A Origem da Crise Imobiliária dos EUA e seus Efeitos

Transcrição

1 A Origem da Crise Imobiliária dos EUA e seus Efeitos Desdobramentos na Conjuntura de 2008 e no Brasil Paulo Rabello de Castro Dezembro

2 Parte 1 Aspectos da Crise Subprime Parte 2 Origens do Problema Parte 3 Entendendo os Elos da Cadeia Parte 4 O que esperar pela frente? 2

3 PARTE 1 Aspectos da Crise Subprime 3

4 Subprime: o que é? É uma categoria de crédito em que não existem informações sobre o tomador que atendam a todos os requisitos exigidos para uma operação de máxima qualidade. 4

5 Participação do Subprime nos Empréstimos Hipotecários Fonte: Mortgage Bankers Association of America 5

6 Participação do Subprime nas Hipotecas Securitizadas Fonte: Credit Suisse 6

7 Subprime: o que ocorreu? Inadimplentes EUA: Empréstimos subprime de taxa variável em atraso * * mais de 60 dias Fonte: Mortgage Bankers Association 7

8 Corrosão de Valor I EUA: Valor de Mercado de ABX Títulos lastreados em dívidas subprime (BBB-) Fonte: MarkIt 8

9 Corrosão de Valor II EUA: Imóveis Residenciais Mercado Imobiliário EUA Novas Casas Construidas - Milhões de Unidades Fonte: U.S. Department of Commerce jan/00 out/00 jul/01 abr/02 jan/03 out/03 jul/04 abr/05 jan/06 out/06 jul/07 9

10 Apreciação Real dos Preços dos Imóveis % ao ano Fonte: US National Association of Realtors 10

11 Corrosão de Valor III EUA: Indice Dow Jones (Bolsa de Valores) Dow Jones Evolução em 12 meses /11/ /2/ /5/ /8/ /11/

12 Corrosão de Valor IV EUA: Valor das Ações dos Bancos 12

13 Corrosão de Valor IV EUA: Mercado de Renda Fixa 5,5 EUA: Títulos Federais (% a.a.) Fonte: RC CONSULTORES 30 anos 4,5 10 anos 3,5 2 anos 2,5 21/10/04 18/02/05 18/06/05 16/10/05 13/02/06 13/06/06 11/10/06 08/02/07 08/06/07 03/11/07 13

14 Corrosão de Valor V EUA: Valor da Moeda Americana 0,80 Taxa de Câmbio Euro/US$ 0,75 0,70 0,65 30/11/ /2/ /5/ /8/ /11/

15 PARTE 2 Origens do Problema 15

16 Financiando os Financiadores Originação de um Título Hipotecário Micro-Elementos FICHA A PREÇO DO IMÓVEL VALOR VENDIDO Reforços DIVERSIFICAÇÃO SOBRECOLATERAL Avaliação RATING 16

17 As Operações Estruturadas m1 m2... mx Originado Financial Título TJ TN Emissor Trust FUNDO A Fundos Convencionais Vende o Risco Swap de Default de Crédito CDS Credit Default Swaps Compra o Risco FUNDO B Fundos Alavancados 17

18 Os Macro-elementos mascarados JURO EMPREGO DEMANDA FICHA PREÇO DO IMÓVEL Condições do Contrato GARANTIAS RATING 18

19 A Barrigada dos Juros Americanos 20 TAXA DE JUROS - EUA Fed Funds Fonte: RC Databank / Fed jan/57 jan/63 jan/69 jan/75 jan/81 jan/87 jan/93 jan/99 jan/05 19

20 Alavancando o Consumo Cláusula de Taxa Variável Elevação do Preço dos Ativos Alavancagem do Consumo 20

21 Os Elementos Intervenientes Efeito-China Inflação sob Controle Efeito-Petróleo BONANÇA MUNDIAL 21

22 Conclusão: A Origem do Problema está no Ciclo Macroeconômico! 22

23 PARTE 3 Entendendo Melhor os Elos da Cadeia 23

24 Produção; Crédito Crédito em Expansão Economia Saneada i tempo 24

25 Produção; Crédito Alavancagem do Crédito Queda do Risco Percebido ii tempo 25

26 Produção; Crédito Efeito Preço dos Ativos Efeito Riqueza (-) spreads (+) ratings iii tempo 26

27 Produção; Crédito Estágio Fonte Nova iv Contaminação e Pânico tempo 27

28 Produção; Crédito Desalavancagem Deflação Queda dos Juros v tempo 28

29 PARTE 4 O Que Esperar Pela Frente? 29

30 O que aprendemos (até agora) A crise começa pelo subprime mas NÃO éumacrisede subprime 30

31 ABX Index Fonte: MarkIt AAA AA BBB BBB- Classificação Triplo A valendo menos de 70% do valor de face!!! 31

32 Próximas Estações: H-Y Bonds As Contra-partes 32

33 CDX Index Fonte: MarkIt CDS HY (High Yeld) 33

34 CDX Index Fonte: MarkIt CDS IG (Investment Grade) 34

35 Pagamentos Subprime de Hipotecas Fonte: Deutsche Bank 35

36 Aprendemos ainda: Raízes da crise atual remontam à política de alta liquidez do Fed 36

37 E mais: O quadro atual não existiria sem a macroeconomia da China os erros americanos no Iraque a nova posição dos emergentes 37

38 O Pau-de-Arara de Henry Paulson Emergência: Reduzir a dependência externa Proteger os emprestadores Socorrer os mutuários Desvalorização do dólar MLEV Master Liquidity Enhancement Vehicle Pacote Bush 38

39 H. Paulson Ações Estruturais: CHINA Insistir na Valorização do yuan PETRÓLEO Distensão Política Troca de Ativos 39

40 O Tempo de Ajuste Impacto da Crise no Setor Real Preço dos Ativos Crédito PIB 40

41 5,0 4,0 EUA: PRODUÇÃO INDUSTRIAL Crescimento em 12 meses (%) Fonte: Federal Reserve St. Louis 3,0 2,0 1,0 0,0 jan/03 jul/03 jan/04 jul/04 jan/05 jul/05 jan/06 jul/06 jan/07 out/07 41

42 EUA: Encomendas de Bens de Capital US$ milhões - Fonte: RC Databank / Fed St. Louis jan/98 jul/99 jan/01 jul/02 jan/04 jul/05 out/07 42

43 139 EUA: MASSA SALARIAL REAL US$ Bilhões Fonte: RC Databank / Fed St. Louis jan/00 out/00 jul/01 abr/02 jan/03 out/03 jul/04 abr/05 jan/06 out/06 out/07 43

44 Efeitos Globais 44

45 100 Preço Internacional do Petróleo US$/barril - WTI na Bolsa de New York /11/04 30/5/05 30/11/05 30/5/06 30/11/06 30/5/07 3/12/07 45

46 Preço Internacional do Petróleo Euro/barril - WTI na Bolsa de New York /6/04 29/11/04 29/4/05 29/9/05 28/2/06 29/7/06 29/12/06 29/5/07 03/12/07 46

47 China: Bolsa de Valores Fonte: RC Consultores /07/07 a 16/10/ ,7% ,1% /02/07 a 28/05/ ,93% -8,5% /10/06 a 23/01/ ,62% /01/06 a 12/05/ ,91% 15/05/06 a 23/10/06 + 5,73% - 12,2% /1/06 13/5/06 20/9/06 28/1/07 7/6/07 03/12/07 47

48 Escritórios São Paulo SP Rio de Janeiro - RJ (011) / (021)