Banco do Brasil. Banco do Brasil: Busca por um melhor retorno. Análise de Investimentos Relatório de Análise

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1 : Busca por um melhor retorno O BB registrou no 2T16 um lucro líquido ajustado de R$ 1,8 bilhão, com queda de 40,8% em relação ao mesmo período do ano passado, e ROAE ajustado de 7,7% ante o retorno de 14,2% obtido no 2T15. O resultado do trimestre refletiu a boa evolução da margem Financeira Bruta (MFB) e o controle das despesas de pessoal/administrativas. No semestre o lucro líquido ajustado somou R$ 3,09 bilhões, com queda de 49,1% ante o 1S15 (R$ 6,07 bilhões), impactado principalmente, por provisão relacionada a um caso específico de uma empresa do segmento de óleo e gás. Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI* vmartins@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Destaque para a elevação de 15,6% na MFB para R$ 28,9 bilhões, em relação ao 1S15, sensibilizada pela elevação das receitas de crédito e de recuperação de créditos lançados a prejuízo. Some-se o crescimento de 7,8% das receitas com tarifas e o comportamento das despesas de pessoal/administrativas, com elevação de 2,6% entre os períodos, bem abaixo da inflação. O ROAE ajustado caiu de 14,2% no 1S15 para 6,6% neste 1S16. Considerando o cenário atual de crescimento das operações de crédito, novas premissas macroeconômicas, as perspectivas favoráveis de lucratividade e retorno, aliado ao menor custo do capital próprio, temos um preço justo de R$ 25,00/ação e recomendação de COMPRA para suas ações. BB - principais indicadores* 2T15 1T16 2T16 var % var % 1S15 1S16 var % R$ milhões trim 12m Margem Financeira Bruta ,5 17, ,6 Despesas com PDD ,5 59, ,6 Margem Financeira Líquida ,9-12, ,9 Rendas de Tarifas ,1 12, ,6 Desp. de Pessoal/Administrativas ,1 2, ,6 Lucro Líquido ,5-18, ,3 Lucro Líquido ajustado ,0-40, ,1 Ativo Total ,9 5, ,4 Carteira de Crédito Ampliada ,1-1, ,2 Patrimônio Líquido ,8 1, ,0 NPL >90d 1,9 2,6 3,3 0,7 pp 1,4 pp 1,9 3,3 1,4 pp ROAE aj.% 14,2 5,6 7,7 2,1 pp -6,5 pp 14,2 6,6-7,6 pp Spread Global % 4,3 4,8 4,9 0,1 pp 0,6 pp 4,4 4,9 0,5 pp Índice de Eficiência % 43,5 39,1 39,1 0,0 pp -4,4 pp 42,8 39,1-3,7 pp Basileia 16,2 16,2 16,5 0,2 pp 0,3 pp 16,2 16,5 0,3 pp Fonte: BB/Planner Corretora; DRE*: Principais indicadores com realocações. Código Recomendação BBAS3 Cotação atual (R$) R$ /ação 23,20 Preço justo R$ /ação 25,00 Potencial % 7,8 Var. 52 sem. (Min/Max) R$ /ação Dados da Ação Total de ações milhões 2.784,8 Ações Ordinárias % 100,0 Free Float % 42,8 Vol. Méd. diário (1 mês) R$ milhões 199,8 Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. BBAS3 2,1% 61,6% 35,9% Ibovespa -0,1% 36,3% 26,9% Cotação de 19/8/2016 Principais Múltiplos E 2017E P/L (x) 3,4 7,7 6,1 ROE (%) 12,8 9,9 11,6 Lucro Líq. recorr. (R$ mm) Payout (%) 41,3 25,0 25,0 Retorno Dividendo (%) 12,0 3,2 4,1 Cotação/VPA (x) 0,5 0,7 0,7 Fonte: Economatica. Projeções: Planner Corretora. Figura 1: Desempenho da ação em 12M COMPRA 12,19-23,25 Outros destaques do trimestre e da teleconferência de resultados Fonte: Economatica. BBAS3 IBOV O spread gerencial tem registrado melhora a partir de 2015, com destaque para os segmentos de Pessoa Física (16,3% no 2T16) e Jurídica (5,9% no 2T16), e certa estabilidade no segmento do agronegócio, para 4,9% no trimestre, reflexo da estratégia da gestão, do mix das captações e da reprecificação de taxas nas operações de crédito. O spread global do banco elevou-se de 4,3% no 2T15 para 4,9% no 2T16. Some-se o crescimento das receitas de serviços e os avanços tecnológicos, com produtividade, e melhora da eficiência operacional. A carteira de crédito ampliada do BB de R$ 751,2 bilhões em jun/16 registrou queda de 1,2% em 12 meses, influenciada pela alta de 6,3% em PF, crescimento de 9,6% no agronegócio, queda de 5,4% da carteira empresarial, e forte redução de 25,3% da carteira externa, influenciada pela RATINGS Brasil Local Global Soberano Moody's Ba2 Ba3 Ba2 Fitch Ratings BB+ BB+ BB Standard & Poor's BB BB BB Fonte: BB/Planner Corretora. Página 1

2 valorização do real frente ao dólar no período. Considerando-se apenas as operações no país, o crescimento foi de 1,2% em base anual. Nesse contexto o banco revisou para baixo suas estimativas de crescimento para este ano. Outro aspecto diz respeito ao fato do BB ter utilizado seu excesso de provisão para fazer frente ao risco da carteira. Nesse particular, novos provisionamentos serão necessários para fazer frente ao incremento de risco da carteira atual. A inadimplência medida pelos atrasos acima de 90 dias registrou alta, em base trimestral e anual, sendo de 3,3% no 2T16 (2,9% excluindo o efeito de caso específico do segmento empresarial de óleo e gás). As provisões adicionais foram de R$ 3,26 bilhões no 1º semestre deste ano, correspondentes a R$ 2,05 bilhões no 1T16 e R$ 1,21 bilhão no 2T16. As despesas com PDD cresceram 60,6% entre os semestres, de R$ 10,85 bilhões no 1S15 para R$ 17,42 bilhões no 1S16. Em grandes números, os Ativos Totais do BB cresceram 5,4% em 12 meses para R$ bilhões no 2T16. Ao final de junho as operações de crédito e leasing, TVM e aplicações interfinanceiras de liquides responderam por 89% do total. Do lado do passivo, destaque para as captações comerciais que representaram 43,2% do total. O Patrimônio Líquido ao final de junho era de R$ 83,45 bilhões e reflete entre outros aspectos, o lucro do período e a distribuição dos resultados em base trimestral. Até o ano passado o BB destinou 40% do lucro aos seus acionistas na forma de dividendos e/ou juros sobre o capital próprio (JCP). Para 2016, o Conselho de Administração do banco em reunião no dia 23/fev/16, fixou o payout em 25%, a ser distribuído, em base trimestral, a título de dividendos e/ou JCP. O índice de Basileia do banco era de 16,45% ao final de junho de 2016, acima do mínimo regulatório. O índice de capital nível I realizado foi de 11,34%, sendo 8,42% de índice de capital principal. Guidance para 2016 Com base no resultado do 1º semestre do ano, o BB revisou algumas expectativas para este ano, com destaque para a elevação do crescimento da Margem Financeira Bruta, e revisão para baixo do crescimento da Carteira de Crédito. Demais linhas foram mantidas. Guidance S16 % de crescimento revisado realizado ROAE ajustado 9 a 12 Mantido 6,6 Margem Financeira Bruta 7 a a 15 15,6 Carteira de Crédito Ampliada - interna 3 a 6-2 a 1 1,2 Pessoas Físicas 5 a 8 Mantido 6,3 Pessoas Jurídicas 1 a 4-10 a -6-5,4 Agronegócio 6 a 9 Mantido 9,6 PDD sobre a carteira 4,0 a 4,4 Mantido 4,3 Rendas de Tarifas 7 a 11 Mantido 7,6 Despesas Administrativas 5 a 8 Mantido 2,6 Fonte: /Planner Corretora. Retorno sobre o Patrimônio Líquido ajustado. O retorno de 6,6% no 1º semestre deste ano foi de 6,6% e refletiu a queda de 49,1% do lucro líquido ajustado diretamente influenciado por provisão de R$ 3,26 bilhões para um caso específico de uma companhia do segmento de óleo e gás. Segundo o BB, o seu resultado estrutural, reflete o desempenho comercial esperado, e nesse Página 2

3 contexto, está mantida a expectativa de um ROAE entre 9% e 12%. Acreditamos num ROAE entre o piso e o ponto médio do intervalo. Crescimento da Margem Financeira Bruta foi revisto para cima. O forte incremento de 15,6% entre os semestres comparáveis refletiu a maior rentabilidade da carteira, pela elevação das receitas de crédito e de recuperação de créditos lançados a prejuízo. Com isso o teto de 11% do intervalo previsto anteriormente se transformou em piso, com o teto do intervalo atual sendo ampliado para 15%. Carteira de Crédito Ampliada Interna. Esta carteira registrou um desempenho aquém do esperado, resultado impactado negativamente pelo desempenho da carteira empresarial (PJ) com queda de 5,4% entre os semestres, função de menor demanda e variação cambial. Nessa linha, o intervalo previsto agora é de queda, variando entre 10% e 6%. Assim, expectativa de crescimento da carteira ampliada interna reduz-se de um crescimento entre 3% a 6%, para o intervalo entre -2% e 1%. No segmento PF cujo crescimento foi de 6,3% o guidance está mantido, bem como a expectativa de evolução da carteira de crédito Agro, cujo desempenho refletiu a maior demanda no custeio agrícola, com crescimento de 9,6% neste 1S16 quando comparado a igual semestre do ano anterior. Crescimento das Despesas de Pessoal/Administrativas foi mantido. Estas despesas registraram crescimento de 2,6% no 1º semestre deste ano ante o 1S15, em percentual muito abaixo da inflação (8,8% medida pelo IPCA), pela continuidade de rígido controle de despesas, e ainda influenciado pelo Programa de Aposentadoria Incentivada. Expectativa com Rendas de Tarifas foi mantida, após o 1º semestre. No 1S16, as rendas de tarifas atingiram R$ 11,62 bilhões, com crescimento 7,6% na comparação com o 1S15. Destaque para as tarifas relacionadas à conta corrente, com forte evolução de 24,0%, pela oferta de produtos e serviços diferenciados; das receitas de administração de fundos, que cresceram 11,0% entre os semestres, reflexo do aumento de 9,2% em 12 meses no montante de recursos administrados. Some-se o crescimento de 3,9% das receitas com Seguro/Previdência e Capitalização. Os demais grupos de receitas permaneceram estáveis. O BB destaca que o valor das tarifas referente ao 1S15 contempla parte das receitas de intercâmbio da Cateno (associação com a Cielo). Desconsiderando essas receitas, a evolução das rendas de tarifas na comparação 1S16/1S15 seria de 11,9%. Provisão para Devedores Duvidosos sobre a carteira foi mantida. A PDD sobre a carteira de crédito neste primeiro semestre somou 4,3%. O desempenho futuro da carteira aliado a um menor volume de provisão esperado para o segundo semestre, permitiu ao banco manter o intervalo entre 4% e 4,4%. Página 3

4 Precificação reflete um cenário de crescimento da carteira de crédito a partir de 2017 com incremento de lucratividade e melhor retorno. Considerando o cenário atual de crescimento das operações de crédito, novas premissas macroeconômicas, as perspectivas favoráveis de lucratividade e retorno, aliado ao menor custo do capital próprio, temos um preço justo de R$ 25,00/ação. Resumo DRE (R$ milhões) Perpetuidade RIF RBIF antes PDD Lucro Operacional Lucro Líquido ROAE 10,3% 12,0% 12,2% 12,5% 12,8% 12,9% P/L (x) 6,6 5,2 4,7 4,2 3,7 3,5 P/VPA (x) 0,70 0,64 0,59 0,54 0,49 0,45 NPV Perpetuidade ROAE 10,3% 12,0% 12,2% 12,5% 12,8% 12,9% Ke 14,3% 14,3% 14,3% 14,3% 14,3% 14,3% Nº ações (em milhões) 2784,8 2784,8 2784,8 2784,8 2784,8 2784,8 VPA 30,93 33,80 36,97 40,52 44,51 48,77 RI = (ROAE - Ke)*VPA -1,23-0,74-0,77-0,72-0,65-5,65 anos 0,4 1,4 2,4 3,4 4,4 5,4 RI (valor presente) -1,17-0,62-0,56-0,46-0,36-2,76 VPA Atual (BV) 30,93 RI (valor presente) -5,93 Preço Justo R$ 25,00 Preço atual R$ 23,20 Upside % 7,8% Preço Justo - Sensibilidade perpetuidade (g) Ke 1% 2% 3% 4% 5% 11,25% 39,39 38,36 37,58 36,96 36,47 12,25% 33,00 32,69 32,45 32,26 32,10 13,25% 28,17 28,27 28,35 28,42 28,47 14,25% 24,40 24,73 25,00 25,23 25,42 15,25% 21,37 21,83 22,21 22,53 22,81 16,25% 18,88 19,40 19,84 20,22 20,55 17,25% 16,79 17,34 17,81 18,23 18,59 Fonte: BB/Planner Corretora. Página 4

5 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Ingrid Lima de Jesus ijesus@planner.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião(ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 5

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