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- Bernadete Canela Madureira
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1 Condomínio: CAIXA FIDC CDC VEÍCULOS DO BANCO PANAMERICANO Aberto Administrador: Caixa Econômica Federal Prazo: Indeterminado Custodiante: Banco Itaú S.A. Data de Registro: 25/09/2003 Auditor: Ernest & Young Terco Auditores Independentes S/S Classes Sênior e Subordinada Originador: Banco Panamericano S.A. Política de Investimento: Concentração: Benchmark Subordinação Quantidade de Cotistas (12/2011) Rating Mínimo 50% em direitos creditórios originários de contratos de empréstimos para aquisição de veículos automotores leves e pesados (inclusive motocicletas), celebrados: (a) entre o Banco Panamericano e os Devedores; (b) a taxas de juros prefixadas; (c) com prazos de até 72 (setenta e dois) meses; (d) com valor mínimo de R$ 1.500,00 (mil e quinhentos reais), por contrato, independentemente do veículo financiado, e (e) com parcelas com vencimento mensal. Estes contratos devem ter lastro em alienação fiduciária do bem que originou a operação; devem ser relacionados a devedores que estejam adimplentes com todas as parcelas dos contratos de empréstimo cedidas para o fundo, no momento da cessão de tais direitos ao Fundo. Títulos de emissão do Tesouro Nacional; créditos securitizados pelo Tesouro Nacional; operações compromissadas. Máximo de 3% (três por cento) do seu patrimônio líquido (PL) na aquisição de contrato de empréstimo, considerados individualmente, podendo concentrar toda a sua carteira em direitos creditórios do Banco Panamericano. 108% do CDI. Relação PL do Fundo/Cotas Seniores no Mínimo de 130% (cento e trinta por cento), sendo a diferença representada por Cotas Subordinadas. 60 Seniores 1 Subordinado Classe / Série 1T/12 (Atual) 4T/11 3T/11 Set/03 (Inicial) Analistas Jorge Alves 0egulamento 07/04/2011 (data de registro na CVM) Luis Miguel Santacreu Sênior/Única A+ A+ A+ AA+ Tel.: Tel.: Validade do Rating: Estável Estável Negativa Estável jorge.alves@austin.com.br luis.santacreu@austin.com.br 30/abr/2013 FUNDAMENTOS DO RATING O Comitê de Classificação de Risco da Austin Rating, em reunião realizada no dia 15 de maio de 2012, afirmou o rating A+ ( A mais ) das Cotas Seniores do Caixa Fundo de Investimentos em Direitos Creditórios CDC Veículos do Banco Panamericano (Fundo). O presente relatório refere-se ao primeiro trimestre de 2012 (de 1º de janeiro a 31 de março de 2012). A perspectiva do rating permanece estável. O fundo obteve registro de funcionamento na Comissão de Valores Mobiliários CVM em 25/09/2003 sob a razão social de Autopan Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Originários de CDC Veículos. Em fevereiro de 2011, em decorrência da troca do controle societário do Banco Panamericano S.A. (originador dos créditos de lastro), o fundo passou à razão social atual e mudou a instituição administradora de Panamericano DTVM S.A. para Caixa Econômica Federal. A classificação das cotas seniores do fundo decorre dos critérios da metodologia para classificação de cotas de FIDCs da Austin Rating. O rating incorpora os fatores mitigantes de risco reproduzidos no regulamento do fundo, o perfil da carteira de ativos, a aderência da atividade diária do Fundo à estrutura determinada e o desempenho recorrente do FIDC. A classificação incorpora a percepção de risco da instituição originadora dos direitos creditórios, atualmente controlada pelo Banco BTG Pactual e CAIXAPAR, melhora das condições de funding e de liquidez do Banco Panamericano que exerce recompra de recebíveis do fundo. O Caixa FIDC CDC Veículos do Banco Panamericano mantém o mesmo objetivo desde que iniciou suas atividades, ou seja, a valorização das suas cotas por meio da aquisição de direitos creditórios originados em operações de financiamentos de veículos (automóveis, motocicletas e caminhões), realizadas pelo Banco Panamericano S.A. O banco cede e transfere ao fundo os direitos creditórios (parcelas dos contratos de financiamento), sem coobrigação formal em caso de inadimplência dos devedores. Dentre os aspectos estruturais favoráveis do Fundo, cumpre mencionar, principalmente: i) a presença de cotas subordinadas na estrutura do fundo, como forma de proteger as cotas seniores de eventuais perdas na carteira de direitos creditórios, em razão de inadimplências e/ou outros fatores, ao mesmo tempo em que reforça a possibilidade de que a rentabilidade foco das cotas seniores seja alcançada; ii) presença de critérios
2 objetivos para dispersão do risco de crédito, com limite de 3% (três por cento) do PL para a concentração por contrato. Este se materializa em um fator que reduz o risco da carteira, na medida em que obriga a pulverização dos créditos que compõem a carteira adquirida; iii) os direitos creditórios devem se referir a créditos performados, sendo que os bens financiados são alienados fiduciariamente em favor do fundo. Esta cláusula mitiga parcialmente riscos vinculados a contestações de pagamentos dos devedores e, do mesmo modo, o risco de crédito da carteira, uma vez que tem lastro de garantia em um bem real e a força jurídica da alienação fiduciária; e iv) os valores do PL do Fundo, não alocados em direitos creditórios, devem ser destinados a aplicações em ativos financeiros de baixo risco, como títulos do tesouro nacional, destacando-se, neste sentido, o perfil de baixo risco dos mesmos, com impacto positivo na classificação atribuída. Com relação às características estruturais dispostas no regulamento, destacam-se como fatores de risco: i) a ausência de mecanismo formal de coobrigação, por parte do cedente, de modo que o fundo assume o risco de crédito dos direitos creditórios. Embora o Banco Panamericano ainda mantenha a política de recompra periódica de direitos creditórios em atraso, cabe ao banco a decisão de retirar, ou não, os direitos creditórios vencidos no ambiente do fundo; e ii) o fundo foi estruturado sob a forma de condomínio aberto, permitindo o resgate de cotas a qualquer tempo, após o período de carência, o que se configura em risco de liquidez (vinculado a saques por parte de seus cotistas, sem um cronograma pré-definido). A análise da composição da carteira realizada pela Austin Rating, com base nas informações do administrador, confirma o enquadramento do fundo à política de investimento delineada em seu regulamento e legislação vigente. O Fundo apresentou, para as posições analisadas, volumes de direitos creditórios oriundos de financiamentos realizados pelo Banco Panamericano bem superiores ao mínimo exigido (ao menos 50%). Por todo o trimestre, a participação dos direitos creditórios esteve acima de 100% do PL do fundo. Quanto ao perfil da carteira de direitos creditórios, inicialmente, cumpre destacar que a parcela de vencidos e não pagos aumentou a representatividade ante o PL do Fundo no decorrer do período, tendo passado de 7,0% para 10,4% do PL do fundo entre janeiro e março de Apesar do aumento dos vencidos e não pagos, vale ressalvar que o originador mantém a política de recomprar os créditos problemáticos, ainda que não seja formalmente coobrigado. Segundo o administrador do fundo, nos meses de janeiro, fevereiro e março, o banco retirou da carteira do fundo o total de R$ 13,5 milhões em créditos, montante superior aos R$ 9,5 milhões do trimestre anterior. A retirada de créditos realizada em cada mês do primeiro trimestre teve percentual muito próximo, sendo que a média foi 2,2% do PL em recompras a cada mês. A prática de retirada dos créditos inadimplentes do ambiente do fundo é considerada muito favorável pela Austin Rating. Outro ponto que cabe menção é o nível de provisionamento do fundo. Nos períodos recentes, as provisões aumentaram sua representatividade, de modo que passaram a cobrir integralmente o total de créditos em atraso, chegando, inclusive, a representar mais de 2 vezes o total em atraso. O administrador do fundo não reportou informações pertinentes a pulverização, ticket e prazo médio da carteira de direitos creditórios. De todo modo, o regulamento do fundo contempla veto a aquisição de direitos creditórios de valor superior a R$ 50 mil (por contrato), prazo superior a 72 meses e, adicionalmente, um contrato individualmente, não pode dar origem a direitos creditórios que representem mais de 3% do PL do fundo, no momento da cessão. Cumpre observar, no entanto, que considerando o PL do fundo no último dia útil do trimestre, 3% representaria o expressivo montante de R$ 5,8 milhões, para um contrato de financiamento de veículos. O Custodiante do Fundo encaminhou relatório datado de 19/03/2012, apontando os resultados da auditoria substantiva dos documentos que representam os direitos creditórios, realizada entre 13 e 29/02/2012. Foram selecionados aleatoriamente 1000 contratos adquiridos, no total de R$ ,59. Com 99,8% da amostra solicitada entregue foram verificadas as seguintes ocorrências: Não foram apresentados 2 contratos; 2 contratos sem Notas Promissórias; 2 contratos sem assinatura nas Notas Promissórias; 6 contratos com assinatura das Notas Promissórias em campos errados; 8 contratos com gravame baixado no Sistema Nacional de Gravames; 3 contratos com gravame cancelado; 234 operações com total cedido de R$ ,66 apresentam parcelas vencidas há mais de 60 dias, no total de R$ ,93; e 14 operações apresentam divergência no nome do sacado entre o sistema D7; entre outras observações. O relatório não conclui se há riscos ao fundo relacionados às exceções apontadas. Entretanto, a Austin Rating considera Página 2 de 7
3 a quantidade de inconsistências elevada, mas que a possibilidade de perda para os cotistas seniores é reduzida, devido ao expressivo montante das cotas subordinadas. Outro ponto que cabe menção é a capacidade de conversão da carteira em liquidez, por conta dos pagamentos mensais por parte dos devedores dos contratos de financiamento, o que faz circular no ambiente do fundo, montantes de recursos líquidos por todo o mês. Os recursos do fundo, não aplicados em direitos creditórios, foram mantidos em títulos de emissão do Tesouro Nacional (LFTs), aplicação esta que combina baixíssimo risco de crédito e pronta liquidez, ainda que seu retorno médio seja igual à taxa Selic, distante, portanto da meta estabelecida para cotas seniores. No decorrer do período de análise, a participação dessas aplicações se manteve pouco representativa (apenas ao final do trimestre superou 3,0% do PL do Fundo). Assim como nos períodos recentes, o Fundo apresentou diminuição de cotas seniores, de modo que o PL dessas cotas se reduziu em mais R$ 3 milhões nos três meses. Ainda que a saída de cotistas seniores seja um evento negativo e que pode gerar de stress, principalmente de liquidez, (i) os resgates solicitados foram pontualmente pagos, segundo informado pelos administradores do fundo; e (ii) a redução da posição de cotas seniores fez com que a posição de cotas subordinadas permaneça elevadíssima, dando maior proteção às cotas seniores, aqui classificadas. Ao final do primeiro trimestre de 2012, a proteção era de mais de 80% do PL do fundo. Vale destacar ainda os expressivos índices de coberturas que as cotas subordinadas representavam no decorrer do período de análise, como demonstrado no quadro Cobertura das Cotas Subordinadas (vezes), cumprindo observar que, devido à elevada provisão os indicadores ficaram negativos por todo o trimestre, ou seja, apenas a provisão já cobre integralmente o total em atraso. No primeiro trimestre de 2012 o Caixa FIDC CDC Veículos do Banco Panamericano manteve desempenho condizente com o esperado, ao menos no tange o retorno das cotas seniores conforme a meta, níveis de atraso, recompras de créditos, dentre outros. Entretanto, vale ressalvar que o retorno das cotas seniores tem ocorrido em detrimento da desvalorização das cotas subordinadas. As desvalorizações das cotas subordinadas decorrem, dentre outros, pelo nível de atrasos dos créditos, elevada provisão e do próprio montante total dessas cotas que, de tão expressivo é difícil de ser rentabilizado. INFORMAÇÃO UTILIZADA Para este monitoramento, a Austin recebeu as seguintes informações encaminhadas pela administradora do fundo: relatórios do custodiante com as aberturas da carteira nas datas solicitadas; mapa de evolução de cotas; abertura da carteira de direitos creditórios; relatório de verificação de lastro por amostragem; montantes de recompras mensais dos títulos, relatório trimestral da administradora, dentre outros dados. Mesmo sem o envio do prazo médio da carteira de direitos creditórios (dado importante para avaliação da conversão dos recebíveis em recursos líquidos), as informações encaminhadas permitiram a análise das particularidades do fundo e carteira constituída, em linha com a metodologia empregada. A presente análise de monitoramento teve por base informações consideradas fidedignas, encaminhadas pelas partes responsáveis pelo fundo (Gestor, Administrador, Custodiante) e auditores contratados para a verificação por lastro. Desse modo, a Austin Rating não utiliza mecanismos para verificação das informações recebidas pelas partes citadas. A análise considera a premissa que a cessão dos direitos creditórios para o fundo é válida, definitiva e verificada pelos responsáveis e, portanto, os recebíveis não estão sujeitos a vícios que poderiam sujeitar o FIDC a riscos de fungibilidade/formalização do lastro. Cotas Subordinadas Enquadramento ao Regulamento Parâmetro Out/11 Nov/11 Dez/11 Jan/12 Fev/12 Mar/12 Mínimo 23% Enquadrado Enquadrado Enquadrado Enquadrado Enquadrado Enquadrado Dir. Creditórios Mínimo 50% Enquadrado Enquadrado Enquadrado Enquadrado Enquadrado Enquadrado Benchmark 108% CDI Alcançado Alcançado Alcançado Alcançado Alcançado Alcançado Página 3 de 7
4 Recompras de Direitos Creditórios Mês Out/11 Nov/11 Dez/11 Jan/12 Fev/12 Mar/12 Valor (R$) , ,12 0, , , ,91 Recompra / PL (%)* 1,69 2,13 0,00 2,15 2,19 2,19 Fonte: Caixa Econômica Federal. * Volume de créditos recomprados pelo Banco Panamericano no mês / PL final. Prazo Médio dos Direitos Creditórios (Dias) Data Out/11 Nov/11 Dez/11 Jan/12 Fev/12 Mar/12 Prazo Médio dos créditos n.i. n.i. n.i. n.i. n.i. n.i. Fonte: Caixa Econômica Federal. Cobertura das Cotas Subordinadas (vezes) Indicador Out/11 Nov/11 Dez/11 Jan/12 Fev/12 Mar/12 Subordinadas / (VNP + Recompras PDD) -9,02-10,37-8,01-8,95-7,95-7,01 Com dados fornecidos por Caixa Econômica Federal. Posição da Carteira e % do PL Títulos/Datas 16/01/2012 % 31/01/2012 % 15/02/2012 % 29/02/2012 % 15/03/2012 % 30/03/2012 % Direitos Creditórios , , , , , ,4 Créditos vencidos , , , , , ,4 Total Dir. Creditórios , , , , , ,8 Títulos Públicos , , , , , ,7 Saldo Tesouraria , , , , , ,0 Total Geral da Carteira , , , , , ,5 PDD ( ) -17,9 ( ) -19,8 ( ) -20,4 ( ) -22,6 ( ) -23,2 ( ) -24,5 Composição da Carteira /01/ /01/ /02/ /02/ /03/ /03/2012 Direitos Creditórios Créditos vencidos Títulos Públicos Saldo Tesouraria Página 4 de 7
5 (R$) Valor do PL Relatório de Monitoramento Data Cota Sênior Posição do PL Cota Subordinada Quant. $ / Unid. $ Total Quant. $ / Unid. $ Total % do PL $ Total do PL 30/03/ , , , ,35 83,02% ,86 29/02/ , , , ,08 83,75% ,87 31/01/ , , , ,26 84,91% ,77 30/12/ , , , ,20 84,36% ,19 30/11/ , , , ,08 79,59% ,02 31/10/ , , , ,07 76,23% ,62 30/09/ , , , ,04 75,81% ,73 31/08/ , , , ,17 66,58% ,70 29/07/ , , , ,80 67,91% ,33 30/06/ , , , ,52 76,30% ,67 31/05/ , , , ,76 76,04% ,28 29/04/ , , , ,61 75,65% ,70 31/03/ , , , ,05 75,57% ,15 Evolução no Valor do PL Total abr/11 mai/11 jun/11 jul/11 ago/11 set/11 out/11 nov/11 dez/11 jan/12 fev/12 mar/12 Cota Sênior Cota Subordinada Rentabilidade Mensal da Cota Data CDI (%) Cota Sênior Cota Subordinada Rent. (%) % CDI Rent. (%) % CDI 30/03/2012 0,81 0,88 108,40 0,09 11,29 29/02/2012 0,74 0,80 108,05-0,90-120,97 31/01/2012 0,89 0,96 108,29-0,76-85,79 30/12/2011 0,90 0,98 108,26-0,21-23,71 30/11/2011 0,86 0,93 108,06 0,42 49,02 31/10/2011 0,88 0,95 108,25-2,59-293,70 30/09/2011 0,94 1,02 108,26-1,57-166,94 31/08/2011 1,07 1,16 108,05-0,23-21,75 29/07/2011 0,97 1,04 107,94-2,75-284,87 30/06/2011 0,95 1,03 107,92-1,11-116,93 31/05/2011 0,99 1,06 108,06-0,68-69,24 29/04/2011 0,84 0,91 107,92 0,42 50,18 Página 5 de 7
6 Rentabilidade Acumulada (%) Rentabilidade (%) Relatório de Monitoramento Rentabilidade 1,50 1,00 0,50 0,00-0,50-1,00-1,50-2,00-2,50-3,00 abr/11 mai/11 jun/11 jul/11 ago/11 set/11 out/11 nov/11 dez/11 jan/12 fev/12 mar/12 CDI (%) Rentabilidade Cota Sênior Rentabilidade Cota Subordinada Rentabilidade Acumulada 15,00 10,00 5,00 0,00-5,00 abr/11 mai/11 jun/11 jul/11 ago/11 set/11 out/11 nov/11 dez/11 jan/12 fev/12 mar/12-10,00-15,00 Rent. CDI Acum (%) Rent. Acum Sênior (%) Rent. Acum Subordinada (%) Página 6 de 7
7 Classificação da Austin Rating Investimento Prudente AAA AA A BBB As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência próxima a zero, a qual garante excepcional margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma elevadíssima relação entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é quase nulo. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixíssima, a qual garante ótima margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação muito elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é irrisório. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito baixa, a qual garante margem de cobertura muito boa para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é muito baixo. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixa, a qual garante boa margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação adequada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é baixo. Investimento Especulativo BB B CCC CC C As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência em nível médio, podendo afetar a margem de cobertura para o pagamento do principal acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação apenas razoável entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é moderado. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência em nível acima da média do segmento, a qual pode afetar fortemente a margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação menos do que razoável entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é médio. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência elevada, a qual afetou a margem de cobertura para o pagamento do principal acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma baixa relação entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira, condicionando a desvalorização de suas cotas. O risco é alto. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito elevada, a qual afetou fortemente a margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação muito baixa entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira, condicionando forte desvalorização de suas cotas. O risco é muito alto. A elevadíssima inadimplência da carteira levou o FIDC à situação de default. Não mais existe qualquer tipo de proteção adicional. O risco é altíssimo. Sinais de (+) mais e (-) menos são utilizados para identificar uma melhor ou pior posição dentro de uma mesma escala de rating. Rating é uma classificação de risco, por nota ou símbolo. Esta expressa a capacidade do emitente de título de dívida negociável ou inegociável em honrar seus compromissos de juros e amortização do principal até o vencimento final. O rating pode ser do emitente, refletindo sua capacidade em honrar qualquer compromisso de uma maneira geral, ou de uma emissão específica, onde é considerada apenas a capacidade do emitente em honrar aquela obrigação financeira determinada. As informações obtidas pela Austin Rating foram consideradas como adequadas e confiáveis. As opiniões e simulações realizadas neste relatório constituem-se no julgamento da Austin Rating acerca do emitente, não se configurando, no entanto, em recomendação de investimento para todos os efeitos. Para conhecer nossas escalas de rating e metodologias, acesse: Todos os direitos reservados. Nenhuma parte desta publicação poderá ser reproduzida ou transmitida de qualquer modo ou por outro meio, eletrônico ou mecânico, incluindo fotocópia, gravação ou qualquer outro tipo de sistema de armazenamento e transmissão de informação, sem prévia autorização, por escrito, da Austin Rating Serviços Financeiros Ltda. Página 7 de 7
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