MERCADORIAS & FUTUROS

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1 24 DE SETEMBRO DE 2008 BEMATECH S.A. A COMPANHIA COMPRAR Código em Bolsa BEMA3 Setor Tecnologia Preço Alvo para set/09 R$ 10,00 Potencial de Valorização 49,3% Cotação em 23/set R$ 6,70 Valor de Mercado R$ 363,6 milhões Free Float 58% COTAÇÃO s/vpa 1,00 Receita Líq R$ 309,2 milhões EBITDA 2008 R$ 50,7 milhões Lucro Liquido 2008 R$ 27,2 milhões P/EBITDA 2008 (anos) 7,2 EV/EBITDA 2008 (anos) 7,5 P/L 2008 (anos) 13,4 Dividend Yield ,2% 0xx marco.saravalle@coinvalores.com.br 0xx felipecesar@coinvalores.com.br A Bematech é uma provedora de soluções integradas de automação comercial para o varejo, com foco nos varejistas de pequeno e médio porte. Segundo a Clarendon Reports, a companhia é líder na venda de hardware, com presença em 62% dos checkouts dos estabelecimentos automatizados, considerando uma base de clientes com mais de um ano de uso. A empresa também é líder no licenciamento de software para varejo, com 10,5% do mercado brasileiro em 2007, segundo a Série Estudos. Em abril de 2007, a companhia realizou IPO, em oferta total próxima à R$ 400 milhões. Sua estratégia visa elevar a participação em software e serviços para o varejo. Para atingir este objetivo a empresa pretende utilizar o conceito One-stop-shop. Em 2007, a Bematech passou por dificuldades, reportando modesto desempenho, em razão da necessidade de reestruturar a Gemco (adquirida em 2006). Em 2008, retomou a trajetória de forte crescimento. SETOR A busca por otimização operacional e melhor gestão por parte das companhias brasileiras, se mostra cada vez mais intensa, e vem sendo suprida em boa parte pela evolução tecnológica tanto em serviços como em software e hardware. Pesquisas desenvolvidas pelo IDC International Data Corporation - apontam perspectivas para o crescimento desse setor, o qual deve atingir 11,3% de expansão média nos próximos anos no Brasil, crescimento acima do estimado para China, por exemplo, no mesmo período (10,1%). Em nossa opinião, a consolidação desse setor deverá prevalecer no longo prazo, por meio da qual vislumbramos o aparecimento de novas grandes companhias globais. Destacamos ainda o desempenho do setor de varejo, que vem apresentando crescimento de dois dígitos em 2007 e 2008, e deve manter esta performance nos próximos períodos. DESEMPENHO RECENTE A companhia apresentou boa performance neste segundo trimestre de 2008, superando pequenas adversidades ocorridas em A receita líquida apresentou crescimento de 33%, impulsionada principalmente pelo desempenho dos segmentos de software e hardware. O segmento de hardware se beneficiou com a troca de impressoras fiscais matriciais por térmicas e com o programa Nota Fiscal Paulista. Já o segmento de software foi favorecido pela boa performance em vendas de novas licenças, que apresentou elevação de 230%, totalizando vendas de 586 licenças. O bom desempenho operacional somado à performance financeira positiva resultou em lucro líquido de R$ 6,9 milhões. CONCLUSÃO Estamos iniciando a cobertura das ações da Bematech listadas no Novo Mercado da Bovespa, com tag along de 100%. O principal driver de valor para a companhia é a perspectiva positiva para o crescimento da automatização no varejo brasileiro. Todas as pequenas e médias companhias vêem na automatização à redução de custo, além de maior controle com impostos, estoques, etc., se traduzindo em maior eficiência e maiores taxas de sobrevivência para estes estabelecimentos. Em nossa avaliação, as ações estão sendo negociadas abaixo de seu preço justo, por isso, iniciamos nossa cobertura com recomendação de compra para investidores que visam o longo prazo.

2 p>2 COMPANHIA A Bematech é uma provedora de soluções integradas de automação comercial para o varejo no Brasil com foco nos varejistas de pequeno e médio porte. Segundo estudo da Clarendon Reports a companhia é líder absoluta na venda de hardware, mostrando continuo crescimento de market share, com uma base instalada de mais de 400 mil checkouts (estabelecimentos/pontos) que contêm impressoras da Bematech a mais de um ano. A empresa também é líder no licenciamento de software. Atualmente, conta com revendas de hardware, 120 revendas de software e 35 BOSS (Bematech One-Stop-Shop). Em abril de 2007, a companhia realizou IPO em oferta total próxima à R$ 400 milhões (captação primária de R$ 270 milhões), estando listada no Novo Mercado da Bovespa. Segmentos de Atuação (Software, Hardware e Serviços) A companhia atualmente apresenta concentração de mais de 70% da receita bruta no segmento de hardware. Esse segmento continua apresentando elevado potencial de expansão, conforme comentado anteriormente, porém, deverá ocorrer redução de sua participação na receita da companhia. Tal fenômeno é decorrente da estratégia da Bematech de fortalecer seu posicionamento nos outros segmentos em que atua, com meta de alcançar composição de receita com 50% de participação em hardware e aproximadamente 25% em software e 25% em serviços até A companhia pretende utilizar o bom posicionamento que já apresenta no segmento de hardware no setor varejista para alcançar expansão nas outras unidades. Sua estratégia se baseia no conceito One-stop-shop, fornecendo aos varejistas todos os produtos necessários para automatizar seu estabelecimento. Para fortalecer esta estratégia, a empresa contará com revendas exclusivas para produtos Bematech, denominadas BOSS. Atualmente, a companhia apresenta 35 BOSS e estes são responsáveis pelo crescimento em One-stop-shop. Perfil Operacional Os três segmentos de atuação da companhia apresentam boa rentabilidade e diversas oportunidades de crescimento. As companhias atuantes nos segmentos de software e serviços apresentam margem/ebitda entre 20% e 25%. Já as margens de companhias que atuam apenas no segmento de hardware tendem a se apresentarem um pouco menores, devido ao alto nível de concorrência. Outro destaque para a empresa é que o crescimento está atrelado ao setor varejista, caracterizado pelo expressivo movimento de expansão. Devemos lembrar que existe uma enorme gama de lojas de pequeno/médio porte ainda não automatizadas e que estão se expandindo, gerando grandes oportunidades para a companhia. Segundo estimativas da Bematech, em torno de 97,7% dos estabelecimentos comerciais nacionais são de pequeno porte, apresentando taxa de penetração entre 35% a 40%. A empresa também pretende atingir segmentos ainda não explorados em sua carteira de clientes, como hotéis, entre outros, principalmente através de aquisições. Participação no Mercado O posicionamento de liderança da companhia no mercado em que atua é importante para a continuidade do seu plano estratégico utilizando-se do conceito One-stop-shop. Sua liderança e a força de sua marca facilitarão o processo de consolidação das unidades de software e serviços. Em 2006, a companhia ocupava a liderança na presença em estabelecimentos automatizados, com participação de 62,1%. Em 2007, liderava também o ranking das companhias atuantes em software para varejo, com participação de 10,5% desse mercado enquanto a segunda colocada apresentava participação inferior a 7%. Adversidades em 2007 O desempenho da companhia sofreu impactos negativos em 2007 devido à algumas dificuldades enfrentadas na absorção de uma de suas aquisições, a Gemco (realizada no início de 2006). A companhia planejava investir em crescimento após realizar esta aquisição, porém, houve a necessidade de uma reestruturação desta empresa para então viabilizar a retomada da estratégia. A Bematech já anunciou que a situação está normalizada e a retomada do processo expansivo deve ocorrer ainda em 2008.

3 p>3 SETOR O setor de tecnologia é marcado pelo movimento de expressivo crescimento e consolidação observado ao longo dos últimos anos. A busca por otimização operacional e de gestão por parte das companhias se mostra cada vez mais intensa, e tem sido suprida em boa parte pela evolução tecnológica tanto em serviços como em software e em hardware. Pesquisas desenvolvidas pelo IDC apontam perspectivas de forte crescimento desse setor nos próximos anos no Brasil. A consolidação desse setor deverá prevalecer no longo prazo, tendo em vista a pulverização do setor e a necessidade de ganhos de escala ante players internacionais. Um novo sistema informatizado da Receita Federal vai começar a mudar, e muito, a vida das empresas em jan/09. A implementação do Sped (Sistema Público de Escrituração Digital), que determina a transferência para o meio eletrônico de todas as obrigações contábeis e fiscais das empresas deverá beneficiar indiretamente os negócios da Bematech, impulsionados pelo movimento de informatização dos estabelecimentos. Varejo O setor de varejo apresentou crescimento médio de 7,5% em volume de vendas entre os anos de 2004 e 2007, com expansão mais expressiva no último ano, quando se aproximou a 10% de elevação. Ao longo de 2008 o setor vem apresentando performance parecida com a de 2007, reportando crescimento de vendas em torno de 10% se comparado ao acumulado do ano anterior, conforme dados do IBGE. O crescimento econômico do país vem elevando a demanda no setor varejista, o que refletiu em estratégias mais agressivas em expansão por parte das companhias atuantes no setor. Desta forma, é comum observarmos expansão no número de lojas por parte de diversos segmentos de consumo como restaurantes, lojas, padarias, farmácias entre outros. Segmentos em TI (Software, Hardware e Serviços) Segundo o IDC, o crescimento anual estimado para o segmento de hardware até 2011 está em torno de 11% no Brasil, corroborando com nossa visão de elevado potencial para o setor. A evolução tecnológica associada à necessidade de otimizar os serviços prestados por companhias brasileiras e de outros países emergentes poderão proporcionar crescimento ainda mais expressivo para os próximos períodos. Para o segmento de serviços, o IDC estima expansão média de 12% ao ano para o mesmo período, porém, acreditamos que o potencial desse segmento pode ser ainda maior, tendo em vista o desenvolvimento de tecnologias antes utilizadas como software, e agora oferecidas como serviço através da Internet. Já em software, o movimento de expansão está estimado em 10%, sendo esse segmento favorecido pelo crescimento econômico vigente na economia. O bom momento corrente no país está impulsionando o desempenho de pequenas e médias empresas, os quais vêm se tornando grandes consumidores de softwares, dado a necessidade de melhor gestão operacional. Destacamos ainda o processo de aprimoramento fiscal por parte do governo. O programa Nota Fiscal Paulista impulsionou as vendas de impressoras fiscais no estado de São Paulo por dois anos consecutivos. O mesmo deverá ocorrer em outros estados nos próximos períodos, na medida em que programas parecidos forem implementados.

4 p>4 DESEMPENHO RECENTE A Bematech surpreendeu com a publicação de forte crescimento dos resultados no 2º trim/08. Tal desempenho foi favorecido pelas ultimas aquisições e pelo expressivo aumento das receitas com software. O bom desempenho do varejo no país continua sendo o principal catalisador para os papéis, com destaque para o estado de São Paulo após a implementação da nota fiscal paulista. A unidade de software apresentou expressivos 116% de crescimento, contando com elevação de vendas de novas licenças. As vendas de Smart e Pharmacy se destacaram crescendo 91%. O bom desempenho da unidade de software contribuiu também para o aumento de receitas recorrentes no resultado da Bematech, impulsionando a receita de manutenção e outros serviços. Em vendas de hardware a companhia alcançou crescimento de 30%, favorecida pelas vendas de impressoras fiscais (+98%). A troca de impressoras fiscais matriciais por térmicas motivaram o bom desempenho deste segmento. A produção de hardware fechou o trimestre com recorde de unidades, apresentando ganhos de produtividade e elevação nos níveis de produção. A receita líquida de serviços apresentou elevação de 14%, impulsionada principalmente pelos novos contratos iniciados no primeiro trimestre do ano. Além disso, contou com a expansão física de alguns clientes e maior volume de atendimento ao parque de impressoras. A somatória de custos e despesas da companhia apresentou decréscimo próximo à 11%, decorrente principalmente dos efeitos não recorrentes do IPO em 2007, que provocou queda de 46% sobre a linha de despesas. Ao desconsiderarmos tal efeito, a companhia apresenta leve alta nas despesas (4%), porém, ainda muito abaixo do crescimento da receita liquida. O EBITDA ajustado, por incentivos fiscais não recorrentes, reportou aumento de 64%, formando margem/ebitda ajustada de 22,4% (+4,2 pp ante o mesmo período em 2007). A companhia entende que essa margem deverá manter-se crescente ao longo de 2008, acompanhando a elevação das vendas. Desta forma, o bom desempenho operacional somado à performance financeira positiva em R$ 3,4 milhões (aplicação de recursos gerados pelo IPO), resultou em lucro líquido de R$ 4,4 milhões, superando o prejuízo de R$ 18,1 milhões apresentado em 2007 neste mesmo período. Destacamos também que a Bematech concluiu a aquisição da MisterChef (sistema líder em food service) em 1º set/08. Além disso, a companhia realizou a aquisição da Logic Control (US$ 10 milhões de receita em 2007) nos EUA em agosto, gastando inicialmente US$ 11 milhões. A Bematech aprovou também, em 21/ago/08, programa de recompra de até 2,7 milhões de ações ON, equivalentes a 8,6% das ações em circulação no mercado. O programa irá se estender por 365 dias. Para finalizar, dois eventos sinalizaram a intensificação na estratégia de expansão da empresa através do processo de internacionalização: o primeiro foi o inicio da operação em jun/08 de um centro de distribuição na cidade de Miami, no Estado da Flórida (EUA); o segundo foi a primeira venda internacional de softwares da Bematech, para o grupo varejista Unicomer por US$ 1,2 milhão, no início de set/08. PERSPECTIVAS A estratégia da companhia se baseia em fortalecer as unidades de software e serviços, através do forte posicionamento que já apresenta em hardware, e realizar aquisições estratégicas em segmentos do varejo ainda pouco exploradas. Em nossa projeção, consideramos os diversos fatores que deverão impulsionar a companhia nos próximos períodos: Programa nota Fiscal Paulista: Acreditamos que programas como este e outros, deverão melhorar a fiscalização do varejo e beneficiar a companhia, alavancando principalmente suas vendas de hardware. Outros estados do país deverão implementar sistemas fiscais eletrônicos, trazendo oportunidades para a companhia.

5 p>5 Cross Selling: O desempenho das vendas nos segmentos de software e serviços deverão se beneficiar da estratégia de cross selling, pois a companhia já apresenta bom posicionamento no segmento de hardware oferecido para o varejo, e deverá aumentar as vendas dos outros segmentos através da base de clientes já conquistadas em hardware. One-stop-shop: Dando continuidade na utilização de Cross Selling para a venda de todos os seus produtos, tendo como meta participar de toda a automatização dos estabelecimentos comerciais, a Bematech deverá alavancar seu desempenho operacional. Lançamento de novos produtos: No setor de TI, o desenvolvimento de novos produtos é importante para acompanhar a constante evolução tecnológica. Acreditamos que a Bematech vem se beneficiando por apresentar novos produtos com as atualizações necessárias para acompanhar a evolução desse setor, como pudemos observar com o movimento de troca de impressoras fiscais matriciais por térmicas. Aquisições: A marca forte, mercado pulverizado e estrutura de capital desalavancada deverão se traduzir em aceleração do processo de consolidação, principalmente para alcançar participação em segmentos ainda pouco explorados (hotéis, restaurantes, entre outros), podendo promover crescimento operacional expressivo nos próximos anos. Destacamos que a alta correlação entre o desempenho da empresa e o andamento do varejo no Brasil, gera possibilidades de impactos negativos na performance da companhia em caso de elevado desaquecimento da economia. Desta forma, a existência de um cenário de descontrole inflacionário e movimentos prolongados de elevações na taxa de juros podem ser considerados os maiores riscos para a empresa. Porém, trabalhamos com cenário base confortável às atividades da companhia. Mantivemos a estrutura de capital da companhia desalavancada em nossas projeções, contudo, acreditamos não ser este o melhor modelo para criação de valor ao acionista. Com isso, não descartamos a possibilidade de alavancagem por parte da companhia, em caso de aquisições de porte maior. Com confortável situação financeira, entendemos que companhia poderá realizar aquisições menores com tranqüilidade, dando continuidade ao processo de consolidação do setor. Trabalhamos ainda com política de distribuição de 25% do lucro líquido na forma de dividendos, além do pagamento de juros sobre capital próprio. A estratégia de aumentar a participação dos segmentos de software e serviços na composição da receita deverá beneficiar a rentabilidade, tendo em vista as maiores margens brutas destes segmentos. Na margem/ebitda, vislumbramos melhora nos próximos cinco anos, iniciando com patamar próximo à 16,4% em 2008 e se aproximando de 19,8% em 2012 (maiores detalhes, vide tabela na próxima página). Lembramos que trabalhamos em nosso modelo com projeção de EBITDA não ajustado, podendo apresentar divergência com o cálculo deste indicador conforme divulgado em release pela companhia. Consideramos ainda em nossa metodologia para o cálculo da taxa de desconto, a reduzida liquidez dos papéis em bolsa, elevando o custo de capital da companhia. No entanto, em nossa avaliação, o valor de mercado não reflete o valor econômico da Bematech, apresentando expressivo potencial de valorização. Desta forma, iniciamos a cobertura da Bematech com a recomendação de compra, acreditando que as ações da companhia estão sendo negociadas abaixo de seu preço justo e a expressiva desvalorização abre oportunidades aos investidores com perfil de longo prazo.

6 p>6 >> PROJEÇÃO DO BALANÇO PATRIMONIAL R$ MILHÕES e 2009e 2010e 2011e 2012e Ativo Circulante 294,6 354,9 410,4 461,9 526,9 607,9 Disponível 185,6 223,5 261,2 297,2 344,6 403,8 Clientes 60,1 76,4 90,4 102,8 116,7 134,3 Estoque 17,3 23,4 27,1 30,0 33,7 37,7 Outros 31,5 31,6 31,7 31,8 31,9 32,0 Realizável a LP 18,0 19,1 20,3 21,4 22,6 23,7 Permanente 143,3 121,2 99,0 76,6 54,2 32,9 Total do Ativo 455,9 495,2 529,6 559,9 603,7 664, e 2009e 2010e 2011e 2012e Passivo Circulante 70,8 101,1 117,0 124,4 134,8 151,1 Fornecedores 17,3 24,7 29,2 33,2 37,7 43,4 Financiamentos 5,2 5,7 5,6 4,7 1,9 1,0 Dividendos 0,1 11,7 15,7 17,0 19,7 23,4 Outros 48,2 59,0 66,5 69,5 75,5 83,4 Exigível LP 40,1 34,4 28,8 24,1 22,2 21,2 Patrimônio Líq. 345,0 359,6 383,8 411,4 446,7 492,2 Total do Passivo 455,9 495,2 529,6 559,9 603,7 664,5 >> PROJEÇÃO DAS DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADOS SINTÉTICAS R$ MILHÕES e 2009e 2010e 2011e 2012e Receita Líquida 243,9 309,2 364,6 414,9 470,9 543,4 CPV (120,4) (163,6) (185,2) (204,9) (226,6) (253,1) Despesas Operacionais (127,8) (123,0) (141,1) (160,3) (181,9) (210,0) EBITDA 19,0 50,7 66,5 78,1 90,9 107,5 Margem EBITDA % 7,8% 16,4% 18,2% 18,8% 19,3% 19,8% Res. Financeiro Líquido 6,6 15,7 20,4 15,9 19,0 22,1 Ñão Op. Equiv. e Outros (0,6) 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Impostos (7,0) (11,1) (17,7) (20,1) (25,5) (32,5) Lucro Líquido (5,3) 27,2 40,9 45,6 56,1 69,9 >> PROJEÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAL R$ MILHÕES 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e EBIT 22,5 38,2 49,7 62,4 80,3 Depreciação 28,1 28,2 28,3 28,4 27,3 EBITDA 50,7 66,5 78,1 90,9 107,5 Capital de Giro (14,2) (12,5) (10,8) (12,4) (15,1) (=) Fluxo de caixa da atividade 36,5 53,9 67,3 78,5 92,5 (-) IR e CS (1,9) (12,0) (18,8) (21,2) (26,5) (-) Investimentos (6,0) (6,0) (6,0) (6,0) (6,0) (=) Fluxo de Caixa Operacional Livre 28,6 36,0 42,5 51,3 60,0 WACC 17,50% 15,88% 15,06% 14,46% 14,33% Despesas Financeiras (16,6) (16,7) (13,1) (9,0) (3,6) (=) Fluxo de Caixa do Acionista 15,5 23,5 32,2 45,1 59,2 >> INDICADORES Múltiplos de Mercado e 2009e 2010e 2011e 2012e COT/VPA Projetado 1,1 1,0 0,9 0,9 0,8 0,7 EV/EBITDA 20,5 7,5 5,7 4,8 4,0 3,4 EV/FCFE 24,9 16,2 11,7 8,2 6,2 0,8 EV/Vendas Líquidas 1,6 1,2 1,0 0,9 0,8 0,7 Preço/EBIT -x- 16,1 9,5 7,3 5,8 4,5 Preço/EBITDA 19,2 7,2 5,5 4,7 4,0 3,4 Preço/Lucro (68,0) 13,4 8,9 8,0 6,5 5,2 Preço/Vendas Líquidas 1,5 1,2 1,0 0,9 0,8 0,7 Gerais e 2009e 2010e 2011e 2012e Div. Yield -x- 3,2% 4,3% 4,7% 5,4% 6,4% Dividendo por ação R$ -x- 0,22 0,29 0,31 0,36 0,43 Dividendos R$ Milhões -x- 11,7 15,7 17,0 19,7 23,4 LPA em R$ (0,10) 0,50 0,75 0,84 1,03 1,29 Pay Out -x- 42,9% 38,4% 37,3% 35,1% 33,4% VPA em R$ 6,36 6,63 7,07 7,58 8,23 9,07 Endividamento e 2009e 2010e 2011e 2012e Dívida Bruta (R$ MM) 24,1 18,9 13,2 7,6 2,9 1,0 Dívida Líquida (R$ MM) (161,5) (204,6) (248,0) (289,6) (341,7) (402,8) % de Curto Prazo 21,5% 30,4% 42,3% 61,7% 65,8% 100,0% Índice de Cobertura de Juros 2,8 6,8 8,9 13,4 26,4 79,6 Dívida s/ Patrim. Liq. 7,0% 5,3% 3,4% 1,8% 0,7% 0,2% Dívida Liquida s/ebitda (8,5) (4,0) (3,7) (3,7) (3,8) (3,7) Dívida Liquida s/vlr Mercado (0,4) (0,6) (0,7) (0,8) (0,9) (1,1) Retorno e 2009e 2010e 2011e 2012e ROA (%) -1,2% 5,5% 7,7% 8,2% 9,3% 10,5% ROCE (%) -x- 5,7% 9,3% 11,4% 13,3% 15,6% ROE (%) -1,6% 7,6% 10,7% 11,1% 12,6% 14,2% ROIC (%) -x- 11,4% 21,2% 30,1% 41,0% 58,2% WACC -x- 17,5% 15,9% 15,1% 14,5% 14,3% Margens e 2009e 2010e 2011e 2012e Margem Bruta 50,6% 47,1% 49,2% 50,6% 51,9% 53,4% Margem EBIT -1,8% 7,3% 10,5% 12,0% 13,3% 14,8% Margem EBITDA 7,8% 16,4% 18,2% 18,8% 19,3% 19,8% Margem Líquida -2,2% 6,6% 8,4% 8,2% 8,9% 9,7% DR Projetada e 2009e 2010e 2011e 2012e Receita Líquida -x- 26,8% 17,9% 13,8% 13,5% 15,4% EBIT -x- -626,4% 69,8% 30,0% 25,5% 28,6% EBITDA -x- 167,3% 31,2% 17,4% 16,4% 18,3% Lucro Líquido -x- -608,6% 50,4% 11,5% 22,9% 24,7% >> VALOR ECONÔMICO R$ MILHÕES NPV do Free Cash Flow R$ 135,7 milhões Ultimo free cash flow projetado R$ 60,0 milhões Número de anos projetados 5 Crescimento (g) 3,0% Perpetuidade R$ 529,2 milhões NPV - Perpetuidade R$ 258,1 milhões (=) NPV Perpetuidade + S NPV Free Cash Flow R$ 393,9 milhões (-) Dívida Líquida R$ 148,4 milhões (+) Ativos Não Operacionais R$ 0,4 milhões (+/-) Ajustes R$ 0,0 (=) Valor da Empresa R$ 542,7 milhões Número de Ações (em mil) Cotação em 23/set/08 (por ação) R$ 6,70 Target Price (em R$ / ação) R$ 10,00 Potencial de Valorização 49,3% Valor de Mercado R$ 363,6 milhões GRÁFICO DE BEMA3

7 p>7 EQUIPE COINVALORES >> Mesa de Operações / Bovespa tel: Anderson dos Santos Antonio Cláudio Bonagura Boris Ferreira Rocha Filho Cristiano Lopes da Cunha Soares Eliane Cristina Soboslai Gênesis Rodrigues Getulio Vimieiro Gustavo A. Monteiro Lucas de Lima Fernando Issamu Yamanaka João Domingos Inaimo João Paulo de Souza Angeli Dias João Pinto Braga Filho José Antonio Penna Kelly Scheiner Leonardo Antonio Sampaio Campos Luiz Carlos Camasmie Gabriel Marcelo do Val Gasparian Rodrigo Ramos de Carvalho William Celso Scarparo anderson.santos@coinvalores.com.br bonagura@coinvalores.com.br boris.rocha@coinvalores.com.br cristianosoares@coinvalores.com.br eliane@coinvalores.com.br genesis@coinvalores.com.br getulio@coinvalores.com.br gustavo@coinvalores.com.br fernando.yamanaka@coinvalores.com.br joaodomingos@coinvalores.com.br joaopaulo@coinvalores.com.br zito@coinvalores.com.br penna@coinvalores.com.br kelly@coinvalores.com.br lcampos@coinvalores.com.br lalo@coinvalores.com.br marcelogasparian@coinvalores.com.br rodrigoramos@coinvalores.com.br william@coinvalores.com.br >> Atendimento Home Broker tel: Marcio Espigares Angelo José Paiva Larozi Caio Salles Alexandre Loureiro André Tarifa Deborah Bloise Paula Centola Zoratti de Abreu Fernando Sigaud Maria Luiza Leite Silva de Lima Paulo Asprino >> Gestão de Investimentos mespigares@coinvalores.com.br angelolarozi@coinvalores.com.br caiosalles@coinvalores.com.br alexandreloureiro@coinvalores.com.br andretarifa@coinvalores.com.br deborahbloise@coinvalores.com.br paula.centola@coinvalores.com.br fernandosigaud@coinvalores.com.br maria.luiza@coinvalores.com.br paulo.asprino@coinvalores.com.br Elaine Rabelo elaine@coinvalores.com.br Tatiane C.C. Pereira tati@coinvalores.com.br >> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas tel: Jussara Pacheco Marcelo Rizzo Paulo Botelho A. Sampaio Neto Vanessa Lima jussara@coinvalores.com.br marcelorizzo@coinvalores.com.br paulo@coinvalores.com.br vanessa@coinvalores.com.br >> Diretoria tel: Fernando Ferreira da Silva Telles Francisco Candido de Almeida Leite fernandostelles@coinvalores.com.br franciscoleite@coinvalores.com.br >> Fundos Imobiliários tel: Maria de Fátima Carvalheiro Russo fatima.russo@coinvalores.com.br Henrique Freihofer Molinari José Ataliba Ferraz Sampaio molinari@coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br >> Mesa de BM&F tel: Paulino Botelho de Abreu Sampaio paulino@coinvalores.com.br >> Fora de São Paulo DDG IMPORTANTE Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Os analistas da Coinvalores não mantêm vínculo algum com qualquer pessoa natural que atue no âmbito das companhias cujos valores mobiliários foram alvo de análise no relatório divulgado, esclarecendo a natureza do vínculo. A Coinvalores bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não possui participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social de quaisquer das companhias cujos valores mobiliários foram alvo de análise no relatório divulgado, ou esteja envolvida na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado. Nenhum dos analistas da Coinvalores é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da companhia objeto de sua análise, que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio pessoal, ou esteja envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado. O analista que assina este trabalho e a Coinvalores não recebe remuneração por serviços prestados ou apresenta relações comerciais com qualquer das companhias cujos valores mobiliários foram alvo de análise no relatório divulgado, ou pessoa natural ou pessoa jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse desta companhia. Nenhum diretor, empregado ou representante da Coinvalores exerce cargo de diretor, conselheiro da administração ou fiscal das companhias cujos valores mobiliários são alvo de análise neste trabalho. E, finalmente, a remuneração ou esquema de compensação dos Analistas de Investimentos da Coinvalores não está de forma alguma ligada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos por companhias analisadas no relatório, ou às receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela instituição a qual está vinculado, Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento.

8 p>8 EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE >> Analista Chefe marco@coinvalores.com.br r. 441 >> Analistas de Investimentos marco.saravalle@coinvalores.com.br r. 444 sandra@coinvalores.com.br r. 442 >> Assistentes de Análise felipecesar@coinvalores.com.br r. 443 karinafreitas@coinvalores.com.br r. 561 marcelomoreira@coinvalores.com.br r. 445 Marluci de Lima Costa marlucicosta@coinvalores.com.br r. 560 Setores acompanhados: Açúcar e Álcool Alimentos Autopeças / Transportes Aviação Bancos Bens de Capital / Infra-Estrutura Bens de Consumo Calçados Construção Civil Educacional Energia Fertilizantes Logística / Transportes Material de Construção Mineração Papel e Celulose Petróleo, Petroquímico e Gás Saneamento Básico Saúde Seguros Serviços Diversos Shopping Center Siderurgia Tecnologia Telecom e Banda Larga Varejo