Ferbasa (FESA4 - Compra)

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1 nov-17 dez-17 jan-18 jan-18 fev-18 mar-18 mar-18 abr-18 mai-18 mai-18 jun-18 jun-18 jul-18 ago-18 ago-18 set-18 out-18 out-18 nov de Novembro de 2018 (FESA4 - Compra) Uma boa oportunidade Revisamos as projeções da, elevando o Preço justo de R$ 25,00 para R$ 27,00 por ação, mantendo a recomendação de Compra. A empresa vem obtendo bons resultados este ano, beneficiada pelos preços elevados das ligas de cromo e silício e também pela desvalorização do real. Esperamos que os preços das ligas subam em 2019, permitindo que a apresente lucros crescentes (desconsiderando os ganhos não recorrentes obtidos neste ano). Um ponto muito positivo da é o ganho através de proventos, que devem gerar um retorno de 5,6% com aqueles relativos aos resultados deste ano e 6,0% em 2019, considerando a cotação atual de FESA4. É interessante notar que, apesar das boas perspectivas, esta ação subiu apenas 10,6% este ano, enquanto o Ibovespa teve uma valorização de 16,8%. Os pontos mais importantes da a se observar são os seguintes: Resultados: A tem apresentado resultados muito positivos este ano. No acumulado de nove meses, a empresa conseguiu um crescimento de 52,5% no EBITDA e 38,8% no lucro líquido, que somou R$ 289 milhões (R$ 3,27 por ação); Preços das ligas de cromo: Em 2018, os preços de referência do Ferro Cromo Alto Carbono, principal produto da empresa, caíram 10,8%. No entanto, a desvalorização do real compensou esta queda. As perspectivas são positivas para os preços das ligas de cromo, que podem voltar a subir no 1T19; Ligas de ferro silício: Os preços desta liga caíram durante 2018, mas as altas ocorridas no final do ano passado os mantiveram em média 23,5% maiores que em Também para as ligas de silício há uma expectativa positiva para os próximos meses; Efeitos do câmbio: A desvalorização do real neste ano tem impactado positivamente os resultados da. Vale lembrar que a empresa tem 100% de seus preços indexados à moeda americana, mas 90% dos custos em reais; Custo do minério: A continua investindo para a redução de custos e aumento da produção do minério de cromo. Ao final deste investimento em 2020, a expectativa é de aumento de 50% na produção e uma redução expressiva no custo. A produção excedente de minério será destinada à exportação; Aquisições: Na teleconferência de resultados do 3T18, a diretoria anunciou que está estudando novas aquisições para verticalizar as atividades. Estes estudos, podem levar a uma decisão no próximo ano. A empresa não informou qual seria o ativo a ser adquirido, mas por exclusão inferimos que poderia ser uma mina de carvão ou coqueria; Situação financeira: A compra das centrais eólicas no início do ano levou a a apresentar endividamento líquido, fato inusitado para a empresa. No 3T18, a forte geração de caixa permitiu uma redução de 17,7% na dívida líquida, que fechou o período em R$ 191 milhões (dívida líquida/ebitda de 0,4x); Luiz Francisco Caetano, CNPI* lcaetano@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Dados da Ação Cotação atual (R$) R$ /ação 21,62 Preço justo R$ /ação 27,00 Potencial % 24,9 Var. 52 sem. (Min/Max) R$ /ação 15,10-26,81 Total de ações milhões 88,3 Ações Ordinárias % 33,3 Free Float % 44,3 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões 4,47 Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. FESA4 3,4% 10,6% 36,9% Ibovespa 1,5% 16,8% 20,4% Cotação de 28/11/2018 Principais Múltiplos E 2019E P/L (x) 6,2 5,5 5,8 VE/EBITDA (x) 3,8 4,1 3,2 ROE (%) 17,8 19,6 16,5 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) - 0,3 0,0 Receita Líquida (R$ mm) Lucro Líquido (R$ mm) Margem Bruta (%) 35,3 36,1 34,8 Margem EBITDA (%) 29,0 33,7 35,9 Margem Líquida (%) 24,4 24,7 21,9 Payout (%) 30,0 35,0 35,0 Retorno Dividendo (%) 4,7 6,4 6,0 Cotação/VPA (x) 0,5 1,1 1,0 Fonte: Economática. Projeções: Planner Corretora. Figura 1: Desempenho da ação em 12M Fonte: Economatica FESA4 IBOV Página 1

2 jul-10 dez-10 mai-11 out-11 mar-12 ago-12 jan-13 jun-13 nov-13 abr-14 set-14 fev-15 jul-15 dez-15 mai-16 out-16 mar-17 ago-17 jan-18 jun-18 nov-18 US$ por libra 29 de Novembro de 2018 Proventos: A tem remunerado trimestralmente seus acionistas, o que é muito positivo. Neste ano a empresa já deliberou o pagamento de três parcelas de juros sobre o capital (JCP) referentes ao exercício atual, que somadas chegam a R$ 1, por ação (valor bruto por ação preferencial). A última parcela de JCP (R$ 0, líquido para as ações PN) será paga no dia 20 dezembro, com base nas posições acionárias de 7/12. Estimamos que a distribuirá R$ 1,21 por ação relativo aos resultados deste ano e R$ 1,30/ação em 2019; Situação dos preços: A cotação de referência para o principal produto da (Ferro Cromo Alto Carbono - FeCrAC) são definidas trimestralmente. No 3T18, o preço foi estabelecido em US$ 1,38 por libra (peso) uma redução de 2,8% sobre o preço vigente no 2T18. Para o 4T18, houve uma redução de 10,1% em relação ao período anterior (US$ 1,24 por libra). Entre o 4T17 e o trimestre atual estes preços caíram 10,8%. Esta queda foi mais que compensada durante o ano pela desvalorização do real, que já alcança 17%. Figura 1: Preços de Referência do FeCeAc 1,70 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 Fonte: O principal uso para o FeCrAc é na fabricação de aço inoxidável, produto no qual a China é responsável por 51% da produção mundial. Nos nove primeiros meses deste ano a produção mundial de aço inoxidável cresceu 7,6%, com alta de 3,9% na China. O destaque do período foi o incremento de 11,9% na produção da Índia. Para o próximo trimestre se espera uma alta nos preços do FeCrAc, por conta do aumento na produção de aços inoxidáveis e a diminuição do estoque de ferro cromo na China. Porém, a guerra comercial entre os Estados Unidos e a China é o principal risco para o nível de crescimento do país asiático, seu consumo de aço inox e o preço das ligas. A cotação das ligas de silício caiu este ano, mas ainda está muito acima (23,5%) do mesmo período do ano passado. A forte produção de aço carbono em todo o mundo tem sustentado estes preços. No acumulado de dez meses, a produção mundial aumentou 5,3%, sendo que na China o crescimento foi de 7,6%. Página 2

3 Apesar da queda no ano, os preços das ligas de silício estão em bom patamar e a expectativa é de que estes subam nos próximos meses, voltando a cair no segundo semestre de 2019 para um patamar próximo ao atual. Forte crescimento do lucro: No 3T18, os números da apresentaram queda de vendas, mas um expressivo aumento da receita, das margens e do lucro líquido, na comparação com o mesmo trimestre do ano passado. Isso foi decorrência da desvalorização do real no período e do controle de custos e despesas. Também foi importante para o resultado do trimestre o ganho não recorrente com a Compra Vantajosa de R$ 75 milhões, contabilizado como Outras Receitas Operacionais. Este ganho é a diferença entre o custo de aquisição e o valor justo dos ativos da BW Guirapá (parque eólico), adquirida neste ano. O impacto no lucro líquido da Compra Vantajosa no trimestre foi de R$ 49 milhões. No 3T18, a obteve um lucro líquido de R$ 149 milhões (R$ 1,69 por ação), valor 95,3% acima do trimestre anterior e 131,8% maior que no 3T17. - Resultados Trimestrais R$ milhões 3T17 2T18 3T18 3T18/2T18 3T18/3T17 Receita Líquida ,8% 42,2% Lucro Bruto ,4% 120,6% Margem Bruta 26,5% 37,2% 41,0% 3,8 pp 14,6 pp EBITDA Ajustado ,6% 142,1% Margem EBITDA 22,4% 36,3% 38,2% 1,9 pp 15,8 pp Resultado Financeiro ,2% -198,8% Lucro Líquido ,3% 131,8% Fonte: A vendeu no 3T18 um total de 57,0 mil toneladas, 7,5% menor que no mesmo trimestre de 2017, mas 10,9% acima daquele verificado no 2T18. Na comparação com o ano passado, os piores desempenhos ocorreram nas ligas de cromo, com quedas de 15,4% nas vendas para o mercado interno e 21,0% nas exportações. As ligas de silício tiveram uma pequena redução no volume vendido no Brasil (1,1%), mas uma forte elevação nas exportações. Em relação ao 2T18, a forte alta nas vendas de ligas de cromo para o exterior (167,7%) foi a principal razão do aumento do volume vendido total. Página 3

4 Figura 2: - Receita Mensal Fonte: Os melhores preços em reais permitiram um ganho de 42,1% na receita, na comparação com o 3T17. Como a tem custos em reais e receitas indexadas ao dólar, quando há uma desvalorização da moeda nacional, a empresa consegue apresentar elevação em suas margens operacionais. Vendas, Receita e Preços Vendas (mil tons.) Receita Líq. (R$ milhões) Preço Médio (R$ mil/t) 3T17 3T18 Var. 3T17 3T18 Var. 3T17 3T18 Var. Mercado Interno 42,6 36,9-13,3% 185,9 263,7 41,9% 4,4 7,1 63,7% Ligas de Cromo 36,5 30,9-15,4% 150,7 187,1 24,2% 4,1 6,1 46,7% Ligas de Silício 6,1 6,0-1,1% 26,7 34,4 28,8% 4,4 5,7 30,3% Demais Produtos - - 8,5 42,2 - - Mercado Externo 19,0 20,1 5,6% 90,6 129,3 42,7% 4,8 6,4 35,2% Ligas de Cromo 5,6 4,4-21,0% 33,2 27,6-16,9% 5,9 6,3 5,2% Ligas de Silício 13,4 15,6 16,7% 57,4 101,7 77,2% 4,3 6,5 51,9% Demais Produtos TOTAL 61,6 57,0-7,5% 276,5 393,0 42,1% 4,5 6,9 53,6% Fonte: Em relação ao 3T17, a margem bruta subiu 14,6 pontos percentuais no trimestre, em função do aumento da receita e também de uma elevação de apenas 14,0% no custo total de produção. A margem EBITDA aumentou 15,8 pp com as despesas operacionais bem controladas. No 3T18, o resultado financeiro foi negativo em R$ 15,9 milhões, contra um número positivo de R$ 16,0 milhões no mesmo trimestre de A redução do caixa, as despesas financeiras com a dívidas das eólicas e a queda nas taxas de juros no mercado interno, levaram a este resultado pior. Além disso, no 3T18 foram contabilizadas perdas (R$ 9,0 milhões) com as operações de hedge. É importante lembrar que a aquisição das centrais eólicas (BW Guirapá) mudou a situação financeira da. Ao final de 2017, a empresa tinha um caixa líquido de R$ 474 milhões, mas Página 4

5 agora a posição é de uma dívida líquida de R$ 191 milhões. Isso decorre do financiamento contraídos para a aquisição das eólicas e das dívidas já existentes nestas empresas. O resultado consolidado das eólicas no 3T18 mostrou um a receita de R$ 26,9 milhões, que foi 15,7% acima do trimestre anterior. O resultado foi negativo em R$ 0,5 milhão, 88,1% menor que no 2T18. A diminuição no prejuízo resultou basicamente das reduções de 1,6% no custo de geração de energia e 12,6% nas despesas operacionais. - Resumo dos Resultados Projetados R$ milhões E 2019E 2020E Receita Líquida Lucro Bruto Despesas Operacionais Desps. Gerais, Administrativas e com Vendas Outras Rec. (Desp.) Operacionais Resultado Operacional (EBIT) Result. Financ. Líquido Resultado Antes do I. R e C. Social I.R e Contr. Social Resultado Líquido Lucro por Ação 0,79 3,06 3,94 3,72 4,19 EBITDA Margem Bruta 15,8% 35,3% 36,1% 34,8% 34,7% Margem EBITDA 6,4% 29,0% 33,7% 35,9% 36,2% Margem Líquida 6,4% 24,4% 24,7% 21,9% 22,3% Fonte: e Planner Corretora Página 5

6 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Planner Corretora. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Página 6