Relatório de Análise. Vale: Preço do minério e a queda na cotação da ação. Análise de Investimentos. 17 de maio de 2013

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1 Vale: Preço do minério e a queda na cotação da ação As ações da Vale tem tido um desempenho fortemente negativo nos últimos pregões. VALE5 teve queda de 9% no mês de maio até ontem (-25,3% no ano), enquanto o Ibovespa caiu somente 2%. As razões para este desempenho negativo podem ser atribuídas à queda nos preços do minério e à preocupação quanto ao desempenho da economia chinesa. Os preços do minério tiveram quedas de 15% neste ano e de 8,2% em maio. Durante a conferência para discutir o resultado do 1T13 (25/abril), a diretoria da Vale já havia alertado que a entrada de novas capacidades de produção na Austrália poderia impactar negativamente o preço do produto, mas que as cotações não deveriam cair além dos US$120/t. No momento, a cotação está perto desse nível. Esta queda nos preços do minério deve preocupar os investidores de Vale? Acreditamos que sim, dado que a redução nos preços vai ter impacto negativo no resultado do 2T13 e está prejudicando o desempenho da ação. Porém, os dados que se tem em mãos indicam que a preocupação não precisa ser grande. As ações da Vale tem um desempenho próximo ao do preço do minério. Isso é bem razoável, na medida em que as vendas de minério representam 68,5% da receita total e 96% do EBITDA da empresa (dados do 1T13). A correlação entre o minério spot na China e o ADR de ações ordinárias da Vale foi de 0,79 nos últimos 36 meses. O gráfico abaixo mostra bem isso, indicando que as ações têm mais volatilidade que o preço do minério, mas os dois ativos seguem uma trajetória similar. Isso que dizer que VALE5 deve continuar com um fraco desempenho enquanto o preço do minério não tiver uma evolução melhor. Porém, nos parece que a ação exagerou no movimento de baixa, o que pode indicar uma alta forte, assim que a cotação da commodity mostrar mais força. Luiz Francisco Caetano, CNPI* lcaetano@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Código: Recomendação: Preço Justo: VALE5 Comprar R$ 45,00 Figura 1: Vale ADR vs. Minério Spot na China (índice com base dez/2011 = ) VALE ON ADR Minério Spot China Fonte: Blommberg e Planner Página 1

2 jul-09 set-09 out-09 nov-09 jan-10 fev-10 mar-10 mai-10 jun-10 jul-10 set-10 out-10 nov-10 jan-11 fev-11 mar-11 mai-11 jun-11 jul-11 set-11 out-11 nov-11 mai-13 US$/Ton Os preços do minério tiveram redução de 15% neste ano e de 8,2% em maio. Esta queda de preços sucede uma forte recuperação das cotações, que subiram desde uma mínima de US$86, por tonelada no dia 5/setembro/2012 para uma máxima de US$158,/t em fevereiro/2013. Desde o dia que a cotação do minério atingiu seu ponto máximo neste ano até hoje, quando o preço foi de US$123,10/t, houve uma queda de 22,5%. Durante a conferência para discutir o resultado do 1T13 no final de abril, a diretoria da Vale já havia alertado que a entrada de novas capacidades de produção na Austrália poderia impactar negativamente preço do produto, mas que a cotação mínima não deveria cair abaixo dos US$120/t. No momento, a cotação está perto desse nível. Figura 2: Minério de Ferro Spot na China A China é o grande cliente da Vale (48,2% das vendas de minério e pelotas no 1T13), sendo que aquele país absorve 55%, aproximadamente, do minério negociado no mundo. Portanto, a análise da situação da siderurgia na China, dos estoques em seus portos e do volume de importações é fundamental para se verificar a demanda do produto. A produção siderúrgica na China segue acelerada. Nos últimos doze meses a China produziu 731 milhões de toneladas de aço, volume 6,6% maior que no período anterior. Em 2013, até abril, a produção atingiu 257,4 milhões/t, que foi 9,6% superior a dos primeiros quatro meses de Em abril/13, a produção foi de 65,6 milhões/t, 8,4% maior que no mesmo mês de Assim, o grande consumidor de minério de ferro do mundo continua expandindo sua fome pelo produto. Página 2

3 ago-08 set-08 out-08 nov-08 dez-08 jan-09 fev-09 mar-09 abr-09 mai-09 jun-09 jul-09 set-09 out-09 nov-09 jan-10 fev-10 mar-10 mai-10 jun-10 jul-10 set-10 out-10 nov-10 jan-11 fev-11 mar-11 mai-11 jun-11 jul-11 set-11 out-11 nov-11 dez/01 abr/02 ago/02 dez/02 abr/03 ago/03 dez/03 abr/04 ago/04 dez/04 abr/05 ago/05 dez/05 abr/06 ago/06 dez/06 abr/07 ago/07 dez/07 abr/08 ago/08 dez/08 abr/09 ago/09 dez/09 abr/10 ago/10 dez/10 abr/11 ago/11 dez/11 abr/12 ago/12 dez/12 abr/13 Milhões/Ton. Figura 3: Produção Mensal de Aço na China Fonte: World Steel Association Os estoques de aço nos maiores portos chineses seguem estáveis. Os últimos dados (10/maio/13) indicam um volume de estoques nos portos de 68,2 milhões/t, que é 27,1 milhões/t menor que em igual período de 2012 (-28,4%). No ano, os estoques caíram 2,3 milhões/t (-3,3%). Figura 4: Estoque de Minério nos Portos Chineses Milhões Ton Coerente com o aumento da produção de aço, a importação de minério de ferro continua crescendo na China. Nos primeiros quatro meses de 2013, a China já importou 253,7 milhões/t, volume que é 3,6% maior que no mesmo período de A importação nos últimos doze meses atingiu 754,3 milhões/t, que foi 7,5% superior ao período anterior. Página 3

4 abr-01 ago-01 dez-01 abr-02 ago-02 dez-02 abr-03 ago-03 dez-03 abr-04 ago-04 dez-04 abr-05 ago-05 dez-05 abr-06 ago-06 dez-06 abr-07 ago-07 dez-07 abr-08 ago-08 dez-08 abr-09 Milhões/ton Figura 5: Importação Mensal de Minério pela China Naturalmente existem problemas na siderurgia chinesa, assim como em todo o mundo, e o maior deles é excesso de capacidade produção. Estima-se que haja um excesso de capacidade de 479 milhões/t na siderurgia mundial. Isso fica claro pelos preços contidos e os fracos resultados das siderúrgicas em todo o mundo. Porém, na China, apesar dos contínuos apelos do governo por uma restrição na produção, não parece que isso vai acontecer no curto prazo. Estima-se que no momento existam 66 siderúrgicas em construção na China, cuja capacidade de produção somada chega a 4 milhões toneladas de aço. Como a China tem dificuldade de aumentar seu volume de produção de minério de ferro, estas novas siderúrgicas vão ter de importar boa parte das prováveis 588 milhões de toneladas do produto que vão usar em suas usinas. Página 4

5 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Silvia Chandrowski Zanotto, CNPI-T szanotto@plannercorretora.com.br Gustavo Lobo, CNPI-T globo@plannercorretora.com.br Andre Seiti Tanaka atanaka@plannercorretora.com.br Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Gustavo Pereira Serra, CNPI gserra@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião (ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 5