner Corretora. Figura 1: Desempenho da ação em 12M ,2-10, Comentário sobre o resultado no 3T13: A apresentou receita líquida de R$ 269,8 milhões no 3T13, com crescimento de 11,0% na comparação anual. O número de beneficiários elevou-se 1,5%, de 5,8 milhões no 3T12 para 6,1 milhões no 3T13, enquanto o ticket médio apresentou avanço de 6,6% na comparação anual, superior à variação registrada pelo IPCA no período (de 5,9%), embora abaixo da inflação dental (+9,0%), atingindo R$ 15,40/vida/mês. 75 Fonte: Economatica. ODPV3 IBOV Página 1

2 Figura 2: Resultados referentes ao 3T13 Em R$ milhões 3T13 3T12 Var% 2T13 Var% Receita operacional bruta 281,1 253,1 11,1% 273,7 2,7% Receita operacional líquida 269,8 243,1 11,0% 262,9 2,6% EBITDA 67,7 48,2 40,5% 56,6 19,6% Margem EBITDA 25,1% 19,8% 5,3 p.p. 21,5% 3,6 p.p. EBITDA Ajustado 64,8 55,1 17,7% 62,0 4,5% Margem EBITDA ajustada 24,0% 22,7% 1,4 p.p. 23,6% 0,4 p.p. Lucro Líquido 43,0 34,2 25,9% 39,3 9,3% Margem líquida 15,9% 14,1% 1,9 p.p. 15,0% 1,0 p.p. Dados Operacionais 3T13 3T12 Var% 2T13 Var% Número de beneficiários (mil) ,5% ,5% Índice de sinistralidade (%) 48,8 50,0-1,2 p.p. 49,3-0,5 p.p. Em comparação ao trimestre anterior, houve um crescimento da carteira de clientes de 1,5%, impulsionada pelo crescimento da base de planos individuais de 17,5%, para 402 mil vidas, ao passo que as carteiras de Clientes Corporativos (+0,2% t/t, para mil) e PME s (+3,1% t/t, para 665 mil) tiveram desempenhos menos expressivos. Influenciado, sobretudo, pelo processo de depuração de carteira de maior sinistralidade, registrouse menor crescimento do custo de serviços. Também por conta de um maior controle das despesas de comercialização e pela queda das despesas administrativas, o EBITDA ajustado totalizou R$ 64,8 milhões, com crescimento de 17,7% na comparação anual, implicando em elevação da margem EBITDA de 1,3 p.p. para 24,0% no 3T13. Figura 3: EBITDA ajustado (em R$ milhões) ,0% ,2% 25,0% ,9% 23,8% 24,2% 24,0% 23,0% ,0% M12 9M13 EBITDA ajustado Margem EBITDA ajustada 22,0% 21,0% Página 2

3 O lucro líquido foi de R$ 43,0 milhões no trimestre, 25,9% superior ao registrado no mesmo trimestre do ano passado, elevando a margem líquida de 14,1% no 3T12 para 15,9% no 3T13. Figura 4: Lucro líquido (em R$ milhões) ,0% ,3% 17,4% 16,1% 17,2% 17,0% 16,0% 60 15,2% 15,0% ,0% M12 9M13 Lucro líquido Margem líquida 13,0% No trimestre, a manteve sua sólida posição financeira, apresentando caixa líquido de R$ 245,5 milhões. Além de sua forte geração de caixa, com margem EBITDA elevada, a companhia tem baixa necessidade de investimentos em capital. Como resultado, a não apresenta endividamento, além de realizar elevadas distribuições de proventos aos acionistas, com payout de 115% em 2011 e Modelo de fluxo de caixa descontado Figura 5: Premissas para o cálculo da taxa de desconto (WACC) Custo de capital próprio Custo de capital de terceiros Taxa livre de risco (T Bond 10 anos) 2,5% Custo médio da dívida - Risco Brasil (EMBI calculado por: JP Morgan) 2,1% Taxa de impostos 34,0% Risco de mercado (calculado por: Damodaran) 8,4% % de capital de terceiros (meta) 0,0% Diferença de Inflação (meta) 2,5% % de capital próprio (meta),0% Beta realavancado 0,65 WACC 11,0% Página 3

4 Figura 6: Fluxo de Caixa Descontado (R$ milhões) 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E EBIT 249,1 281,8 323,8 366,5 420,8 463,0 518,5 573,2 636,0 702,8 (-) Impostos (84,7) (95,8) (110,1) (124,6) (143,1) (157,4) (176,3) (194,9) (216,2) (239,0) (=) Lucro Operacional Líquido após o IR 164,4 186,0 213,7 241,9 277,7 305,6 342,2 378,3 419,7 463,9 Depreciação & Amortização 5,3 5,4 5,6 5,8 6,1 6,3 6,6 6,9 7,3 7,7 Investimentos (3,9) (11,9) (13,2) (14,6) (16,2) (18,0) (20,0) (22,2) (24,5) (27,1) (-) Capital de Giro (0,1) 0,1 0,4 (0,3) 0,0 (0,7) (1,8) (2,9) (3,9) (5,2) FCFF 165,6 179,6 206,5 232,8 267,6 293,1 327,0 360,2 398,6 439,3 Fluxo de caixa descontado 1.543,9 Perpetuidade 3.656,5 Valor da empresa 5.200,3 (-) Dívida Líquida (2T13) (245,5) Valor presente líquido 5.452,4 Número de ações (milhões) 529,4 Preço justo (2013) 10,30 Modelo de Desconto de Dividendos Figura 7: Modelo de Desconto de Dividendos Em reais (R$) 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E Dividendo por ação 0,31 0,38 0,44 0,51 0,58 0,64 0,72 0,79 0,87 0,96 Valor presente 3,67 Perpetuidade 8,04 Preço justo (2013) 11,71 Cálculo do Preço Justo por Ação Figura 8: Cálculo final do preço justo da ação Preço justo Metodologia estimado (2013) Fluxo de caixa descontado R$ 10,30 Modelo de Desconto de Dividendos R$ 11,71 Média R$ 11,00 Página 4

5 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI* Cristiano de Barros Caris Luiz Francisco Caetano, CNPI Gustavo Pereira Serra, CNPI Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI Ricardo Tadeu Martins, CNPI DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião (ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 5

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