INSTITUTO SUPERIOR DE ECONOMIA E GESTÃO UNIVERSIDADE TÉCNICA DE LISBOA FINANÇAS. MBA 2006/2007 (1º Bloco) Caderno de Exercícios. José Azevedo Pereira

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1 INSTITUTO SUPERIOR DE ECONOMIA E GESTÃO UNIVERSIDADE TÉCNICA DE LISBOA FINANÇAS MBA 2006/2007 (1º Bloco) Caderno de Exercícios José Azevedo Pereira

2 I O Conceito de VAL Exercício 1 Na figura seguinte, o segmento de recta fornece uma representação esquemática das conjugações consumo actual/consumo futuro para os accionistas da empresa Z. A curva representa as oportunidades de investimento em activos reais existentes na mesma altura. Todo o activo da empresa se encontra concentrado sob a forma de disponibilidades de tesouraria no valor de 20 u.m.. Consumo (momento 1). 31,50 u.m. 29,00 u.m. 17,85 u.m. 13 u.m. 20 u.m. 30 u.m. Consumo (m. 0) a) Qual é a taxa de juro implícita? b) Quanto deve a empresa investir em activos reais? c) Qual será o valor deste investimento no futuro? d) Qual é a taxa média de rentabilidade do investimento? e) Qual é a taxa marginal de retorno? f) Qual é o valor actualizado do investimento? 2

3 g) Qual é o VAL do investimento? h) Qual o valor actualizado global da empresa? i) Qual será o valor máximo disponível para consumo pelos investidores no momento presente? j) Qual será o valor máximo disponível para consumo pelos investidores no futuro? k) Admita agora que a taxa de juro se altera, atingindo os 10% (vide figura seguinte). Quais os investidores-tipo (pródigos ou avaros) que tenderão a beneficiar com a alteração? Quais serão os prejudicados? Justifique. Consumo (momento 1). 31,90 u.m. 29,00 u.m. 15,40 u.m. 15 u.m. 20 u.m. 29 u.m. Consumo (mom. 0) l) Redesenhe a figura inicial para mostrar de que forma o plano de investimentos da empresa Z seria afectado por uma baixa da taxa de juro. Assinale o VAL do plano de investimento revisto. Mostre quem sairia mais beneficiado: o pródigo ou o avarento. m) Volte novamente à figura inicial. Suponha que a empresa decide investir mais em activos reais (consumindo menos do que 13 u.m. no momento 0). Redesenhe a linha da taxa de juro para mostrar o VAL do plano de 3

4 investimento revisto. Demonstre que tanto o pródigo como o avarento ficam pior. n) A linha da taxa de juro dos nossos diagramas têm sempre uma inclinação maior do que 1. Porquê? 4

5 Valor Actualizado de Obrigações e Acções II Exercício 2 Um corretor da bolsa propôs a um gestor de fundos a compra de obrigações da empresa ABC de valor nominal igual a 5 euros a um preço de 4,9 euros. A empresa ABC insere-se no sector da construção e a referida emissão apresenta uma taxa de juro nominal fixa de 14%. As obrigações pagam juros semestrais, faltando dois anos para o vencimento. O reembolso é único. Os títulos com idêntico risco oferecem uma taxa interna de rentabilidade semestral de 7,5%. Qual deverá ser a decisão a tomar pelo gestor de fundos? Exercício 3 Em que condições é que r, uma taxa de custo de oportunidade do capital investido no mercado de acções, é igual ao rácio lucro / preço? Exercício 4 Os gestores da empresa ALFA pensam vir a distribuir no próximo ano um dividendo de 2 euros por acção. Nos anos seguintes, os dividendos deverão crescer a uma taxa média anual de 2%. Face à rentabilidade dos títulos de dívida pública e às perspectivas do mercado accionista, em geral, e da empresa, em particular, os investidores desejam obter uma taxa de rentabilidade de 10%. a) Se o mercado se encontrar em equilíbrio, qual o preço das acções da empresa ALFA? b) Se a cotação das acções for de 22,5 euros, qual deverá ser a decisão dos investidores? Exercício 5 A empresa BETA tem apresentado um bom nível de resultados e de cash flow nos últimos anos. Este ano, a assembleia geral aprovou a distribuição de um dividendo de 1,5 euros por acção, no próximo ano. Os dividendos 5

6 previstos para os dois anos seguintes são de 1,8 e 2,15 euros, respectivamente. A partir do terceiro ano, o crescimento dos dividendos prevê-se regular e igual a 10% ao ano. Admitindo que o mercado se encontra em equilíbrio e supondo que a taxa de rendibilidade exigida pelos investidores é de 15%, calcule o preço das acções. Exercício 6 A SUMITPO, SA tem uma política que aponta para o reinvestimento de quase todo o cash flow que liberta. De momento, a sua taxa de reinvestimento é de 90% e a sua rentabilidade dos capitais próprios atinge os 15%. O dividend yield (rendimento de dividendos) apresentado pelas suas acções é de apenas 1 %. a) Assumindo que a situação se manterá nos próximos anos, qual será o ritmo previsível de crescimento dos lucros e dos dividendos da empresa durante este período? b) Admita agora que acaba de ser conhecida no mercado uma notícia segundo a qual a tecnologia que a empresa explora acaba de ser ultrapassada por um novo desenvolvimento produzido por uma rival japonesa. De acordo com a generalidade dos analistas, o mercados actualmente detidos pela empresa e as respectivas vendas não deverão ser afectados. Os investimentos necessários à instalação da tecnologia alternativa são bastante elevados. Grande parte dos investimentos da empresa encontram-se neste momento amortizados, facto que torna difícil a eventuais concorrentes a instalação nos mercados actualmente explorados pela empresa. Contudo, as possibilidades de expansão para novos mercados são nulas, facto que conduz a que oportunidades de crescimento futuro da empresa também o sejam. Assim sendo, prevê-se que a empresa passe de futuro a distribuir na íntegra os cash flows que liberta. Qual será a quebra previsível nas cotações das acções da empresa, face a esta notícia? 6

7 Exercício 7 A SNITRAM, SA, é uma empresa que á cinco anos atrás se defrontou com graves problemas económicos que quase a conduziram à falência. O departamento de relações públicas da empresa acaba de anunciar a distribuição de um dividendo de 2 euros por acção. Segundo os analistas, é de esperar que, durante os próximos 4 anos, a empresa prossiga uma política de aproximação gradual aquele que, em condições normais, deveria ser o seu nível de dividendos por acção (10 euros/acção). Espera-se assim que a empresa registe distribuições de 4 euros por acção no próximo ano, 6 no seguinte, e assim sucessivamente até que seja atingido um valor de 10 euros/acção daqui a 4 anos. Após atingir este patamar, espera-se que a empresa reduza o seu nível médio de crescimento anual dos dividendos para 2 % ao ano. Sabendo que cada acção da empresa se encontra presentemente valorizada em 100 euros, qual será a taxa de retorno esperada para o título no longo prazo? Exercício 8 Espera-se que a TWR, SA apresente um lucro por acção de 1 euro no próximo ano. Actualmente, o valor contabilístico de cada uma das acções é de 10 euros. A TWR, SA tem agendado um programa de investimentos que conduzirá a um incremento anual das vendas e dos activos (valor contabilístico) de 8%. Todo o investimento da empresa é financiado com capitais próprios. Os investimentos futuros serão financiados com lucros retidos. A taxa de desconto é de 10%. a) Qual será o preço das acções da TWR, SA, se a empresa continuar eternamente a expandir-se à taxa de 8% ao ano? b) Qual será o preço, se a taxa de crescimento dos activos se reduzir a 4% após o termo do sexto ano? c) Mostre que chegaria aos mesmos resultados utilizando a fórmula: LPA1 P 0 = + VAOC r 7