Rating Preliminar BRAZILIAN SECURITIES COMPANHIA DE SECURITIZAÇÃO. Certificados de Recebíveis Imobiliários FUNDAMENTOS DO RATING
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- Aparecida Barreto Diegues
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1 Relatório Analítico Rating Preliminar AA Obrigações protegidas por ótimas margens de cobertura para o pagamento de juros e principal. Obrigações suportadas por garantias sólidas. A capacidade de pagamento é muito forte. O risco de crédito é muito baixo. Data: 14/jan/2010 Validade: 14/mar/2010 Sobre o Rating Perspectiva: Estável Observação: - Histórico: Jan/10: Atribuição: AA (pre) Analistas: Pablo Mantovani Tel.: pablo.mantovani@austin.com.br Cátia Mota Tel.: catia.mota@austin.com.br Austin Rating Serviços Financeiros Rua Leopoldo Couto Magalhães, 110 conj. 73 São Paulo SP CEP Tel.: Fax: FUNDAMENTOS DO RATING O Comitê de Classificação de Risco da Austin Rating, em reunião realizada no dia 14 de janeiro de 2010, atribuiu o rating preliminar AA ( duplo A ) para os Certificados de Recebíveis Imobiliários da Série Sênior (CRIs Seniores) de numeração a ser definida - da 1ª (primeira) Emissão da Brazilian Securities Companhia de Securitização (Brazilian Securities). O rating atribuído traduz, na escala nacional da Austin Rating, um baixo risco de crédito de longo prazo, sendo válido exclusivamente para a operação descrita no item Características da Emissão. A operação analisada terá lastro em 03 (três) Cédulas de Crédito Imobiliário emitidas pelo Banco Ourinvest S.A. (Banco Ourinvest), na qualidade de administrador do Fundo de Investimento Imobiliário Brazilian Capital Real Estate Fund I (FII BC Fund I / Cedente), representativas dos créditos imobiliários decorrentes de 03 (três) contratos de locação para fins não residenciais, a saber: i) Contrato de Locação para Fins Não Residenciais, celebrado em 21 de janeiro de 2008, pelo prazo de 05 (cinco) anos, entre Banco Ourinvest (locador) e Volkswagen do Brasil Indústria de Veículos Automotores Ltda. (VW do Brasil / Locatária), com fiança da Volkswagen Caminhões e Ônibus Indústria e Comércio de Veículos Comerciais Ltda. (VW Caminhões e Ônibus / Fiadora), sendo referente a 7,3% do edifício comercial denominado Edifício Volkswagen ; ii) Contrato de Locação para Fins Não Residenciais celebrado em 21 de janeiro de 2008, pelo prazo de 05 (cinco) anos, entre Banco Ourinvest (Locador) e VW Caminhões e Ônibus (Locatária), com fiança da Volkswagen Serviços Ltda. (VW Serviços / Fiadora), sendo referente a 30% do edifício comercial denominado Edifício Volkswagen ; e iii) Contrato de Locação para Fins Não Residenciais celebrado em 21 de janeiro de 2008, pelo prazo de 05 (cinco) anos, entre Banco Ourinvest (Locador) e VW Serviços (Locatária), com fiança da VW do Brasil. A emissão representará o valor presente dos fluxos de caixa dos contratos acima mencionados, perfazendo o montante de R$ ,12 (quatorze milhões, quatrocentos e cinquenta e dois mil, cento e setenta e quatro reais e doze centavos), na data da emissão (14 de janeiro de 2010). A operação prevê a emissão de 13 (treze) CRIs Seniores, os quais terão valor nominal unitário de R$ ,31 (um milhão, quinhentos e trinta e cinco reais e trinta e um centavos), perfazendo R$ ,70 (treze milhões, seis mil, novecentos e cinquenta e seis reais e setenta centavos), o equivalente a 90% da emissão. Adicionalmente, será emitido um único CRI da série Junior (CRI Junior), no valor de R$ ,41 (um milhão, quatrocentos e quarenta e cinco mil, duzentos e dezessete reais e quarenta e um centavos), o que corresponde a 10% da emissão. Os CRIs terão prazo de 37 (trinta e sete) meses, com vencimento final em 14 de fevereiro de Os certificados serão corrigidos nesse período pelo IGP-M (FGV), em periodicidade anual, e farão jus a uma remuneração de 8,25% ao ano, estando previstos pagamentos mensais e sucessivos de principal e juros a partir de 14 de fevereiro de Os CRIs Seniores, objeto da presente classificação preliminar, contarão com as seguintes garantias: i) Regime Fiduciário sobre os Créditos Imobiliários, com nomeação de Agente Fiduciário, a Oliveira Trust DTVM Ltda. (Oliveira Trust); ii) Alienação Fiduciária de Cotas do Fundo de Investimento Imobiliário Brazilian Capital Real Estate Fund I (FII BC Fund I), proprietário do imóvel, equivalente a 140% do valor dos CRIs Seniores (ou seja, R$ ,38, o que representava ,35 cotas em dez/09); iii) sobrecolateralização, reforço de crédito representado pela estrutura de subordinação de
2 10% (emissão de CRI Junior). Para a atribuição do rating, a Austin Rating recebeu da Brazilian Capital e da Brazilian Securities (Estruturadores), entre outras informações, o documento com o Sumário da Emissão, as cópias dos Contratos de Locação, o Laudo de Avaliação do Imóvel objeto dos Contratos de Locação, as planilhas com os fluxos de caixa dos Contratos e da emissão de CRIs e as Demonstrações Financeiras do FII BC Fund I, além de informações obtidas durante a reunião de due dilligence no dia 11 de janeiro de Adicionalmente, foram obtidas informações de acesso público sobre as empresas do Grupo Volkswagen, especialmente da matriz alemã, a Volkswagen AG. Em atendimento aos itens 1.4 e 1.7 de seu Código de Conduta, a Austin Rating informa que as informações recebidas foram julgadas como sendo suficientes para a revisão da classificação de risco de crédito. Todavia, a Austin Rating ressalta que a ausência de informações financeiras recentes das locatárias limitou o alcance da análise e, portanto, influenciou negativamente na nota preliminar. O rating AA está alinhado à metodologia de classificação de risco de emissões lastreadas em créditos imobiliários (CRIs) da Austin Rating, fundamentando-se, primordialmente, na análise da qualidade de crédito atual e projetada da operação, levando em conta os diversos eventos e fatores de risco que podem influenciar a integralidade e a pontualidade dos pagamentos dos créditos imobiliários, ocasionando distorções nos fluxos de caixa previstos da operação. Nesse sentido, cumpre mencionar, a nota atribuída derivou-se, entre outros fatores, da avaliação da capacidade de pagamento atual e projetada do Grupo Volkswagen Brasil, dos termos dos contratos de locação e da expectativa de que as empresas daquele grupo se mantenham como locatárias pelo período desta emissão. Também, seguindo a metodologia desta agência, a nota fundamenta-se, com elevado grau de importância, na qualidade agregada pelas garantias / reforços de crédito, tanto do ponto de vista do favorecimento da liquidez da operação, como na taxa de recuperação estimada, em caso de default da estrutura. Nesse sentido, foram observados, entre outros fatores, o nível de sobrecolateralização da garantia, a liquidez, a segurança jurídica e o ambiente de controles criado pelos estruturadores, a fim de assegurar a preservação dessas. A classificação atribuída suporta-se também na análise dos riscos eventualmente emitidos pelas contrapartes, assim como, por outro lado, na contribuição dessas para a atenuação do risco de crédito da operação. A nota atribuída reflete os seguintes aspectos positivos observados: O longo histórico do Grupo Volkswagen no Brasil, uma das empresas pioneiras na fabricação de veículos no País, tendo iniciado a produção em grande escala no ano de 1959, a partir de sua fábrica em São Bernardo do Campo-SP. A posição de liderança da VW do Brasil no segmento de automóveis de passeio. De acordo com dados da Associação Nacional de Veículos Automotores ANFAVEA, entre os meses de janeiro e novembro de 2009, a empresa comercializou veículos (25,3% do total de vendas no período), ficando ligeiramente à frente da principal concorrente de mercado, a Fiat Automóveis S.A., que comercializou veículos (também com participação de 25,3% nas vendas do setor). O elevado porte da VW do Brasil, que ocupava a quarta posição entre as maiores empresas do País no ano de 2008, com faturamento de US$ 14,4 bilhões, segundo a publicação Melhores e Maiores 2009 da Revista Exame. A crescente importância do mercado brasileiro para a estratégia de crescimento do Grupo Volkswagen, que recentemente anunciou um plano de investimento de aproximadamente 2,3 bilhões no País até o ano de Atualmente, o Brasil contempla a terceira maior operação do grupo, atrás da Alemanha e China. O bom perfil creditício do Grupo Volkswagen, comparativamente a emissores e emissões locais (Brasil), traduzindo uma forte capacidade de suporte para as suas subsidiárias brasileiras. De acordo com as Demonstrações Financeiras de 30 de setembro de 2009, a Volkswagen AG (Wolfsburg, Alemanha) operava com um Patrimônio Líquido de 37,4 bilhões, o que correspondia a 21,1% dos ativos totais (de 176,8 bilhões). A dívida financeira, em 76,4 bilhões, representava cerca de 2 vezes o PL naquela oportunidade. Nos nove 2
3 primeiros meses do ano, a Volkswagen AG registrou um faturamento de 25,9 bilhões ( 28,9 bilhões em todo o ano de 2008) e um resultado operacional de 278 milhões ( 1,4 bilhão). Os créditos imobiliários que lastreiam os CRIs são oriundos de contratos de locação que têm como objeto frações de um imóvel já construído, sendo que esses contratos estão em vigor desde o ano de Desse modo, identifica-se um período relativamente importante de relacionamento comercial entre o FII BC Fund I e as locatárias, favorecendo a definição do risco a partir do histórico positivo de pagamento dos compromissos assumidos nos contratos. O imóvel objeto dos contratos, denominado Edifício Volkswagen, possui 20 anos, tendo sido sempre ocupado pelas empresas do Grupo Volkswagen do Brasil / Autolatina. Vale mencionar, ainda, que este foi construído dentro das exigências do próprio Grupo, localizando-se em região estratégica para este, fator que consolida a expectativa de continuidade dessas empresas naquele imóvel pelo prazo dos contratos e, por conseguinte, dos fluxos de pagamentos referentes às locações. Embora não se tratem de contratos atípicos (ou seja, da modalidade Built to Suit), para a eventualidade de uma desocupação do imóvel pelas locatárias no prazo dos contratos, existe a previsão de multa rescisória em valor equivalente ao aluguel da mensal da época da ocorrência do fato, corrigido monetariamente pelo IGP-M, multiplicado pelo número de meses remanescentes para o término do período mínimo. Isto indica que, em caso de rescisão, a indenização a ser paga pelas locatárias cobriria o investimento nos CRIs, a despeito da frustração de prazos (decorrente do pré-pagamento). A boa representatividade do valor inicial das cotas do FII BC Fund I em relação ao valor da dívida dos CRIs. O loan-to-value (LTV) projetado para a operação é de 71,4%, percentual inicialmente moderado, mas que tende a se reduzir, à medida que os CRIs Seniores forem amortizados, estimulando o pagamento por parte do FII BC Fund I em eventual situação de inadimplência das locatárias. O risco de mercado para os CRIs Seniores dessa emissão está parcialmente mitigado pelo casamento entre os indexadores do Contrato de Aluguel e dos CRIs, os quais se utilizam do IGP-M para correção anual dos valores. Ainda que exista diferente periodicidade na correção (os CRIs são corrigidos mensalmente, enquanto os contratos são corrigidos anualmente), entende-se que a sobrecolateralização proporcionada pelo CRI Junior tende a suportar eventuais descolamentos. A Brazilian Securities tem firme comprometimento com o crescimento e continuidade do mercado de recebíveis imobiliários, tendo, desde o início de suas atividades, balizado suas rotinas e procedimentos com o que há de mais atual na indústria de securitização internacional. Do ponto de vista regulatório, encontra-se enquadrada às normas estabelecidas no Sistema Financeiro Imobiliário, trabalhando sob regime fiduciário, desvinculando, assim, o patrimônio, a gestão dos fluxos financeiros e a contabilidade da carteira, da contabilidade da companhia de securitização propriamente dita, bem como de outras estruturas emitidas por ela. A empresa já conta com 77 emissões realizadas, perfazendo um montante de R$ 3,3 bilhões, segundo dados presentes no site da companhia. O histórico positivo da Brazilian Securities, associado ao seu vínculo com o FII BC Fund I (proprietário do Imóvel), abre a expectativa favorável sobre a sua capacidade e compromisso com a presente emissão, sobretudo no que diz respeito à seleção de locatários para as unidades, no exercício da cobrança de créditos em atraso e nos controles dos fluxos referentes à transação. A nota atribuída reflete, por outro lado, os aspectos negativos observados pela Austin Rating para a emissão de CRIs Seniores. Entre esses aspectos, destacam-se: O valor das cotas do BC Fund I é potencialmente suscetível, no prazo da operação, à evolução do valor de mercado dos outros imóveis comerciais nos quais o fundo já investe ou daqueles em que venha a investir. Esses imóveis estão sujeitos, no médio prazo dessa operação (37 meses), ao comportamento do mercado imobiliário, incorporando riscos como o aumento da oferta de salas comerciais ou de redução na demanda por imóveis comerciais. Destaque-se que o fundo apresenta rentabilidade positiva nos últimos 12 meses. Em 31 de dezembro de 2009, o FII BC Fund I tinha um PL de R$ ,52 para cotas, o que indicava um 3
4 valor patrimonial individual para as cotas de R$ 94,02. Apesar da presença de sobrecolateralização, via emissão de um CRI Junior, o fluxo de caixa da operação será substancialmente prejudicado, levando à necessidade de execução das garantias, caso haja uma deterioração da capacidade creditícia das empresas locatárias (Grupo Volkswagen Brasil), que implique em atraso ou default dos contratos de locação que lastreiam as CCIs (lastro dos CRIs). No entendimento da Austin Rating, o percentual de sobrecolateralização (em apenas 10%) não é capaz de suportar inadimplementos das locatárias, uma vez que existe elevada concentração na VW Serviços (63%) e na VW do Brasil (30%). Dada essa correlação, a deterioração da situação financeira dessas empresas motivaria o rebaixamento da classificação. CONFIRMAÇÃO E ACOMPANHAMENTO DA CLASSIFICAÇÃO O rating deste programa de emissão de CRIs é de caráter preliminar. Este rating preliminar não deve ser interpretado como uma opinião final da Austin Rating acerca do risco de crédito da emissão, visto que está baseado em documentos e informações preliminares. Desse modo, a confirmação do rating está condicionada ao recebimento, por esta agência, da versão final do Termo de Securitização, Instrumento de Alienação Fiduciária de Cotas do FII BC Fund I, Instrumento Particular de Cessão e Outra Avenças e Prospecto da Emissão, além dos demais instrumentos jurídicos que dão valor legal à emissão e às garantias. A pedido do Estruturador, este relatório não será divulgado ao público pela Austin Rating. Esta agência não é responsável, desse modo, pela divulgação de eventuais mudanças na classificação ao público em geral. Quaisquer alterações na classificação atribuída inicialmente, que venham a ocorrer ao longo do período de monitoramento, serão comunicadas pela Austin Rating diretamente ao Estruturador. A Austin Rating acompanhará os riscos relativos a presente emissão, pelo menos durante o prazo de 365 (trezentos e sessenta e cinco) dias contados da atribuição do rating. Esta classificação estará permanentemente sujeita a alterações, de acordo com a metodologia de análise desta agência. CARACTERÍSTICAS DA EMISSÃO Emissora: Brazilian Securities Companhia de Securitização; Agente Fiduciário: Oliveira Trust DTVM Ltda; Custodiante: Oliveira Trust DTVM Ltda; Banco Escriturador: Banco Bradesco S/A; Instrumento: Certificados de Recebíveis Imobiliários CRIs; Emissão: 1ª (Primeira); Nº das Séries: A definir; Registro CVM: A definir; Data Registro CVM: A definir; Código do Ativo: A definir; Código ISIN: A definir; Negociação: CETIP; Nº de CRIs Série Sênior: 13 (treze); Nº de CRIs Série Junior: 01 (um); Valor Nominal Unitário CRIs Seniores: R$ ,31 (um milhão, quinhentos e trinta e cinco reais e trinta e um centavos); 4
5 Valor Nominal Unitário CRI Junior: Valor Total Série Sênior: Valor Total Série Junior: R$ ,41 (um milhão, quatrocentos e quarenta e cinco mil, duzentos e dezessete reais e quarenta e um centavos); R$ ,70 (treze milhões, seis mil, novecentos e cinquenta e seis reais e setenta centavos); R$ ,41 (um milhão, quatrocentos e quarenta e cinco mil, duzentos e dezessete reais e quarenta e um centavos); Valor Total da Emissão: R$ ,12 (quatorze milhões, quatrocentos e cinquenta e dois mil, cento e setenta e quatro reais e doze centavos); Data de Emissão: 01 de janeiro de 2010; Data de Vencimento: 01 de fevereiro de 2013; Prazo: 37 (trinta e sete) meses; Carência: Não há carência; Forma dos CRIs: Escritural; Devedores: Índice de Atualização: Periodicidade: Juros Remuneratórios: Lastro: Imóvel: Garantias: Volkswagen do Brasil Indústria de Veículos Automotores Ltda., Volkswagen Caminhões e Ônibus Indústria e Comércio de Veículos Comerciais Ltda. e Volkswagen Serviços Ltda.; IGP-M (FGV); Mensal; 8,25% ao ano (taxa efetiva); 03 (três) Cédulas de Crédito Imobiliário emitidas pelo Banco Ourinvest S.A., na qualidade de administrador do Fundo de Investimento Imobiliário Brazilian Capital Real Estate Fund I (Cedente), representativas dos créditos imobiliários decorrentes de 03 (três) contratos de locação para fins não residenciais, a saber: i) Contrato de Locação para Fins Não Residenciais, celebrado em 21 de janeiro de 2008, pelo prazo de 05 (cinco) anos, entre Banco Ourinvest S.A. (locador) e Volkswagen do Brasil Indústria de Veículos Automotores Ltda. (locatária), com fiança da Volkswagen Caminhões e Ônibus Indústria e Comércio de Veículos Comerciais Ltda. (fiadora), sendo referente a 7,3% do edifício comercial denominado Edifício Volkswagen ; ii) Contrato de Locação para Fins Não Residenciais, celebrado em 21 de janeiro de 2008, pelo prazo de 05 (cinco) anos, entre Banco Ourinvest S.A. (locador) e Volkswagen Caminhões e Ônibus Indústria e Comércio de Veículos Comerciais Ltda. (locatária), com fiança da Volkswagen Serviços Ltda. (fiadora), sendo referente a 30% do edifício comercial denominado Edifício Volkswagen ; e iii) Contrato de Locação para Fins Não Residenciais, celebrado em 21 de janeiro de 2008, pelo prazo de 05 (cinco) anos, entre Banco Ourinvest S.A. (locador) e Volkswagen Serviços Ltda. (locatária), com fiança da Volkswagen do Brasil Indústria de Veículos Automotores Ltda. (fiadora), sendo referente a 62,7% do edifício comercial denominado Edifício Volkswagen ; Edifício Volkswagen, localizado à Rua Volkswagen, 291 Jabaquara - São Paulo- SP, com área de terreno de 7.901,89 m² e área construída de ,91 m². O laudo de avaliação do imóvel, realizado em novembro de 2009 pela Colliers International, aponta um Fair Value de R$ ,00; (i) Instituição de Patrimônio Separado através do Regime Fiduciário sobre os 5
6 Amortização CRIs Seniores: Créditos Imobiliários cedidos; (ii) Alienação Fiduciária de Cotas do Fundo de Investimento Imobiliário Brazilian Capital Real Estate Fund I (FII BC Fund I), proprietário do imóvel, com valor equivalente a 140% dos CRIs Seniores (ou seja, R$ ,38), na data da emissão; (iii) Subordinação de CRI Junior em percentual de 10%. Parcela Vencimento Prestação Juros Amortização Saldo Devedor 00 14/jan/ , /fev/ , , , , /mar/ , , , , /abr/ , , , , /mai/ , , , , /jun/ , , , , /jul/ , , , , /ago/ , , , , /set/ , , , , /out/ , , , , /nov/ , , , , /dez/ , , , , /jan/ , , , , /fev/ , , , , /mar/ , , , , /abr/ , , , , /mai/ , , , , /jun/ , , , , /jul/ , , , , /ago/ , , , , /set/ , , , , /out/ , , , , /nov/ , , , , /dez/ , , , , /jan/ , , , , /fev/ , , , , /mar/ , , , , /abr/ , , , , /mai/ , , , , /jun/ , , , , /jul/ , , , , /ago/ , , , , /set/ , , , , /out/ , , , , /nov/ , , , , /dez/ , , , , /jan/ , , , , /fev/ , , ,86 0,00 6
7 Amortização CRI Junior: Parcela Vencimento Prestação Juros Amortização Saldo Devedor 00 14/jan/ , /fev/ , , , , /mar/ , , , , /abr/ , , , , /mai/ , , , , /jun/ , , , , /jul/ , , , , /ago/ , , , , /set/ , , , , /out/ , , , , /nov/ , , , , /dez/ , , , , /jan/ , , , , /fev/ , , , , /mar/ , , , , /abr/ , , , , /mai/ , , , , /jun/ , , , , /jul/ , , , , /ago/ , , , , /set/ , , , , /out/ , , , , /nov/ , , , , /dez/ , , , , /jan/ , , , , /fev/ , , , , /mar/ , , , , /abr/ , , , , /mai/ , , , , /jun/ , , , , /jul/ , , , , /ago/ , , , , /set/ , , , , /out/ , , , , /nov/ , , , , /dez/ ,42 870, , , /jan/ ,98 582, , , /fev/ ,61 292, ,54 0,00 7
8 RESUMO DA OPERAÇÃO A presente operação de securitização de créditos imobiliários pela Brazilian Securities seguirá o seguinte fluxo: Grupo Volkswagen Brasil (Locatário) (1) Edifício Volkswagen (Imóvel Objeto) Banco Ourinvest/ FII BC Fund (Locadora/Cedente) (2) (4) Brazilian Securities (Cessionária/Emissora) Cédula de Crédito Imobiliário (CCI) Conta da emissão (3) Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs) Investidores (1) 03 (três) empresas do Grupo Volkswagen Brasil, na qualidade de Locatárias, celebraram com o Banco Ourinvest S.A., na qualidade de administrador do Fundo de Investimento Imobiliário Brazilian Capital Real Estate Fund I (locador), 03 (três) diferentes Contratos de Locação para fins não residenciais; (2) Com base nos créditos imobiliários decorrentes do Contratos, o Banco Ourinvest S.A., na qualidade de administrador do Fundo, emitirá 03 (três) Cédulas de Crédito Imobiliário (CCIs) em favor da Brazilian Securities Cia de Securitização, sendo que a formalização da cessão de créditos ocorrerá mediante a transferência da CCI à Securitizadora via CETIP; (3) Com lastro nas CCIs, a Securitizadora promove, por meio do Termo de Securitização de Créditos, a emissão dos Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs), instituindo o regime fiduciário, com a nomeação do Agente Fiduciário, e solicita o registro dos CRIs à CVM, e na CETIP para negociação; (4) Com a cessão dos Créditos Imobiliários, os pagamentos mensais dos contratos de locação serão feitos diretamente na Conta Corrente da Emissão, e estes recursos serão utilizados para o pagamento dos CRIs e demais despesas da Emissão. 8
9 Classificação da Austin Rating Obrigações de Longo Prazo Certificados de Recebíveis Imobiliários Grau de Investimento AAA AA A BBB Obrigações protegidas por excepcionais margens de cobertura para o pagamento de juros e principal. Obrigações suportadas por garantias sólidas sendo consideradas como a melhor qualidade de crédito. A capacidade de pagamento é extremamente forte. O risco de crédito é quase nulo. Obrigações protegidas por ótimas margens de cobertura para o pagamento de juros e principal. Obrigações suportadas por garantias sólidas. A capacidade de pagamento é muito forte. O risco de crédito é muito baixo. Obrigações protegidas por elevadas margens de cobertura para o pagamento de juros e principal. Obrigações suportadas por garantias seguras. A capacidade de pagamento é forte. O risco de crédito é baixo. Obrigações protegidas por boas margens de cobertura para o pagamento de juros e principal. Obrigações suportadas por garantias seguras. A capacidade de pagamento é adequada. O risco de crédito é moderado. Grau Especulativo BB B CCC CC, C D Obrigações protegidas por moderadas margens de cobertura para o pagamento de juros e principal. Obrigações suportadas por garantias moderadas e apresentam menor probabilidade de default entre os títulos com grau especulativo. A capacidade de pagamento é fraca. O risco de crédito é relevante. Obrigações protegidas por moderadas margens de cobertura para o pagamento de juros e principal. Obrigações suportadas por garantias fracas. A capacidade de pagamento é muito fraca. O risco de crédito é Alto. Obrigações pouco protegidas pelas circunstâncias operacionais desfavoráveis da instituição. Obrigações suportadas por garantias fracas. A capacidade de pagamento é extremamente fraca. O risco de crédito é muito alto. Obrigações desprotegidas pelas circunstâncias operacionais negativas da instituição. Obrigações não suportadas por garantias. Existe uma grande incerteza quanto ao pagamento dos juros e principal. O risco de crédito é extremamente alto. Pagamento em situação de Default. A escala de rating de crédito de longo prazo prevê a utilização dos diferenciadores + (mais) e (menos) entre as categorias AA e B. Estes diferenciadores servem para identificar uma melhor ou pior posição dentro destas categorias de rating. Rating é uma classificação de risco, por nota ou símbolo. Esta expressa a capacidade do emitente de título de dívida negociável ou inegociável em honrar seus compromissos de juros e amortização do principal até o vencimento final. O rating pode ser do emitente, refletindo sua capacidade em honrar qualquer compromisso de uma maneira geral, ou de uma emissão específica, onde é considerada apenas a capacidade do emitente em honrar aquela obrigação financeira determinada. As informações obtidas pela Austin Rating foram consideradas como adequadas e confiáveis. As opiniões e simulações realizadas neste relatório constituem-se no julgamento da Austin Rating acerca do emitente, não se configurando, no entanto, em recomendação de investimento para todos os efeitos. Para conhecer nossas escalas de rating e metodologias, acesse: Todos os direitos reservados. Nenhuma parte desta publicação poderá ser reproduzida ou transmitida de qualquer modo ou por outro meio, eletrônico ou mecânico, incluindo fotocópia, gravação ou qualquer outro tipo de sistema de armazenamento e transmissão de informação, sem prévia autorização, por escrito, da Austin Rating Serviços Financeiros Ltda. 9