Tsunami tupiniquim Fonte: www.shutterstock.com Índice 1. Ambiente Global...2 2. Brasil: Tsunami Tupiniquim...2 3. Fundo Mirae Asset MM Macro Strategy FI Comentário do Gestor...5 4. Desempenho e Atribuição de Performance...6
Ambiente Global As preocupações com a Grécia se dissiparam e o cenário de ruptura foi novamente afastado. O reescalonamento da dívida grega terá como contrapartida um ajuste fiscal draconiano que implicará em um custo social elevado. Não será uma tarefa fácil implementar o ajuste em uma economia pouco diversificada e combalida pelos excessos do passado. No curto prazo, ganha-se tempo até que os velhos problemas virem manchete novamente. Grécia sai de cena e os holofotes se voltam para a China. Não é de hoje que a economia chinesa é um risco relevante para o crescimento global. Equacionar a regulação bancária com a migração de modelo econômico passará por mais desaceleração econômica e correção em preços de ativos, em particular das commodities. de recuperação do investimento. No curto prazo, o desempenho do consumo das famílias ganha ainda mais importância para sustentar o crescimento do PIB. O ritmo de criação de vagas continua robusto, mas a renda reage de forma bastante gradual. Os membros do FED têm reforçado que o ciclo de alta de juros está próximo e seu início na reunião de setembro ainda está sob a mesa, contudo, aumenta a chance de ser postergado para dezembro. EUA Investimento fixo e pedidos de bens de capital (Em % - Acum. 4 trim A/A) PIB da China e Preço de Commodities Índice CRB Fonte: US Census Bureau. Elaboração: Mirae Asset (Brazil) Brasil: Tsunami tupiniquim Fonte: Bloomberg. Elaboração: Mirae Asset (Brazil) Nos Estados Unidos, os dados vieram mistos. A indústria ainda sente o efeito da valorização do dólar e a expectativa de alta de juros parece moderar o ritmo O cenário econômico e o quadro político do Brasil passam por um abalo sísmico. A maré subiu! Mais desaceleração econômica, menor arrecadação. Desidratação do ajuste fiscal, revisão para baixo das metas de superávit primário deste e dos dois anos seguintes. Aumento do risco de rebaixamento da classificação de risco soberano. Estamos no momento mais agudo do ajuste. 2
A desaceleração da atividade ainda não conheceu o ponto de mínimo. O PIB do segundo trimestre deverá apresentar contração ao redor de 2,0% (T/T) e os primeiros dados deste trimestre continuam muito fracos e sinalizam mais contração da economia. A preocupação com o tamanho da queda do PIB deste ano se torna menos relevante, frente à fraca capacidade de recuperação em 2016. Revisamos nossa projeção para o PIB deste ano de -1,5% para -2,0% e do ano seguinte de 0,5% para 0%. PIB (Em %) que responderão por uma desaceleração adicional do consumo das famílias. As políticas monetária e fiscal estão no campo contracionista e o efeito máximo de transmissão para a economia será sentido até o primeiro trimestre de 2016. O pior momento da inflação parece ter ficado para trás. Os efeitos dos choques de oferta de alimentos começaram a se dissipar e os reajustes de tarifas contratados para frente serão menores do que vimos no primeiro semestre deste ano. Vemos algum risco na transmissão da depreciação cambial para os preços finais, mas por ora esse efeito é limitado pela fraqueza adicional da atividade. Nossas projeções para o IPCA deste e do próximo ano seguem inalteradas em 9,3% e 4,6%, respectivamente. IPCA (Em % - 12 meses) Projeção Fonte: IBGE. Elaboração: Mirae Asset (Brazil) A recuperação da atividade passa por uma recuperação antecedente da confiança que deriva da estabilidade do ambiente político e da desaceleração da inflação. Vemos mais contração do investimento neste e no próximo ano. Fonte: IBGE. Elaboração: Mirae Asset (Brazil) Projeção O mercado de trabalho deverá apresentar maior distensão nos próximos meses. Vemos a taxa de desemprego atingir 9,0% no final deste ano e 10% no término do ano seguinte, acompanhada de mais queda da renda real e contração do crédito. Fatores Também vemos uma importante descompressão das tarifas de preços administrados. Algum risco ainda se concentra em energia elétrica que poderá pressionar 3
as tarifas de 2016, mas de longe terão reajustes menores que os de 2015. Nossos modelos indicam que a política monetária deverá seguir restritiva até pelo menos a reunião de abril/16. Entendemos que a frustração adicional com a atividade permitirá um corte de 200 pontos-base para que a estratégia de convergência para o centro da meta em 2016 seja preservada. Indicadores Econômicos 2011 2012 2013 2014 2015 (p) 2016 (p) Atividade Econômica Crescimento real do PIB (%) 2,7 1,0 2,3 0,1-2,0 0,0 PIB nominal (R$ bilhões) 4,4 4,7 5,2 5,5 5,3 5,6 PIB nominal (USD bilhões) 2,5 2,2 2,2 2,3 1,6 1,8 Taxa de desemprego (% - média) 6,0 5,5 5,4 4,8 7,2 9,0 Inflação IPCA (%) 6,5 5,8 5,9 6,4 9,3 4,6 IGP-M (%) 5,1 7,8 5,5 3,7 7,9 5,1 Taxa de Juros Selic (%) 11,00 7,25 10,00 11,75 14,25 12,25 CDI (%) 11,59 8,41 8,06 10,83 13,30 13,23 Setor Externo Câmbio (R$/ USD) 1,88 2,04 2,34 2,66 3,30 3,15 Balança Comercial (USD bilhões) 29,8 19,4 2,4-3,9 8,0 17,0 Conta Corrente (USD bilhões) -52,5-54,2-81,1-90,9-83,0-74,0 Investimento Estrangeiro Direto (USD bilhões) 66,7 65,3 64,0 62,5 65,0 70,0 (p): projeção Fontes: IBGE, Banco Central do Brasil, FGV e Bloomberg. 4
Fundo Mirae Asset MM Macro Strategy FI Comentário do Gestor O mês de julho foi marcado por mais uma alta expressiva do dólar ante o real. Com alta de 8,98% no mês, a moeda norte-americana acumula ganho de 27,53% no ano em relação à moeda brasileira. A revisão da meta de superávit primário para este ano de 1,1% para 0,15%, aliada ao crescimento das tensões políticas, aumentaram a percepção de risco e o estresse nos mercados. A ata do COPOM, divulgada na última semana do mês, ratificou a ideia de fim do ciclo de alta de juros deixada no comunicado pós-reunião. O Banco Central Brasileiro acredita que, a menos que haja grande variação nas premissas utilizadas, a inflação tem grande probabilidade de convergir à meta de 4,5% no final de 2016. Com a dependência dos dados vindouros, a volatilidade do mercado deve ser transmitida também para as expectativas de política monetária. A respeito das posições em renda fixa, o fundo obteve ganhos relevantes com travas de juros real montadas em maio. Também se mostraram lucrativas operações táticas direcionais em juros nominais. Em contrapartida, as operações de travas de juros nominais sofreram algumas distorções no último dia de pregão, fazendo com que a estratégia encerrasse o mês no negativo. No book de equities, continuamos o mês de julho na posição long & short de Petrobras, apostando no fechamento do diferencial de preço entre as duas classes de ação, ON e PN. Seguimos na aposta de BRAP4 no spread contra VALE3. Mantivemos nossa posição long & short no setor siderúrgico além de aumentar o risco contra o Ibovespa. Seguimos com os Bancos sobre serviços financeiros, posição que prejudicou o resultado em junho, mas recuperou a maior parte em julho. Zeramos a posição de Gerdau Metalúrgica contra as ações da Gerdau: algumas mudanças no patamar de endividamento da holding nos fez tomar tal decisão. Essa operação foi a que mais contribuiu negativamente para o fundo no mês de julho, porém a decisão de sair da mesma se mostrou acertada, dado o movimento das ações após o encerramento da posição. Saímos também da posição em logística, uma vez que o governo tem encontrado muitas dificuldades em cumprir a meta do superávit primário e isso, de certa forma, coloca em risco o financiamento para obras de infraestrutura. Entramos no mês de agosto observando de perto os acontecimentos políticos e o desenrolar da operação Lava-Jato antes de tomar posições maiores. 5
Desempenho Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano 12 Acum. meses Fdo. 2015 1,16 0,88 1,12 1,51 1,59-0,56 0,67 6,53 13,64 25,79 %CDI 125 107 108 160 161-57 91 113 131 2014 1,04 1,49 1,15 1,34 1,33 0,93 0,82 1,48 1,70 1,54 0,76 1,03 15,64 15,64 18,08 %CDI 125 191 151 165 155 114 87 172 189 163 91 108 145 145 155 2013 - - - - - - - - - - - 2,11 2,11-2,11 %CDI - - - - - - - - - - - 270 270-270 *Início do fundo: 29/11/2013. A rentabilidade informada é líquida de taxa de administração e performance, mas não é líquida de impostos. 6
Atribuição de Performance Julho - 2015 YTD - 2015 7
Atribuição de Performance Desde o início (29/11/2013) Mirae Asset Global Investments (Brazil) Rua Olímpiadas, 194/200 12º andar, CJ 121 Vila Olímpia - São Paulo SP CEP: 04551-000 www.miraeasset.com.br As informações contidas neste relatório foram produzidas pela Mirae Asset Global Investments (Brazil) com o objetivo exclusivo de fornecer informações e projeções macroeconômicas. Este relatório não deve ser entendido como instrumento de comercialização, reprodução, participação em estratégia de negócios ou compra/venda de ativos financeiros. As fontes são consideradas confiáveis e de boa fé, mas nenhuma representação ou garantia é dada acerca de sua exatidão, integralidade ou precisão.a Mirae Asset (Brazil) não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. Este documento não deve ser utilizado em substituição ao exercício de julgamento próprio do leitor. Todas as opiniões e estimativas contidas constituem nosso julgamento relevante nesta data e estão sujeitas a alteração sem prévio aviso.. Fundos de investimento não contam com a garantia da instituição administradora, do gestor da carteira ou do FGC - Fundo Garantidor de Créditos. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. Ao aplicar seus recursos é recomendada a leitura cuidadosa do Prospecto e do Regulamento do Fundo. Este fundo poderá apresentar perdas de capital investido em decorrência da sua política de investimento. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores, com os riscos daí recorrentes. Este fundo utiliza estratégias que podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Conforme o regulamento o fundo apresenta taxa de administração mínima de 1,50% a.a. e máxima de 1,75% a.a. 8