Ecorodovias (ECOR3 Compra)

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1 abr-18 mai-18 mai-18 jun-18 jul-18 jul-18 ago-18 ago-18 set-18 out-18 out-18 nov-18 dez-18 dez-18 jan-19 fev-19 fev-19 mar-19 abr-19 (ECOR3 Compra) Risco de governança limita atratividade Revisamos nossas projeções para e reduzimos o Preço Justo de ECOR3 para R$ 11,50/ação, vindo de R$ 13,00, mas mantivemos a recomendação de Compra. No ano passado, a empresa enfrentou problemas com a greve dos caminhoneiros e a suspensão da cobrança do eixo suspenso, que impactaram seus resultados. Além disso, a foi envolvida em duas operações da Polícia Federal, a primeira em 2018 e a segunda na semana passada, que tem prejudicado a evolução de suas ações. Assim, ECOR3 caiu 3,4% nos últimos doze meses, enquanto o Ibovespa obteve uma valorização de 10,9% neste período. Acreditamos que, apesar do elevado potencial de alta da ação e das quedas recentes, sua valorização ficará comprometida enquanto não houver clareza quanto aos riscos das questões de governança. Para 2019, vale citar como positivo a retomada no crescimento do tráfego e o início da cobrança de pedágio em duas novas concessões rodoviárias já no segundo trimestre (Eco135 e MGO). Problemas de governança: A, assim com outras concessionárias, foi envolvida num inquérito da Operação Integração II, 48ª fase da Lava Jato. As investigações, iniciadas em fevereiro/2018, versavam sobre contratos de concessões no Paraná de duas subsidiárias (Ecovia Caminho do Mar e Ecocataratas). Na época das denúncias, a empresa criou um Comitê Especial Independente, vinculado ao Conselho de Administração, para analisar e investigar as denúncias. Este comitê contratou um escritório de advocacia externo e uma empresa de auditoria forense para auxiliar na tarefa. O relatório deste comitê, divulgado em fevereiro/2019, foi inconclusivo, deixando a empresa sem elementos que identifiquem o potencial de perdas ou não relacionadas a estas investigações. Na semana passada, a foi novamente envolvida em uma investigação. No dia 11 de março (quinta-feira), a Polícia Federal cumpriu mandato de busca e apreensão em sua controlada Eco101. Segundo o comunicado da empresa, os mandatos foram cumpridos em Serra - ES, no âmbito da operação denominada Infinita Highway. A investigação, que conta com o apoio do Tribunal de Contas da União, se refere a apuração de irregularidades relacionadas a laudos técnicos sobre a situação da rodovia. A Eco101 administra um trecho de 476 km da BR 101, que vai desde a divisa com o Rio de Janeiro até a Bahia. Estas denúncias prejudicaram sensivelmente as ações da companhia, assim como ocorreu em outras concessionárias. Um exemplo disso, é que desde o início de 2018 (quando as denúncias foram feitas), ECOR3 caiu 26,0%, enquanto o Ibovespa teve uma valorização de 22,1%. Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Dados da Ação Cotação atual (R$) R$ /ação 8,44 Preço justo R$ /ação 11,50 Potencial % 36,3 Var. 52 sem. (Min/Max) R$ /ação 6,60-12,19 Total de ações milhões 558,7 Ações Ordinárias % 100,0 Free Float % 30,6 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões 39,67 Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. ECOR3-2,4% -10,0% -3,4% Ibovespa -1,1% 6,1% 10,9% Cotação de 17/0/2019 Principais Múltiplos E 2020E P/L (x) 13,9 11,3 10,4 VE/EBITDA (x) 6,0 4,8 3,9 ROE (%) 54,5 48,5 42,5 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) 3,0 2,5 2,0 Receita Líquida (R$ mm) Lucro Líquido (R$ mm) Margem Bruta (%) 43,8 42,5 42,1 Margem EBITDA (%) 51,0 51,2 54,4 Margem Líquida (%) 11,8 11,9 12,5 Payout (%) 42,4 50,0 50,0 Retorno Dividendo (%) 1,5 4,4 4,8 Cotação/VPA (x) 13,4 5,5 4,4 Fonte: Economática. Projeções: Planner Corretora. Figura 1: Desempenho da ação em 12M Fonte: Economatica. ECOR3 IBOV Página 1

2 4T09 2T10 4T10 2T11 4T11 2T12 4T12 2T13 4T13 2T14 4T14 2T15 4T15 2T16 4T16 2T17 4T17 2T18 4T18 Núumero de Veículos Equivalentes Figura 1: ECOR3 versus Ibovespa Fonte: Economatica Estes problemas, enquanto não forem definitivamente resolvidos, vão manter ECOR3 sofrendo o desconto inerente ao risco de eventuais multas e compensações, que poderão ser pagas no futuro. Queda no tráfego: No ano passado, a greve dos caminhoneiros e a isenção do eixo suspenso impactaram a movimentação de veículos nas sete concessões rodoviárias administradas pela, que já são pedagiadas. O tráfego consolidado caiu 1,4% em 2018, isso depois do aumento de 3,8% no ano anterior. Porém, desconsiderando a isenção e o período de greve, haveria um crescimento de 1,7% do tráfego em Figura 2: Volume de Tráfego Trimestral Pesados Leves Fonte: Índice ABCR sinaliza um bom trimestre: Segundo os dados divulgados pela Associação Brasileira de Concessionárias de Rodovias (ABCR), o tráfego total nas estradas pedagiadas brasileiras em março aumentou 0,4%, comparado ao mesmo mês de Em relação a fevereiro/18, houve um crescimento de 0,5% no total. Página 2

3 No 1T19, o tráfego total aumentou 1,2%, puxado pelo ganho de 2,7% nos veículos pesados, com um desempenho pior (+0,7%) dos leves. Estes dados indicam uma recuperação no tráfego das estradas pedagiadas, dado fundamental para os resultados da. Em 2018, o Índice ABCR caiu 1,9%, em consequência da greve dos caminhoneiros, dos aumentos de preços dos combustíveis e de uma recuperação tímida da economia. Evolução do Índice ABCR - Dessazonalizado Veíc. Leves Veíc. Pesados Total Março/19 versus Março/18 1.7% -3.3% 0.4% Março/19 versus Fevereiro/18 0.9% -1.2% 0.5% Jan-Mar/19 versus Jan-Mar/18 0.7% 2.7% 1.2% Últimos doze meses -1.5% 1.2% -0.9% Fonte: ABCR Novas concessões: No ano passado, a adquiriu três novas concessões rodoviárias, que são: - Ecorodoanel: Trecho Norte com 47,6 km do anel que circunda a cidade de São Paulo. A aquisição foi feita em janeiro de 2018, quando foram pagos R$ 883 milhões pela outorga fixa. Esta parte da rodovia conecta o Trecho Oeste (concessão da CCR) ao Leste (SPMar). O prazo da concessão termina em maio de O contrato ainda não foi assinado, porque obras de responsabilidade do poder concedente não foram concluídas, o que pode demorar mais de um ano. Com isso, não há uma perspectiva clara de quando a vai assumir a concessão; - MGO: Aquisição realizada em fevereiro de 2018 de 100% do capital desta empresa por R$ 600 milhões. A MGO administra um trecho de 436,6 km entre Cristalina (GO) até a divisa de Minas Gerais com São Paulo (Delta - MG). A concessão vai até A transferência da concessão só pode ocorrer após a conclusão de um conjunto de obras sob responsabilidade da concessionária atual. Isso deve ocorrer ainda durante o 2T19; - Eco135: Concessão por 30 anos adquirida em junho/2018 de um trecho de 363,9 km das rodovias BR 135, MG 231 e LMG 754, entre Belo horizonte e Montes Claros. O contrato prevê o aporte de R$ 3,1 bilhões ao longo da concessão em investimentos na rodovia e serviços operacionais. A cobrança de pedágio nesta concessão começou no dia 1 de abril, com a receita já contribuindo para o resultado do 2T19. Com estas aquisições, o prazo médio de duração das concessões passou de 12 anos e 2 meses para 16 anos e 11 meses. Investimentos crescem muito em 2019: Nos últimos seis anos, os investimentos da anuais tem ficado numa faixa razoavelmente estreita, mas darão um salto em Neste ano, a expectativa de dispêndio sobe em 55,5% para R$ milhões. Isso ocorrerá por obras nas concessões mais recentes da empresa. O aumento dos investimentos é focado nos incrementos de 262,5% das inversões na Ecoponte, 127,5% na Eco135 e 77,8% na Eco101. Página 3

4 Na Ecoponte, a maior obra sendo desenvolvida em 2019 é a construção de uma alça de ligação com a Linha Vermelha. O aumento do investimento na Eco135 se refere aos custos de implantação das praças de pedágio, que já começaram a ser usadas neste mês. Na Eco101, o elevado volume de obras se deve à recuperação do ritmo, que estava atrasado, devido à dificuldade na obtenção de licenças ambientais. Figura 3: Investimentos Anuais Fonte: Página 4

5 - Resumo dos Resultados Projetados R$ milhões E 2020E 2021E Receita Líquida (incluindo Receita de Construção) Lucro Bruto Despesas Operacionais Desps. Gerais, Administrativas e com Vendas Outras Rec. (Desps) Operacionais Resultado Operacional (EBIT) Result. Financ. Líquido Resultado Antes do I. R e C. Social I.R e Contr. Social Resultado Líquido Lucro por Ação 0,70 0,67 0,74 0,81 0,92 EBITDA Margem Bruta 48,7% 43,8% 42,5% 42,1% 43,6% Margem EBITDA 50,9% 51,0% 51,2% 54,4% 58,5% Margem Líquida 12,3% 11,8% 11,9% 12,5% 13,2% Fonte: e Planner Corretora Página 5

6 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Planner Corretora. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Página 6

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