Monitor de Política Monetária Global

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1 Monitor de Política Monetária Global Fevereiro 017 Menor diferencial de juros entre os EUA e a América do Sul Em fevereiro, houve decisão de política monetária em 1 dos 33 países monitorados. O número de bancos centrais subindo juros se equalizou com o número de bancos centrais cortando. Do lado expansionista, o banco central do Brasil realizou outro corte de juros de 0,75 p.p., em linha com o esperado, e na Colômbia, o BC surpreendeu o mercado com um corte de 0,5 p.p. (as expectativas eram de manutenção dos juros). Do lado contracionista, no México, o Banxico realizou outra alta de 0,50 p.p. e na China, várias taxas de juros subiram. Índice 1. Histórico e postura atual da política monetária. Gráficos 3. Política monetária na America Latina 3. Calendário de decisões de política monetária em março 5 Esperamos que o processo de flexibilização monetária continue na América do Sul. Projetamos cortes adicionais no Brasil, no Chile, na Colômbia e na Argentina. Por outro lado, no Peru, nossa previsão é de manutenção de juros e no México, esperamos alta de juros junto com o Fed, banco central americano. Em março, destaque para as decisões nos países desenvolvidos. Esperamos que o Fed eleve os juros diante dos dados correntes fortes, das condições financeiras bem comportadas e da perspectiva de uma política fiscal mais expansionista à frente. Na Europa, na Inglaterra e no Japão, avaliamos que os respectivos devem manter as políticas de estímulos atuais. Movimentações de juros em fevereiro Elevaram Reduziram Mantiveram México Brasil China Filipinas EUA Colômbia Índia Chile Reino Unido Coréia do Sul Peru Suécia Taiwan Polônia Austrália Indonésia Rússia Nova Zelândia Ações de P.M. em fevereiro Data País Decisão Consenso -fev Brasil -0,75 (juros) -0,75 -fev Colombia -0,5 (juros) 0, BCs próximos da neutralidade Número de BCs que reduziram estímulo menos número de BCs que aumentaram estímulo -10 nov-1 ago-15 mai-1 fev-17 Fonte: Bloomberg, Itaú Postura atual da política monetária* Contracionista Neutro-contracionista Neutro Neutroexpansionista Expansionista Brasil Índia Peru Turquia Estados Unidos Colômbia Polônia Austrália Suíça Zona do Euro Argentina Tailândia África do Sul Dinamarca Reino Unido Paraguai Filipinas Israel Hungria Japão México Indonésia República Checa Peru Noruega Rússia Malásia Taiwan Suécia Nova Zelândia China Canadá Chile Coréia do Sul Movimento contracionista em fevereiro Movimento expansionista em fevereiro *Avaliação Itaú A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 1. Juros de política monetária: histórico Juros de política monetária (fim de período) jun-1 jul-1 ago-1 set-1 out-1 nov-1 dez-1 jan-17 fev-17 Emergentes Ásia emergente China 1Y Lending Rate,35,35,35,35,35,35,35,35,35 Índia Repo Rate,50,50,50,50,5,5,5,5,5 Coréia do Sul Base Rate 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Taiwan Offic. Disccount Rate 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 Malásia O/N Rate 3,5 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 Tailândia 1-day Repo 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Indonésia BI Rate,50,50,50,50,50,50,50,50,50 Filipinas Rev Repo 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 América Latina Brasil Selic O/N 1,5 1,5 1,5 1,5 1,00 13,75 13,75 13,00 1,5 Chile Disc Rate 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,5 3,5 Colômbia Repo Rate 7,50 7,75 7,75 7,75 7,75 7,75 7,50 7,50 7,5 México Repo Rate,5,5,5,75,75 5,5 5,75 5,75,5 Peru Reference,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Argentina 1 month bill 30,75 30,5,5,75,75,75,75,75,75 Paraguai 1 days money rates 5,75 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 CEEMEA República Checa -wk Repo 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 Hungria -wk Dep 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 Polônia 7-day interv 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Rússia Repo Rate 10,50 10,50 10,50 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00 Turquia Effective rate 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50,00,00,00,00 Israel Base Rate 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 África do Sul Repo Rate 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 Desenvolvidos Estados Unidos Base Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,75 0,75 0,75 Zona do Euro Base Rate 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Reino Unido Base Rate 0,50 0,50 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 Japão Rate on Excess Reserves -0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10-0,10 Noruega Deposit Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Suécia Base Rate -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 Dinamarca Repurchase Rate 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 Austrália Cash Rate 1,75 1,75 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Nova Zelândia Cash Rate,5,5,00,00,00 1,75 1,75 1,75 1,75 Canadá Lending Rate 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Suiça Libor Taget -0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75-0,75 *Os dados em branco referem-se a meses onde não houve decisão de política monetária. ** Os dados em vermelho indicam redução, em verde elevação e em cinza alteração de política monetária que não na taxa base.. Gráficos 5 Taxas de juros - Desenvolvidos (%) 1 Taxas de juros - América Latina (%) jan-13 nov-13 set-1 jul-15 mai-1 mar-17 Noruega Suécia Austrália Nova Zelândia Canadá Suiça Dinamarca jan-13 nov-13 set-1 jul-15 mai-1 mar-17 Brasil Chile Colômbia México Peru Página

3 9 Taxa de juros - Ásia (%) 1 Taxa de juros - CEEMEA (%) jan-13 nov-13 set-1 jul-15 mai-1 mar-17 China Índia Coréia do Sul Taiwan Malásia Tailândia Indonésia Filipinas 10 0 jan-13 nov-13 set-1 jul-15 mai-1 mar-17 Hungria Polônia Rússia Turquia Israel África do Sul 3. Política monetária na América Latina ARGENTINA Sem mudanças na taxa de juros O banco central da Argentina manteve, pelo terceiro mês consecutivo, a taxa básica de juros (taxa repo de sete dias), em fevereiro, em,75%. O intervalo da taxa repo de sete dias é delimitado pela taxa de empréstimo do banco central (taxa repo ativa) em 5,75%, e a taxa devedora (taxa passiva), em,0%. As decisões de política monetária serão agora anunciadas em base quinzenal (em vez de semanalmente). O presidente do banco central, Federico Sturzenegger, declarou publicamente que não há espaço para flexibilizar a política monetária tendo em vista o comportamento da inflação nos próximos meses. Os aumentos esperados dos preços administrados terão impactos (direta e indiretamente) na inflação no período de fevereiro a abril. Sturzenegger também destacou que os preços livres têm crescido 1,3% em média desde novembro de 01 (na base de comparação mensal), e as próximas decisões de taxa de juros buscarão reduzir o ritmo de aumento dos preços livres a um nível consistente para trazer a inflação para a meta. Em relação às negociações salariais em curso, Sturzenegger expressou confiança na consolidação de um "resultado prospectivo". Particularmente, afirmou que aumentos salariais ligeiramente acima do intervalo da meta de inflação não comprometeriam a entrega da meta de inflação. Com a moderação da inflação e os aumentos salariais permanecendo relativamente próximos da meta de inflação, esperamos que o banco central retome a flexibilização monetária no T17. A recuperação atual da atividade cria espaço para a autoridade monetária atuar com cautela antes de realizar mais cortes de juros. BRASIL Maior grau de liberdade O Banco Central realizou outro corte de juros de 0,75 p.p. em sua reunião de política monetária de fevereiro, levando a taxa Selic para 1,5%. Na ata, o Comitê explicou o debate atual de política monetária e ressaltou que as próximas decisões dependerão não apenas da avaliação de aspectos de seu modelo de projeção, como a "taxa de juros estrutural", mas também dos próximos dados e do balanço de riscos. De forma geral, a ata da reunião sugere que as autoridades estão abertas à ideia de acelerar o ritmo de flexibilização para além dos 0,75 p.p. atuais, mas ainda precisam se convencer disso. O texto também indica que o Comitê pode estar debatendo se uma antecipação mais intensa do ciclo afetaria sua duração. Continuamos, por ora, esperando que o próximo movimento de política monetária em abril será novamente um corte de 0,75 p.p. da taxa de juros, e que a taxa Selic encerrará o ano em 9,5% a.a., mas admitimos que o risco está inclinado para um ritmo mais acelerado de cortes dos juros e uma taxa de Página 3

4 juros terminal mais baixa este ano. Em relação ao cenário prospectivo para a inflação e taxas de juros, atribuímos importância especial para a edição de março do Relatório Trimestral de Inflação, que poderá esclarecer (e, idealmente, quantificar) a avaliação do Comitê sobre a nova, e presumivelmente inferior, taxa de juros estrutural na economia brasileira. CHILE Debatendo o tamanho do ciclo Em sua reunião de política monetária de fevereiro, o banco central do Chile manteve a taxa básica de juros em 3,5%, conforme esperado pela maioria do mercado, segundo a Bloomberg, e por nós. O comunicado de imprensa anunciando a decisão manteve o viés de flexibilização, sinalizando mais cortes de juros no curto prazo. A ata da reunião revelou que a decisão pela manutenção dos juros foi unânime, após o início de um ciclo de flexibilização no mês anterior. Na reunião, a equipe técnica propôs um corte de 0,5 ponto percentual (p.p.) ou a manutenção dos juros como as opções relevantes a serem consideradas. Isso representa uma mudança em relação à reunião de janeiro, quando foram considerados apenas cortes dos juros, de magnitudes distintas. A discussão na ata reflete uma abordagem cautelosa do banco central, embora ainda reconhecendo que pelo menos o segundo corte projetado no relatório de inflação do T1 (IPoM) seja necessário. A realização do corte já em fevereiro poderia gerar um problema de comunicação: manter o viés de flexibilização poderia levar a uma expectativa de cortes excessivos à frente, ao passo que remover o viés (e, consequentemente, eliminar a possibilidade de flexibilização adicional no curto prazo) poderia ser prematuro demais, dada a posição cíclica da economia. Esperamos que o próximo corte da taxa de juros ocorra em março, com a manutenção do viés de flexibilização. Esperamos um ciclo total de cortes de 1 p.p. este ano, levando a taxa de juros para,5%. Apesar das projeções de inflação mais pressionadas para o 1T17, a probabilidade de que a inflação permaneça próxima do limite inferior do intervalo da meta de % a % persiste. A estabilização do peso chileno e o hiato do produto crescente indicam uma desaceleração adicional da inflação e, por sua vez, mais cortes de juros. COLÔMBIA Surpresa no início do ciclo de corte de juros O banco central da Colômbia surpreendeu o mercado pelo terceiro mês consecutivo, reduzindo a taxa básica de juros em 0,5 p.p., para 7,5%. Nós, juntamente com a maioria dos analistas consultados pela Bloomberg, esperávamos que o banco central mantivesse a taxa de juros, seguindo a mesma decisão do mês anterior. Considerando que a preocupação com o aumento das expectativas de inflação foi a justificativa para não cortar a taxa de juros em janeiro, o novo aumento das expectativas para 017 torna a decisão surpreendente. A decisão foi, mais uma vez, tomada por maioria, de um saldo de votos de a 3 a favor de manter a taxa de juros estável, em janeiro, para um saldo de a a favor de reduzir os juros. Gerardo Hernández, nomeado como novo membro do comitê, em substituição à Carlos Gustavo Cano, não pôde participar da reunião. Na coletiva de imprensa, tanto o ministro da Fazenda, Mauricio Cárdenas, quanto o presidente do banco central, Juan José Echavarría, mencionaram a queda acentuada da confiança dos consumidores para um patamar historicamente baixo como o fator-chave por trás do corte da taxa de juros. Além disso, o comitê advertiu no comunicado de imprensa que, se isso se refletir no consumo privado, o crescimento em 017 poderia ficar em torno de %, o que não representaria nenhuma recuperação em relação ao ano passado. Apesar das expectativas de inflação crescentes para 017, Echavarría observou que os efeitos dos choques inflacionários estão diminuindo e disse que há agora uma chance de 5% a 55% de que a inflação de 017 atinja a meta de % (acima dos 0% a 50%, anteriormente). Enquanto o cenário mais provável mostra a taxa básica de juros em queda nos próximos meses, conforme mencionado explicitamente por Echavarría, o debate ficará em torno da velocidade dos cortes dos juros. Página

5 Apesar da surpresa do corte dos juros em fevereiro, isso corrobora nossa visão de que a taxa de juros encerrará este ano em 5,5%. As datas dos cortes da taxa de juros se tornaram mais imprevisíveis, dado que o comitê está dividido e sua composição está passando por mudanças significativas (a próxima reunião provavelmente contará com a presença de dois novos membros do comitê). MÉXICO Foco nas expectativas de inflação O banco central do México (Banxico) publicou o primeiro relatório trimestral de inflação de 017, com uma perspectiva atualizada que reflete as opiniões da equipe a respeito da atividade mais fraca à frente e da inflação alta (este ano). Anteriormente, as projeções de crescimento do PIB oficiais do Banxico para 017 e 01 estavam em 1,5% a,5% e,% a 3,%, tendo sido agora reduzidas para 1,3% a,3% e 1,7% a,7%, respectivamente. Em relação à inflação, a equipe espera que a inflação anual permaneça acima da faixa ao redor da meta ao longo de 017 (em linha com a orientação mais recente fornecida nos comunicados mensais) e depois diminua para "perto de 3%" em 01. Essa última projeção ficou estável em relação ao relatório anterior. Como indicado pela comunicação mais recente do banco central, há uma preocupação maior com as expectativas de inflação. O banco central menciona explicitamente o "novo aumento das expectativas de inflação" como um dos fatores que podem puxar a inflação para cima. Isso contrasta com os relatórios de inflação anteriores, em que o discurso girava em torno da noção de que as expectativas de inflação haviam aumentado para o curto prazo, mas permaneciam bem ancoradas para prazos mais longos. No entanto, o banco central agora destaca que aumentar os juros para combater choques de inflação de curto prazo pode ser "ineficiente e dispendioso em termos de atividade econômica". Além disso, o banco central também lembra que a política monetária atua sobre os preços com defasagens. A taxa básica de juros já está em um patamar (,5%) acima do limite superior das estimativas de taxa neutra (,3% a 5,%) do Banxico. Ainda esperamos que o Banxico leve a taxa básica de juros para 7,0% em 017, com três aumentos de 0,5 p.p. dos juros após cada movimento da mesma magnitude por parte do Fed, o banco central dos EUA. Particularmente, esperamos que o Fed eleve os juros já em sua reunião de março. Preocupações maiores sobre a atividade, combinadas às expectativas de inflação elevadas, significam que aumentos adicionais dos juros são prováveis, porém, a um ritmo mais moderado. A evolução mais favorável da taxa de câmbio, se sustentada, também deve favorecer a desaceleração do ritmo de aumento das taxas de juros. PERU Banco central reduz depósito compulsório em moeda estrangeira O banco central do Peru (BCRP) anunciou que a taxa de depósito compulsório para moeda estrangeira será reduzida novamente em março de 017, argumentando que esse movimento apoiará o crescimento do crédito no contexto de taxas de juros internacionais mais altas e crédito doméstico mais fraco. A taxa marginal de depósito compulsório em moeda estrangeira será cortada de % para %, puxando para baixo a taxa de depósito compulsório efetiva (35%). Em contraste, o depósito compulsório em moeda doméstica cuja taxa mínima é igual à taxa marginal (%) foi modificado de uma maneira incomum (que deve reduzir ligeiramente a taxa efetiva). Especificamente, a taxa do depósito compulsório de passivos em moeda nacional indexados à taxa de câmbio ("regime especial") a garantia cambial atrelada a operações de recompra com o banco central (repo regular, de expansão e subestação) também será reduzida de % para %. Dado que o montante combinado desses contratos de recompra soma 5 bilhões de soles peruanos, estimamos que o corte de p.p. no depósito compulsório liberará 500 milhões de soles em liquidez (cerca de US$ 1,5 milhão) para empréstimos bancários. Não acreditamos que a redução do depósito compulsório marque o início de um ciclo de flexibilização, e ainda esperamos que o BCRP mantenha a taxa básica de juros em,5% ao longo de 017. No entanto, esse movimento sinaliza que o BCRP está um pouco mais preocupado com a fraqueza da demanda Página 5

6 interna e a desaceleração do crédito, mas uma redução da taxa de juros no curto prazo ainda é improvável. A inflação subiu para 3,5% em fevereiro sobre o ano anterior (de 3,10% em janeiro), e um risco de choque climático (chuvas fortes no litoral norte que afetam a agricultura e perturbam os transportes) ainda é iminente. Além disso, as expectativas de inflação estão na metade superior do intervalo da meta do banco central (sua ancoragem não é tão robusta e, portanto, o início apressado de um ciclo de flexibilização pode ter consequências negativas sobre a dinâmica da inflação). Além disso, o presidente do banco central, Julio Velarde, declarou recentemente que o aumento dos termos de troca é um sinal forte de otimismo para a atividade econômica.. Calendário de decisões de política monetária em março Data País Instrumento de política monetária Consenso* Anterior 7-mar Austrália RBA Cash Rate Target 1,50% 1,50% -mar Polônia Poland Base Rate Announcement 1,50% 1,50% 9-mar Zona do euro ECB Main Refinancing Rate -- 0,00% 9-mar Peru Reference Rate --,5% 15-mar Estados Unidos FOMC Rate Decision (Upper Bound) 0,75% 0,75% 15-mar Indonésia Bank Indonesia 7D Reverse Repo --,75% 15-mar Japão BOJ Policy Balance Rate -- -0,10% 1-mar Suiça SNB 3-Month Libor Upper Target Range -- -0,5% 1-mar Noruega Deposit Rates -- 0,50% 1-mar Turquia Benchmark Repurchase Rate --,00% 1-mar Reino Unido Bank of England Bank Rate -- 0,5% 1-mar Chile Overnight Rate Target -- 3,5% -mar Nova Zelândia RBNZ Official Cash Rate 1,75% 1,75% -mar Taiwan CBC Benchmark Interest Rate -- 1,3% 3-mar Filipinas BSP Overnight Borrowing Rate -- 3,00% -mar Rússia Key Rate 10,0% 10,00% -mar Colômbia Overnight Lending Rate -- 7,5% -mar Hungria Central Bank Rate Decision -- 0,90% 9-mar Tailândia BoT Benchmark Interest Rate 1,50% 1,50% 30-mar México Overnight Rate --,5% 30-mar África do Sul SARB Announce Interest Rate -- 7,00% * Fonte: Bloomberg ** Decisões já realizadas. Pesquisa macroeconômica Itaú Mario Mesquita Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página

7 Informações relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 3, de de Julho de Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 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O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo.. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. 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