Revisão de Projeção. Senior Solution. Saiba mais sobre: - A aquisição da ATT/PS - Os impactos da reoneração da folha

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1 Revisão de Projeção Senior Solution Saiba mais sobre: - A aquisição da ATT/PS - Os impactos da reoneração da folha Felipe M. Silveira (CNPI) felipe.silveira@coinvalores.com.br Tel.: (11) Fax: (11) coin@coinvalores.com.br

2 O que mudou? Código em Bolsa SNSL3 Preço Alvo R$ 26,00 Potencial de Valorização 60,4% Cotação em 12/abr/17 R$ 16,21 Valor de Mercado R$ 181,4 milhões Free Float 70,4% Valorização no Ano: 17,7% em 12 meses: 90,3% COTAÇÃO s/vpa 2,60x Revisamos, novamente, as projeções para a Senior Solution de forma a incorporar em nosso modelo: (i) a aquisição da ATT/PS; e (ii) os impactos da reoneração da folha. I. Aquisição da ATT/PS A companhia executa uma estratégia bastante agressiva de aquisições. De 2005 a 2014, seis empresas foram incorporadas, são essas NetAge, Pulso, Impactools, Intelectual Capital, ControlBanc e Drive. Em termos de precificação das seis operações, o múltiplo enterprise value (EV) sobre receita líquida (RL) anual das adquiridas foi, em média, de 0,9x. Comparando com as demais operações do mercado de software, sobretudo das companhias listadas em bolsa, se verifica que o múltiplo pago pela Senior foi bastante atraente. Dando continuidade a esses movimentos de mercado, a companhia entrou no segmento de software para consórcios financeiros no ano passado através da aquisição da Aquarius e da Pleno. O valor de aquisição da Aquarius fechou em R$ 7,1 milhões, equivalente a 1,1x do múltiplo EV/RL considerando o faturamento pró-forma em No mesmo sentido, o montante pago pela compra da Pleno, R$ 2,9 milhões, correspondeu ao múltiplo EV/RL de 1,1x. Na operação da ATT/PS, o múltiplo é de 1,0x considerando, unicamente, o teto da parcela fixa (R$ 50,0 milhões), embora haja a possibilidade do pagamento de até 20% do faturamento que exceder a meta em Essa aquisição da ATT/PS é de outro patamar, semelhante à união com a Drive, em 2013, em virtude da relevância da empresa adquirida, como pode ser visto na ilustração abaixo. Receita Líquida¹ (Em R$ MM) Fonte: JUCESP. (¹) em Antes, faremos um breve histórico da adquirida. Em 1989, foi fundada em Brasília a PS Informática Ltda. e, em 1990, em Belo Horizonte, foi criada a ATT Informática Ltda., ambas atuando em nível nacional através de projetos de consultoria e desenvolvimento de sistemas. Como empresas coligadas, atuaram conjuntamente nas oportunidades de negócios em diversas localidades do Brasil. Em 1996, houve a fusão jurídica das duas empresas originando a ATT/PS Informática Ltda. que em 1999 tornou-se uma sociedade anônima de capital fechado. 02

3 O que mudou? A ATT/PS S.A. opera em quatro linhas de negócios com soluções de softwares, sendo essas Finansys para o segmento financeiro, Amadeus para o segmento de previdência complementar fechada e SCAM para o segmento de saúde suplementar, assim como atuam na vertical de serviços de tecnologia da informação a serem prestados aos seus clientes. Dentro dos nichos de mercado que a Senior Solution atendem atualmente, isto inclui todas as aquisições até aqui, a ATT/PS complementa a oferta de soluções da Senior tendo baixa sobreposição de negócios, como podemos notar na imagem ao final desta página. No segmento bancário, a Senior já contava com dezesseis clientes utilizando os softwares SBS e SIAN em suas tesourarias e, com a ATT/PS, adicionam-se 49 clientes que possuem contrato para a área de crédito. Desconsiderando os mesmos clientes, a Senior agora atende 59 instituições bancárias, a maior base do país. Em entidades de previdência, eram doze contas atendidas pelo software para investimentos (gerenciamento de carteiras) e, com a solução da ATT/PS aplicada no back-office administrativo, esse segmento totalizará 32 clientes, já tirando da conta a sobreposição de instituições. Em projetos de tecnologia e serviços outsourcing não há qualquer sobreposição de clientes, uma vez que as operações da Senior estão em 75 clientes espalhados por São Paulo e Rio de Janeiro, enquanto os dez contratantes da ATT/PS estão baseadas em Minas Gerais e em São Paulo também, mas são outros participantes do mercado. Por fim, a entrada em um novo ramo de atuação: operadoras de saúde. Segundo o mapeamento passado pela companhia, são mais de 1,1 mil compradores da solução atual, além de existir vinte ou mais fornecedores de softwares nesse mercado, agregando mais potenciais negócios para o pipeline de aquisições da Senior Solution. Bancos Gestores de Recursos Entidades de Previdência Consórcios Seguradoras Operadoras de Saúde Fonte: Empresa. 03

4 Em R$ MM O que mudou? Diante da fragmentação do mercado de softwares no Brasil, apesar da relevância dessa transação, a combinação de faturamento da Senior Solution com a ATT/PS resultará em uma empresa com apenas 4,0% de market share no setor que conta com mais de 300 companhias atuando em diversos segmentos e regiões do país. No gráfico a seguir fizemos a abertura dessas linhas em nosso modelo de projeção com intuito de exemplificar as perspectivas de crescimento da empresa adquirida em relação ao faturamento da Senior Solution e a expressiva representatividade que a ATT/PS terá nos resultados financeiros consolidados. No que tange às sinergias esperadas, elencadas no Plano de Integração das empresas, destacam-se a unificação dos centros operacionais de São Paulo, a otimização do quadro de pessoal e a utilização do prejuízo fiscal acumulado e do benefício com amortização do ágio da adquirida nos próximos exercícios. Adicionalmente, em aspectos comerciais, prevê-se o cross selling de suas ofertas nos clientes bancários e nas entidades de previdência. Também serão focos de economia de escala a estrutura administrativa e de backoffice das companhias. De acordo com a companhia, essas sinergias, tanto operacionais quanto financeiras, deverão ser alcançadas ao longo do próximo um ano e meio. No entanto, cabe salientar que já no 1º Trim/17 foram executadas ações que totalizaram uma economia anualizada de R$ 2,9 milhões, sendo: (i) R$ 2,5 milhões com pessoal administrativo e racionalização operacional; (ii) R$ 346 mil pela unificação dos escritórios de São Paulo; e (iii) R$ 82 mil com contratos de fornecedores pela combinação das estruturas. Receita Líquida Senior Solution ATT/PS 46,2 51,2 49,9 48,5 71,0 75,3 80,9 58,7 54,6 51,1 92,8 100,6 107,9 63,4 117,3 68,6 127, ¹ 2016 ¹ 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e Fonte: Empresa. Projeções: Análise Coinvalores. (¹) Receita da ATT/PS até nov/16, retirada do laudo de avaliação da Vera Cruz Investimentos, somado ao valor reportado em dez/16 junto à Senior Solution. 04

5 O que mudou? II. Os impactos da reoneração da folha Em 2013, o governo federal da presidente Dilma Rousseff lançou o Plano Brasil Maior, cujos incentivos para o desenvolvimento da indústria e do comércio de tecnologia no país contemplavam a substituição do Imposto Nacional de Seguridade Social (INSS) de 20% sobre a remuneração dos empregados pela contribuição de 2,5% sobre a receita bruta. Essa mudança gerou impacto marginalmente positivo para a geração de caixa da Senior Solution nos anos de 2013 a Até que, no final de 2015, o governo reviu as alíquotas para todos os setores contemplados com a desoneração da folha de pagamentos, sendo que para o setor de tecnologia a taxa passou de 2,5% sobre o faturamento bruto para 4%. Com esse imposto prejudicando diretamente a receita líquida e, por consequência, o valuation da Senior. A tabela a seguir demonstra a elevação na alíquota de INSS, bem como outras deduções do faturamento, e seus efeitos negativos sobre as vendas líquidas. Todavia, diante das dificuldades nas contas públicas do país, o governo federal do presidente Michel Temer anunciou o fim da desoneração para cinquenta setores, incluindo as atividades de tecnologia da informação. A chamada reoneração da folha de pagamentos começa a valer apenas em julho deste ano, pois precisa cumprir a "noventena que conta a partir da publicação da medida, feita em mar/17. Dessa forma, a influencia negativa da reoneração afetará os resultados financeiros da Senior a partir do 3º Trim/17 e, em nossa avaliação, tende a impactar de 3% a 4% a margem EBITDA consolidada da companhia. Vale registrar que nos anos de 2018 até 2021 continuamos trabalhando com a contribuição patronal de 20% sobre a folha de pagamento. Impactos da Desoneração na Receita Líquida Em R$ milhões Receita Bruta 56,7 78,7 83,5 95,8 Impostos sobre Vendas (5,5) (7,7) (8,2) (11,2) Alíquota -9,7% -9,8% -9,8% -11,7% Receita Líquida 51,2 71,0 75,3 84,6 Fonte: Empresa. Elaboração própria. 05

6 Conclusão Indicadores de Múltiplos Vislumbramos perspectivas promissoras para a Senior Solution, sobretudo diante da elevada fragmentação de mercado e por sua confortável estrutura de capital que abre boas oportunidades para o processo de consolidação do setor. No entanto, não incluímos em nosso modelo potenciais aquisições de empresas, mas vale ressaltar que estas não podem ser descartadas. Essas empresas atuam no desenvolvimento de softwares para áreas que a Senior já tem presença, tais como tesouraria, seguros e previdência, mas que poderiam complementar sua oferta, assim como outras atendem segmentos das instituições financeiras em que a companhia ainda não entrou, como nas áreas de câmbio, risco, SPB, crédito e conta corrente. Portanto, configuram ótimas oportunidades para a companhia se tornar uma one-stop-shop dentro de um mercado bastante pulverizado. Além da expansão via aquisições, acreditamos que a penetração de outras soluções na base de clientes, bem como o ganho de market share, são drivers orgânicos de crescimento para a companhia. Após essa nova revisão em nosso modelo, reforçamos a recomendação de compra de seus ativos. Especialmente para os investidores pessoas físicas que, em razão da lei /14, ficam isentos de imposto sobre a renda sobre o ganho de capital auferido até 31 de dezembro de 2023 no ato da alienação Brasil no mercado à vista de bolsas de valores das ações que tenham sido emitidas pela Senior Solution. 19,1 21,7 15,1 Média Setor Linx Senior Solution 13,6 P/L 2017e EV/EBITDA 2017e 16,6 Média Setor Linx Senior Solution 20,6 TOTVS 12,5 11,7 TOTVS 2,9 Cot./VPA 2,3 2,6 3,7 Média Setor Linx Senior Solution TOTVS Fonte: Análise Coinvalores e Média de Mercado. 06

7 Por Dentro dos Números Projeção das Demonstrações de Resultados Sintéticas R$ Milhões Projeção dos Fluxos de Caixa Operacional R$ Milhões e 2018e 2019e 2020e 2021e Receita Líquida 84,6 143,9 155,2 166,6 180,7 196,3 CPV (55,6) (96,5) (104,2) (111,4) (120,3) (130,1) Desp. Operacionais (21,6) (39,7) (38,4) (40,3) (42,8) (45,4) EBITDA 10,0 13,9 19,3 21,9 25,3 29,0 Margem EBITDA % 11,8% 9,7% 12,4% 13,2% 14,0% 14,8% Res. Financeiro Líquido 4,0 7,4 9,7 12,0 13,2 15,1 Equiv. Patr. e Outros 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Impostos (3,0) (3,1) (4,6) (5,5) (6,3) (7,3) Lucro Líquido 8,3 12,0 17,7 21,3 24,5 28,5 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e EBITDA 13,9 19,3 21,9 25,3 29,0 Δ Capital de Giro (1,2) (0,4) (0,4) (0,6) (0,8) (=) Fluxo de caixa da atividade 12,7 18,9 21,5 24,7 28,2 (-) IR e CS (0,1) (3,1) (4,6) (5,5) (6,3) (-) Investimentos (1,2) (1,4) (1,6) (1,9) (2,2) (-/+) Outras Movimentações (5,0) (5,4) (5,8) (6,3) (6,9) (=) Fluxo de Caixa Operacional 6,4 8,9 9,5 11,0 12,8 WACC 7,85% 7,42% 7,39% 7,59% 7,73% Despesas Financeiras (16,9) (12,5) (12,0) (11,2) (7,1) (=) Fluxo de Caixa Acionista (9,4) (2,3) (1,2) 1,1 7,2 Projeção do Balanço Patrimonial Ativo R$ Milhões e 2018e 2019e 2020e 2021e Ativo Circulante 45,0 60,3 68,5 77,9 89,4 107,7 Disponível 26,4 38,3 44,9 52,7 62,4 78,4 Clientes 14,5 17,7 19,1 20,5 22,2 24,2 Estoque 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Outros 4,1 4,3 4,5 4,7 4,9 5,1 Realizável a LP 13,2 13,8 14,4 15,0 15,7 16,5 Permanente 97,1 97,2 97,3 97,7 98,2 99,0 Total do Ativo 155,3 171,3 180,3 190,6 203,4 223,1 Projeção do Balanço Patrimonial Passivo R$ Milhões e 2018e 2019e 2020e 2021e Passivo Circulante 36,8 39,9 44,3 47,2 46,8 50,2 Fornecedores 0,7 1,9 2,0 2,1 2,3 2,5 Financiamentos 13,4 9,3 9,6 9,6 6,2 6,2 Dividendos 1,1 3,0 4,4 5,3 6,1 7,1 Outros 21,7 25,8 28,2 30,2 32,1 34,4 Exigível LP 48,3 52,1 43,5 34,8 29,7 24,6 Patrimônio Líq. 70,2 79,2 92,5 108,5 126,9 148,3 Total do Passivo 155,3 171,3 180,3 190,6 203,4 223,1 Fonte: Análise Coinvalores. 07

8 Por Dentro dos Números Valor Econômico R$ Milhões NPV do Free Cash Flow R$ 38,4 milhões Último free cash flow projetado R$ 12,8 milhões Número de anos projetados 5 Crescimento (g) 3,0% Perpetuidade R$ 271,4 milhões NPV Perpetuidade R$ 188,2 milhões (=) NPV Perpetuidade + S NPV Free Cash Flow R$ 226,6 milhões (-) Dívida Líquida / (+) Caixa Líquido R$ (15,6) milhões (+/-) Ajustes Diversos R$ 95,6 milhões (=) Valor da Empresa R$ 306,5 milhões Número de Ações (em mil) mil Cotação em 12/abr/17 (por ação) R$ 16,21 Target Price (em R$ / ação) R$ 26,00 Potencial de Valorização 60,4% Valor de Mercado Atual R$ 181,4 milhões Fonte: Análise Coinvalores. Gráfico de SNSL3 x Ibovespa na Base 100 Composição Acionária: Hix Investimentos Bernardo Francisco Pereira Gomes Una Capital Ações em Tesouraria 33,8% 7,7% 5,0% 5,3% BNDES Part. Antonio Luciano Camargo Filho FIA EAC - BDR Nível I Outros 14,3% 11,4% 11,3% 11,2% Fonte: Economatica. Fonte: Economatica. 08

9 Indicadores Indicadores Múltiplos de Mercado e 2018e 2019e 2020e 2021e COT/VPA Projetado 2,7 2,4 2,1 1,8 1,5 1,3 EV/EBITDA 18,0 13,9 9,2 7,3 5,6 4,1 EV/FCFE -x- -x- -x- -x- 124,2 16,4 EV/Vendas Líquidas 2,8 1,6 1,4 1,3 1,1 1,0 Preço/EBIT 26,1 24,8 15,1 12,9 10,9 9,2 Preço/EBITDA 19,1 13,7 9,9 8,7 7,6 6,6 Preço/Lucro 23,1 15,9 10,8 9,0 7,8 6,7 Preço/Vendas Líq. 2,3 1,3 1,2 1,1 1,1 1,0 Gerais e 2018e 2019e 2020e 2021e Dividend Yield -x- 1,6% 2,3% 2,8% 3,2% 3,7% Dividendo p/ação R$ -x- 0,25 0,38 0,45 0,52 0,61 Dividendos R$ MM -x- 3,00 4,44 5,33 6,12 7,13 LPA em R$ 0,70 1,02 1,51 1,81 2,08 2,42 Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% VPA em R$ 5,96 6,72 7,85 9,21 10,77 12,58 Retorno e 2018e 2019e 2020e 2021e Margem Bruta 34,2% 33,0% 32,9% 33,1% 33,4% 33,7% Margem EBIT 8,6% 5,4% 8,1% 8,9% 9,7% 10,6% Margem EBITDA 11,8% 9,7% 12,4% 13,2% 14,0% 14,8% Margem Líquida 9,8% 8,3% 11,4% 12,8% 13,6% 14,5% Retorno e 2018e 2019e 2020e 2021e ROA (%) 5,3% 7,0% 9,8% 11,2% 12,0% 12,8% ROCE (%) 6,2% 5,9% 9,3% 10,3% 11,2% 12,0% ROE (%) 11,8% 15,1% 19,2% 19,6% 19,3% 19,2% ROIC (%) 7,8% 8,4% 14,0% 16,4% 19,4% 22,8% WACC -x- 7,8% 7,4% 7,4% 7,6% 7,7% Endividamento e 2018e 2019e 2020e 2021e Dívida Bruta (R$ MM) 42,0 40,8 31,5 22,0 12,4 6,2 Caixa Líquido (R$ MM) 15,6 2,5 -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 31,9% 22,7% 30,4% 43,5% 50,0% 100,0% Dívidas s/ Patrim. Líq. 59,8% 51,5% 34,1% 20,2% 9,8% 4,2% Dívidas Líq. s/ebitda 1,6 0,2 -x- -x- -x- -x- Dívida Líq. s/ Vr Mercado 8,2% 1,3% -x- -x- -x- -x- Part. de Capital de 3ºs 54,8% 53,7% 48,7% 43,1% 37,6% 33,5% Fonte: Análise Coinvalores. 09

10 Analistas / Discloser EQUIPE COINVALORES ANÁLISE ANALISTA CHEFE Sandra Peres (CNPI) sandra@coinvalores.com.br r. 442 ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira (CNPI) felipe.silveira@coinvalores.com.br r. 443 SETORES ACOMPANHADOS ANÁLISE Açúcar e Álcool - Sandra Peres (CNPI) Agrícola / Fertilizantes Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Abatedouros - Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Massas e Farináceos - Sandra Peres (CNPI) Aluguel de Veículos / Frota Felipe Martins Silveira (CNPI) Autopeças Felipe Martins Silveira (CNPI) Bancos de Nicho - Felipe Martins Silveira (CNPI) Bancos de Varejo - Felipe Martins Silveira (CNPI) Bebidas Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / Infraestrutura Felipe Martins Silveira (CNPI) Calçados - Sandra Peres (CNPI) Call Center Felipe Martins Silveira (CNPI Cias Aéreas Felipe Martins Silveira (CNPI) Comércio Farmacêutico - Sandra Peres (CNPI) Concessões em Infraestrutura - Felipe Martins Silveira (CNPI) Construção Civil - Felipe Martins Silveira (CNPI) Distribuição de Óleo e Gás - Sandra Peres (CNPI) Educacional - Felipe Martins Silveira (CNPI) Eletroeletrônicos - Sandra Peres (CNPI) Energia / Distribuição Sandra Peres (CNPI) Energia / Geração - Sandra Peres (CNPI) Energia / Integradas - Sandra Peres (CNPI) Energia / Transmissão - Sandra Peres (CNPI) Fertilizantes - Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software Felipe Martins Silveira (CNPI) Higiene / Farma / Limpeza - Sandra Peres (CNPI) Imobiliário - Felipe Martins Silveira (CNPI) Ind. Aeronáutica - Sandra Peres (CNPI) Locação Comercial - Felipe Martins Silveira (CNPI) Logística / Transportes - Felipe Martins Silveira (CNPI) Material de Construção Sandra Peres (CNPI) Material de Transporte - Felipe Martins Silveira (CNPI) Metalurgia - Felipe Martins Silveira (CNPI) Mineração - Felipe Martins Silveira (CNPI) Papel e Celulose - Sandra Peres (CNPI) Petróleo - Felipe Martins Silveira (CNPI) Petroquímico - Felipe Martins Silveira (CNPI) Planos de Saúde - Felipe Martins Silveira (CNPI) Plataformas de Negociação Felipe Martins Silveira (CNPI) Programas de Fidelidade - Felipe Martins Silveira (CNPI) Saneamento Básico - Sandra Peres (CNPI) Seguros - Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços de Engenharia - Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços Financeiros - Felipe Martins Silveira (CNPI) Shopping Center - Felipe Martins Silveira (CNPI) Siderurgia Felipe Martins Silveira (CNPI) Telecom - Felipe Martins Silveira (CNPI) Terminais Portuários - Sandra Peres (CNPI) Turismo / Entretenimento - Felipe Martins Silveira (CNPI Varejo de Vestuário Sandra Peres (CNPI) Varejo Geral - Sandra Peres (CNPI) Importante Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/10. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), Brasil Ecodiesel (ECOD3) e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). 10

11 Analistas / Discloser MESA DE OPERAÇÕES / BOVESPA GESTÃO DE INVESTIMENTOS ATENDIMENTO HOME BROKER MESA DE BM&F Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro cribeiro@coinvalores.com.br Gênesis Rodrigues genesis@coinvalores.com.br João Pinto Braga Filho zito@coinvalores.com.br João Paulo de Souza Angeli Dias joaopaulo@coinvalores.com.br José Antonio Penna penna@coinvalores.com.br Leonardo Antonio Sampaio Campos lcampos@coinvalores.com.br Luiz Carlos Camasmie Gabriel lalo@coinvalores.com.br Marco Tulli Siqueira tulli@coinvalores.com.br Mario Ruy de Barros mario.ruy@coinvalores.com.br Mauricio Gomes de Souza mauricio.souza@coinvalores.com.br Sergio Aparecido da Costa sergio.costa@coinvalores.com.br Paulo Cesar Pinto da Silva paulo.pinto@coinvalores.com.br FORA DE SÃO PAULO Tatiane C.C. Pereira tatiane.cruz@coinvalores.com.br Valeria Landim valeria.landim@coinvalores.com.br DIRETORIA Fernando Ferreira da Silva Telles fernandostelles@coinvalores.com.br Francisco Candido de Almeida Leite franciscoleite@coinvalores.com.br Henrique Freihofer Molinari molinari@coinvalores.com.br José Ataliba Ferraz Sampaio coin@coinvalores.com.br Paulino Botelho de Abreu Sampaio paulino@coinvalores.com.br ALUGUEL DE AÇÕES BTC Marcelo Milani marcelo.milani@coinvalores.com.br Wagner Soares de Andrade wagner.andrade@coinvalores.com.br Jaime Nascimento jaimejr@coinvalores.com.br Marcio Espigares mespigares@coinvalores.com.br Deborah Bloise deborahbloise@coinvalores.com.br Cristiano Batista Ribeiro cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br FUNDOS DE INVESTIMENTO/ CLUBES/CARTEIRAS ADMINISTRADAS Jussara Pacheco jussara@coinvalores.com.br Marcelo Rizzo marcelorizzo@coinvalores.com.br Paulo Botelho A. Sampaio Neto paulo@coinvalores.com.br Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré cesodre@coinvalores.com.br Fabio Katayama fabio.katayama@coinvalores.com.br FUNDOS IMOBILIÁRIOS Maria de Fátima Carvalheiro Russo fatima.russo@coinvalores.com.br Mauricio M. Mendes mauricio@coinvalores.com.br Paulo Nepomuceno paulo.celso@coinvalores.com.br Jayme Kannebley jayme@coinvalores.com.br MESA DE RENDA FIXA Mauricio M. Mendes mauricio@coinvalores.com.br Roberto Lima rlima@coinvalores.com.br Natanael Fernandes natanaelfernandes@coinvalores.com.br Emilio Carlos Barbosa de Carvalho emilio.carvalho@coinvalores.com.br Luiz Carlos Brandão lcb@coinvalores.com.br 11

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