Economia para Jornalistas Ipea Rio de Janeiro

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1 Economia para Jornalistas Ipea Rio de Janeiro Curso Brasil Ipea 45 Anos Panorama Econômico-Social: uma atualização Marcos Antonio Macedo Cintra Diretor-Adjunto de Cooperação e Desenvolvimento do Ipea 28 de setembro de 2009 Sebrae (Serviço Brasileiro de Apoio às Micro e Pequenas Empresas) Rua Santa Luzia, 685, 9º andar, Centro, Rio de Janeiro (RJ)

2 Figura 1. Fluxo de Recursos Simples do Sistema Bancário BANCOS POUPANÇAS EMPRÉSTIMOS FAMÍLIAS CORPORAÇÕES GOVERNOS FAMÍLIAS CORPORAÇÕES GOVERNOS

3 Figura 2. Fluxo de Recursos do Mercado de Capitais e de Derivativos Bancos de Investimentos (Brokers) COMPOSIÇÃO DE PORTFÓLIO Famílias Corporações Governos INVESTIDORES INSTITUCIONAIS - Fundo de Pensão - Fundo de Investimento - Cias. de Seguros - Hedge Funds - Privaty Equity Funds - Sovering Funds - Securities - Ações - Bônus - Commercial Papers - Notas -Commodities - Petróleo - Hipotecas - Moedas Famílias Corporaçõe s Bancos Governos Agências de Rating JP Morgan (Risco-país) DERIVATIVOS - Futuro - Swaps - Opções - de Crédito - S&P - Moodys - Fitch

4 Total de Ativos do Setor Financeiro dos EUA - US$ bilhões Instituições de Depósito Cias. de Seguro Fundos de Pensão Fundos de Investimentos II US$ % US$ % US$ % US$ % US$ % US$ % US$ % 190,0 62,2 347,3 54,7 787,5 54, ,7 52, ,4 36, ,5 22, ,7 22,4 74,4 24,4 142,2 22,4 251,6 17,4 646,3 14, ,9 13, ,7 11, ,1 10,2 18,7 6,1 74,7 11,8 211,7 14,6 786,0 17, ,0 20, ,8 20, ,9 17,3 5,3 1,7 23,4 3,7 52,9 3,7 146,1 3, ,6 8, ,3 18, ,2 18,3 Agências Federais 3,3 1,1 11,8 1,9 51,4 3,6 309,1 6, ,5 11, ,5 12, ,5 12,1 Finance Companies 9,7 3,2 29,1 4,6 70,7 4,9 213,0 4,7 596,2 4, ,2 3, ,8 3,3 Security Brokers and 4,0 1,3 6,7 1,1 16,2 1,1 45,4 1,0 262,1 1, ,4 3, ,8 5,4 Dealers Outros 0,0 0,0 0,2 0,0 5,3 0,4 19,1 0,4 547,4 4, ,0 7, ,8 11,0 Asset - Backed Securities 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 267,7 2, ,0 4, ,9 7,4 TOTAL 305,4 100,0 635,4 100, ,3 100, ,7 100, ,1 100, ,4 100, ,8 100,0 Fonte: Federal Reserve Bank, Flow of Funds of the United States, vários números.

5 Figura 3. Fluxo do Mercado de Hipotecas e Transferência de Risco Cidadão Senior Debt Instituições Financeiras Asset-Backed Security (ABS) Collateralized Debt Obligation (CDO) - Fundos de Investimento - Fundos de Pensão - Cias. de Seguro Equity Debt - Hedge Funds Senior Debt - Fundos de Investimento - Fundos de Pensão - Cias. de Seguro - Hedge Funds Seguradoras Derivativo de Crédito (Credit Default Swap) Linha de crédito Equity Debt (Toxic Waste) - Special Purpose Vehicle - Structured Investment Vehicle (SPV/SIV) Asset-Backed Commercial Papers (ABCP) Corporações Bancos

6 Figura Esquema Estilizado de Securitização de Créditos Subprime Imóveis Hipoteca AAA Compra de Maior Prioridade Menor Títulos de Recebimento Retorno AA Fundo de Hipotecas A Empréstimo BBB (Mortgage Pagamentos Pool) BB P + 1 Pagamentos P + 1 B Equity du Toxic Waste Menor Prioridade de Recebimento Maior Retorno AAA AA Hedge Fund Fundo CDO (CDO Pool) A BBB BB B Equity du Toxic Waste SIV Títulos de Curto Prazo Commercial Papers Empresas Fonte: Ernani Torres Júnior in Entendendo a crise do subprime.

7 Collateral Debt Obligations (CDOs) Income streams are added together and then sliced up by risk Prime mortgages Junk mortgages Credit-card debt Car-leasing debt Fees AAA tranche AA BB tranches Unrated Investment banks and ratings agencies negotiate over the composition to ensure an AAA tranche with a higher yield than standard AAA rated assets.

8 Boneca Russa Subprime mortgage loans Subprime mortgage bonds AAA 80% AA 11% A 4% BBB 3% BB - Unrated 2% High-grade structured-finance CDO Senior AAA 88% Junior AAA 5% AA 3% A 2% BBB 1% Unrated 1% Mezzanine structured- finance CDO Senior AAA 62% Junior AAA 14% AA 8% A 6% BBB 6% Unrated 4% CDO-squared Senior AAA 60% Junior AAA 27% AA 4% A 3% BBB 3% Unrated 2% Fonte: IMF staff estimates. Nota: CDO = collateralized debt obligation.

9 Características dos Conduits, SIV e SIV-lites Conduit SIV SIV-Lite Assets US$ 1,400 billion Nontradable loans Less risky 47% Traditional assets 53% Securities and derivatives US$ 400 billion Assets are traded Less risky 28% Financial institutions debt 48% CMBS/RMBS/ABS 22% CDO/CLO 2% Other US$ 12 billion Assets are traded Risky 96% U.S. RMBS 4% CDO Liabilities 100% Commercial paper 27% ABCP 66% Medium-term notes 7% Capital notes Commercial paper Medium-term notes Credit Enhancement Varied (sponsoring bank) Overcollateralization Liquidity facility Contractual 100% coverage Contractual outstanding liabilities 10 to 15 percent of senior debt Partial contractual credit line; subject to market value tests Fonte: Brunnermeier (2007); and IMF staff estimates. Note: SIV = structured investment vehicle; RMBS = residential mortgage-backed security; CMBS = commercial mortgage-backed security; ABS = asset-backed security; CDO = collateralized debt obligation; CLO = collateralized loan obligation; ABCP = asset-backed commercial paper

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11 CRÉDITO ESTRUTURADO ABS/MBS (RMBS & CMBS) CREDIT DERIVATIVES CDO ABS = asset-backed security; MBS = mortgage-backed security; RMBS = residential mortgage-backed security; CMBS = commercial mortgage-backed security; CDS = credit default swap; CDOs = collateralized debt obligations.

12 Diferentes hipotecas A partir de 2002, a concorrência entre os agentes financeiros atuantes no mercado de hipotecas levou à proliferação do uso de diferentes tipos de contrato de maneira a atrair os tomadores de maior risco. Tais como: as balloon mortgage ou interest-only loan (neste contrato, ao longo da vigência do interest-only period são pagos apenas os juros, após esse período, além dos juros deverá também ocorrer a amortização do principal) as hipotecas híbridas, que combinam o pagamento de taxas prefixadas no início do contrato e depois se tornam contratos pós-fixados. Grande parte das hipotecas subprime emitidas entre 2004 e 2006 era risk-layered, usando a combinação de vários atrativos para tornar a hipoteca mais interessante e, conseqüentemente, mais arriscada. Foram geradas ainda hipotecas com documentos incompletos sobre comprovação de renda do tomador, conhecidas como Alt A mortgages. Em 2006 representaram cerca de 13% do fluxo de novas hipotecas

13 Ganância infecciosa A revista The Economist, diante do ambiente de euforia, definiu o cliente Ninja (no income, no job or assets, ou seja, pessoas sem renda, sem emprego ou patrimônio). Revelou-se ainda que em torno de 90% das hipotecas subprime envolveram algum tipo de fraude. Mais de 50% dos tomadores superestimaram suas rendas em mais de 50%. Os agentes financeiros falsificaram informações no sistema eletrônico de pontuação (credit score) a fim de possibilitar a operação e embolsar suas comissões. Diante da promessa de ganhos ilimitados, a ganância infecciosa frequentemente tende a prevalecer sobre a prudência.

14 Extração de home equity Foram desenvolvidas duas maneiras de as famílias converterem a valorização patrimonial de suas residências em poder de compra por meio do crédito. O primeiro cash-out consistiu na extração de home equity no ato do refinanciamento de antigas hipotecas, diante da redução das taxas de empréstimo após A maior parte do cash-out foi usada em melhorias do próprio imóvel. O segundo os empréstimos sobre home equity foram de dois tipos: home equity lines of credit ou home equity loans, sendo que a liberação dos recursos por meio da emissão de uma nova hipoteca sob o primeiro tipo não estava condicionada à vinculação de uma finalidade específica. As famílias aumentaram seus níveis de endividamento, financiando a expansão dos investimentos imobiliários, puxando a economia americana rapidamente da recessão.

15 Housing equity borrowing in US (S billions) 500 Equity loans 400 Cash withdrawal through refinancing

16 Constant Proportion Debt Obligation (CPDO) Another day, another derivative. This month's highfinance innovation is the CPDO, or Constant Proportion Debt Obligation, and it is truly a wonder. In practical terms, a CPDO is nothing more or less than a synthetic bond. Investors pay money up front, receive coupon payments, and their principal is returned after a set period of time. Investors stand to lose if borrowers default or credit conditions deteriorate. But CPDOs work a secret miracle. These synthetic bonds are designed to score a triple-a grade from major bond rating organizations, while paying a spread of up to 2% more than natural AAA debt! ( ) Truly, this is the golden age of finance!

17 Figura 4. The Evolution of Credit Derivatives TRADITIONAL CREDIT PRODUCTS - Guarantees - Asset Swaps - Loans - Securities VANILLA CREDIT DERIVATIVES - Credit Default Swaps - Total Return Swaps - Credit Linked Notes VANILLA HYBRIDS - Digitals - Basket/Correlation trades - Step up/downa - Refundable Premiums EXOTIC CREDIT DERIVATIVES - Switchability - Foreign Exchange - Leverage SYNTHETIC SECURITIZATINS - Structures Products - Lever aged Notes - Trust Structures - Collateralised Debt Obligations Product Evolution Fonte: PriceWaterhouseCoopers

18 Hipótese: interpretação da crise Nos termos de MINSKY, Hyman P. Stabilizing an unstable economy. New Haven: Yale University Press, 1986., era uma estrutura financeira extremamente frágil, com elevado risco e baixa capacidade de fornecer liquidez. Seu funcionamento dependia do aumento dos preços dos imóveis, do fluxo de novas hipotecas e da queda das taxas de juros.

19 A eclosão da crise acúmulo de prestações em atraso e execução de devedores inadimplentes os preços dos imóveis começa a cair; no segundo trim. 2007, aprofundamento da desaceleração: crescimento dos preços de apenas 3,19% em relação a > o mais baixo desde 1997 movimentos de saques em hedge funds e em fundos imobiliários aumento do custo de captação dos bancos agências de risco rebaixaram a classificação de inúmeros instrumentos financeiros relacionados às hipotecas de alto risco resgate dos cotistas => venda dos novos instrumentos financeiros pelos fundos

20 New Wall Street Financial System Novos atores, novos instrumentos, novas práticas e nova dinâmica Hedge funds e Private equity groups; Special Investment Vehicles (SIV); Collateralised Debt Obligations (CDOs) e Credit Default Swaps (CDSs) produtos negociados em mercados de balcão over-thecounter (OTC) e sem um mercado secundário para determinar os preços; Para acessar os recursos dos bancos de Wall Street, para as operações alavancadas, os hedge funds tinham de depositar algum ativos de garantia (colateral). Por meio de uma prática conhecida como rehypothecation, uma proporção destes ativos colaterais eram utilizados pelos bancos como seus próprios ativos colaterais para levantar mais recursos. O resultado foi uma enorme expansão dos bancos sem o correspondente de requerimento de capital.

21 Planos de Resgate: EUA (US$) Destinado Aplicado Federal Reserve 6,2 trilhões 1,6 trilhão Federal Deposit Insurance Corp. (FDIC) 2,0 trilhões 554,8 bilhões Treasury Department 5,2 trilhões 1,5 trilhão Federal Housing Administration (FHA) 300 bilhões 300 bilhões Total 13,7 trilhões 3,9 trilhões Fontes:

22 Planos de resgate do sistema bancário: Zona Euro ( 2 trilhões) Injeção de capital Garantia para emissões de novas dívidas Outros (a) bilhões % do PIB Alemanha ,0 Áustria ,0 Observações Bélgica 17, ,4 5,2 Inclui Dexia, Ethias, Fortis e KBC Chipre ,8 Eslovênia ,0 Espanha ,8 Finlândia ,1 França ,0 Inclui Dexia Grécia ,3 Holanda 36, ,8 41,6 Inclui Fortis Irlanda ,1 Itália ,4 Luxemburgo 2, ,9 8,0 Portugal ,7 Zona euro ,5 Source: BNP Paribas, Market Economics/Credit Strategy/Interest Rate Strategy, 19 January 2009.

23 Planos de resgate dos sistemas bancários: outros países ( billion) Injeção de capital Garantia para emissões de novas dívidas Outros (a) Moeda Local (bilhões) bilhões % do PIB Arábia Saudita $ $ 3 2,4 0,8 Austrália ,7 Canadá ,9 19,1 Catar $ $ 6 4,7 8,8 Coréia do Sul - $ 100 $ 8,1 $ 108,1 85,8 11,1 Dinamarca ,4 5,9 Emirados Árabes Unidos $ $ 19 14,7 9,6 Hungria $ 1,5 $ 1,5 - $ 3,1 2,3 2,2 Noruega ,4 Reino Unido ,0 Suécia ,3 Suíça ,0 Total ,2 - Observações Mais perdas superiores a DKK 35 bilhões em passivos bancários Exclui Special Liquidity Scheme ( 200 bilhões) Exclui capitalização do UBS Source: BNP Paribas, Market Economics/Credit Strategy/Interest Rate Strategy, 19 January 2009.

24 Países do G-20: Resultado Fiscal em % do PIB Países 2007 (pré-crise) Alemanha -0,5-4,6-5,4-0,5 Argentina -2,2-3,3-1,5-0,4 África do Sul (4) 1,2-2,8-3,0-2,3 Arábia Saudita 15,9 4,2 8,8 13,4 Austrália 1,5-4,3-5,3-1,3 Brasil -2,5-3,2-1,3-1,3 Canadá 1,6-4,2-3,7 0,5 China 0,9-4,3-4,3-1,0 Coréia 3,5-3,2-4,3 2,1 Estados Unidos (3) -2,9-13,5-9,7-4,7 França -2,7-7,4-7,5-5,2 Índia -5,2-9,8-8,4-4,6 Indonésia -1,2-2,6-2,1-1,7 Itália -1,5-5,9-6,3-4,8 Japão (4) -2,5-10,3-10,3-7,6 México -1,4-3,9-4,0-2,9 Reino Unido -2,6-11,6-13,3-6,9 Rússia 6,8-5,5-5,0 2,0 Turquia (5) -2,1-5,8-5,4-5,0 G-20-1,1-8,1-6,9-3,1 Economias Avançadas -1,9-10,2-8,7-4,3 Economias Emergentes 0,2-4,9-4,2-1,2 Fonte: Extraído de Horton; Kumar & Mauro, 2009, p. 26 in Carta IEDI n O Custo Fiscal da Crise Global e as Estratégias de Ajustamento nos Países do G-20.

25 Países do G-20 Dinâmica da Divida e Resultado Primário Estabilizador da Divida (Em % do PIB) Países Projeções Atuais do World Economic Outlook (1) Dívida Resultado RP estabilizador da dívida ou RP necessário para trazer a dívida ao nível do benchmark (sombreado) (2) Países Avançados Alemanha 79,8 91,4-2,3-2,1 3,1 Austrália 13,7 25,9-4,3-0,4 0,3 Canadá 75,6 65,4-3,5-0,4 1,0 Coréia 35,8 39,4-1,0 3,8 0,4 Estados Unidos 88,8 112,0-12,3 0,3 4,3 França 77,4 95,5-5,3-2,1 3,1 Itália 117,3 132,2-0,9 0,5 5,8 Japão 217,4 239,2-9,0-5,1 9,8 Reino Unido 68,6 99,7-10,0-3,8 3,4 Média ponderada em PPC 106,6 119,7-8,6-0,6 4,5 Economias de Mercado Emergente Argentina 50,4 48,4 0,5 2,2 1,0 África do Sul 29,0 29,5-0,5 0,0 0,3 Arábia Saudita 14,6 9,4 4,6 14,0 0,1 Brasil 70,1 62,2 1,5 3,3 2,0 China 20,6 21,3-3,6 1,3 0,0 Índia 83,7 73,4-4,1 0,7 2,8 Indonésia 31,1 28,4-0,6 0,2 0,3 México 49,2 44,5-1,1-0,4 0,7 Rússia 7,3 7,3-4,9 2,4 0,1 Turquia (3) 46,9 58,1-0,2 1,1 1,7 Média ponderada em PPC 38,8 36,4-1,3 1,0 0,9 Fonte: Extraído de Horton; Kumar & Mauro, 2009, p. 26 in Carta IEDI n O Custo Fiscal da Crise Global e as Estratégias de Ajustamento nos Países do G-20.

26 Indicadores da economia internacional (a) 2010(a) Produto Interno Bruto Real Mundo 3,6 4,9 4,5 5,1 5,1 3,1-1,4 2,5 Economias Avançadas 1,9 3,2 2,6 3,0 2,7 0,8-3,8 0,6 EUA 2,5 3,6 2,9 2,8 2,0 1,1-2,6 0,8 Área do Euro 0,8 2,1 1,6 2,8 2,7 0,8-4,8-0,3 Japão 1,4 2,7 1,9 2,4 2,3-0,7-6,0 1,7 Outras Economias Avançadas 2,5 4,0 3,3 3,8 4,7 1,6-3,9 1,0 Países Emergentes e em Desenvol. 6,3 7,5 7,1 7,9 8,3 6,0 1,5 4,7 África 5,4 6,5 5,8 6,1 6,2 5,2 1,8 4,1 Europa Central e do Leste 4,8 6,9 6,1 6,7 5,4 3,0-5,0 1,0 Comunidade de Estados Independentes 7,8 8,2 6,8 8,2 8,6 5,5-5,8 2,0 Ásia em Desenvolvimento 8,2 8,6 9,0 9,9 10,6 7,6 5,5 7,0 Oriente Médio 7,1 5,8 5,7 5,7 6,3 5,2 2,0 3,7 América Latina 2,2 6,1 4,7 5,5 5,7 4,2-2,6 2,3 Volume do Comércio Mundial 5,4 10,4 7,5 9,3 7,2 2,9-12,2 1,0 Índice de Preços ao Consumidor Economias Avançadas 1,8 2,0 2,3 2,4 2,2 3,4 0,1 0,9 Economias em Desenvolvimento 5,8 5,7 5,2 5,4 6,4 9,3 5,3 4,6 Libor (b) Depósitos em dólar (seis meses) 1,2 1,8 3,8 5,3 5,3 3,0 1,2 1,4 Fonte: International Monetary Fund, World Economic Outlook Update, Washington, D.C., July 8, 2009.

27 Reforma do sistema financeiro: instrumentos, mercados e instituições Instrumentos: reduzir opacidade, complexidade os contratos de alguns produtos estruturados (os emissores deveriam carregar uma parte dos ativos mais arriscados) Mercados: eliminar os mercados de balcão sem câmaras de liquidação e compensação por meio de estabelecimento de entidades de contrapartida central combinados com mercados centrais organizados (bolsa de valores e de mercadorias) com padronização dos instrumentos

28 Reforma do sistema financeiro: instrumentos, mercados e instituições Instituições: envolver todas as instituições sob a regulação e a supervisão. O BIS propõe ainda a introdução de dois novos coeficientes para o capital das instituições: a) requerimento de capital sistêmico (que procura estimar a contribuição de cada instituição para o risco sistêmico); b) requerimento de capital anticíclico (acumulação de reservas defensivas nos períodos de bonança que seriam utilizadas em épocas desfavoráveis).

29 Reforma do sistema financeiro: instrumentos, mercados e instituições Construir políticas macropudenciais capazes de regular e supervisionar todo o conjunto do sistema financeiro nacional e internacional Utilizar outros instrumentos para conter os acentuados processos de boom de preços dos ativos e de ciclos de crédito

30 70 Capitalização das Bolsas de Valores (51) US$ trilhões - desvalorização US$ 34,4 trilhões (out./07 fev./09) - valorização US$ 13 trilhões (fev./09 ago./09) Fonte: Federação Mundial de Bolsas de Valores -

31 Índice S&P/Case-Shiller US National Home Price (20 regiões metropolitanas) jan/00 jul/00 jan/01 jul/01 jan/02 jul/02 jan/03 jul/03 jan/04 jul/04 jan/05 jul/05 jan/06 jul/06 jan/07 jul/07 jan/08 jul/08 jan/09 Fonte: Standard & Poor s -

32 Index S&P/Case-Shiller US National Home Price (10 regiões metropolitanas) jan/87 jan/88 jan/89 jan/90 jan/91 jan/92 jan/93 jan/94 jan/95 jan/96 jan/97 jan/98 jan/99 jan/00 jan/01 jan/02 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 Fonte: Standard & Poor s -

33 Preço das Commodities Continuous Commodity Index (CCI) (1967=100) (monthly close) September August 2009 Thomson Reuters Index Value Fonte: Commodity Research Bureau -

34 Preço das Commodities CRB Foodstuffs Sub-Index (1967=100) (monthly close) January August 2009 Commodity Research Bureau Index Value Fonte: Commodity Research Bureau -

35 Preço das Commodities CRB Raw Industrials Sub-Index (1967=100) (monthly close) January August 2009 Commodity Research Bureau Index Value Fonte: Commodity Research Bureau

36 Preço das Commodities CRB Metals Sub-Index (1967=100) (monthly close) January August 2009 Commodity Research Bureau Index Value Fonte: Commodity Research Bureau -

37 Índice Dow Jones (30 empresas)

38 Nasdaq

39 Índice S&P 500

40 Londres

41 Paris

42 Frankfurt

43 Tóquio

44 Hong Kong

45 FED Multilateral and Public DC and Geneva WB GATS IMF IFAC Int Fed of Accountants WTO IOSCO Int Org of Sec Comm. SEC LAW FIRMS The Global Financial System: FSF Fin Stability Forum OECD ACC FIRMS BIS (G7 Central Banks) EUROPE Credit Rating Agencies Banking System European Central Bank IAIS Int Ass of Insurance Supervisors Insurance Companies SWFs Multilateral and Public Asia, Russia, Middle East and Latin America South Bank IASC Int Acc Standards Board Credit card Companies BRICS National Fin Reg Agencies WFE World Fed of Exchanges Reg Dev Banks Chang Mai Init Export Credit Agencies Bilateral Investment Treaties Int. Arbitration Tribunals Mortgage Funds RMBS Hedge and Private Equity Funds Global Corporations SIVs GLOBAL PRIVATE Fiscal Shelters Pension Funds COUNTRIES & NATIONAL STATES

46 Indicadores Selecionados do Tamanho dos Mercados de Capitais, 2007 PIB Reservas (a) Capitalização do mercado Dívidas Securitizadas (b) Ativos Bancos Total (c) Total em % acionário Pública Privada Total Comerciais do PIB Mundo , , , , , , , ,0 100,0 421,1 União Européia ,8 279, , , , , , ,5 37,5 548,8 Área do Euro ,6 172, , , , , , ,4 27,6 520,1 Reino Unido 2.765,4 49, ,7 913, , , , ,9 8,2 678,0 Alemanha 3.320,9 44, , , , , , ,0 6,2 427,7 França 2.593,8 45, , , , , , ,1 6,9 608,7 Estados Unidos ,6 59, , , , , , ,7 26,6 441,8 Japão 4.381,6 952, , , , , , ,6 9,5 495,7 Mercados Emergentes , , , , , , , ,1 19,1 253,3 Ásia 7.482, , , , , , , ,0 12,0 369,8 América Latina 3.608,5 445, , ,5 628, , , ,8 2,8 176,4 Total em % Fonte: IMF, Global Financial Stability Report, October 2008, Washington, D.C., p. 187.