Randon. Randon: Recuperação recente da ação limita potencial de alta. Análise de Investimentos Relatório de Análise

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1 : Recuperação recente da ação limita potencial de alta Revisamos nossas expectativas para a, considerando uma paulatina melhora no cenário para a indústria automobilística nacional a partir do segundo semestre do ano, principalmente na venda de caminhões e implementos rodoviários. Inclusive já estimamos que a empresa obtenha resultados positivos no 2T16, após uma sequência de três prejuízos trimestrais. Com isso, elevamos o Preço Justo para RAPT4 de R$ 4,00 para R$ 4,60 por ação, mas mantivemos nossa recomendação de Manutenção. Isso porque os resultados de 2016 ainda serão fracos, com a ação tendo múltiplos muito elevados. Além disso, RAPT4 teve já uma forte recuperação neste ano (alta de 87,9% contra 28,2% do Ibovespa), o que a deixou com apenas um pequeno potencial de alta. No entanto, esperamos que a tenha resultados bem melhores em 2017, tendo em vista um cenário de retomada no crescimento da economia brasileira, o que tornará seus múltiplos mais atrativos. O que esperar no restante do ano: Os fracos resultados da nos últimos trimestre (três prejuízos seguidos) refletem o fraco desempenho da indústria automobilística no Brasil, o que é consequência da crise econômica que vive o país. Porém, acreditamos que esta indústria já encontrou o fundo do poço e vemos uma lenta recuperação começando no segundo semestre deste ano, o que afetará positivamente os resultados da. No 2T16, o resultado da deve ser fraco ainda, comparado à média história da empresa, impactado pela debilidade da economia e a redução na venda de vagões. Apenas as vendas do segmento de vagões cresceram ultimamente, tendo sido responsáveis por 24,9% das receitas no 1T16 (14,5% no 1T15). Estimamos que as vendas de vagões caiam das 726 unidades entregues no 1T16 para 450 neste trimestre. No entanto, as reduções de custos e despesas promovidas pela nos últimos trimestres devem permitir aumento de margens operacionais. Afinal, desde o início da crise a empresa demitiu 44% da sua força de trabalho. Além disso, as capitalizações promovidas pela e sua controlada Fras-le vão permitir uma expressiva redução do endividamento e dos custos financeiros, fazendo com que o resultado final volte a ser positivo. A empresa deve divulgar seus resultados do 2T16 no dia 11 de agosto (após o fechamento do mercado), com a teleconferência para comentá-los sendo realizada no dia seguinte. No segundo semestre de 2016 estamos esperando uma recuperação nas vendas de implementos e autopeças, com melhoria nas margens e resultados crescentes. Porém, as vendas de vagões no ano devem ser consideravelmente menores que no ano passado (-20,0%), vindo de unidades para em Vale destacar que estes volumes são extremamente expressivos dentro desta indústria, representando uma participação de mercado da superior a 40% tanto em 2015 como neste ano. Código Luiz Francisco Caetano, CNPI* lcaetano@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. RAPT4 Recomendação MANTER Cotação atual (R$) R$ /ação 4,49 Preço justo R$ /ação 4,60 Potencial % 2,5 Var. 52 sem. (Min/Max) Dados da Ação R$ /ação Total de ações milhões 344,4 Ações Ordinárias % 33,7 Free Float % 45,4 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões 8,40 Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. RAPT4 3,2% 87,9% 39,5% Ibovespa 0,2% 28,2% 5,1% Cotação de 15/07/2016 Principais Múltiplos E 2017E P/L (x) - 38,6 12,8 VE/EBITDA (x) 9,4 8,2 3,6 ROE (%) 5,4 2,8 8,0 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) 6,5 3,2 1,7 Receita Líquida (R$ mm) Lucro Líquido (R$ mm) Margem Bruta (%) 20,7 21,2 26,0 Margem EBITDA (%) 5,2 8,9 12,3 Margem Líquida (%) -0,8 1,3 3,4 Payout (%) - 30,0 30,0 Retorno Dividendo (%) - 0,7 2,2 Cotação/VPA (x) 0,5 0,5 0,5 Fonte: Economatica. Projeções: Planner Corretora. Figura 1: Desempenho da ação em 12M ,70-4,50 Deve-se considerar que o mais importante neste ano para a é superar o momento difícil da economia, voltando a ser lucrativa. No entanto, os números de 2016 ainda serão pequenos, gerando múltiplos muito elevados. Esperamos que em 2017 a consiga resultados 40 jul-15 ago-15 ago-15 set-15 set-15 out-15 Fonte: Economatica. nov-15 nov-15 RAPT4 dez-15 jan-16 jan-16 fev-16 mar-16 mar-16 abr-16 mai-16 mai-16 IBOV jun-16 jun-16 Página 1

2 melhores, com um panorama menos negativo para a economia brasileira, suficientes para determinar múltiplos atrativos para a ação. Figura 1: Evolução da Rentabilidade Fonte: Ofertas de ações: A e sua controlada Fras-le recentemente fizeram captações de recursos através da emissão de ações. A Fras-le emitiu 92,6 milhões de ações a R$ 3,24 por ação, totalizando R$ 300 milhões, elevando o capital da empresa em 74,1%. Esta subscrição foi realizada, principalmente, para a entrada de um novo sócio, que é um fundo de private equity do Gávea. Este fundo investiu R$ 104 milhões, tendo agora uma participação na Fras-le de 14,8%. Por sua vez, a emitiu 41,1 milhões de ações a R$ 2,27/ação, somando R$ 93 milhões. A empresa usou estes recursos para contribuir na sua parte da emissão de ações da Fras-le, onde investiu R$ 158 milhões, elevando sua participação nessa empresa de 50,1% para 51,2%. Com estas emissões, houve uma entrada líquida de R$ 235 milhões para o grupo, valor equivalente a 19,7% do endividamento líquido consolidado (26,1% sem considerar o Banco ). Estes recursos vão permitir a redução dos custos financeiros, contribuindo para o aumento do lucro líquido nos próximos trimestres. Indústria automobilística: O desempenho da é muito ligado ao segmento de caminhões, seja no segmento de implementos e semirreboques, assim como em autopeças. Como a queda da produção industrial e as mudanças nos financiamentos concedidos pelo BNDES, as vendas de caminhões vêm caindo fortemente nos últimos anos. O número de caminhões vendidos no país diminuiu 10,7% em 2014, 48,0% em 2015 e 32,6% no primeiro semestre de 2016 (dados da Anfavea). Ao lado disso, nos primeiros cinco meses deste ano as vendas totais de implementos rodoviários no mercado interno tiveram queda de 30,6%, isso depois da redução de 44,8% em 2015, segundo os dados da Associação Nacional dos Fabricantes de Implementos Rodoviários (Anfir). Para este ano, espera-se uma recuperação no segundo semestre, mas as vendas de caminhões devem encerrar o ano com queda de 20,0%. Página 2

3 Figura 2: Vendas Mensais de Caminhões Nacionais out/03 jun/04 fev/05 out/05 jun/06 fev/07 out/07 jun/08 fev/09 out/09 jun/10 fev/11 out/11 jun/12 fev/13 out/13 jun/14 fev/15 out/15 jun/16 Fonte: Anfavea Outro prejuízo trimestral: Os resultados da no 1T16 mostraram forte redução nos volumes de vendas, o que levou a uma expressiva contração na rentabilidade e ao prejuízo. Estes números fracos do período são consequência do momento difícil que está passando a indústria automobilística brasileira. No trimestre, a empresa teve um resultado líquido negativo de R$ 9,6 milhões (R$ 0,03 por ação), contra um lucro de R$ 0,6 milhão no 1T15. - Resultados Trimestrais R$ milhões 1T15 4T15 1T16 1T16/4T15 1T16/1T15 Receita Líquida ,8% 5,4% Lucro Bruto ,6% -13,8% Margem Bruta 21,8% 19,5% 17,8% 1,7 pp -4,0 pp EBITDA ,9% -8,8% Margem EBITDA 7,3% 2,6% 6,3% -1,0 pp -1,0 pp Lucro Líquido 0,6-21,0-9,6-54,5% - Fonte: No 1T16, a teve forte redução das vendas na maioria de seus produtos, com destaque negativo para as autopeças. Esta queda nos volumes vendidos reflete a crise econômica vivida pelo país, que está impactando especialmente o segmento de caminhões e ônibus. Os destaques positivos no trimestre foram os aumentos de vendas em semirreboques (11,6%) e em vagões (79,7%). Nos semirreboques a empresa teve um grande aumento de pedidos, mas ainda é cedo para afirmar que isso é uma tendência para os próximos trimestres. A produção de vagões tem sido crescente nos últimos trimestres. Página 3

4 - Volume de Vendas Unidades 1T15 1T16 Var. Veículos e Implementos Semireboques ,6% Veículos Especiais ,5% Vagões ,7% Autopeças Materiais de fricção ,7% Freios ,9% Sistemas de Acoplamento ,2% Sist. de Suspensão e Rodagem ,1% Fundidos (ton.) ,5% Serviços Financeiros Cotas de Consórcio Vendidas ,9% Fonte: Infelizmente as operações da com o exterior não tem compensado a redução de vendas no mercado interno. No 1T16, a soma de exportações e receitas geradas nas unidades fora do Brasil foi de US$ 61 milhões, valor que ficou 16,8% abaixo daquele obtido no mesmo período do ano passado. Com a queda nas vendas, a também perdeu margens. No 1T16, a margem bruta caiu 4,0 pontos percentuais e a margem EBITDA teve redução de 8,8 pp, comparado com mesmo período de No entanto, a empresa conseguiu reduzir suas despesas operacionais em 12,0%, o que limitou a queda do EBITDA gerado no período. Apesar do aumento dos juros e da forte desvalorização do real, as despesas financeiras líquidas do 1T16 mostram apenas uma pequena alta de 3,3%, o que também ajudou a não expandir o resultado negativo do período. A dívida bruta líquida da (sem o Banco ) ao final março/2016 era de R$ 900 milhões, 1,3% maior que no 1T15. A relação dívida líquida total/ebitda no 1T16 era de 3,5 (2,6x no 1T15). Página 4

5 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Ingrid Lima Pereira da Conceição ijesus@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião (ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 5