VERAX RPW MICROFINANÇAS FIDC ABERTO. Rating. Fundo de Investimento em Direitos Creditórios FUNDAMENTOS DO RATING

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1 Relatório Analítico Rating A- As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito baixa, a qual garante margem de cobertura muito boa para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é muito baixo. Data: 8/set/2008 Validade: 26/ago/2009 Sobre o Rating Perspectiva: Estável Observação: - Histórico: - Analista: Jorge Alves Tel.: jorge.alves@austin.com.br Austin Rating Serviços Financeiros Rua Leopoldo Couto Magalhães, 110 conj. 73 São Paulo SP CEP Tel.: Fax: FUNDAMENTOS DO RATING O Comitê de Classificação de Risco da Austin Rating, em reunião realizada no dia 8 de setembro de 2008, atribuiu o rating A- ( A menos ) às Cotas Seniores emitidas pelo Verax RPW Microfinanças Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Aberto (RPW FIDC). O RPW FIDC, constituído sob a forma de condomínio aberto, com prazo indeterminado de duração, tem por objetivo a valorização das suas cotas através da aplicação preponderante dos seus recursos na aquisição de direitos creditórios performados oriundos de empréstimos e financiamentos concedidos pela RPW Sociedade de Crédito ao Microempreendedor Ltda. (RPW), sociedade autorizada pelo Banco Central a operar, nos termos da Resolução nº 3567 de 29 de maio de 2008 do Conselho Monetário Nacional. As operações foco do fundo serão realizadas nos ramos da indústria, comércio e de prestação de serviços, direcionadas a micro empresas, empresas de pequeno porte e pessoas físicas e serão aceitas na carteira mediante enquadramento nos critérios de composição e diversificação estabelecidos na legislação vigente e em seu regulamento. O Fundo terá como objetivo de rentabilidade alcançar uma valorização para as Cotas Seniores equivalente a 120% da variação do CDI. Como forma de proteção para as cotas seniores, ante a inadimplência e demais desvalorização da carteira, as cotas subordinadas representarão ao menos 30% do patrimônio líquido do fundo. A classificação atribuída considerou os seguintes aspectos favoráveis e fatores mitigantes de risco verificados na estrutura do fundo reportada em seu regulamento: (i) adequado critério de concentração no que concerne a aplicação de recursos em direitos creditórios por cedente. Para direitos creditórios originados na RPW Sociedade de Crédito ao Microempreendedor Ltda., não há limite de concentração, enquanto para outros cedentes será permitida concentração de 10% do patrimônio líquido do fundo; (ii) O bom percentual de cotas subordinadas. Esta categoria de cotas deverá representar ao menos 30% do patrimônio líquido do fundo, sendo que a estas serão atribuídas as possíveis inadimplências e demais desvalorizações da carteira de aplicações do fundo; (iii) o regulamento do fundo contempla uma Taxa Mínima de Cessão (TMC), como forma de contribuir para a proteção do valor das cotas seniores e, na mesma medida, a realização do objetivo de remuneração. Em sua fórmula, a TMC considera a rentabilidade pretendida para as cotas seniores e os custos do fundo; (iv) Com o intuito de padronizar os direitos creditórios que farão parte da carteira do fundo, as cessões destes devem atender cumulativamente às condições de cessão e aos critérios de elegibilidade. A Austin entende que as condições e os critérios conjuntamente serão boas ferramentas para a adequação dos recebíveis a um limite determinado e aceitável para o risco de crédito dos mesmos. Também foram considerados, os aspectos qualitativos da originadora dos direitos creditórios, a RPW Microcrédito, notadamente suas práticas de gestão e os critérios de seleção de operações de crédito, avaliadas de forma positiva pela Austin Rating. A companhia dispõe de política de crédito objetivando a definição de limites para os clientes e, por este expediente, a redução do risco de crédito.

2 Dentre os aspectos que limitaram a classificação, a Austin Rating considera oportuno tecer os seguintes comentários: (i) o RPW FIDC foi constituído sob a forma de condomínio aberto, sendo que as cotas seniores podem ser resgatadas após o prazo de carência de 360 dias, contados a partir da solicitação do resgate. Embora o prazo estipulado possa ser considerado amplo, é permitida ao fundo a aquisição de direitos creditórios com parcelas vincendas em até 1095 dias (limitado a até 10%) ou com parcelas para até 730 dias (no máximo 20% do patrimônio. Para parcelas vincendas em até um ano (em linha com o prazo de pagamento do resgate) o limite é de 100% do patrimônio líquido. Caso o fundo tenha direitos creditórios com vencimentos concentrados após o período de carência, existe a possibilidade de não haver recursos disponíveis para o pagamento efetivo de resgates dos cotistas seniores na data limite; (ii) a política de investimentos do fundo permite a alocação de recursos em cotas de fundos de investimentos, Certificados de Depósitos Bancários (CDBs), dentre outras aplicações, fato inerente à atividade dos FIDCs. Com relação aos CDBs, o nível mínimo de classificação de risco foi definido como grau de investimento, ou seja, ao menos BBB-, o que possibilita que os emitentes destes papéis tenham classificação de risco abaixo da do RPW FIDC. Estas aplicações, dentro da parcela que lhes é permitida (20% do patrimônio do fundo, no caso dos CDBs), podem sujeitar o fundo aos riscos de liquidez e de crédito; (iii) após 180 dias de atividade, o fundo poderá concentrar até 3% do seu patrimônio em direitos creditórios do mesmo sacado. A Austin considera este percentual elevado, uma vez que a política de investimentos permite a aquisição de direitos creditórios diversos, com possibilidade de os sacados serem pessoas físicas ou jurídicas, formais ou informais e, sendo assim, o risco de crédito é heterogêneo. Embora pouco provável, existiria a possibilidade de dez sacados representarem a totalidade do saldo de cotas subordinadas. ACOMPANHAMENTO DO RATING A Austin Rating acompanhará os riscos relativos ao RPW FIDC, especialmente aqueles relativos à qualidade de sua carteira. Após o início da atividade, a cada trimestre será divulgado um relatório sintético, contendo a opinião da Austin sobre o risco de pagamento das Cotas Seniores. Esta classificação estará permanentemente sujeita a alterações. PERFIL DO FUNDO O RPW FIDC é um Fundo de Investimento em Direitos Creditórios orientado por regulamento próprio e disciplinado pela Resolução nº 2.907, de 29 de novembro de 2001, do Conselho Monetário Nacional e pela Instrução nº 356 de 17 de dezembro de 2001, com as alterações promovidas pela Instrução nº 393 de 22 de julho de 2003, ambas da Comissão de Valores Mobiliários (CVM). O Fundo tem as seguintes características: Tipo de Fundo: Patrimônio Líquido: Número de Séries: Subordinação: Fundo constituído sob a forma de condomínio aberto; Sem especificação; Não há divisão por séries ou subclasses; As cotas subordinadas representarão ao menos 30,0% do patrimônio líquido do fundo; Prazo do Fundo: Indeterminado; Objetivo de Remuneração: 120% do CDI; Público-Alvo: Investidores Qualificados, Pessoas Físicas ou Jurídicas; Direitos Creditórios: Direitos creditórios performados oriundos de empréstimos e financiamentos concedidos pela RPW Sociedade de Crédito ao Microempreendedor Ltda., a micro e pequenas empresas e pessoas físicas; Administradora: Cruzeiro do Sul S/A Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários; 2

3 Gestora: Custodiante: Cobrança dos Direitos Creditórios: BCSul Verax Serviços Financeiros Ltda.; Deutsche Bank S/A Banco Alemão; Banco Bradesco S/A. OBJETIVO E POLÍTICA DE INVESTIMENTO DO FUNDO O RPW FIDC tem por objetivo a valorização das cotas através da aplicação preponderante na aquisição de direitos creditórios performados oriundos de empréstimos e financiamentos concedidos pela RPW Sociedade de Crédito ao Microempreendedor Ltda. (RPW), a micro empresas, empresas de pequeno porte e pessoas físicas, conforme política de investimento estabelecida no regulamento. Visando a atingir o objetivo proposto, o fundo se utilizará de ativos financeiros, bem como modalidades operacionais disponíveis no âmbito do mercado financeiro, observados os limites e as restrições previstas na legislação vigente e no regulamento. Após 90 dias do início das atividades, o fundo deverá manter, pelo menos, 50% (cinqüenta por cento) dos seus recursos na aquisição de direitos creditórios performados, oriundos de operações realizadas ou selecionadas pela RPW (originadora), junto a microempresas e empresas de pequeno porte. Para que possam ser adquiridos para a carteira do fundo, os direitos creditórios devem atender às Condições de Cessão e aos Critérios de Elegibilidade, abaixo descritos: Condições de Cessão a) Direitos Creditórios decorrentes de operações realizadas pelo originador, ou selecionadas por ele, com empresas de pequeno porte, microempresas, ou pessoas físicas previamente cadastradas e aprovadas pelo originador; b) os Direitos Creditórios deverão ser oriundos de operações realizadas no ramo da indústria, comércio e de prestação de serviços; c) as cessões para o fundo devem obedecer a taxa mínima de cessão prevista no regulamento do fundo; d) os Cedentes, ou seja, as empresas de pequeno porte, as microempresas e as pessoas físicas, na data de aquisição pelo fundo, não possuam empréstimos ou financiamentos com parcelas vencidas e não pagas ao fundo e ao Originador; e) os Sacados, ou seja, os devedores dos Direitos Creditórios cedidos ao fundo não possuam empréstimos ou financiamentos com parcelas vencidas e não pagas ao fundo e ao Originador; e f) o limite máximo de concentração por Cedente, exceto o próprio Originador, deve ser de 10% (dez por cento). Critérios de Elegibilidade a) até 20% (vinte por cento) do patrimônio líquido do fundo poderá ser constituído por direitos creditórios cujas parcelas cedidas ao FUNDO tenham, no mínimo, 10 (dez) dias e, no máximo, 730 (setecentos e trinta) dias quando da data da cessão; b) até 10% (dez por cento) do patrimônio líquido de fundo poderá ser constituído por direitos creditórios cujas parcelas cedidas ao fundo tenham, no mínimo, 10 (dez) dias e, no máximo, (mil e noventa e cinco) dias quando da data da cessão; c) até 100% (cem por cento) do patrimônio líquido do fundo poderá ser constituído por direitos creditórios cujas parcelas cedidas ao fundo tenham, no mínimo, 10 (dez) dias e, no máximo, 365 (trezentos e sessenta e cinco) dias quando da data da cessão; d) não apresentem, na data de aquisição pelo fundo, histórico de inadimplência, ou seja, não sejam oriundos de Sacados que, na data de aquisição pelo fundo, já possuam parcelas vencidas e não pagas ao fundo; 3

4 e) as parcelas de empréstimo devem ter valor mínimo de R$ 30,00 (trinta reais) e valor máximo de R$ ,00 (cinqüenta mil reais); f) até os primeiros 90 (noventa) dias do início das atividades do fundo, o limite máximo de concentração por Sacado poderá ser de 15% (quinze por cento) do patrimônio líquido do FUNDO; g) após os 91 (noventa e um) e até os 180 (cento e oitenta) primeiros dias do início das atividades do fundo, o limite máximo de concentração por Sacado poderá ser de 10% (dez por cento) do patrimônio líquido do fundo; e h) do 181º (centésimo octogésimo primeiro) dia das atividades do fundo em diante, o limite máximo de concentração por Sacado deverá ser de 3% (três por cento) do patrimônio líquido do fundo. A parcela do patrimônio líquido do fundo que não estiver alocada em Direitos Creditórios poderá ser aplicada, isolada ou cumulativamente, em: a) títulos de emissão do Tesouro Nacional; b) títulos de emissão do BACEN; c) créditos securitizados pelo Tesouro Nacional; d) certificados e recibos de depósito bancário de baixo risco de crédito e classificados como investment grade por qualquer agência de classificação de risco e, necessariamente, pela agência classificadora de risco das cotas seniores; e e) cotas de fundos de investimento referenciados em CDI Certificados de Depósitos Interbancários. O conceito de fundo referenciado obedecerá ao disposto na Instrução CVM nº 409. Os ativos citados nas alíneas a a c acima não sofrerão qualquer limitação quanto à concentração por emissor. Com relação aos ativos listados na alínea d deste artigo, a gestora poderá definir livremente a composição da carteira do fundo, desde que o total de emissão e/ou co-obrigação de uma mesma instituição financeira, de seu controlador, de sociedades por ela direta ou indiretamente controladas e de coligadas ou outras sociedades sob controle comum não exceda 20% (vinte por cento) do patrimônio líquido do fundo, podendo excepcionalmente alcançar a totalidade do patrimônio líquido do fundo nos primeiros 90 (noventa) dias iniciais de funcionamento do fundo. Com relação ao ativo listado na alínea e deste artigo: I - a aplicação em cotas de um mesmo fundo de investimento não pode exceder a 10% (dez por cento) do patrimônio líquido do fundo, podendo excepcionalmente alcançar a totalidade do patrimônio líquido do fundo nos primeiros 90 (noventa) dias; e II em se tratando de fundos de investimentos administrados pela administradora ou por suas empresas ligadas ou controladas, a aplicação em cotas de um ou mais fundos de investimentos não poderá exceder a 10% (dez por cento) do patrimônio líquido do fundo. O fundo poderá alocar até 49% (quarenta e nove por cento) de seu patrimônio líquido em operações em mercados de derivativos, exclusivamente com o objetivo de proteger posições detidas à vista, até o limite destas. As operações em mercado de derivativos deverão obedecer, ainda, ao disposto nos itens abaixo: i) serão realizadas exclusivamente na modalidade com garantia ; e ii) as operações com derivativos somente poderão ser realizadas quando o percentual de quotas seniores for superior ao de quotas subordinadas, observada relação mínima de cotas subordinadas do fundo. O fundo poderá, ainda, alocar até 49% (quarenta e nove por cento) de seu patrimônio líquido em operações compromissadas, desde que tais operações tenham como lastro os ativos previstos nas alíneas a, b e c acima. 4

5 É vedado ao fundo realizar operações de day-trade, assim consideradas aquelas iniciadas e encerradas no mesmo dia, independentemente de o fundo possuir estoque ou posição anterior do mesmo ativo. Os Direitos Creditórios vencidos e não pagos poderão ser vendidos a terceiros, exceto à Administradora e à Gestora, ou a outros prestadores de serviços do fundo. A ORIGINADORA A RPW é uma sociedade de crédito ao micro empreendedor, autorizada e regulada pelo Banco Central do Brasil, cujo início das atividades se deu em junho de O foco da companhia é o micro empreendedor, formal ou informal, pessoa física ou jurídica notadamente da região da Grande São Paulo. São quatro os tipos de operações oferecidas pela RPW, cujos direitos creditórios originados poderão integrar a carteira do FIDC RPW: Crédito Consignado em Folha de Pagamento; Financiamento e Refinanciamento; Empréstimos / Capital de Giro; Desconto de Recebíveis. 5

6 Classificação da Austin Rating Investimento Prudente AAA AA A BBB As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência próxima a zero, a qual garante excepcional margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma elevadíssima relação entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é quase nulo. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixíssima, a qual garante ótima margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação muito elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é irrisório. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito baixa, a qual garante margem de cobertura muito boa para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é muito baixo. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixa, a qual garante boa margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação adequada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é baixo. Investimento Especulativo BB B CCC CC C As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência em nível médio, podendo afetar a margem de cobertura para o pagamento do principal acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação apenas razoável entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é moderado. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência em nível acima da média do segmento, a qual pode afetar fortemente a margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação menos do que razoável entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é médio. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência elevada, a qual afetou a margem de cobertura para o pagamento do principal acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma baixa relação entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira, condicionando a desvalorização de suas cotas. O risco é alto. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito elevada, a qual afetou fortemente a margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação muito baixa entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira, condicionando forte desvalorização de suas cotas. O risco é muito alto. A elevadíssima inadimplência da carteira levou o FIDC à situação de default. Não mais existe qualquer tipo de proteção adicional. O risco é altíssimo. A escala de rating de crédito de longo prazo prevê a utilização dos diferenciadores + (mais) e (menos) entre as categorias AA e B. Estes diferenciadores servem para identificar uma melhor ou pior posição dentro destas categorias de rating. Rating é uma classificação de risco, por nota ou símbolo. Esta expressa a capacidade do emitente de título de dívida negociável ou inegociável em honrar seus compromissos de juros e amortização do principal até o vencimento final. O rating pode ser do emitente, refletindo sua capacidade em honrar qualquer compromisso de uma maneira geral, ou de uma emissão específica, onde é considerada apenas a capacidade do emitente em honrar aquela obrigação financeira determinada. As informações obtidas pela Austin Rating foram consideradas como adequadas e confiáveis. As opiniões e simulações realizadas neste relatório constituem-se no julgamento da Austin Rating acerca do emitente, não se configurando, no entanto, em recomendação de investimento para todos os efeitos. Para conhecer nossas escalas de rating e metodologias, acesse: Todos os direitos reservados. Nenhuma parte desta publicação poderá ser reproduzida ou transmitida de qualquer modo ou por outro meio, eletrônico ou mecânico, incluindo fotocópia, gravação ou qualquer outro tipo de sistema de armazenamento e transmissão de informação, sem prévia autorização, por escrito, da Austin Rating Serviços Financeiros Ltda. 6