Entendendo os Futuros de FX

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1 MOEDAS Entendendo os Futuros de FX 22 DE ABRIL DE 2013 John W. Labuszewski Sandra Ro David Gibbs Diretor-Gerente Diretor Executivo Diretor Pesquisa e Desenvolvimento de Produtos jlab@cmegroup.com Pesquisa e Desenvolvimento de Produtos Sandra.ro@cmegroup.com Marketing de Produtos david.gibbs@cmegroup.com

2 Sempre ouvimos dizer que o mundo está ficando cada vez menor, sendo que isto é evidenciado no ambiente de incessante globalização do comércio internacional. Vários fatores foram coligados no início do século XXI, promovendo o livre comércio e quebrando barreiras geográficas e econômicas. Os avanços políticos que promovem o livre comércio são, dentre outros, a redução ou eliminação de tarifas restritivas e os controles de capital e dos subsídios às empresas locais. Os avanços técnicos são especialmente observados nos custos reduzidos de transporte, devido à 'conteinerização' de produtos para transporte marítimo e sistemas avançados de telecomunicações liderados pelo surgimento da World Wide Web. Como resultado, as empresas do mundo moderno geralmente conduzem negócios fora dos seus países de origem e, durante este processo, geram receita ou incorrem prejuízos denominados em moedas que não são dos seus próprios países. Devido a este fato, tais empresas ficam, muitas vezes, expostas ao risco das taxas de câmbio, que são imprevisíveis e podem flutuar em direções adversas. Esse tipo de incerteza dificulta a gestão dos fluxos de caixa, bem como o planejamento de expansão de negócios futuros, ou mesmo para ter sucesso em um ambiente competitivo de mercado. 1,000, , , , , , , , , ,000 0 Futuros e opções FX Volume médio diário O CME Group vem oferecendo futuros e opções FX desde o colapso que originou o acordo de Bretton Woods, estabelecido em 1972 após a Segunda Guerra Mundial, que impunha taxas de câmbio fixas para todas as moedas do mundo. Esses contratos oferecem um mecanismo ideal para aceitar risco de exposição FX ou para melhor administrar os riscos deste mundo cheio de incertezas. Taxas de câmbio no mercado à vista (spot) (até sexta-feira, dia 12 de abril de 2013) Moeda Código ISO Em USD por USD AMÉRICAS Peso argentino ARS 0,1943 5,1461 Real brasileiro BRL 0,5077 1,9697 Dólar canadense CAD 0,9866 1,0135 Peso chileno CLP 0, ,00 Peso colombiano COP 0, ,50 Dólar americano no Equador USD 1,0000 1,0000 Peso mexicano MXN 0, ,0780 Novo sol peruano PEN 0,3868 2,585 Peso uruguaio UYU 0, ,8705 Bolívar forte venezuelano VEF 0, ,3500 Pacífico Asiático Dólar australiano AUD 1,0507 0,9517 A termo de 1 mês 1,0483 0,9539 A termo de 3 1,0435 0,9583 A termo de 6 1,0366 0,9647 Yuan chinês CNY 0,1614 6,1947 Dólar de Hong Kong HKD 0,1288 7,7620 Rúpia indiana INR 0, ,5200 Rúpia indonésia IDR 0, Iene japonês JPY 0, ,41 A termo de 1 mês 0, ,39 A termo de 3 0, ,35 A termo de 6 0, ,26 Ringgit malasiano MYR 0,3287 3,0427 Dólar neozelandês NZF 0,8588 1,1644 Rúpia paquistanesa PKR 0, ,245 Peso filipino PHP 0, ,349 Dólar de Cingapura SGD 0,8085 1,2369 Won sul-coreano KRW 0, ,25 Dólar tailandês TWD 0, ,965 Baht tailandês THB 0, ,062 Dong vietnamita VND 0, EUROPA Coroa Tcheka CZK 0, ,762 Coroa dinamarquesa DKK 0,1758 5,6869 Euro da Eurozona EUR 1,3111 0,7627 Florim húngaro HUF 0, ,33 Coroa norueguesa NOK 0,1751 5,7108 Zloty polonês PLN 0,3195 3,1296 Rublo russo RUB 0, ,075 Coroa sueca SEK 0,1573 6,3566 Franco suíço CHF 1,0783 0,9274 A termo de 1 mês 1,0786 0,9271 A termo de 3 1,0794 0,9264 A termo de 6 1,0808 0,9252 Lira turca TRY 0,5592 1,7882 Libra esterlina GBP 1,5344 0,6517 A termo de 1 mês 1,5341 0,6518 A termo de 3 1,5336 0,652 2 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

3 A termo de 6 1,5331 0,6523 Oriente Médio / África Dinar do Bahrein BHD 2,6523 0,377 Libra egípcia EGP 0,1455 6,8739 Shekel israelense ILS 0,2760 3,6236 Dinar jordaniano JOD 1,4123 0,7081 Dinar kuwaitiano KWD 3,5082 0,2851 Libra libanesa LBP 0, ,95 Rial saudita SAR 0,2667 3,7501 Rand Sul Africano ZAR 0,1118 8,9436 Dirham dos Emirados Árabes Unidos AED 0,2723 3,6728 Fonte: Wall Street Journal, 15 de abril de 2013 Inovação de produtos, liquidez e segurança financeira constituem os três pilares sobre os quais o CME Group está alicerçado para oferecer um mercado de derivativos de classe mundial. O CME Group oferece produtos com base em uma vasta gama de moedas habitualmente negociadas e de alta liquidez na plataforma eletrônica CME Globex com tecnologia de ponta, além da garantia financeira proporcionada pelo seu sistema de clearing centralizado. Este documento tem como propósito oferecer uma perspectiva sobre o ambiente de negociações FX, inclusive sobre produtos interbancários ou de mercado de balcão (OTC), bem como sobre estruturas negociadas em bolsa, tais como futuros de FX e opções sobre futuros do CME. Explicamos minuciosamente como os futuros de FX são precificados, comparativamente aos preços no mercado à vista (spot) e como podem ser usados como um veículo eficaz de gestão de risco. Transações FX no mercado à vista As moedas são normalmente identificadas de acordo com a referência a elas atribuída pelo código ISO 4217, conforme estabelecido pela International Standards Organization (ISO), demonstrado em nossa tabela. Uma transação cambial no mercado à vista representa a simples troca de uma moeda por outra, ao preço atual ou à vista (spot), ou seja, um "par de moedas". Mesmo que a transação possa ser concluída imediatamente em uma variedade de mercados interbancários e até por telefone, ou ainda por sistemas vastamente usados de negociação eletrônica, o pagamento, ou ajuste, normalmente ocorre após dois dias da operação. Quando existe um acordo mútuo é possível chegar a um ajuste referente ao valor de uma transação em apenas um dia útil, sendo este o procedimento padrão quando se trata de uma transação entre o dólar canadense (CAD) e o dólar americano (USD). As cotações podem ser em "termos americanos" ou em "termos europeus". Ex: consideremos o Franco suíço (CHF) vs. o Dólar americano (USD) como um par de moedas. Durante as negociações convencionais nos mercados interbancários, este par de moedas é citado em termos europeus, ou seja, em termos de Francos suíços por um (1) Dólar americano. Portanto, a cotação foi de 0,9274 CHF por 1 USD, em 12 de abril de A cotação em termos americanos é simplesmente uma recíproca da cotação em termos europeus. Cotação americana = 1 Cotação Euro Portanto, podemos cotar o par de moedas em termos americanos, ou seja USD por CHF, como 1,0783 USD por 1 CHF USD por 1 CHF = CHF por 1 USD Desde 1978, a convenção tem sido a cotação expressa em termos europeus. Notadamente, existem algumas exceções a esta regra, como a do EUR, GBP e outras moedas da comunidade britânica, como o AUD e o NZD, que são geralmente cotadas em termos americanos. Na sua maioria, as moedas são cotadas na 4ª casa decimal, ou 0,0001, o que é chamado de "pontobase" no mercado, ou pip, ou ainda tick, em inglês. No entanto, existem várias maneiras de cotar moedas, especialmente quando os valores são muito pequenos ou muito grandes em termos relativos. Taxas cruzadas selecionadas no mercado à vista (Em 12 de abril de 2013) USD EUR GBP CHF JPY CAD USD - 1,3111 1,5344 1,0783 0, ,9866 EUR 0,7627-1,1703 0,8224 0, ,7525 GBP 0,6517 0,8545-0,7027 0, ,6430 CHF 0,9274 1,2159 1,423-0, ,9150 JPY 98,41 129, , ,114-97,091 CAD 1,0135 1,3289 1,5553 1,0929 0, Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

4 Obviamente, é possível negociar taxas cruzadas ou transações que não envolvam o dólar americano, portanto, não são cotadas como tal. Por exemplo, alguém pode comercializar a taxa GBP/EUR. Ambas as moedas podem ser utilizadas como taxa básica, porém, existem algumas normas que tendem a prevalecer nos mercados interbancários. Por exemplo, a cotação do par Euro e Iene Japonês (EUR/JPY) é normalmente de Ienes Japoneses por 1 unidade de Euro. O par Libra Esterlina e Franco Suíço (GBP/CHF) é normalmente cotado em Francos Suíços por 1 unidade de Libra Esterlina. 1 A cotação pode ser interpretada rapidamente quando notamos que a moeda base está sendo mencionada primeiro. Contratos a termo Um contrato a termo é quase idêntico, operacionalmente, à uma transação no mercado à vista, mas com uma grande diferença: o valor ou data do ajuste são diferidos. Ao contrário dos contratos que são ajustados depois de dois dias, os contratos a termo são negociados para ajuste em 1 semana, 2 semanas, 1 mês, 2, 3, 6, ou 12 depois, o que também é chamado de "straight dates" (datas em sequência). Mesmo que o contrato a termo possa ser ajustado dias, semanas ou mais tarde, nenhuma consideração deste tipo é feita entre o comprador e o vendedor no momento da transação. Contudo, muitos operadores exigem que os clientes apresentem algum tipo de colateral para cobrir o risco de mercado no decorrer do tempo, especialmente se uma negociação fracassar. Os instrumentos OTC (mercado de balcão) podem ser configurados conforme a demanda do mercado no momento. Portanto, é possível programar a quantidade negociada com uma determinada data e valor, de acordo com a necessidade específica de cada operador. Obviamente, os operadores podem exigir que os seus clientes paguem um determinado preço por este tipo de customização, na forma de um spread bid/ask (spread de oferta de compra/venda) mais amplo. O valor de um contrato a termo relativo ao valor da moeda no mercado à vista pode ser calculado 1 Note que a libra britânica é frequentemente tratada como "libra esterlina", "esterlina" ou cable. levando-se em consideração o custo-benefício associado à compra e o custo de carregamento da moeda ao longo da vida da transação a termo. Considere a possibilidade de comprar uma moeda com outra moeda, com base em um contrato a termo. O preço a termo pode ser calculado como segue: onde R termo representa a taxa de curto prazo pela qual o operador pode efetivamente pegar emprestado a moeda "termo"; R base representa a taxa de curto prazo que pode ser obtida se o operador investir na moeda "base", sendo que "d" representa o número de dias até a data do ajuste. 2 Preço a termo = Preço à vista x 1 + R termo x d R base x d 360 Ex: descubra o preço a termo de 3 para o par de moedas EUR/USD, onde o preço à vista = 1, USD; taxa de 3 = 0,2780%; e, a taxa do Euro de 3 = 0,1290%. O preço a termo de 90 dias é calculado a 1,314189, como a seguir x 360 Preço a termo = x x = Podemos calcular o devido preço a termo, ou valor justo (fair value), conforme ilustrado acima, comparando-o aos preços a termo vigentes. Caso o preço vigente no mercado a termo exceda o valor justo do preço a termo por uma margem razoável, o operador poderá montar uma arbitragem, vendendo o contrato a termo e comprando a moeda à vista. Ou então, se o preço a termo vigente estiver muito abaixo do seu valor justo, o operador poderá comprar a termo e vender à vista. Este tipo de A moeda "termo" é muitas vezes referida como sendo de "mercado de balcão" ou moeda "cotada", no sentido de que a transação é cotada em tantas unidades da moeda termo por 1 unidade da moeda base. Quando referimo-nos a um par de moedas, a "base" da moeda é sempre tratada em primeiro lugar, seguida de uma referência à moeda "termo". Assim, na cotação do par EUR/USD, o Euro representa a base da moeda e o dólar dos EUA representa a moeda termo. Na maioria dos mercados, a convenção é o cálculo das taxas de curto prazo com base na contagem teórica de 360 dias, mas alguns mercados de taxas de curto prazo, incluindo o Reino Unido, emprega a contagem de 365 dias. 2 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

5 arbitragem pode ter efetivamente o impacto de forçar preços justos no mercado. Uma outra maneira de analisar a situação seria calcular os termos implícitos, ou taxa básica de juros, comparando-a às taxas vigentes. Isto pode ser facilmente resolvido na equação acima sobre precificação a termo para chegarmos à taxa básica. R base = 360 d x Preço à vista x 1 + R termo x Taxa a termo d Ex: descubra a taxa básica de juros de 3 para o par de moedas EUR/USD. O preço a termo de 3 observado = 1,314500; o preço à vista = 1,313700; e a taxa "termo" = 0,27800%. R base = x x x = % Portanto, a taxa básica implícita é calculada a 0,0344%, e a taxa básica observada = 0,1290%. Portanto, o mercado está precificando uma taxa básica que é 0,0946% (=0,1290% - 0,0344%) mais baixa que a taxa básica observada. Isto está em linha com a observação de que o valor justo, ou preço a termo calculado de três = 1,314200, sendo que o preço a termo observado de 3 = 1, Portanto, aparentemente, o mercado está negociando a 3 pontos-base (=1, ,314200) acima do seu valor justo. Isto sugere que o operador pode considerar vender o contrato a termo de EUR/USD e comprar EUR/USD à vista. A operação implica em um possível lucro de arbitragem de 3 pontos-base, ou a possibilidade de, efetivamente, tomar Euros emprestados a uma taxa implícita que é mais baixa que as taxas vigentes. Alguns bancos centrais impõem restrições aos estrangeiros quanto à propriedade ou uso de suas moedas nacionais na forma de capital ou em contas correntes. Tais moedas são chamadas "inconversíveis" ou do tipo non-deliverable (sem entrega física). Algumas moedas importantes que geralmente são "sem entrega física": CNY, INR e RUB. 5 Mesmo assim, essas moedas só podem ser negociadas como Non-Deliverable Forwards (NDFs), ou seja, um contrato cambial sintético a termo. Ao contrário de culminar em uma entrega física da moeda, os contratos NDF's são ajustados com um pagamento em dinheiro referente ao lucro ou perda líquida, em uma moeda altamente negociável. Swaps de FX Um swap de FX pode ser considerado uma combinação de duas transações de moedas que estão sendo ajustadas, separadas pelo tempo, sendo este o maior segmento de mercado FX em termos de volume diário de negócios. Um swap de FX é executado quando fazemos o swap (troca) de uma moeda por outra em uma data de valor próxima para depois reverter a transação em uma data de valor distante. Grande parte dos swaps FX envolve negócios no mercado à vista como sendo a transação de data próxima - ou seja, "short dated FX swap" (swap cambial de curto prazo). Normalmente, a transação com data distante ocorre dentro de uma semana. Muitas vezes, os operadores fazem a cotação dos swaps FX com uma série de datas em sequência, por exemplo, 1-semana, 2-semanas, 1-mês, 2-, etc., como sendo a data distante. Muitos operadores oferecem um alto grau de flexibilidade, dispostos a cotar preços para datas não estabelecidas e para swaps a termo, quando a "perna" da data mais próxima é executada como uma transação a termo, e não como uma transação à vista. O swap FX do tipo spot-next é executado com a entrega de uma moeda em determinado dia, depois revertendo a negociação no próximo dia útil. Vale observar que a transação à vista é normalmente ajustada dois dias após a data da negociação. Um swap do tipo tom-next (tomorrow next trade) é negociado ao se executar uma transação com base 5 Note que o Banco do Povo da China (PBOC) tomou medidas nos últimos anos para liberar o CNY. Assim, um mercado "offshore" no yuan chinês está disponível em Hong Kong onde a moeda é, normalmente, conhecida como CNH. 3 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

6 "pré-spot", isto é, um dia antes que o convencional, ou seja, amanhã, e não dois dias úteis depois, revertendo a negociação no dia útil subsequente. Ou o operador pode executar um swap FX com base spot-week ou spot-2 week. Um "swap FX a termo" é geralmente considerado uma negociação cuja data próxima da transação é ajustada, não com base no mercado à vista mais dois dias, mas em uma data distante. Um swap de "compra-venda" implica na compra de uma quantidade fixa da moeda base em uma data próxima, zerando, em seguida, a operação com a venda de uma quantidade fixa da moeda base em uma data distante. Inversamente, um swap de "venda-compra" implica em uma operação oposta, ou seja, a venda de uma quantidade fixa da moeda base, para depois zerar a posição com uma recompra. Os swaps FX podem ser comparados a acordos de recompra, ou "repos", nos mercados de renda fixa, quando se toma emprestado ou empresta-se dinheiro com prazo fixo, colateralizado com um valor equivalente em um instrumento de renda fixa, geralmente um título do Tesouro. Assim como uma repo, ou uma transação FX a termo, o valor do swap FX reflete uma taxa de juros, ou mais precisamente, o diferencial de taxa de juros entre as duas moedas. Os swaps FX são geralmente cotados em termos de pontos-base, como segue, onde R termo representa a taxa de curto prazo que pode ser obtida ao investir a moeda "termo" ; R base representa a taxa de curto prazo associada à moeda "base" e "d" representa o número de dias entre as datas distantes e próximas. Pontos swap = Preço à vista x 1 + R termo x d R base x d Ex: calcule os pontos de swap associados à operação de swap EUR/USD de 90 dias. Usaremos como referência o exemplo anterior, quando a taxa do EUR/USD no mercado à vista era cotada a = US$1,313700; Taxa USD de 3 = 0,2780%; e europeia de 3 = 0,1290%. Um swap de três com taxa de 90 dias pode ser calculado da seguinte maneira: x 360 Pontos swap = x x = ou 4.89 pips Portanto, esperamos que o swap de 3 esteja trabalhando a 0,000489, ou 4,89 pontos-base acima do preço à vista de US$1, Transações de swap FX são normalmente usadas para a gestão de posições cambiais a curto prazo. Elas podem ser montadas para fins especulativos, com base nas flutuações no diferencial de taxas de juros entre dois países. Um swap FX é totalmente distinto das chamadas transações de "swaps cambiais". Um swap cambial contém um elemento de um swap FX, como também um elemento de um swap de taxa de juros. As partes envolvidas em um swap cambial deverão inicialmente fazer um câmbio de moedas com base no mercado à vista, depois fazer o swap de uma série de pagamentos periódicos de taxa de juros flutuantes denominados nas respectivas moedas envolvidas na transação, para finalmente concluir a transação "recambiando" as duas moedas. Os swaps de moedas são diferenciados dos swaps de taxa de juros (Interest Rate Swaps - IRS) no sentido de que o swap de taxa de juros implica na troca periódica de uma série de pagamentos fixos, e não flutuantes, em uma única moeda, e não em duas moedas diferentes. Assim como um IRS, existem inúmeras variações sobre o mesmo tema, isto é, taxa fixa vs. taxa fixa, taxa fixa vs. taxa flutuante, ou ainda taxa flutuante vs. taxa fixa e taxa flutuante vs. taxa flutuante. Opções OTC de moedas (mercado de balcão) Os mercados interbancários FX tornaram-se bastante agressivos e criativos com o uso de opções, tendência que foi lançada no início dos anos 80. As opções oferecem uma estrutura flexível que pode ser elaborada para atender às necessidades de gestão de risco ou especulativas do momento. As opções são geralmente categorizadas como opções de compra (calls) ou opções de venda (puts). As opções de compra dão o direito, mas não a obrigação, de comprar uma quantidade específica de uma moeda a um determinado preço de exercício 4 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

7 (strike) no dia, ou antes do dia do vencimento. Um operador pode comprar uma opção de compra, pagando um preço negociado, ou prêmio, ao vendedor, emissor ou lançador da opção de compra; ou então vender, emitir ou lançar uma opção de compra, mas recebendo o prêmio. As opções de venda dão o direito, mas não a obrigação, de vender uma quantidade específica de uma moeda a um determinado preço de exercício (strike) no dia, ou antes do dia do vencimento. Ou seja, um operador pode comprar ou vender uma opção de venda, seja pagando ou recebendo um preço ou prêmio negociado. As opções podem ser configuradas como sendo do estilo europeu ou americano. Uma opção do estilo europeu pode ser exercida na data do vencimento, sendo que uma opção do estilo americano pode ser exercida a qualquer momento, até a data do vencimento. Lucro/perda Lucro/perda para opção de compra (call) implica em um lucro que é diminuído apenas pelo prêmio que foi pago adiantadamente pela opção. Se o mercado sofrer uma queda, ficando abaixo do preço de exercício, a opção é considerada "fora do dinheiro" (out-of-the-money), podendo expirar, deixando o comprador com uma perda limitada ao valor do prêmio. Os riscos e potenciais recompensas que revertem para o vendedor da opção de compra, ou lançador, são opostos aos que revertem para o comprador de uma opção de compra. Caso a opção venha a vencer fora do dinheiro, o lançador retém o prêmio, considerando-o como sendo um lucro. Caso o mercado avance, o lançador da opção de compra tem que encarar a possibilidade de ser forçado a vender a moeda quando a taxa de câmbio estiver muito mais alta, sendo que tal perda é amenizada na proporção do prêmio recebido no momento da venda da opção. A compra de uma opção de venda consiste de uma transação essencialmente baixista, com risco limitado de perda. Caso o mercado caia abaixo do preço de exercício, a opção de venda é considerada dentro do dinheiro e o operador pode exercer a opção, vendendo a moeda no preço de exercício, mesmo que a taxa de câmbio esteja abaixo do preço de exercício. Se o mercado avançar, ficando acima do preço de exercício, a opção é considerada "fora do dinheiro" (out-of-the-money), o que implica em uma perda equivalente ao valor do prêmio. Lucro/perda para opção de venda (put) Buy Comprar Call Option opção de compra Preço a mercado Sell Vender Call Option opção de compra A compra de uma opção de compra consiste em uma transação essencialmente altista, com risco limitado de perda. Caso o mercado suba acima do preço de exercício, a opção de compra é considerada como "dentro do dinheiro" (in-the-money), sendo que o operador pode exercer a opção comprando a moeda ao preço de exercício, mesmo quando a taxa de câmbio excede o preço de exercício. A operação Lucro/perda Preço a mercado Buy Comprar Put Option opção de Sell Vender Put Option opção de venda venda 5 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

8 Os riscos e potenciais recompensas que revertem para o vendedor da opção de venda, ou lançador, são opostos aos que revertem para o comprador de uma opção de venda. Caso a opção venha a vencer fora do dinheiro, o lançador retém o prêmio, considerando-o como sendo um lucro. Caso o mercado avance, o lançador da opção de venda tem que encarar a possibilidade de ser forçado a comprar a moeda quando a taxa de câmbio estiver muito mais baixa, sendo que tal perda é amenizada na proporção do prêmio recebido no momento da venda da opção. Embora um operador possa dispor de uma opção por meio do exercício ou abandono (vencimento sem exercício), existe também a possibilidade de liquidar uma opção de compra/venda com uma venda/compra subsequente. Desta maneira, o operador de opções utiliza uma variedade de modelos matemáticos de precificação para identificar valores atraentes de prêmios, sendo um deles o modelo de precificação de opções Black- Scholes. Diversos fatores impactam esta fórmula, dentre eles, a relação entre o mercado e o preço de exercício, o termo até o vencimento, a volatilidade e a taxa de juros. Muitas vezes, as opções são cotadas em termos de volatilidade, sendo convertidas em termos monetários, com o uso dessas fórmulas. Ao combinar os vários tipos de opções (de venda ou de compra), preços de exercício e datas de vencimento, o operador pode criar uma variedade praticamente infinita de estratégias, que podem ser elaboradas para atender às suas necessidades específicas. Fundamentos sobre futuros de moedas Os futuros de moedas surgiram em 1972, criados pelo então Chairman da Chicago Mercantile Exchange, Leo Melamed, que contou com a colaboração do economista vencedor do Prêmio Nobel, Milton Friedman. Essencialmente, esta nova modalidade de negócios pode ser considerada como uma consequência direta do desmantelamento do acordo de Bretton Woods, representando o primeiro contrato futuro a ser introduzido com êxito. Com o passar dos anos, diversos contratos de moedas foram acrescentados à listagem em bolsa, que agora inclui os seguintes contratos: Euro vs. Dólar Americano (EUR/USD), Iene Japonês vs. Dólar Americano (JPY/USD), Libra Esterlina vs. Dólar Americano (GBP/USD), Franco Suíço vs. USD (CHF/USD), Dólar Canadense vs. USD (CDN/USD), Dólar Australiano vs. USD (AUD/USD), Peso Mexicano vs. USD (MXN/USD), Dólar Neozelandês vs. USD (NZD/USD), Rublo Russo vs. USD (RUB/USD), Rand Sul-Africano vs. USD (ZAR/USD), Real Brasileiro vs. USD (BRL/USD), e muitas outras moedas. As moedas recentemente incluídas na lista são: Renminbi Chinês vs. USD (RMB/USD) e Won Coreano vs. USD (KRW/USD). Além disto, o CME lista contratos menores, ou mini versões dos contratos maiores e mais populares dos futuros de FX, chamados 'e-minis'. Esses contratos são geralmente cotados e denominados em dólares americanos. Os principais contratos de taxa cruzada são: EUR/GBP, EUR/JPY, EUR/CHF, GBP/CHF, GBP/JPY e muitos outros. O CME Group oferece também opções para a maioria dos contratos futuros de moedas. Opções sobre futuros de moedas do CME Além de ser o principal local de negociação para futuros FX, o CME Group também oferece opções com exercício sobre para futuros, lançadas em É importante observar que, em vez de receber entrega da moeda no mercado físico, os contratos permitem o estabelecimento de uma posição em futuros de moedas. Tais contratos podem ser acessados por meio da plataforma de negociação eletrônica CME Globex, sendo negociados em estilo americano ou europeu. As opções negociadas em bolsa são semelhantes aos futuros negociados em bolsa por possuírem alto grau de padronização. Assim como os contratos futuros de moedas, o volume negociado em opções sobre futuros de moedas tem aumentado bastante em anos recentes. Mecanismos de futuros de moedas Os contratos futuros possuem características semelhantes aos contratos a termo, sendo normalmente precificados como tal, exceto pelo fato de serem negociados em uma Bolsa de futuros regulada, sujeitos aos termos e condições 6 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

9 padronizados. Historicamente, os futuros de moedas são negociados de forma distinta das transações FX OTC (mercado de balcão) no que se refere à padronização vs. flexibilidade, ou seja, a customização tipicamente recebida quando se trabalha com um operador. Porém, as bolsas também estão oferecendo um maior grau de flexibilidade quanto às práticas de negociação. Os futuros FX são negociados na plataforma eletrônica CME Globex e também no chão de negócios da bolsa, no pregão viva voz, mas as operações que predominam são feitas via plataforma eletrônica. Tais contratos geralmente exigem entrega em uma quantidade específica, em uma moeda específica, ou um ajuste financeiro durante os de março, junho, setembro e dezembro. 6 Portanto, um operador pode comprar ou vender JPY para entrega na terceira quarta-feira do mês de junho de 2013, ou Euros para entrega na terceira quarta-feira do mês de setembro de Os operadores que entram comprados (long) ou compram futuros de JPY/USD, assumem o compromisso de aceitar ou assumir a entrega de JPY, sendo que os operadores que entram vendidos (short) ou vendem futuros de EUR/USD, assumem o compromisso de fazer a entrega de Euros. A entrega feita pela posição vendida é compensada pelo comprador aceitando a entrega em um valor igual ao preço de ajuste no mercado futuro cotado em USD no último dia de negociação. Devemos notar que o contrato futuro de JPY/USD é baseado em Ienes, o que significa que o contrato de junho de 2013 foi avaliado em US$ (= Ienes x 0, dólares/ienes). A oscilação mínima de preço permitida (tick) em futuros de JPY / USD é de US$0, iene por dólar, ou US$12,50 (= US$ 0, x ienes) Tabela 1 em nosso apêndice abaixo inclui especificações de contrato para quatro dos mais populares contratos futuros de moedas negociados no CME Group, incluindo os pares EUR/USD, JPY/USD, GBP/USD e CHF/USD. Tabela 2 em nosso apêndice abaixo ilustra práticas de cotação em quatro dos mais populares mercados de moedas do CME Group. Tabela 3 retrata como o contrato e o incremento mínimo de preço (ou tamanho tick ) são traduzidos em valores monetários. Se nos aprofundarmos neste estudo, veremos que a tabela abaixo ilustra como os futuros de JPY/USD podem ser cotados. O contrato é cotado em "termos americanos", isto é, em termos de dólares por unidade de moeda estrangeira. Esta é uma variação da prática bancária de cotar transações em moeda estrangeira em termos de unidade estrangeira por dólar americano. O operador pode, prontamente, converter as cotações de dólares por unidade estrangeira para unidades estrangeiras por dólar, simplesmente fazendo o inverso. Ex: se o futuro de JPY/USD de junho de 2013 fechar a 0, dólares por iene, isto pode ser facilmente convertido para 98,8338 ienes japoneses por dólares norte-americanos (= 1/0,010118). Cotações de termo americano vs. termo europeu (Em 12 de abril de 2013) Cotações do CME Termos americanos Termos europeus USD por EUR 1,3085 0,7642 USD por JPY 0, ,8338 USD por GBP 1,5338 0,6520 USD por CHF 1,0763 0,9291 Esses futuros de moedas populares tendem a ter um tamanho menor que a maioria das transações interbancárias institucionais, talvez na faixa de US$ a US$ em valor nocional. A intenção é tornar o contrato acessível ao varejo, e não apenas aos operadores institucionais, acrescentado mais um elemento de liquidez ao mercado, observando-se que é possível negociar múltiplos de um único contrato padrão. Assim como qualquer contrato futuro, os futuros de FX oferecem a segurança das "performance bonds" (margens de garantia) que são depositadas pelo comprador e pelo vendedor. A "performance bond", ou exigência de margem, irá refletir no movimento máximo de preço antecipado em um dia de negociação. Posteriormente, tais posições são marcadas a mercado diariamente pela "clearing house" (câmara de compensação) da bolsa. Por exemplo, qualquer perda ou ganho é lançado diariamente na conta do operador. Portanto, no mercado futuro, não existem perdas ou lucros no papel. 7 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

10 Futuros com entrega (deliverable) vs. sem entrega (non-deliverable) Os quatro contratos futuros de moeda mais negociados destacados acima pedem pela entrega efetiva no mercado físico, depositada em uma instituição financeira designada, por meio do sistema Continuous Linked Settlement (CLS) (Sistema de Liquidação em Contínuo). O CLS pode ser considerado essencialmente um serviço de "escrow" (depósito em garantia), assegurando que o pagamento de uma moeda será feito vs. a outra moeda. Muitas vezes, é impossível fazer a entrega, por exemplo, quando existem restrições de lei que afetam uma moeda em particular. Nesses casos específicos, a moeda será negociada como um contrato do tipo non-deliverable forward (NDF) (sem entrega física) nos mercados de balcão ou de câmbio interbancário, conforme descrito acima. De fato, existem alguns contratos futuros de moedas com base em divisas do tipo "non-deliverable" que têm ajuste financeiro, conforme o vencimento do contrato futuro. Esta provisão permite que o CME amplie a sua linha de produtos de moedas no mercado futuro, para incluir o RMB, BRL e outras moedas consideradas inconversíveis. Tais contratos têm ajuste financeiro vs. um preço representativo pesquisado nos mercados interbancários de NDF's. A base Os futuros estão mais estreitamente ligados às transações FX a termo precificados após considerações sobre o custo de carregamento. Os participantes do mercado futuro referem-se à base como a relação entre os preços futuros e à vista. A base pode ser considerada o preço futuro menos o preço à vista de um par de moedas. Base = Preço futuro Preço à vista A base pode ser positiva ou negativa, dependendo da relação entre a taxa de juros de curto prazo naquele momento, que afeta as moedas "base" e moedas "termo". 8 O nível de preço apropriado para o contrato futuro, ou seja, o "valor justo de mercado", é semelhante ao cálculo do preço a termo, como mostramos a seguir. Preço futuro = Preço à vista x 1 + R termo x d R base x d 360 Quando a taxa "termo" excede a taxa "base", os futuros devem ser negociados a um prêmio acima do preço da moeda à vista, sendo que a base (preço futuro menos à vista) deve ser cotada como um número positivo. Esta condição é chamada de carregamento negativo nos mercados futuros, já que custos são incorridos para comprar e carregar a moeda base Carregamento positivo e negativo Carregamento negativo Taxa base < Taxa termo Carregamento positivo Taxa base > Taxa termo t+0 t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 t+7 Porém, quando a taxa "termo" é mais baixa que a taxa "base", os futuros devem ser negociados com um desconto comparado ao mercado à vista, e a base pode ser cotada como um número negativo. Esta circunstância é chamada de carregamento positivo, pois ganhos são acumulados devido à compra e carregamento da moeda base. Portanto, a base no mercado futuro é semelhante aos pontos a termo, conforme cotados nos mercados interbancários ou de balcão (OTC). Ex: consideremos a base para os futuros de EUR/USD para junho de 2013, em 16 de abril de O valor à vista do EUR/USD era cotado a 1,3137, sendo que o contrato futuro de EUR/USD 8 Conforme discutimos acima, os futuros de FX no CME são geralmente cotados em termos de dólares norte-americanos (USD) para a referida moeda. Portanto, o USD é geralmente considerado a moeda termo e a outra moeda que forma o par torna-se a moeda base. 8 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

11 para junho de 2013 era cotado a 1,3143. Portanto, a base é calculada como 0,0006, ou 6,0 pontos-base. Base = = ou 6.0 pips Observamos que a curva consolidada dos contratos futuros e a termo para EUR/USD está negociando a níveis cada vez mais altos, com maturidades sucessivamente diferidas, ou datas de ajuste, conforme demonstrado na Tabela 4 do gráfico abaixo. Isto reflete uma condição de carregamento negativo, pois a taxa de juros de curto prazo denominada em EUR é mais baixa que a taxa de juros de curto prazo em USD. Isto é, a taxa do USD (taxa termo) excede a taxa do EUR (taxa base) Curva de futuros/termo EUR/USD (18 de abril, 2013) Spot 1-Mth 2-Mth 3-Mth 4-Mth Podemos notar a aplicação de diferentes taxas de curto prazo para diferentes termos, quando observamos o formato das curvas de rendimentos de curto prazo denominados em USD e EUR, conforme ilustrado na Tabela 4. Porém, o impacto deste carregamento fica menos evidente no decorrer do tempo, conforme aproximase a data de vencimento do contrato futuro ou a termo. Esta consideração é intuitiva, no sentido de que o custo dos juros e despesas diminui, como uma função da diminuição do termo até o vencimento. Como resultado, dizemos que a base, ou o diferencial entre o preço futuro e o preço à vista, está "convergindo" para chegar a zero, conforme aproxima-se a data do vencimento. Quando chegar o momento da entrega do contrato futuro, ele estará cada vez mais parecido com o preço de entrega no 5-Mth 6-Mth 7-Mth 8-Mth 9-Mth mercado à vista da moeda em questão, sendo que a base converge para chegar essencialmente a zero. EUR-USD à vista vs. Futuros mar jul jul ago-12 3-set set out-12 EUR-USD à Futuros de EUR/USD mar-13 vista Podemos observar este efeito quando examinamos a relação entre a taxa de câmbio do EUR/USD no mercado à vista vs. os futuros de março de Podemos observar que os dois valores flutuam paralelamente. Porém, se isolarmos a base, conforme ilustrado abaixo, verificamos que ela geralmente converge, em vez de chegar gradativamente a zero, no momento da entrega em março. Em PIP's jul jul-12 Spot EUR-USD 13-ago-12 3-set set out-12 Este gráfico sugere que as relações da base são praticamente previsíveis, já que os movimentos são regidos pela relação entre a taxa de juros de curto prazo associada às duas moedas que compõem a transação. Obviamente, isto é atribuído ao fato de 5-nov-12 5-nov nov dez-12 7-jan jan fev mar-13 Mar-13 EUR/USD Futures Base de futuros de EUR/USD mar- 13 A base avança A base converge rapidamente 26-nov dez-12 7-jan jan fev mar-13 9 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

12 que os arbitradores monitoram os preços e agem prontamente no momento em que há um desalinho entre os preços futuros e os preços no mercado à vista. circunstância, um arbitrador pode vender o futuro e comprar um valor equivalente da moeda no mercado à vista para fazer uma eventual entrega de acordo com as especificações do contrato futuro. Porém, existem duas "ondulações" interessantes no valor da base que foram observadas em julho de 2012 e em setembro de A base avança um pouco em julho de 2012 e depois converge, ou declina rapidamente em setembro de Em ambos os casos, a base foi impulsionada pelo movimento relativo das taxas de juros de curto prazo que vigoravam nos EUA e Europa. 0.50% 0.45% 0.40% 0.35% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% 2-jul-12 Taxas de LIBOR EUR e USD de 3 A banda da taxa aumenta e depois diminui 2-ago-12 2-set-12 2-out-12 2-nov-12 BBA BBA LIBOR USD 33-Mth Observamos que a taxa europeia passou por um declínio acentuado em julho de 2012, já que a crise da dívida soberana da Europa veio à tona e, em resposta, políticas de injeção de liquidez foram adotadas. Posteriormente, em setembro de 2012, verificamos que as taxas nos EUA também caíram. Consequentemente, o diferencial de taxa de juros aumentou em julho, e convergiu em setembro, o que explica a leve alta e posterior convergência rápida da base dos futuros de EUR/USD de março de Valor justo (fair value) e arbitragem Vamos supor que os preços futuros sejam negociados acima do seu valor justo. Diante desta 2-dez-12 2-jan-13 2-fev-13 2-mar-13 2-abr-13 BBA BBA LIBOR EUR 3-Mth 3 Ex: se os futuros de EUR/USD de março 2013 estiverem precificados acima do seu valor justo de 1,3142, conforme ilustrado em nosso cálculo abaixo, o operador pode comprar Euros no mercado à vista (ou o equivalente a um contrato futuro) no valor à vista de 1,3137 Euros por USD em 16 de abril (para o valor em 18 de abril), para fazer uma eventual entrega por meio do contrato futuro cerca de 64 dias depois, em 19 de junho. Se a transação for alavancada com um empréstimo a taxa de juros americana a curto prazo para comprar Euros, e se o operador manter a posição durante os próximos 64 dias até o vencimento do contrato futuro, ele terá o custo de US$79 referente ao financiamento em USD, a uma taxa de 0,277%. Supostamente, o operador investe os Euros durante 64 dias a uma taxa de 0,055%, para um ganho de US$16. O custo líquido associado à compra e carregamento do EUR durante um período de 64 dias equivale a US$ , ou 1,3142. Qualquer valor acima de 1,3142 pelo qual o operador possa vender os futuros de EUR/USD representa um potencial de lucro. Quando se compra e carrega Euros no mercado à vista, vendendo futuros de EUR/USD, é de praxe observar atividades de arbitragem, isto é, arbitradores negociando a moeda à vista e/ou forçando os futuros para baixo para restabelecer o equilíbrio do nível de preços. Comprar EUR a 1,3137 EUR/USD -US$ Financiar USD a 0,277% durante 64 dias -US$79 Investir EUR a 0,055% durante 64 dias US$16 Custo líquido durante 64 dias -US$164,275 Dividido por EUR 1,3142 Preço esperado no mercado futuro 1,3142 Por outro lado, se os preços no mercado futuro estiverem abaixo do valor justo de mercado, o operador pode comprar futuros e vender uma quantidade equivalente da moeda no mercado à vista, eventualmente tomando posse novamente da moeda ao aceitar a entrega conforme determinações do contrato futuro. 10 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

13 Obviamente, ao vender o EUR à vista por USD, o operador aproveita a oportunidade de investir estes dólares na taxa de juros vigente nos EUA, de 0,277%, dispensando a oportunidade de investir em EUR, na taxa de 0,055%. Qualquer quantia abaixo do valor justo de 1,3142, pela qual se possa comprar futuros, representa um lucro em potencial para o arbitrador. Vender EUR a 1,3137 EUR/USD US$ Investir USD a 0,277% durante 64 dias US$79 Financiar EUR a 0,055% durante 64 dias -US$16 Custo líquido durante 64 dias US$ Dividido por EUR 1,3142 Preço esperado no mercado futuro 1,3142 Vender EUR à vista e comprar futuros teria o mesmo efeito que forçar para baixo o preço do EUR à vista e/ou negociar, isto é, forçar a alta dos futuros de EUR/USD para estabelecer um equilíbrio no nível de preços ao valor justo de mercado. Em outras palavras, a atividade de arbitragem essencialmente força uma precificação ao valor justo de mercado, ou fair value. Na prática, deve-se ainda considerar os custos resultantes da arbitragem, isto é, "derrapagens", comissões, taxas, e spreads das ofertas de compra e de venda etc. Por isso, os futuros tendem a ser negociados dentro da banda que estende-se acima e abaixo do valor justo teórico de mercado, sendo que a extensão da faixa é um reflexo dos custos incorridos. se proteger. Uma das maneiras mais eficientes e eficazes para a gestão de risco de moedas está nos contratos futuros de moedas oferecidos pelo CME Group. Portanto, exploremos algumas possibilidades. A primeira coisa que precisamos ter em mente quando montamos uma estratégia de hedging é à qual proporção de risco queremos nos sujeitar. Esta decisão é intuitiva, no sentido de que o propósito do hedge é zerar possíveis flutuações adversas de preços em determinado mercado (de maneira ideal), assumindo uma exposição de risco igual e oposta em um veículo de hedge, tal como o mercado futuro. A identificação de um hedge ratio (HR) no contexto de moedas é uma função simples da relação entre a exposição a ser "hedgeada" e o tamanho do contrato futuro. Hedge Ratio (HR) = Valor do risco de exposição tamanho do contrato futuro Ex: supondo que um empresa domiciliada nos EUA, cujos demonstrativos financeiros são denominados em dólares norte-americanos, concorda em vender mercadorias para entrega daqui a dois e pagamento futuro de Como resultado, a empresa fica exposta ao risco da queda do EUR vs. o USD. Hedge Ratio = 50,000, ,000 = 400 Futuros FX EUR/USD Valor justo Custos de arbitragem < Preço de futuros < Valor justo + Custos de arbitragem Portanto, quando os futuros caem abaixo desta faixa, os arbitradores podem receber recomendação para comprar futuros e vender à vista. Da mesma forma, quando os futuros sobem acima desta faixa, os arbitradores podem receber recomendação de vender futuros e comprar à vista. No contexto de futuros de moedas, a faixa tende a ser bastante estreita, já que a arbitragem é uma operação simples e os custos a ela relacionados são baixos. Fazendo o hedge com futuros FX As empresas que se deparam com o risco de taxas de câmbio voláteis possuem várias alternativas para A estratégia ideal seria vender os futuros de EUR/USD como proteção à exposição ao risco. A razão de hedge pode ser encontrada ao compararmos a exposição ao risco de com o tamanho do contrato futuro de Short Hedge Em outras palavras, o "hedge ratio" apropriado é uma simples função linear da quantidade de exposição ao risco. Ex: hoje é 1 de fevereiro de 2012, e o valor à vista da taxa USD/Euro é de US$1,3158 por um EUR. Isto implica em que o valor corrente do pagamento a ser feito futuramente de tem o valor de US$ A empresa deseja proteger este 11 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

14 fluxo de caixa antecipado vendendo futuros. Portanto, a firma vende 400 futuros de EUR/USD de 12-Set a 1,3173. Podemos observar que a base naquele momento estava sendo cotada a 15 pontosbase (= 1,3173 menos 1,3158). Em 1 de agosto de 2012, o valor do EUR à vista caiu frente ao USD para 1,2237. Como resultado, o valor dos EUR caiu US$ para US$ O declínio pode ser a diferença entre o lucro e a perda referente à venda. Taxa à vista 2/2/12 1,3158 1/8/12 1, MM em USD US$ US$ US$ Futuros para Set-12 Vender 400 a 1,3173 Comprar 400 a 1,2243 +US$ Ganho líquido de US$ Base 15 pontosbase 6 pontosbase +9 pontosbase Ao vender os 400 contratos futuros, a empresa teria gerado um lucro para compensar a perda no mercado à vista. Os futuros de setembro de 2013 caíram de 1,3173 para 1,2243. Isto foi traduzido em um lucro no mercado futuro na ordem de US$ para a empresa. Este lucro compensou a perda no mercado à vista, além de ter acrescentado mais US$ ou 9 pontos-base ao resultado final. Por que a transação resultou em um lucro líquido? A resposta é encontrada na flutuação da base. Vale observar que a base futuros/à vista declinou do seu nível original de -15 pontos-base para 9 pontos-base (= 1,3173 1,2243). Nossa empresa estava efetivamente "vendida na base", já que estava vendida em EUR no mercado futuro e comprada em EUR no mercado à vista. Long Hedge Nosso exemplo anterior tinha como enfoque uma situação que envolvia a venda de futuros para compensar a possibilidade de um declínio do EUR relativo ao USD, ou seja um "short hedge". Porém, temos também que examinar a situação oposta, que envolve a compra de futuros (short cash) ou um "long hedge". Por exemplo, consideremos a situação de um importador sediado nos EUA que firmou um contrato para a compra de mercadorias de uma empresa mexicana, concordando em pagar pesos mexicanos (MXN) pelo negócio. Neste caso, o importador deve estar atento à possibilidade do valor do MXN fortalecer perante o USD no intervalo entre o momento em que o contrato é executado e o pagamento efetuado. A primeira coisa a fazer é identificar o "hedge ratio" apropriado. Os futuros de MXN/USD do CME estipulam a entrega de pesos mexicanos, sendo cotados em USD por MXN. Portanto, o "hedge ratio" apropriado é calculado em 500 contratos futuros, como demonstramos a seguir: Hedge Ratio = 250,000,000 MXN 500,000 MXN = 500 Futuros de MXN/USD Em 15 de janeiro de 2013, o par USD/MXN à vista era cotado em termos europeus a 12,6103 MXN por 1 USD. Porém, os futuros de MXN/USD no CME são cotados em termos americanos. Portanto, se considerarmos a recíproca deste número, podemos cotar a taxa em US$0, por MXN. Portanto, MXN são equivalentes a US$ , sendo este o valor que a nossa empresa deseja "travar" ao comprar contratos futuros de MXN/USD. Em 15 de abril de 2013, a taxa de câmbio flutua para 12,2820 MXN por USD ou US$0, por USD. Portanto, o pagamento em MXN de 250 milhões agora se traduz em US$ Isto implica em uma perda não "hedgeada" de US$ /1/1 3 15/4/1 3 Taxa à vista 12,6103 ou 0, ,282 ou 0, mil MXN em USD US$ US$ US$ Futuros para Dez- 08 Comprar 500 a 0, Vender 500 a 0, US$ Ganho líquido de US$ Base -12,50 pontos -base 4,8 pontos -base +17,3 0 pontos -base 12 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

15 A nossa empresa executa o long hedge ao comprar 500 futuros de MXN/USD para junho de 2013 ao preço vigente de 0, Em 15 de abril de 2013, o valor do contrato de 13 de junho subiu para 0,081900, o que se traduz em um lucro de US$ no mercado futuro, para um ganho líquido de US$ Este atraente ganho líquido foi viabilizado pelo avanço da base. Observe que, ao estar efetivamente vendido no mercado à vista e comprado no mercado futuro, o operador está "comprado na base" e posicionado para se beneficiar do avanço de 17,30 pontos-base na base (=4,8 pontos-base menos - 12,50 pontos-base). Observação final Para aprender ainda mais sobre este produto, visite 13 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

16 Tabela 1: Especificações dos contratos mais populares de futuros de FX do CME Futuros de EUR/USD Futuros de JPY/USD Futuros de GBP/USD Futuros de CHF/USD Unidade de negociação EUR JPY GBP CHF Oscilação mínima de preço (Tick) US$0,0001 por EUR (US$12,50) US$0, por JPY (US$12,50) US$0,0001 por GBP (US$6,25) US$0,0001 por CHF (US$12,50) Limites de preços Sem limite Meses negociados Primeiros seis do ciclo trimestral de março (mar, jun, set e dez) Horários do CME Globex De domingo a quinta-feira: das 17h00 às 16h00 do dia seguinte (horário de Chicago) Encerramento das negociações O segundo dia útil antes da terceira quarta-feira do mês do contrato. Entrega Através de Sistemas de Liquidação em Contínuo "Continuous Linked Settlement" (CLS) Limites de posição Sem limite Ticker 6E 6J 6B 6S Tabela 2: Precificação de futuros FX selecionados (Em 12 de abril de 2013) Ajuste Recíproco RTH Volume Globex Volume Contratos em aberto Futuros EUR/USD ( EUR) 13-Jun 1,3085 0, Set 1,3094 0, Dez 1,3106 0, Mar 1,3116 0, Jun 1,3129 0, Futuros JPY/USD ( JPY) 13-Jun 0, , Set 0, , Dez 0, , Mar 0, , Jun 0, , Set 0, , Futuros GBP/USD ( GBP) 13-Jun 1,5338 0, Set 1,5332 0, Dez 1,5329 0, Mar 1,5327 0, Futuros CHF/USD ( CHF) 13-Jun 1,0763 0, Set 1,0777 0, Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP

17 Tabela 3: Tamanhos de contratos selecionados de futuros FX (Em 12 de abril de 2013) Tamanho do contrato Jun-13 Contrato Valor do contrato Tamanho do Tick Valor do Tick Futuros de EUR/USD ,3085 US$ ,50 US$0,0001 US$12,50 Futuros de JPY/USD , US$ ,00 US$0, US$12,50 Futuros de GBP/USD ,5338 US$95.862,50 US$0,0001 US$6,25 Futuros de CHF/USD ,0763 US$ ,50 US$0,0001 US$12,50 Tabela 4: Futuros de EUR/USD e curva do mercado a termo (Observação no Intraday em 16 de abril de 2013) Vencimento Dias Preço Base (Pontosbase) À vista 18/4/13 2 1, A termo de 1 mês 20/5/ , ,5 A termo de 2 18/6/ ,3142 5,0 Futuros para 13-Jun 19/6/ , ,0 A termo de 3 18/7/ , ,0 Futuros para 13-Set 18/9/ , ,0 A termo de 6 18/10/ , ,0 Futuros para 13-Dez 18/12/ , ,0 A termo de 9 21/1/ , ,0 Copyright 2013 CME Group Todos os direitos reservados. As negociações de futuros não são adequadas a todos os investidores e envolvem riscos de perdas. Os contratos futuros são investimentos alavancados e exigem apenas uma porcentagem do valor do contrato para operá-los. Portanto, é possível incorrer em perdas substancialmente superiores ao valor da margem depositada para uma posição assumida em futuros. Consequentemente, investidores devem utilizar apenas os recursos dos quais possam dispor, sem que perdas venham afetar negativamente seus estilos de vida. Além disto, somente uma parte desses recursos deve ser destinada a cada negociação, pois não se pode esperar lucro em todas as operações. Além disso, todos os exemplos contidos neste documento referem-se a situações hipotéticas destinadas a fins explicativos, e não devem ser considerados como consultoria de investimentos nem como resultado de experiências reais de mercado. A negociação com swaps não é adequada para todos os investidores, traz o risco de perda e somente deve ser realizada por investidores ECP, Eligible Contract Participants (Participantes de contratos elegíveis), de acordo com a seção 1(a)18 da Commodity Exchange Act. Swaps são investimentos de alavancagem e, como exige-se que apenas uma porcentagem do valor do contrato seja negociada, é possível perder mais do que o valor depositado em uma posição em swaps. Consequentemente, investidores devem utilizar apenas os recursos dos quais possam dispor, sem que perdas venham afetar negativamente seus estilos de vida. Além disto, somente uma parte desses recursos deve ser destinada a cada negociação, pois não se pode esperar lucro em todas as operações. CME Group é uma marca registrada do CME Group Inc. O logotipo The Globe, E-mini, Globex, CME e Chicago Mercantile Exchange são marcas registradas da Chicago Mercantile Exchange Inc. Chicago Board of Trade é uma marca registrada do Board of Trade of the City of Chicago, Inc. NYMEX é uma marca registrada do New York Mercantile Exchange, Inc. As informações contidas neste documento foram compiladas pelo CME Group para fins meramente gerais, e não levam em consideração as situações específicas de quaisquer destinatários das informações. O CME Group não assume qualquer responsabilidade por eventuais erros ou omissões. Além disso, todos os exemplos aqui contidos constituem situações hipotéticas, usadas para fins exclusivamente explicativos, e não devem ser considerados como orientação de investimento ou resultado de experiência real de mercado. Todas as questões relativas a regras e especificações aqui apresentadas ficam sujeitas às regras oficiais do CME, NYMEX e CBOT, que têm prioridade sobre elas. As atuais regras do CME/CBOT/NYMEX devem ser consultadas em todos os casos antes de se tomar quaisquer providências. 15 Entendendo os Futuros de FX Abril de 2013 CME GROUP