ESTRUTURA DE FINANCIAMENTO UMA PANORÂMICA GERAL DAS ALTERNATIVAS DE FINANCIAMENTO
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- Eric de Abreu Álvaro
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1 AF- 1 ESTRUTURA DE FINANCIAMENTO UMA PANORÂMICA GERAL DAS ALTERNATIVAS DE FINANCIAMENTO
2 1. TIPOS DE FINANCIAMENTO AF- 2 Introdução: Capital alheio Capital Próprio Títulos Híbridos Diferenças CA/CP: Tipo de direitos sobre cash flows a activos; Privilégios creditórios dos CA; Diferença no tratamento fiscal; Tipo de direitos de controlo: Marginais, no caso dos CA; Significativos, no caso dos CP.
3 2. CAPITAIS PRÓPRIOS (1) AF- 3 Escolhas de financiamento com capitais próprios para empresas não cotadas: Financiamento Accionista: Características próximas dos capitais próprios das empresas cotadas; Diferença: impossibilidade de transacção dos títulos em Bolsa. Capital de Risco: Caracterização geral das dificuldades: Elevado volume de investimento necessário para interessar financiadores; Condicionalismos em termos de custo:» Montantes envolvidos;» Risco percebido;» Numero de interessados;» Possibilidade (ou não) de encontrar alternativas de financiamento.
4 2. CAPITAIS PRÓPRIOS (2) AF- 4 Escolhas de financiamento com capitais próprios para empresas cotadas: Acções: Comuns; Preferenciais Warrants Direitos contingentes (opções de compra e venda)
5 3. CAPITAIS ALHEIOS (1) AF- 5 Crédito bancário: Vantagens relativamente ao financiamento obrigacionista: Flexibilidade, ausência de necessidade de rating, relacionamento directo minimiza o custo social de controlo que teria de ser suportado em caso de emissão obrigacionista. Desvantagem relativamente ao financiamento obrigacionista: Ausência de economias de escala Financiamentos de menor dimensão a empresas menos conhecidas.
6 3. CAPITAIS ALHEIOS (2) AF- 6 Obrigações: Vantagens: Melhores condições de financiamento, em resultado do facto do risco ser partilhado por muitos investidores; Possibilidade de inclusão de cláusulas especiais, particularmente opções. Escolhas em termos de maturidade: Papel comercial; Obrigações a médio e longo prazos (raramente com maturidades superiores a 15/20 anos).
7 3. CAPITAIS ALHEIOS (3) AF- 7 Obrigações (cont.): Taxa fixa/taxa variável: Historicamente (até à década de 70): taxa fixa; Hoje em dia: taxa variável tende a ser mais frequente. Tipo de obrigação: Privilégios creditórios entre obrigacionistas; Debentures: Garantia geral Negative pledge cause (emissões posteriores não possuem previlégios creditórios sobre debenture mais antiga); Income bonds: Juros são pagáveis apenas em caso de existência de lucros; Juros dos anos em que não existe pagamento acumulam para os restantes. Dívida garantida: Hipotecas
8 3. CAPITAIS ALHEIOS (4) AF- 8 Obrigações (cont.): Moeda da emissão: Até à pouco tempo atrás: Moeda nacional do emitente; Actividades no estrangeiro tendiam a representar uma parcela reduzida do volume de negócios; Avaliação do risco de incumprimento tendia a estar disponível para investidores nacionais. Hoje em dia: Emissões em moeda estrangeira são frequentes; Actividades externas representam uma parcela cada vez maior da actividade global; Informação tende a ser melhor disseminada; Empresas são mais sofisticadas na gestão do risco de câmbio.
9 3. CAPITAIS ALHEIOS (5) AF- 9 Obrigações (cont.): Escolhas relativas à forma de pagamento: Sinking fund; Serial bonds; Terminal balloon payment. Escolhas relativas à inclusão de cláusulas especiais: Callability; Caps; Floors. Inovações financeiras: Adaptação dos títulos às necessidades específicas de cada emitente.
10 4. HÍBRIDOS (1) AF- 10 Obrigações Convertíveis: Caracterização; Opção de conversão; Determinantes do valor do convertível: Preço do underlying; Rácio de conversão; Maturidade da opção; Volatilidade do preço da opção; Nível das taxas de juro.
11 4. HÍBRIDOS (1) AF- 11 Acções Preferenciais: Capital próprio com características de capital alheio; Razões para a emissão: Empresas com grande nível de alavancagem que gostariam de emitir CA, mas enfrentam dificuldades para o fazer; Eventuais motivações fiscais. Características especiais Option Linked Bonds
12 5. FORMAS DE CAPTAÇÃO DE FUNDOS: EVIDÊNCIA HISTÓRICA AF- 12 Comparação inter-países: Empresas americanas tendem a recorrer em primeiro lugar a fundos internos e de seguida a fundos externos; Nos fundos externos, existe uma tendência para utilizar capital alheio em primeiro lugar; Estas tendências não são tão evidentes noutros quadrantes. Possíveis explicações: Custos de emissão; Dependência em relação ao capital próprio; Estádio do ciclo de vida.
13 6. FORMAS DE FINANCIAMENTO AF- 13 Financiamento com fundos internos/ financiamento com fundos externos Passagem de empresa não cotada a empresa cotada: OPA Vantagens e desvantagens; Escolha de um banco de investimento; Valorização da empresa e definição dos detalhes; Requisitos exigidos pelo regulador. Escolhas para empresas cotadas: Emissões públicas; Emissões privadas; Venda de direitos de subscrição; Processos de registo junto do regulador.
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