4º Forum Value Rio de Janeiro

Transcrição

1 4º Forum Value Rio de Janeiro 25 de fevereiro de 2015 Investment Pick Análise Aprofundada Luís Nogueira Studio Investimentos

2 Agenda Mercado Global de Relógios Mercado Brasileiro de Relógios Investment Case : Technos Investment Case : Sensibilidade e Riscos

3 Crescimento da indústria global! Relógios são usados sobretudo como símbolo de status, associação e identidade.! O mercado global cresceu 5,4% em dólares entre 2008 e Evolução do mercado global de relógios (não inclui Smartwatches) Previsão de crescimento de 5,7% Fonte: Euromonitor International

4 Composição do mercado! Mercado é relativamente pequeno para grandes marcas de luxo globais U$ 28,4 bilhões em 2013.! Espaço para crescimento do mercado intermediários e superiores na América Latina, premiumrização! No Brasil, participação do segmento intermediários é mais representativa em função da forte atuação da marca Technos. Mercado de relógios por nível de preço América Latina Mundo Massa: Preços menores que US$ 50 Intermediários: Preços entre US$ 50 e US$ 299 Superiores: Preços entre US$ 300 e US$ 999 Luxo: Preços maiores que US$ Superiores 8% Intermediários 14% Luxo 6% Massa 72% Superiores 13% Luxo 16% Intermediários 27% Massa 44% Fonte: Technos

5 Líderes do Mercado Global Market Share (%) Swatch Group 16.6 Outros 39.6 Richemont 8.6 Basic Watches Fossil 10 Casio Swatch Computer Citizen Rolex 6 Fossil 6.3 Market Share por segmento (%) 10 maiores em cada segmento Segmento básico dominado por players locais Outros 59.5 Mid Watches Swatch Group 13.1 Fossil 12.4 Seiko Timex Holdings Outros 48.8 High Watches Swatch Group 19.3 Richemont 18.9 Rolex 13.3 LVMH 10.1 Outros 31.3 Fonte: Euromonitor International

6 Agenda Mercado Global de Relógios Mercado Brasileiro de Relógios Investment Case : Technos Investment Case : Sensibilidade e Riscos

7 Crescimento mercado brasileiro de relógios! Importados são pouco representativos na indústria por conta dos incentivos fiscais dado aos produtores locais.! A receita total do mercado apresentou CAGR entre 2009/2014 de 15,7%! No mesmo período o volume produzido na indústria nacional apresentou CAGR de 8,9%! O volume vendido entre 2011 e 2014 apresentou CAGR de 0,3% para uma crescimento de receita da industria nacional de 3,6% Faturamento Mercado Brasileiro de Relógios (R$ Milhões) Fonte: Technos e Aliceweb Estima-se que troca pulseira tenha faturado R$ 163 milhões em 2010, explicando 50% do crescimento da industria entre 2009 e 2010

8 Concorrentes! Magnum Foi a precursora do boom do relógio tipo troca-pulseira em 2010/11. Em 2014 começou a se aventurar no varejo ao fechar parcerias (acordos de exclusividade) com alguns clientes.! Seculus Tem acordo de montagem para alguns players importantes tais como Chilli Beans e Vivara. Terminaram o ano de 2013 com market share de aproximadamente 23.5%. Ao final de 2013 empresa apresentava net debt/ebitda 8.34x! Orient Competidor mais tradicional no segmento clássico. Perfil conservador, nos últimos anos foi bem sucedido no lançamento de marcas no segmento low end: X Games (esportivo) e Lince (moda) Fonte: Technos

9 Posicionamento das Marcas Mapa com as principais marcas de relógios do mercado brasileiro de relógios Legenda Marcas da Technos existentes antes 2011 Marcas da Technos adquiridas da Dumont Fonte: Technos Nova licença da Technos adquirida após 2011

10

11 Agenda Mercado Global de Relógios Mercado Brasileiro de Relógios Investment Case : Technos Investment Case : Sensibilidade e Riscos

12 Histórico Fonte: Technos

13 Portfólio de Marcas Evolução do Portfólio 11.1% 19.7% 32.9% 12.4% 69.2% 54.7% Moda Esporte Clássico! Objetivo estratégico na época do IPO era acrescentar marcas em segmentos que a companhia não atuava e diversificar os canais de vendas. Tais objetivos foram atingidos:! Licença da marca TIMEX! Aquisição da TOUCH (moda popular, atuação segmento óculos escuros e canal franquia)! Aquisição da Dumont agregou marcas para segmento high end nas categorias esportivo e moda e agregou marcas para o segmento low end nas categorias moda e clássico.

14 Histórico Evolução do Faturamento e Market Share 27.2% 27.1% Dumont explicou aproximadamente 8% desse ganho de share 36.7% 33.8% 33.1% 33.8% 32.8% 32.9% 30.7% 29.8% 28.7% 29.6% Faturamento Technos Mkt Share 41.4% 45.0% 38.9% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%! Desde 2001 até o final de 2014, a empresa só perdeu market share por 2 anos seguidos em 2010 e 2011.! Em 2010 e 11, a moda dos relógios troca-pulseira explicou grande parte do crescimento do mercado! Segmento/categoria que mais cresceu entre foi o feminino moda com ticket médio abaixo R$ 200. Technos lançou a marca Euro no final de 2009.! Crescimento de market share em 2013 é explicado pela aquisição da Dumont e início do faturamento da Touch. Nas mesma base de comparação, share em 2013 teria sido de 33,4%! Problemas de execução enfrentados após a compra da Dumont aliado a ambiente mais competitivo com alto nível de estoque na cadeia explica a má performance em market share Obs: Market share difere do calculado pela Technos. Não realizamos nenhum ajuste para base Suframa nem para a Receita Bruta da Technos

15 Oportunidades! Continuidade de investimento na diversificação de canais. Crescimento de parcerias e acordos de exclusividade com varejistas especializados e crescimento via franquias.! Canal próprio de vendas (inclui canal outlet, ecommerce e franquias) que antes do IPO representava menos de 1% das vendas, ao final de 2013 representava 6% das vendas.! Busca contínua por novas marcas que complementem o portfolio.! Oportunidade de parcerias no segmento de Smartwatch! Desenvolvimento ou aquisição de novos segmentos. Ex: semi joias, joias ou óculos escuros.

16 Dados Financeiros! Forte crescimento de receita nos últimos anos com alto nível de margem! Deterioração da margem ebitda em função de problemas enfrentados na integração, desvalorização do real e ambiente competitivo mais agressivo 600, , ,000 Evolução da Receita Bruta Evolução do EBITDA CAGR Receita Bruta 09-14e = 18.6% CAGR EBITDA Ajustado 09-14e = 17.0% 59.6% 70.0% 120, % 60.0% 60.0% 100, % 50.0% 50.0% 38.6% 40.0% 80, % 300, , , % 21.3% 17.9% -4.2% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 60,000 40,000 20, % 2.3% 17.4% 4.6% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% e -10.0% e -10.0% Receita Bruta Cresc Anual (%) EBITDA Ajustado Cresc Anual (%)

17 Qualidade do negócio! Estratégia de aquisições e foco no crescimento de receita levou a empresa a ter menores margens e retornos.! Para 2015 e próximos anos espera-se melhora nos índices de rentabilidade como começou a ocorrer em % 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 25.7% 61.8% 63.6% 63.4% 60.1% 57.8% 55.3% 30.3% 30.1% 25.8% 21.8% 23.9% e Mg. EBITDA Ajustado (%) Mg Bruta (%) 26.1% 27.0% 14.2% 24.3% 18.2% 18.6% 15.6% 15.0% 10.7% 11.8% 7.1% 10.4% e ROE(%) ROIC Ajustado (%)! Deterioração da contas: estoques e recebíveis explicam o aumento da relevância do capital de giro sobre o capital investido.! Sem o ágio das aquisições passadas, o capital investido seria basicamente formado pelo capital de giro % 52.0% 55.4% 56.2% 53.8% 51.9% e Capital Investido % Capital de Giro 60.0% 40.0% 20.0% 0.0%

18 Agenda Mercado Global de Relógios Mercado Brasileiro de Relógios Investment Case : Technos Investment Case : Analise de Sensibilidade e Riscos

19 Quanto vale a empresa? Principais Indicadores! Valor de Mercado (24/02/15) : R$ 365 milhões! Dívida Liquida (Final 3º T 2014): R$ 144 milhões! Patrimônio Líquido (Final 3º T 2014): R$ 453 milhões! Geração Caixa Operacional Investimentos (UDM) : R$ 67,6 milhões! Endividamento Liquido / EBITDA Ajustado (UDM) = 1,42x! ROE (UDM) (%) = 12,6%! ROIC (com Ágio) (UDM) (%) = 9,4%! ROIC (sem Ágio) (UDM) (%) = 14,2% Metodologia usada para o DCF:! Assumindo distribuição de 100% de sua geração de caixa nos próximos anos. Premissas Gerais:! Não há melhoria nos indicadores de capital de giro em relação ao nivel esperado para 2014.! Taxa Desconto = 14.5% UDM = Últimos 12 meses

20 Quanto vale a empresa? Cenário Base! CAGR Receita Bruta (%) = 4,3% (crescimento 3,4% em 2015)! CAGR Ebitda Ajustado (%) = 6,5%! Taxa Desconto = 14.5%, G = 4,5%! Preço Target = 10,17! Upside : 118% 32,4% do valor de mercado da empresa gerado em 2 anos

21 Quanto vale a empresa? Cenário Pessimista! CAGR Receita Bruta (%) = -3,5% (crescimento -10% em 2015 e 2016)! CAGR Ebitda Ajustado (%) = -6,0%! Taxa Desconto = 14.5%, G = 0%! Preço Target = 5,20! Upside : 8,1% ( O que acontece com competidores nesse cenário?) 38,7% do valor de mercado da empresa gerado em 2 anos

22 Quanto vale a empresa? Cenário Otimista! CAGR Receita Bruta (%) = 6.3% (crescimento 5% em 2015)! CAGR Ebitda Ajustado (%) = 10,6%! Taxa Desconto = 14,5%, G = 6,5%! Preço Target = 13,98! Upside : 200,4% 32,8% do valor de mercado da empresa gerado em 2 anos

23 Porque as ações caíram tanto? Queda 70% em relação ao IPO, queda de 82% em relação ao maior preço histórico, queda em 2015 de 40%! Troca do CEO em junho 2014, evidenciando a insatisfação com os resultados atingidos pós aquisição da Dumont! Frustração das altas expectativas em função de seguidos resultados aquém do esperado! Falta de leitura das vendas para o consumidor final e sobre o nível de estoque na cadeia! Desaceleração macro econômica! Desvalorização cambial! Produto discricionário! Questionamentos sobre futuro do negocio de relógios tradicionais com o lançamento próximo dos Smartwatches.

24 Porque é um bom investimento?! Melhor e mais diversificado portfólio do setor! Balanço mais saudável do setor apresentando as maiores margens e rentabilidade.! Estratégia atual de focar na geração de caixa e corte de despesas já começou a apresentar resultados.! Oportunidades de melhor explorar as marcas adquiridas, ainda aquém do potencial pré aquisição! 65% do portfólio no segmento mid e high end com melhor capacidade de suportar aumentos de preços.! Força de distribuição a torna sempre melhor parceiro para player estrangeiro interessado.! Smartwatches, seus preços serão bem altos no mercado local o que deve inibir o crescimento do segmento. Companhia é parceira da Fossil, também terá produtos nesse segmento.! Possível target de algum player internacional interessado em aumentar atuação no Brasil

25 Value Investing Brasil Fórum Value Rio 2015 Luís Nogueira

26 Fonte: Technos

27 The watch market is comprised of several pricing tiers, including basic ($ 150 or less) mid-tier ($ 150-$1000) and high-tier ($1000+). Fonte: Euromonitor International 2014

28 ! Market share em 2010 sem incluir o segmento troca pulseira:! Clássico = 48%! Fashion = 2%! Esportivo = 33%! Troca-pulseira = 12%