Brazil: Rebounding or Bordering Chaos? O Brasil: Na virada ou entrando no caos

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2 Brazil: Rebounding or Bordering Chaos? O Brasil: Na virada ou entrando no caos Aldo Musacchio Harvard Business School, Brandeis University National Bureau of Economic Research

3 Palestra Como vai ser o novo estado normal da economia no Brasil e no mundo? Por que existe (e existirá) alta volatilidade no Brasil? Vamos revisar então o que é o novo NORMAL no Brasil Depois vou explicar como o modelo macroeconomico do primeiro mandato da Dilma (Capitalismo de Estado Populista) levou em grande parte à crise atual Vou explicar como o ajuste dos desequilibrios do modelo, e a situação mundial, vão levar o Brasil a ter dois ou três anos de crescimento baixo entre 2015 e 2017 Finalmente, vou explicar como o a falta de sucesso no ajuste Joaquim Levy e a situação na China, nos Estados Unidos e no mercado de commodities presentaram um alto risco para a econômia brasileira nos siguentes dois ou três anos

4 O que mudou? O mundo teve uma mudança importante a partir da crise, e especialmente nos últimos dois ou três anos com a desaceleração da China e das commodities A pergunta é: Será que o Brasil pode mudar também? Faz alguns meses dei uma palestra para alguns de vocês que estiveram no Harvard Faculty Club, em New York, e falei que esperaba que o governo Percevesse a gravidade da situação Mudasse para fazer um ajuste macroeconômico forte e enviasse um, sinal ao mercado Senão as coisas virariam MUITO NEGATIVAS para o Brasil. Infelizmente, estamos nesse scenário onde as coisas estão virando negativas e as ações necessárias para enviar esse sinal ao mercado teram que ser muito radicais.

5 O Brasil Dilma precisa-se distanciar das políticas da era Lula: essa era acabou!

6 Boom do Brasil acabou 10 Taxa de crecimento do PIB (real) Fonte: IHS

7 Inflacão esta voltando à era pre-lula % 4.5% Fonte: IHS

8 O fim do real forte (de valorização continua a desvalorização do câmbio) jan/03 jul/03 jan/04 Fonte: IHS jul/04 jan/05 Variação mensal do câmbio (em reais por dólar) (aumento = desvalorização, queda = valorização) jul/05 jan/06 jul/06 jan/07 jul/07 jan/08 jul/08 jan/09 jul/09 jan/10 jul/10 jan/11 jul/11 jan/12 jul/12 jan/13 jul/13 jan/14 jul/14 jan/15 jul/15

9 20 Difícil ver a mudança quando o varejo continua crescendo Crecimento anual das vendas do varejo Fonte: IHS

10 5 Crecimento medio das vendas do varejo (mensal) jan/01 ago/01 mar/02 out/02 mai/03 dez/03 jul/04 fev/05 set/05 abr/06 nov/06 jun/07 jan/08 ago/08 mar/09 out/09 mai/10 dez/10 jul/11 fev/12 set/12 abr/13 nov/13 jun/14 jan/15 ago/ Fonte: IHS

11 O novo NORMAL é alta volatilidade com baixo crecimento e (inflação=estagflação) Média = 7.8% Variacao trimestral no crecimiento das vendas do varejo (min, max, e media) Média = 13.8% Média=10.5% Fonte: IHS 2000-Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q1

12 Confiança industrial esta embaixo dos níveis da crise 80,00 60,00 Índice de Confiança do Empresário Industrial - ICEI Indústria de transformação 60,60 40,00 20,00 32,30 28,20 0,00 01/ / / / /2008 Fonte: Site CNI 02/ / / / / / / / / / / / / / / /2015

13 Confiança do consumidor esta também embaixo dos níveis da crise Fonte: FGV-IBRE

14 Supermercados 0,3 Indice de ventas de Supermercado (crescimento) 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0-0, Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q1-0,1

15 Por que da crise: Modelo populista de capitalismo de estado (Dilma I): Queria promover crescimento e reduzir a desigualdade Aproveitou a situação externa favorável (acumulação de reservas) para seguir políticas heterodoxas Inflação no topo do tolerável pelo BC Controles de capital para evitar valorização do real Usando estatais para controlar preços e juros Gasto acelerado e déficit primário de zero O Tesouro bancando o BNDES para emprestar >R$200 bi por ano Aumentos constantes do salário mínimo Transferências aos mais pobres (ajudando o PT a ganhar votos)

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17 Inflação e crescimento acelerado no varejo tiveram a ver com os aumentos do salário mínimo (aumentos não acompanhados por melhoras na produtividade)

18 Para controlar a inflacão e promover a compra de bens duráveis o governo usou os bancos estatais e a Petrobras

19 Nos advertimos o problema de intervenção política nas estatais (esp. Na Petro) desde 2013

20 BNDES Desenhado para dar crédito de longo praço a empresas estatais Virou um esquema para beneficiar as grandes empresas brasileiras com a receita federal 67% do credito foi para grandes empresas O governo toma crédito a 9-11% (SELIC) e empresta para empresas à TJLP (5%)... De cada R$100 milhões que empresta o BNDES os brasileiros pagam entre R$4-6 mi de subsidios O seja, o Tesouro investiu por anos bilhoes num esquema que perdía dinheiro 6-7% por cada real investido... mas geraba emprego

21 BNDES e os maiores bancos de desenvolvimento do mundo (2010) Source: based on Torres Filho (2009), with updated information from the banks annual reports.

22 BNDEs é um dos maiores bancos do mundo Novos empréstimos em US$ bi (2010) , Germany KfW BNDES China Dev Bank 2,4 Korea Dev. Bank 10 BID 26 Banco Mundial

23 O BNDES empresta para empresas que não precisam do subsídio, e sim a aquelas que podem pagar de volta

24 Principais indústrias beneficiadas tem ADRs e podem colocar debentures na NYSE Porcentagem do crédito a Indústria indústria ( ) Principal empresa beneficiaria Química e petroquímica 26.5 Petrobras, Braskem Material de transporte 15.6 Embraer Alimentos e bebidas 15.0 JBS, Sadia Outras 12.0 Mecânica 9.7 Metalurgia e produtos 7.3 CSN Celulose e papel 4.9 Suzano, Klabin, Aracruz Extrativa 4.8 Vale, EBX Têxtil e vestuário 4.1 Total de empréstimos R$ 228.3

25 O Modelo Dilma I gerou desequilíbrios fortes (crecimento pushado por consumo priv + gov) Private Consumption Government Consumption Fixed Investment Trade Balance Fonte: IHS

26 Ese programa de capitalismo de estado populista terminou se refletindo no déficit do governo, que piorou desde 2010 Receita e despeça do governo federal (como % do PIB) Receita Despeça Deficit (-)/ Superavit (+) primario Pago de juros Deficit (-)/ Superavit (+) total Quando Joaquim Levy esteve no Efeito MF: Mantega: -Aumentou a arrecadação -Teve queda na arrecadação -Controlou gasto -aumento no gasto -Conseguiu superávit primário de 3,3% -Levou e abaixar o déficit o déficit primário total para para ZERO -3,5% -aumentou déficit total para -5,0% Fonte: IHS and IMF

27 A dívida pública bruta ficou alta (com a desculpa de com grandes reservas a dívida neta era baixa) 90 Dívida pública como % do PIB Fonte: IMF

28 Déficit em conta corrente piorou 3 Déficit em conta corrente como % do PIB Fonte: IHS

29 Joaquim Levy de volta na Fazenda Com esses desequilíbrios e com inflação batendo o límite superior do BC, a única opção para o Levy tem sido: Tentar aumentar a arrecadação (aumentando impostos) Cortar gasto e subsidios (esp. Transferências ao BNDES) + controlar salário mínimo Isso em quanto o O BC aumenta os juros o dólar em queda, confiança em queda, a economia em recesão, etc... levando a uma queda da arrecadação

30 O Brasil precisa um ajuste fiscal ja! Senão o bicho vai pegar! (flashback para 2003) Os analystas ja estão muito pessimistas e o problema tem sido a indecisão do governo para atuar!

31 Valorizaçao/desvalorização no câmbio (mesmo mes no ano retrasado) Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q1-30

32 Industrial GDP, Yearly Change

33 30 Brazil Interest Rates Long-Term Interest Rate Policy Interest Rate (Year-end)

34 Fonte: IHS Cenários Brasil Forecast for Brazil (Annual percentage changes unless specified) Domestic Demand Private Consumption Fixed Investment Government Consumption Exports of Goods and Services Imports of Goods and Services GDP Industrial Production Consumer Price Index (Annual average) Government budget (% of GDP) Trade Balance (billions) Current account (billions) Current account (% of GDP) Short-Term Interest Rate (%) Exchange Rate (per US$)

35 Fatores que estão prejudicando ao Brasil e que podemo piorar a situação Crecimento na China esta por baixo do esperado e continua se desacelerando As commodities continuam com sobreoferta Os Estados Unidos estão tendo uma recuperação muito rápida (melhor do esperado) Europa e o Japão estão com uma recuperação de vagar

36 1) Desaceleração da China continua Em 2014 teve o menor crecimento desde a crise de % 14% 12,7% 14,2% 12% 11,3% 10% 8% 8,4% 8,3% 10,0% 10,1% 9,1% 9,6% 9,2% 10,6% 9,5% 7,7% 7,7% 7,4% 6,5% 6,3% 6,5% 6,5% 6,8% 6,8% 6% 4% 2% 0% Fonte: IHS

37 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% A desaceleração da China tem a ver com a queda na produção industrial e do investimento em capital Fonte: IHS Industrial production

38 SHCOMP Index Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q1

39 Cénarios para a China Forecast for China (Annual percentage changes unless specified) Domestic Demand Private Consumption Fixed Investment Government Consumption Exports of Goods and Services Imports of Goods and Services GDP Industrial Production Consumer Price Index (Annual average) Government budget (% of GDP) Trade Balance (billions) Current account (billions) Current account (% of GDP) Short-Term Interest Rate (%) Exchange Rate (per US$) Fonte: IHS

40 China agora tem crise na pirâmide de pop % -10% -5% 0% 5% 10% 15%

41 2) Commodities 200 Iron Ore ($ per ton) :1 2009:2 2009:3 2009:4 2010:1 2010:2 2010:3 2010:4 2011:1 2011:2 2011:3 2011:4 2012:1 2012:2 2012:3 2012:4 2013:1 2013:2 2013:3 2013:4 2014:1 2014:2 2014:3 2014:4 2015:1 2015:2 2015:3 2015:4 2016:1 2016:2 2016:3 2016:4 2017:1 2017:2 2017:3 2017:4

42 700 Soybean- Brazil

43 900 Sugar Brazil

44 S&P Goldman Sachs Commodity Price Index (Total) Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q1

45 More commodities... Ferrous prices (IHS Ferrous Price Index, 2002W1=1.0) Oil prices (US dollars/barrel) Brent blend West Texas Intermediate Nonferrous metals prices Chemicals prices (US dollars/metric ton) 10,000 8,200 6,400 4,600 2,800 1, Aluminum (Left scale) Copper (Right scale) (IHS Chemicals Price Index, 2002W1=1.00)

46 3) Estados Unidos Recuperação forte em 2014 e 2015 Crecimento do PIB > 3% durante 4 dos pasados 5 trimestres (o melhor do mundo desenvolvido) Geração de emprego é a melhor dos últimos 15 anos (5.1% de desemprego em agosto) Inflação quase chegando á meta de 2% ( ~1.7% ) Consumo privado e investimento aumentando Todo indica que o aumento de juros vai começar ja, ja Isso pode ser devastador para o Brasil!!!

47 Economia americana esta crecendo em níveis normais outra vez 5% GDP Growth 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4%

48 Emprego Labor Statistics 9,0% ,5% 8,0% 7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% A taxa de desemprego esta em 5,1%, This has not happened since 2008! New Total Nonfarm payroll Unemploymant rate Fonte: IHS

49 Com uma recuperação rápida, a reserva federal vai subir os juros ja no final de 2015 e vai leva-los aos níves de antes da crise rapidamente 7 Long-Term Interest Rate Policy Interest Rate (Year-end)

50 Mas não tudo esta ok. O mercado de imóveis novos ainda esta deprimido 2,5 Housing Starts and Sales- Millions of Units 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 2000:1 2000:3 2001:1 2001:3 2002:1 2002:3 2003:1 2003:3 2004:1 2004:3 2005:1 2005:3 2006:1 2006:3 2007:1 2007:3 2008:1 2008:3 2009:1 2009:3 2010:1 2010:3 2011:1 2011:3 2012:1 2012:3 2013:1 2013:3 2014:1 2014:3 2015:1 Single-Family Total

51 Cénarios O Brasil tem sim uma recessão leve, emquanto os Estados Unidos aumentam juros (e.g., diferencial de juros no Brasil-USA atraem capital) O Brasil tem uma recessão forte porque o capital internacional procura segurança (i.e., Estados Unidos) Real se desvaloriza ainda mais Juros no Brasil aumentam acima de 11-12% O capital procura países com economias flexivéis

52 Procura de segurança já esta levando o capital fora dos emergentes, para os Estados Unidos 400 Portfolio Investment and Other Investments (Bil. USD)

53 Duas coisas teriam que preocupar aos brasileiros do flight to quality Níveis de dívida do governo e das empresas no Brasil que precisam financiamento do exterior Concorrencia com países reformistas por capital de risco

54 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Emerging markets competing for foreign investment China India Brazil S. Korea Percentage of World Stock Market Cap Hong Kong Russia South Africa Mexico Malaysia Dos países com os quais o Brasil esta concorrendo por capital, so a India, África do Sul, Rusia e a Indonêsia são percevidos como mais riscosos que o Brasil. Singapore Indonesia Thailand Saudi Arabia Chile Turkey Philippines Colombia Israel Iran Kwait Peru

55 Os concorrentes do Brasil em mercados internacionais de capital (até ) Net portfolio flows in 2014 Net portfolio flows exp Total S&P LT Foreign Currency Sovereign Country Credit Rating Hong Kong AAA Singapore AAA Chile AA China AA Saudi Arabia AA- South Korea A Malaysia A Mexico BBB Thailand BBB Colombia BBB Brazil BBB India BBB Russia BBB South Africa BBB Indonesia BB

56 Gross Domestic Product per Capita (PPP) for Exporting Countries (in U.S. dollars) Singapore Hong Kong Taiwan Korea Malaysia Chile Argentina Turkey Mexico Brazil Colombia South Africa China India High value-added exporters Stuck in the Middle Low-cost, low value-added exporters Source: IMF Database

57 Emerging Markets 500 Balance on Capital Account Fonte: IHS

58 Conclusão O Brasil esta pasando por um momento difícil e pode virar pior Quando os juros aumentem para níveis normais nos Estados Unidos, afibelem os cintos porque a volatilidade pode voltar O governo brasileiro precisa enviar os sinais que o mercado quer immediatamente para começar a virada, senão o bicho vai pegar

59 Scenarios da dívida brasileira (como % do PIB) com e sem ajuste forte Fonte: Brazil: Loses its investment grade rating at S&P, Outlook still Negative, Barclays Economics Research, Sept 10, 2015.

60 Thank you / obrigado! Aldo Musacchio amusacchio@hbs.edu aldom@brandeis.edu